凱羅斯研究指出，隨著服務提供Rollup服務（RaaS），L2的驅動力不斷降低，釋放了大量供應量，模糊了新鏈條之間的差異。轉變為L2對獨立區塊鏈或存在於主網上的智能合約協議極為有意義。 Swell自稱為非託管的質押協議，TVL為21億美元，成長最快。 Swell L2利用AltLayer技術堆疊，Validium Rollups和EigenDA，提供收入和流動性再質押代幣。 Swell在DeFi中的定位非常優越，能夠捕捉大量與再質押相關的活動。在RaaS發展方面存在操作、流動性和智慧合約風險，但Swell透過審計和風險管理措施來應對。最後，Swell有望在L2領域保持領先地位。
作者：凱羅斯研究
編譯：深潮TechFlow
引言
我們正迅速進入第二層科技（L2）的豐富時代。隨著服務開始提供Rollup 服務（RaaS），推出L2 的驅動力不斷降低，這釋放了大量的供應量，並使得這些新的鏈條之間的差異性變得模糊。對於到底是獨立區塊鏈還是只存在於主網上的智能合約協議來說，轉變為L2極為有意義。 L2的實現允許現有的協議或區塊鏈規避自身啟動驗證者集合的高成本價值問題，並透過交易序列化提供更高效的垂直上漲。然而，從長期來看，如果我們真的生活在數千個Rollups 的世界中，這意味著我們將看到數百個失敗者，以及數十個大贏家。我們認為，大部分活動將中心化在少數幾個通用和領域特定的L2上（例如，核心垂直焦點，DeFi）。最終將區分贏家和輸家的將是網路效應。根據我們現在的情況，Swell具有在夜間類別中成為領導者的潛力，原因有很多。但是，Swell到底是什麼？在本文中，我們將深入探討Swell網絡，審視其成長並分析其架構，了解它是如何從勞動力競爭者中移動的，以及它如何實現主導的第二層地位。
什麼是Swell？
Swell自稱是「非託管的質押協議，其使命是提供世界上最好的流動性質押和再質押體驗，簡化對DeFi的訪問，同時保障以太坊和再質押服務的未來」。那麼，實際情況到撰寫本文時，Swell已上漲了總鎖定價值（TVL）21億美元（713,000 ETH）。其中29.57%位於其流動性押代幣wETH中，17.78%位於其流動性再質押代幣rswETH中，剩餘的52.65%位於其L2存款合約中。
如您所見，Swell L2 預發行的生長曲線是所有Swell 產品中生長最快的。讓我們看看到底是什麼剛開始了這種生長：
如您所見，Swell L2 的大部分由Swell 生態系統的代幣組成，例如rswETH、swETH 以及相關的Pendle 主要代幣組成。這些是最與Swell 生態系統一致的參與者。除此之外，Swell L2也透過Pendle承載了價值數百萬美元的其他LRT及其相關的PT代幣。如果算上他們11億美元的總存款，這使他們成為TVL第六大的公司，就像StarkNet、 ZkSync Era、Manta、Linea以及新啟動的Mode Network等著名的L2。
這一切存款中最引人注目的部分是：第一筆大約是在4週前的4月9日。只需28天，Swell的L2預發行存款就從0增加到超過10億美元，於是成為達到10億美元TVL里程碑的增長最快的Rollups之一，前鋒Arbitrum。這裡要注意的是，Swell L2還沒有完全上線，但即使將其存款與Blast等允許預發行的龐然大物進行比較，Swell的增長速度仍然更快，比早7天達到10億美元大關。
一個重要的注意事項是，涉嫌Swell L2 的大部分存款是由一個人Justin Sun 所為，涉嫌是他自己的錢包，向Swell L2 存入了12 萬EtherFi eETH，當時價值3.76 億美元。 ，他的存款現在大約佔整個Swell L2 TVL的30%。然而，在他的存款之後，我們看到了一些其他的鯨魚開始以七點和八點的範圍進行，特別是Wintermute存入大約900萬美元的Renzo的ezETH。總的來說，自從Sun的存款以來，Swell L2的TVL又增加了3.6億美元。
