作者：David Hoffman 來源：bankless 翻譯：善歐巴，金色財經
EIGEN的空投引發了人們對私募市場和公開市場之間鴻溝的討論。基於積分、大額私募輪融資支撐和高FDV 的空投潮流正在為加密行業帶來結構性問題。
將積分計畫轉變為價值數十億美元、流通量極低的代幣並非穩定的均衡狀態，然而，我們仍然發現自己被這種潮流所困擾，原因是多種因素的綜合作用：過剩的風投資本、新參與者的缺乏以及嚴格的監管機構。
代幣發行方式的敘事一直在不斷變化，以下是我們所見過的主要時代：
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2013 年： 工作量證明(PoW) 分叉和公平啟動“元宇宙”
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2017 年： 首次代幣發行(ICO) “元宇宙”
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2020 年： 流動性挖礦時代(DeFi 之夏)
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2021 年： NFT 鑄造
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2024 年： 積分與空投“元宇宙”
每一種新的代幣分配機制都帶來了優點，但也有缺點。遺憾的是，這種特殊的「元宇宙」是從結構性零售劣勢開始的，這是監管機構對該行業嚴厲監督的必然結果。
風投充裕vs. 散戶困境
目前，加密貨幣產業充斥著過剩的風投資金。儘管2023 年對於創投募資來說是糟糕的一年，但從2021 年融資中仍然有大量資金留存，而且總體而言，從加密貨幣行業的創投公司籌集資金一直是一項持續進行的活動。
目前，大量資金雄厚的創投公司仍願意繼續領投估值數十億美元的融資輪次，這意味著加密貨幣新創公司可以私有化更長的時間。當然，這是合理的，因為如果代幣目前以其上次融資的數倍價格發行，那麼即使是後期的創投公司也能找到合適的投資機會。
問題在於，當一家新創公司以100-100 億美元的價格發行公共代幣時，大部分潛在收益已經被早期參與者挖掘殆盡，也就是說，沒有人會透過購買100 億美元的代幣而一夜致富。
透過結構性地削弱公共市場資本，加密產業的整體氛圍正在惡化。
人們希望與網路好友一起發財，並圍繞這項活動建立牢固的線上社群和友誼。這是加密貨幣的承諾，但目前這個承諾還沒有兌現。
巨額解鎖，乏力的新入場者
以下是一些值得您思考的數據點：
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Vance 的估算顯示，2024 年和2025 年創投解鎖將帶來2000-3000 億美元的拋售壓力
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Coinbase 的第二季報告進一步證明，新的市場參與者並不存在，至少數量不大
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由於本週期沒有大量的新入場者，風投資金遠遠超過了對投資回報的需求
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由於散戶主要持有非主流加密資產，透過比特幣ETF 流入的機構流動性並不會提高這些市場的報價。來自加密原生持有者將他們1.4 萬美元購買的比特幣拋售給Larry Fink 的資金循環可能會暫時支撐這些資產，但這些都只是來自精通解鎖運作和規避解鎖的博弈型玩家的內部資金。
SEC 的影響
透過限制新創公司更自由地募集資金和發行代幣的能力，SEC 鼓勵資本流向監管限制較少的私募市場。
SEC 腐敗且專橫的代幣監管性質正在削弱公共市場資本的價值，因為新創公司無法在不引發其法律團隊大規模恐慌的情況下將代幣換成公共市場資本。
加密貨幣邁向合規之路
隨著發展，加密貨幣逐漸變得更加合規。
2017 年ICO 熱潮期間，我剛接觸加密貨幣時，ICO 被吹捧為一種讓投資和資本獲取更加民主化的方式。 ICO 當然演變成了一種被利用的騙局，但這仍然是一個吸引我和許多其他人加入加密貨幣行業並看好其潛力的例子。然而，當監管機構將ICO 交易視為明顯的未註冊證券銷售時，ICO 模式就結束了。
然後，產業轉向了流動性挖礦，該模式也經歷了類似的過程。
每個週期，加密貨幣都會想辦法混淆其向公眾發行代幣的方法，並且每個週期，隱藏此過程都變得更加困難– 這個過程對於專案去中心化和我們行業的性質至關重要。
本週期面臨著我們迄今為止見過的最嚴厲的監管審查，因此，風投資助的初創公司的律師團隊面臨著行業歷史上最大的合規挑戰：在不遭到監管機構起訴的情況下向公眾發行代幣。
公私募失衡與監理困境
加密貨幣產業正遭受來自監管的巨大壓力，迫使新創公司更依賴創投，而非公開市場融資。這種合規成本將市場的天秤嚴重向私募市場傾斜。
理想情況下，公募市場和私募市場融資之間的平衡取決於監管的強弱：
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如果不存在投資者適當性制度，那麼公私募市場將會更加平衡。
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如果代幣發行有明確合規的路徑，那麼公募和私募市場之間的差異將會縮小。
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如果美國證券交易委員會(SEC) 停止針對加密貨幣的監管之戰，那麼我們將擁有更公平和有序的市場。
由於美國證券交易委員會拒絕提供明確的監管指引，我們最終陷入了複雜且令人困惑的「積分」模式，讓所有人都感到不滿。
「積分」的弊端
「積分」系統對散戶極不透明。由於監管機構的嚴苛和腐敗，如果專案方明確說明積分的本質（即獲得代幣的權利），則可能觸犯證券法規。
「積分」也無法提供任何投資者保護，因為提供此類保護的前提是監管的合法性。
在一個糟糕的監管環境下，我們陷入了Sybil 攻擊vs. 社區治理的爭論，LayerZero 等項目面臨兩難困境。
LayerZero 最近宣布了一項計劃，透過空投Sybil 代幣的方式鼓勵Sybil 攻擊者自我舉報。這起事件促使Kain Warwick 發文為Sybil 群體辯護，認為他們透過大幅提升LayerZero 的相關數據指標和市場地位，做出了重大貢獻。
然而，現實中社群成員和Sybil 攻擊者之間並沒有明確的界線。由於一般加密貨幣參與者無法進入私募市場，他們獲得代幣曝險的唯一方法就是積極參與他們看好的平台活動。
由於目前主流的代幣發行方式排斥散戶投資者參與早期融資，迫使用戶透過刷量(Sybil) 來獲取看好的項目代幣。因此，與2020 年的LINK 空投或2023 年的SOL 空投不同，這個週期並沒有看到社區攜手致富的現象。目前的代幣發行方式阻礙了社區在項目估值較低時獲得早期曝險的機會。
作為回應，針對空投項目的推特暴民攻擊變得越來越普遍。這也是社區無法表達其作為專案利害關係人的合理訴求的必然結果，讓人聯想到「沒有代表權就沒有稅收 !」的口號。
更糟的是，一些逐利的資金正在利用該系統，透過刷取代幣後再拋售獲利。由於散戶無法參與專案早期投資，這些利益高度一致的投資者不得不與惡意刷量者競爭空投，兩者之間沒有明顯的區別。
不穩定的平衡
「積分空投」的模式已經變得太明顯，難以持續下去。監管機構和惡意操盤者都將瞄準它，並試圖從中牟利。
我們必須轉向不同的策略，一種更周密地讓早期社區利害關係人獲利，同時又不會引起監管機構憤怒的策略。遺憾的是，如果沒有監管機構對代幣發行的特殊規定，這將只是一個難以實現的夢想。
「積分空投」的時代已經結束，期待新的代幣發行方式出現。