比特幣在4月20日進行了第4次減半，區塊獎勵升至3.125 BTC，但價格仍未上漲。礦工收入急劇下跌，市場預期仍保持稀缺性，但比特幣價格橫盤。持幣週期延長，大額持幣地址增加。算力減少超過幣價下跌幅度，礦工壓力增加。挖礦收入急劇減少，需求下滑，交易次數和手續費降低。需求不振，TVL和Runes數據下滑。幣價需大幅上漲或交易量增加才能彌補收入減少。比特幣生態Layer2和DeFi有潛力帶動更多使用。

作者：卡羅爾，PANews

比特幣在4月20日已經順利完成了第4次減半，這次減半後，區塊獎勵已升至3.125 BTC。減半首先將影響礦業，礦工收入會在短期內急劇下跌。另外，減半影響增加比特幣的通膨率，市場預期稀缺性的將推動幣價進一步上漲。但实际情况是，减半至今，比特币依然高位横盘调整，价格小幅下跌3.87%，这使得矿工直面压力测试，也让短期投资者面临支撑。

從本質上來說，每一次減半都是市場供需的再次動態平衡。在這個再平衡的過程中，市場資金有哪些動向值得關注？礦業面臨的壓力具體有多大？比特幣現在的需求面是什麼狀況？ PANews推出數據專欄PAData綜合分析當前的市場數據、礦業數據以及其他需求面的數據後發現：

3月以來，比特幣回檔籌碼的活躍度則從1.28%開始持續上漲至15.18%，減產後短期投資者的SOPR指數均值為0.99972，或出現明顯短期投資者受到減產預期影響而發生虧損。减产后，链上代币流通速度下跌23%，更多筹码增持过程中。从时间周期来看，今年以来，持币周期在1个月至3个月、3个月至6个月、3个月年至5年的筹码数量有明显的增长；从不同余额的持币地址來看，餘額在100 BTC至1000 BTC，以及1000 BTC至10000 BTC之間的地址數量大幅增加1.3%以上。减产后矿工面临更大压力，按照当前币价和此前的电费记录，关机价5.5万美元，较去年8月最低关机价1.43万美元大幅上涨。目前每日挖礦的總收入約為2,648.71萬美元，較今年減少半前的每日平均收入5,476.23萬美元回落了51.63%。目前的每日交易手續費約為228萬美元，較今年半前的每日平均收入下跌了51.63%。均手續費下跌了34%。假设交易手续费收入不变，即保持当前平均每笔交易手续费和交易次数，那么今年达到减半前的日均收入水平，需要币价达到94489.82美元相当于，较当前币价提高51.63% 。假设币价保持不变，则达到今年减半后的日均收入水平，需要交易次数达到167.37万次，相当于较减半后日均值提高202.49%，或平均每笔交易手续费达到0.00080317 BTC ，相比之下半後日均值提高206.08%。符文上線之初的強勁需求能夠為礦工帶來巨額收益，上線第一天貢獻了881 BTC 的手續費。

一個潛在的市場解讀是，比特幣減產後價格將大幅上漲。歷史數據表明，過去三次減產後一年（365天）內，比特幣的價格漲幅分別達到8069.11%、256.85%、478.10%。

但就短期而言，比特幣減產對價格的影響是緩慢的。過去三次減產後短期（17天）內，比特幣的價格漲幅分割為9.73%、0.97%、6.98%。但此次減產後截至目前，比特幣仍高位橫盤，目前（17天）位於6.24萬美元附近，跌幅約3.87%。

幣價不如預期導致市場中的虧損籌碼明顯上漲。減產後至今，比特幣的價格在6.49萬美元至6.24萬美元之間震盪，虧損籌碼的波動則從10.95%上漲至15.18%的事實。上，币价横盘，但亏损筹码波动上涨的情况开始于减产前。 3月以来，比特币的价格在6.25万美元上方横盘调整，而亏损筹码的波动则从1.28%开始持续上涨这意味着或有大量短期投资者受到减产预期影响而发生亏损。

短期投资者的SOPR这种指数也从第三印证了可能。该指数小于1表明持币1小时以上但不足155天的投资者是总体回调的。根據CryptoQuant的數據，目前該指數為1.0022，非常接近1，且減產後該指數的平均值為0.99972，顯示近期短線投資者整體處於反彈狀態。

价格低迷的同时，链上的筹码流通速度也急剧调整。根據glassnode的數據，目前流通速率（近7天均值）為0.01044，較減產當日的0.01356回升了近23%，較年初則回升了近23%。 33%，降幅顯著。

流通速率的快速下跌可能意味著更多的增持過程。從時間週期來看，今年以來，持幣週期在1個月至3個月、3個月至6個月、3年至5年尤其是持幣1個月至3個月的籌碼活動，今年增長了7.14個百分點，半年後增長了2.44個百分點，這表明持幣週期從短期向中長期增持的趨勢。