他們在預發行上取得了驚人的成長，但Swell L2到底是發行版？
深入了解Swell L2
Swell L2 確實是一個計劃的。
從架構角度來看，他們利用AltLayer的技術堆疊作為「再質押Rollup」進行發布，並使用Polygon（Composable Development Kit）CDK建構。此外，他們將利用EigenDA作為其數據可用性層，重要的是，他們架構在鏈上內置“原始收益”，並通過質押和再質押獎勵來驅動。最後，作為一個有趣的警告，他們將擁有自己的流動性再質押代幣（LRT）rswETH，作為其規範的氣體代幣。
這裡有很多內容需要詳細解釋，讓我們一步一步來。
Rollup 是什麼再質押？
簡單來說，再質押Rollup是一種利用Alt Layer的三部分垂直整合的AVS StackRollup，其中包括：
VITAL（AVS用於去中心化驗證Rollup的狀態）MACH（AVS用於快速終結）SQUAD（AVS用於去中心化排序）
最重要的是，允許再質押Rollups對swETH等LST和SWELL代幣本身進行再質押。當SWELL代幣被質押時，它可以增加排序器費用。注意，這解決了其他L2s的一個巨大問題。樂觀、Arbitrum、StarkWare以及許多其他較小的L2在排序器和實際代幣持有者之間存在刺激脫節，本質上在用戶和這些L2背後的法律或實驗室之間實體之間創造了不公平。大多數（如果不是全部的話）L2都在尋求解決這個問題，以改善其協議與用戶的一致性，但最終他們都會迎頭趕上。從天開始，Swell就簡單的代幣持有者和鏈上的實際用戶提供了激勵調整。
透過前面提到的AltLayer 的一系列工具，Swell 選擇利用Polygon Chain Development Kit (CDK) 為他們的零知識（ZK）Validium Rollups。 Validium Rollups，主要由Immutable X 推廣，它在鏈下只處理交易，稍稍後在主鏈（在這種速度情況下是Polygon）上提供了其有效的證明，與樂觀的Rollups相比，改善了交易和隱私。
除了能夠選擇他們的Rollup 技術堆疊外，Swell 還選擇利用EigenDA 作為他們的資料可用性（DA）服務啟動。 EigenDA 投入到我們將在下一部分詳細討論的正面回饋飛輪中。截至撰寫時，EigenDA 是最受歡迎的歡迎的AVS，擁有超過90億美元的再質押資本，涵蓋118個運營商。
現在，拋開所有技術架構不談，Swell鏈到底是如何消耗的？
關鍵在於它所搭建的架構提供了一個獨特的回饋飛輪，充分利用了Swell和以太坊生態系統的所有關鍵價值增持領域。
然後燃料代幣是rswETH，想要在Swell L2上使用Dapps的用戶必須橋接他們的LRT，或者再質押他們的ETH以獲取rswETH。橋接或押質的rswETH越多，EigenLayer的加密貨幣經濟安全性陌生人，從而加深整個平台的集體安全性，從而增加圍繞EigenLayer 的護城河，吸引更多開發者構建AVS。更多的AVS 擴大了整體市場，並有可能再提高質押收益。對於Swell L2 上的Dapp 來說，更高的再質押能夠更好地利用rswETH，Dapp 表現得相當好，吸引用戶的注意力多，向SWELL 質押者返還排序器費用多，形成一個持續的循環。
初步推測，沒有其他協議或L2具有與Swell高度的垂直整合引用價值捕獲。大多數加密貨幣網路的興衰機制都取決於它們的流動性網路效應，而Swell L2擁有有利的位置，可以利用以太坊提供長期價值增值的關鍵領域。
膨脹費用捕獲
