支付利息穩定幣的創新方式包括現實世界資產、Layer 1代幣質押和永續契約的資金費率。 Ethena、Ondo和Mountain協議提供了不同的收益和風險，其中Ethena的USDe收益最高。這些穩定幣競相提供利息收入，挑戰傳統USDT和USDC的主導地位。 Lybra的模式最為去中心化，但面臨激勵問題。雖然這些新型穩定幣未來難以挑戰USDT和USDC，但它們在DeFi中具有不同的應用場景。 Mountain的USDM和Ethena的USDe在DeFi領域有廣泛的應用，但目前仍處於早期階段。穩定性方面，這些穩定幣的價格基本上接近1美元。在DEX中，USDe具有最佳流動性。
作者：0xEdwardyw
新型的付息穩定幣透過不同的來源產生收益：現實世界資產、Layer 1代幣質押和永續契約的資金費率。 Ethena 提供的收益最高，但波動性也最大，而Ondo 和Mountain 協議則限制美國用戶使用以降低監管風險，以便分配利息收入。 Lybra 的模式將$ETH 質押收益重新分配給穩定幣持有者，是最去中心化的模式，但面臨激勵問題。按照持有者數量和DeFi 場景來看，Ethena 的USDe 和Mountain 的USDM 在穩定幣採用方面是一個類似的地位。
第一部分：多元化的收益來源
與上一個加密貨幣牛市週期不同，當時的演算法穩定幣依賴估值或加密貨幣代幣膨脹來提供非常高但不可持續的收益，最終導致Terra/Luna 崩盤UST 等項目的盤，當前週期的收益型穩定幣創新提供了合理的收益。
新一波付息型穩定幣創新的主要依靠三個收益來源：
來自美國國債的收益
中心化穩定幣由美元存款和短期美國政府國庫券支持，這些資產被認為是傳統金融市場中最安全的資產。目前，最大的兩種穩定幣USDT和USDC每年從持有的美國國債中獲得資金億美元的利息收入，但並沒有將這些利息收益回饋給穩定幣持有者。
相較之下，中心化穩定幣市場的新進入者旨在透過將支持資產獲得的利息收入返還給穩定幣持有者，來挑戰USDT和USDC的主導地位。 Ondo的USDY和Mountain Protocol的USDM就是典型的例子，兩者都為兩個穩定幣持有者提供了約5% 的收益。
來自Layer 1區塊鏈質押的收益
第二類收益來自Layer 1區塊鏈代幣的質押收益。以太坊上的Lybra的eUSD和在Solana上推出的Marginfi允許用戶使用流動性質押代幣（LST），如即將推出的stETH和jitoSOL，作為質押品來鑄造穩定幣。這些是典型的質押債務部位(CDP) 類型的穩定幣，其機制源自於MakerDAO 的DAI。
與傳統的CDP 穩定幣不同，當鑄幣者使用LST 作為質押品借入穩定幣時，他們不會產生任何營收成本或穩定幣貸款的利息。穩定幣的營收成本和利息由貸款作為質押品的LST 產生換言之，鑄幣者將LST獲得的質押收益重新分配給穩定幣持有者。
來自製定收益策略
Ethena 的USDe 是一種合成穩定幣，由中性delta 的BTC 和ETH 頭寸支持，並從資金費率中獲取收益。用戶可以存入他們的ETH 或流動性質押ETH（如stETH）鑄造Ethena 發行的穩定幣USDe。然後，該協議以協議持有的ETH 為中心化，可實現ETH 空頭寸。這使得Ethena 協議處於delta 中性頭寸，確保不會受到價格變化的影響。該協議與包括幣安、 OKX、Derbit等結算的主要衍生性商品交易所合作。
該協議使用場外MPC安全託管帳戶來利用中心化交易所的流動性。這意味著該協議不會受到與中心化交易所相關的託管風險，因為所有協議資產都由受監管的機構級數位資產託管人持有。
穩定幣USDe 由delta 中性資金策略支持。該協議從兩個來源產生收益：1）ETH 質押收益和2）資金費率收益。從歷史上看，做空ETH 頭寸的參與者一直獲得正的費率而在當前的牛市中，大部分市場參與者都做多了ETH，做空頭寸的資金費率非常可觀。
第二部分：付息穩定幣特點
Ethena 的USDe 依賴正向資金費率
Ethena的USDe提供高達30%的驚人收益，來自永續期貨市場的正向資金費率。在永續期貨市場中，資金費率機制會定期調整多頭和空頭部位之間的成本。當多頭需求高時於空頭需求時，資金費佔正，資金費率由多頭期貨買方向空頭期貨支付北極。在加密貨幣牛市期間，正向資金費率可能會非常高，使Ethena 的空頭部位能夠獲得可觀的資金費率收入。
根據Ethena 的說法，即使在熊市期間，歷史上也一直存在正向資金費率。例如，2021 年的資金費率為18%，2022 年為0.6%，2023 年為7%。這意味著即使在熊市條件下，Ethena也能夠提供更高的穩定幣收益，因為在2022/2023年的加密貨幣熊市期間，主要穩定幣的比重低於1%。但是，的表現並不能保證未來，進而對市場狀況高度敏感。在市場回檔期間，隨著對多頭需求的減少，正向資金費率的收益可能會出現劇烈波動。由於近期的市場回調，USDe已經產生從35%降至15%。