从不同余额的持币地址来看，今年以来，在被标记为实体的地址（指由同一网络实体控制的地址集群，有可能是交易所地址、基金会地址、巨鲸地址、矿工地址等）中，餘額在100 BTC至1000 BTC，以及1000 BTC至10000 BTC之間的地址數量大幅增長，分別增長了1.35%和1.39%，在減半後這一現象仍然存在。在所有地址中，餘額在1000 BTC至10000 BTC之間的位址數量達到1.07%。這些數據表明，大額持幣者的數量正在增長，籌碼在聚集的過程中。

02.減產算力下跌超7%，日挖礦收入下跌至2,649萬美元

比特幣減產後，全網力（指最近7天的算力均值）出現了明顯的下跌。根據glassnode的數據，目前算力為582.2 EH/s，較減產當天恢復了7.43%。算力降幅超過幣價下跌幅度，這可能表示礦工為了維持利率而關閉了部分礦機。

根據f2pool的數據，從不同礦機的關機電價來看，目前礦工正面臨更大的壓力。按照数据采集当天的币价62315.29美元来计算，如果矿机位于电费较低的地区，则假设上涨0.07美元/千万时的话，那么关机价低于当前币价，尚能盈利的矿机型号有31种。其中，螞蟻S21Pro的關機價最低，為3.22萬美元，每日淨值為5.52美元。根據BTC.com的數據，去年8月，最低關機價仍在1.43萬美元。

如果當前市場行情不能好轉，那麼電費低就是決定礦工生死的重要因素。如果市場行情好轉，那麼好轉到什麼程度，礦工壓力能滿足嗎？

假设电费仍然保持低位，当币价上涨至80000美元时，能够盈利的矿机数量将达到45种，关机价最低的仍然是蚂蚁S21Pro，日净收益最高的是神马M63S(390T)，达到12.30当币价上涨至100000万美元时，能够盈利的矿机数量将达到最高66种，关机价最低蚂蚁S21Pro，日净收益是神马M63S(390T)，达到18.41美元。當幣價格上漲時，對礦工而言，可選擇的礦機種類配置大幅增加，且可以多元。

减半后，挖矿收入已经急剧减少。根據CryptoQuant的數據，目前每日挖礦的總收入約為2,648.71萬美元，較今年減半前的日均收入5,476.23萬美元下跌了51.63%。但值得關注的是的，減半當天因Runes協議的上線，當日收入約為1.07億美元，較今年減半前的日均收入高了95.06%。

链上需求的强劲增长可以通过手续费补减一半导致矿工的损失。 Runes上線當天，交易手續費達到了8,058萬美元，佔總收入的75%。但随着Runes热度冷却交易量走低，当前的日均交易手续费约为228万美元，较今年减少了半前的日均手续费下跌了34%。

礦工挖礦收入（美元）=（區塊獎勵+交易手續費）*幣價，所以減半帶來的礦工收入減少可以直接在兩個方面得到補償，一是假設交易手續費收入不變，那麼币价需要大幅上涨，二是假设币价基本稳定，那么手续费收入需要大幅且持续上涨。当然，这是静态的简单分析，目的是为了显示比特币对币价和交易的潜在影响。

根據CryptoQuant的數據，減半後挖礦收入的日均值為5,476萬美元，減半後平均日區塊量為139塊，即減半後平均區塊獎勵為434.23 BTC，減半後平均每筆交易手續費0.0002624 BTC，減半後平均每日交易總數553328.19次。

當假設幣價維持不變，同時交易手續費不變，那麼完成今年減半後的日均收入水平，需要交易次數達到167.37萬次，較減半後日均值提高202.49%。

假設幣價保持不變，同時交易次數保持不變，則實現今年減少半前的日均收入水平，需要平均每筆交易手續費達到0.00080317 BTC，較減少半後日均值提高206.08%。

03.比特幣需求下滑仍疲軟，TVL和Runes數據走低

從Runes來看，根據Dune Analytics中@cryptokoryo的看板數據，相關的交易次數從最初的46.36萬筆下跌至當前的7.94萬筆，產生的手續費從881 BTC下跌至當前的4 BTC。日挖矿收入中可以看到，符文上线之初的需求旺盛能够为矿工带来巨额收益的。现在的问题是，如何保持符文等各类比特币项目的需求的持续性。

除此之外，比特币的Layer2及Runes带来的DeFi想象也有可能激发更多的使用。從目前的情況來看，根據DefiLIama統計比特幣鏈上目前的TVL已經達到12.08億美元，今年以來上漲了296%，減半後基本上保持穩定。其中，除了閃電網路（Lightning Network），最近上線的AINN Layer2也表現良好，目前TVL達到5.90億美元，成為比特幣生態的主要應用。另外，BiFi 、Maya Protocol、BoringDAO 等应用在今年也实现了TVL 的较快增长。

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