本報告涵蓋了加密貨幣市場、BTC和ETH的發展以及美國政策對加密貨幣產業的影響。 BTC和加密貨幣產業經歷了15年的發展，進入大規模採用階段。美國SEC在5月23日批准了8只ETH ETF，推動了BTC和ETH價格的反彈。 FIT21法案對加密貨幣產業的促進作用值得關注。在宏觀金融領域，美國經濟數據的提升和聯準會的政策對市場產生影響。最近的數據顯示，BTC和ETH價格在5月有所上漲，但市場仍處於平衡狀態。資金流動方面，穩定幣的資金流入減少，BTC ETF通道的資金增加。整體而言，未來的發展趨勢受到多方面的影響。
撰文0xWeilan
本報告所提及市場、項目、幣種等資訊、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。
經過15年的發展，BTC及加密貨幣產業從技術研發、邊緣市場驗證邁入大規模採用階段。從鮮為人知、臭名昭著，到疾風驟雨，艷陽乍現，其實現的路徑與形式往往出乎意料。
一切看似偶然，卻似乎全是必然。
繼1月BTC ETF核准之後，美國SEC在5月23日再次出乎意料地宣布核准8檔ETH ETF。因為市場行動已預設ETH ETF的批復拖後至下半年，意外利多突然落地推動走勢強勁的BTC、ETH分別反彈超過11.4%和24.83%。
在BTC和加密貨幣大規模採用的漫長歷程裡，傳統金融及監管機構對加密貨幣產業和市場的發展帶來了巨大的動力。在加密貨幣方面，民主黨的「意外」戈，既質疑美國5000萬加密貨幣持有者的債權已經不容小覷，也質疑以貝萊德為代表的許多人大舉進入該政策的影響。
美國政策
同在5月23日，美國候選高票通過了《21世紀金融創新與科技法案》（又稱FIT21）。長遠來看，FIT21法案的通過將對加密貨幣產業的發展起到促進作用，以遠超BTC ETF和ETH ETF的批准發行。
對加密貨幣產業而言，FIT21法案將要增強制度效力和保護深遠影響。該法案為區塊鏈項目美國安全、有效率地啟動提供了路徑；以被監管的證券或商品為基準，其中包括清美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）的監管範圍；明確針對加密貨幣交易所的監管並建立實施交易的規則以保護美國投資者。
候選通過後，FIT21法案將由參議院審議，如得批准將由學校進行審議。 FIT21法案的批准值得稱讚，落地實施更為漫長。但其突破性進展彰顯了加密貨幣產業在美國的長足發展中的地位和促進作用，解除合法性危機的加密貨幣產業已成為美國重點發展的產業之一。
宏觀金融
5月初，美國經濟數據－就業率高於預期，導致通膨預期提升，推動美元指數穩定，4月大幅下跌，美國三大股指強勁反彈。另據美國三大股指期貨報加持下，納指單月上漲6.88%，再創歷史新高。
5月，納指強勢上漲6.88%，收復4月全部跌幅並創下歷史新高
聯準會持續發布鷹派言論，打壓降息與降息預期，市場隨之震盪。然而，美國經濟出現溫和衰退，市場參與者相信上漲難以避免，降息只是時間問題。高盛預計降息啟動時間將於7月至9月舉行，鑑於市場可能已經預期。
先前市場如無異常經濟數據，預計美國科技股走勢不會改變。
加密貨幣市場
5月，BTC開在60,621.20美元，收在6,7472.41美元，全月上漲6,850.31美元計11.3%，振幅25.54%。
BTC月線走勢
未能如納指強勢收復4月跌幅，BTC5月表現相對出色，在巨幅蕩之後未能有效放大，在走勢上留下較長的上下線。最大收穫是在月初跌出頂部箱體之後有效收回，重新回到58500~69500美元的區間。
雖然鏈上活動基本面持續惡化，但價格有效回升，加上宏觀金融、產業、資金等維度的支撐，使得牛市結束的擔憂被擱置。