雖然當多頭寸的需求低於空頭寸時可能會出現負向資金費率，但負向資金費率並不持久，而且往往會回歸到正向均值。當ETH 質押和資金費率的整體收益對於負值時，該協議有一個儲備基金可以介入，確保用戶不會因為持有USDe而支付負值收益。
Ethena 的USDe 由$ETH 構成交易策略支持。雖然$ETH 是一種加密貨幣重置資產，但交易和對沖策略是在中心化交易所進行的，並且涉及受監管的加密貨幣託管人。因此，USDe 並不是一個去中心化穩定幣。
Lybra 的eUSD 需要激勵穩定幣鑄幣者
Lybra 的eUSD 使用超額質押的流動性質押$ETH 鑄造，穩定幣的收益來自$ETH 質押收益。這種方法利用加密貨幣資產並在鏈上執行，因此被認為是一種去中心化的穩定幣。雖然這為穩定幣持有者提供了可持續真實的收益，但其缺乏足夠的激勵措施來吸引stETH持有者鑄造穩定幣並放棄質押收益因此，該協議必須依賴其原有代幣$LBR 發行來穩定幣鑄幣者。
另外，雖然在熊市中，一種有息穩定幣的5% 確實具有吸引力，但在牛市中吸引力不足，因為更成熟的穩定幣可以透過DeFi 借貸獲得超過10% 的收益。
USDY 和USDM 限制美國用戶使用
Ondo Finance 和Mountain Protocol 的付息中心化穩定幣瞄準了一個利基市場，USDC 和USDT 能夠充分滿足這個市場的需求。由於美國的監管不確定性，USDC 和USDT 都不會昂貴的利息他們擔心，支付穩定幣利息可能導致被清算為證券，或者他們可能會因未獲得銀行牌照而提供利息而違反法律。 USDY 和USDM 僅限服務於非美國，用戶限制美國公民使用其穩定幣。
第三部分：應用場景及穩定性
一個好的穩定幣應該在DeFi 中存在廣泛的案例、在交易中所有深度流動性，以及誘餌數量。雖然這些新興的可支付利息型穩定幣在預見的未來無法挑戰USDT 和USDC 的市場，但他們都採取了不同的策略來擴大其應用場景。
Mountain 的USDM 和Ethena 的USDe 在休眠數量和DeFi 範例方面顯示出了相當不錯的採用率。
USDM 大部分存在於以太坊主網上，其次是Manta Pacific，在Base、Arbitrum 和Optimism 上也有少量餘額。 Mountain 協議已與以太坊二層Manta Pacific 合作，USDM 是Manta Pacific 生態系統中的主要穩定幣，並在DeFi 中使用。 USDM 可以在Manta Pacific 最大的網路協定LayerBank 上作為質押品。
目前Ethena 作為最熱門的新穩定幣項目，已與以太坊生態系統中主要的DeFi 協議建立了合作夥伴關係。與MakerDAO 和Morpho 的合作允許使用者使用USDe 作為質押品，鑄造多達10 億的DAI。
Ondo Finance 的USDY 仍處於早期採用階段。該協議已與Tradfi 部門貝萊德以及Solana、Mantle Network 和Sui 等領先的第1 層和第2 層建立了合作夥伴關係。這些合作可能有大幅提高其採用率。 Ondo Finance 是當前現實世界資產（RWA）敘述中最熱門的項目，完全攤薄的市值（FDV）很大。雖然擁有強大的支持者和合作關係，但應注意的是，目前兩款產品USDY穩定幣和OUSG鏈上美國國債的持有者數量都非常有限，USDY的持有者少1000個，而OUSG的持有者少100個。
穩定性
Mountain的USDM和Ethena的USDe的交易價格非常接近1美元的一定，而Ondo的USDY是一種計息代幣，其交易價格約為1美元。 Ondo目前正在致力於推出USDY的rebase版本，因此它可以充當普通美元穩定幣。
Lybra 的eUSD 長期低於1 美元。 eUSD 完全由流動性質押的ETH 質押作為，最低質押佔150%。該協議是安全的，並有足夠的質押品支持。脫鉤可以透過協議救濟對於像eUSD 這樣的超額質押穩定幣，如果穩定幣的交易價格低於1 美元，套利者可以在公開市場以折扣價購買該穩定幣，然後全額贖回基礎質押品，從而機制的設計選擇。收益。這種行為允許套利者將穩定幣的價格推高至1 美元。而且，對於Lybra Finance 來說，穩定幣鑄幣者可以選擇是否套利者贖回其部位。用戶選擇不啟動有趣的贖回選項，這阻止了套利的執行。
DEX 的流動性
我們透過在DEX 聚合器LlamaSwap 中將100K 和1M 換成USDT 時產生的滑點來達到最穩定穩定幣的流動性。在兌換100 萬個代時，USDe 具有最佳流動性，無滑點值得注意的。是的，儘管USDM穩定幣市值較小，但流動性相當好。
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