對於swETH和rswETH代幣，Swell設定了標準的10%收費率，近期費用分配給節點營運商和部門財務。雖然在不到一年的期限內推出了這兩種產品，但截至撰寫時，該協議已經增加了超過100萬美元的費用。預計未來，基於多頭市場將會成長的背景，這些費用可能會增加，一年後可能達到500萬美元以上。
誰在Swell上建設項目？
如我們已經討論過的，Swell L2準備好參與運行，但哪些專案將在其鏈上部署？在Swell團隊的一篇部落格文章中，他們公開表示計劃將SWELL代幣空投給Swell L2的預發行者投資，此外，一些知名的DeFi專案也計劃將其部分資金分配給Swell L2 的預發行存款者。這些項目包括：
Ion Protocol：專注於質押和再質押資產的借貸平台。 Ion 在2023 年7 月完成了200 萬美元的種子前融資，據DeFi Llama 稱，其TVL 為627 萬美元。 Ambient Finance：一個「從0到1」的去中心化交易平台（DEX），整個DEX運行在一個智能合約中。 Ambient目前已部署在以太主坊網、Canto、Scroll和Blast上。他們於2023年7月獲得了650 萬美元的種子輪融資，目前在DeFi Llama 上的TVL 約為8700 萬美元。 Brahma Finance：一個鏈上執行和託管環境，已在2022年2月和2023年12月的種子輪和種子擴展輪中融資670萬美元。 Brahma目前已部署在Blast上。 Sturdy Finance：一個具有共享流動性的隔離借貸平台，允許用戶許可地為任何資產創建流動性貨幣市場。 Sturdy在2022年3月的種子輪和戰略輪融資390萬美元。
AVS合作關係
另外，最近幾天Swell宣布與Drosera、Brevis以及LaGrange三家EigenLayer上的AVS建立合作關係。雖然現在說還為時過早，但顯示Swell與AVS的經濟誘因一致性最強，它可能會成為以太主坊網除所有AVS代幣事實上的流動性中心。 Swell不太可能贏得所有流動性，因為成熟的市場參與者會希望透過在CEX和DEX之間交易為這些AVS代幣進行套利，但Swell可能會捕獲大量的鏈上流動性和AVS代幣的交易。
膨脹的成長故事
為了更了解Swell 的前景，我們首先需要了解現在是如何走到這一步的。在利用Swell 成長歷史時，我們可以查看一個促進協議成功的日期：2023 年12 月18 日，這是EigenLayer為LST的「長尾」開放的日子。光是那一天，已有35,000swETHSwell存入EigenLayer，直到2024年1月3日存款暫停，這筆金額增加了225%。
在2024年2月5日開始的第二個EigenLayer存款階段中，存款在第一天再次大幅上漲到39,000，成長了148%，到2月9日（僅4天後）再次暫停。
今天，swETH 仍然是第二大熱門的再質押LST，Lido 的stETH 目前位居第一。由於只有27% 的以太坊總供應量被質押，對於swETH 等流動性質押代幣來說，仍然存在一個巨大的可鎖定市場（TAM）。此外，隨著更多的ETH 被質押，質押獎勵率自然會被壓縮。任何經濟環境下收益的壓縮都將導致人們尋找其他高收益場所。對DeFi 來說，這可能會推動swETH持有者將資金存入固定的交易協議，例如Pendle，用戶可以獲得4.46%的質押獎勵率，而規範質押獎勵率約為3.2%。使用者也可以透過網路協定對LSTs進行環路槓桿策略以增強其效益。預計swETH將繼續成長，因為圍繞ETH的需求持續驅動因素以及DeFi協議中更好的質押收益機會。
另一個增強質押獎勵率的來自於EigenLayer，再質押的用戶可以透過委託途徑給予網路上支援主動驗證服務（AVS）的營運商來獲得額外的收益。然而，再質押LST與質押ETH具有相同的機會成本，這是rswETH的一個日益增長的價值驅動因素，它允許用戶利用再質押的獎勵之一。此外，假設礦池中有足夠的流動性，他們還可以持有流動資產，這使他們可以繞過EigenLayer上的7天提款期。由於圍繞rswETH的需求驅動因素，我們預計rswETH的採用將繼續增加。