BTC日線走勢
本輪週期，BTC上漲動力經過3個階段，補股、BTC ETF核准預期炒作及BTC ETF營運後資金流入驅動階段。截至5月底，除ETF通道外，場內資金流入已大幅領先。 EMC Labs判斷，5月，BTC價格反彈主要受ETH強力上漲缺乏連動效應驅動。
場內產業資本出現從BTC流向ETH的指引，這點在5月15日之後的ETH/BTC交易對放大貨幣量上可以得到印證。
ETH/BTC交易對成交量放大
產業資本的逆向流動，預設後市BTC價格發現將主要由BTC ETF通道的流入資金和場內存量資金是否出手來決定。
市場供應
在多頭進程中，長手將分批持有的BTC逐步向市場拋售，而受價格影響，在短期運行市場上不斷增加部位。
自12月以來，這「由長入短」的趨勢一直持續，直至5月發生了逆轉。本月，長手群體整體上由拋售引起的增持狀態增加了9.34萬枚BTC，而短手則開始減倉拋售382萬枚。
長手、短手、CEX、礦工持股狀況（EMC Labs製圖）
礦工群體進入減稅半月後，爆塊獎勵和轉帳消費收入雙雙穩定下跌，收入大幅減少將至9.63億美元（The Block統計）。 EMC實驗室發現，在收入銳減壓力下，本月礦工被迫做出了兩個舉動，其一是拋售股票向市場拋售增持的6000枚BTC，其二是減少計算力供應。
歐元價格下跌，比特網路在4月23日達到高峰之後，最多下跌了28%的計算力。
比特網路算力統計
目前礦工群體持有180萬BTC，本輪牛市以來尚未進行大規模售賣，後繼如果市場出現下跌，為了維持礦場運營，礦工群體可能進行售賣推動市場下滑處於弱平衡狀態。
資金流動
本輪以來，穩定幣自2023年10月實現淨流入推動市場振興，流入規模在此期間3月4日創下本輪以來的最高和新高記錄，成為承接大規模BTC利潤變化導致的流動性衝擊緊張力量（另一力量是BTC ETF通道的法幣資金）。
至5月份，巨量籌碼交易所和挖礦市場震盪，加之降息延後，穩定幣通道的資金流入速度大幅下跌。 EMC Labs統計，5月穩定幣資金流入僅3.41億美元，遠低於3月4月的89億和70億。
主要穩定幣供應月度變化（EMC Labs製圖）
對比兩大穩定幣，USDT本月流入13.94億美元，而USDC5個月來首次錄得9.73億美元流出，無疑是美區穩定幣通道資金走勢圖更為敏感。
5月11檔BTC ETF流量（SoSo Value製圖）
EMC實驗室觀察ETF通道的法幣資金發現，在5月22個交易日中5個交易日流出，17個交易日錄得淨流入，全月淨流入19.05億美元，遠高於穩定幣通道的3.41美元流入。
截至5月底，美國11支BTC ETF持有的資產已高達580億美元，持有BTC852256枚計總供應量的4.32%，正成為BTC價格在關鍵水準左右的力量。
結語
在4月報道，我們的判斷市場進入牛市中繼狀態，第一次大規模的碼交易所（3～4月）已經發生。 5月全月，長短手買賣量大幅下跌，市場供給恢復“由短入長”，交易所存量BTC重回流出狀態，大約有BTC市場內部進入宣洩後的弱平衡狀態。
我們維持判斷，場內資本出現由BTC遷移到ETH的趨勢，「以太坊時間」將持續，BTC後繼取決於美國宏觀經濟數據和聯準會的市場發聲。
處於平衡狀態的BTC，其實並不需要太多資金即推動上行。我們一方面來自ETH ETF批發熱度連帶效應，另一方面來自BTC ETF通道的法幣資金。我們一方面規模持續成長且與納指同步的節奏，BTC ETF通道的法幣資金或許會成為BTC價格左右的獨立力量。
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