展望未來，我們認為Swell 在所有L2 中的定位最佳，能夠捕獲大部分與再質押相關的DeFi 活動，包括但不限於LRT 代幣、AVS 代幣以及圍繞或鄰近EigenLayer項目的協議代幣。
rswETH風險
雖然用戶rswETH 作為氣體代幣在創建正面回饋循環方面具有優勢，但也同時存在風險。然而，如果社區意識到可能規範的相關風險，那麼從長遠來看，它更有可能取得成功。對於rswETH，我們可以將其分為三個主要風險類別：
操作風險：
雖然流動性押代幣只是將用戶的ETH質押到以太坊區塊鏈上，但流動性再質押代幣（LRT）如rswETH，首先被質押到以太坊區塊鏈上，選擇加入EigenLayer然後透過rswETH，用戶將他們的再質押ETH委託給一組白名單“運營商”，他們將再質押基礎ETH跨多個活躍驗證服務（AVS），這些服務都在EigenLayer上構建的項目。
啟動時AVS 將不會受到傷害，但預計不久後將實施。每個AVS 都將有自己的傷害條件，業者必須確保平民居民受到傷害。此外，Swell 還與協議風險管理的行業領導者如Gauntlet合作，協助創建AVS選擇框架。
流動性風險：
這適用於所有輕軌，不僅僅是rswETH，但流動性絕對重要。所謂流動性風險是指：確保有充足的流動性的礦池中，有足夠的流動性與rswETH配置，以維持價格與公允價值的1 :1。在這種情況下，公允價值是構成rswETH的底層資產的非價格，即質押的ETH及其相關的質押獎勵。由於rswETH是變基代幣，它遵循與質押獎勵率一致的贖回曲線本質上，這意味著rswETH應該始終以ETH單獨交易的「溢價」進行交易。撰寫論文時，rswETH以比公允價值低0.55%的折扣交易。如果您想更深入了解LRT流動性景觀，請閱讀輕軌流動性的報告。
當ezETH宣布推出REZ代幣時，rswETH的流動性狀況受到了ezETH「脫鉤」價格的短暫影響。投機取巧的農民用盡一切可能的方法來兌換ezETH，而rswETH和rsETH都陷入了混亂。 rswETH目前的交易約旦折扣，但在本地rswETH 提款後實施，可能會在幾週後關閉。
智能合約風險：
這不是Swell特有的風險類型，但重要的是要回顧並了解他們如何努力解決這種普遍存在的風險。 Swell接受了來自封鎖審計公司已過去對所有升級以及Swell L2預發行存款合約的審計，如Sigma Prime + Cyfrin審計了swETH和rswETH，Mixbytes + Hexens審計了預發行合約。此外，Swell透過ImmuneFi開放了從1000美元至25萬美元不等的bug獎勵金。
結論與思考
總之，沒有人能像Swell 一樣——他們成功地識別了以太生態系統中價值增持的關鍵領域，而其中一些他們也執行得很好。我們認為，他們在L2 中成功的關鍵在於鼓勵DeFi Dapps，尤其是那些專注於EigenLayer、LRTs、LSTs 等建立的Dapps，在Swell L2 的基礎上進行構建。報告中早期提到的它們獨特的反饋結構突顯了它們對網路效應的理解及其可持續增長此外，隨著LRTs可能成為DeFi中最流行的質押形式，透過像Swell這樣的L2，垂直擁有的隊列將成為一個非常強大的前進。如果您沒有透過隊列等方式擁有完整的隊列，現在不幸的是您會失去損失甚至部分利潤。最後，在L2 其他領域中，我們還沒有對於類似的長期深入的市場的理解。我們預計其他人將看到有效的仿效並嘗試以與Swell 相同的方式進行複製執行，但Swell在利用以太坊的消毒「遊戲」中擁有不可否認的先發優勢。勝者為王，就這麼簡單。
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