比特幣透過智能合約引發了ICO浪潮，銘記文和Memecoin因公平分配銅質資金而不斷擴大，不同的代幣發行機制反映了投資觀念誤解。 PUMP.FUN是一個去中心化的Memecoin發行平台，用戶可以在其上發布自己的Memecoin，並參與他人的代幣。平台的用戶成長和收入表現良好，而與其他競品相比，PUMP.FUN具有更好的發行機制和市場表現。使用者可以透過不同角色參與PUMP.FUN，包括創建者、交易者和機會主義者，向市場嘗試了解更多資訊。在新的加密貨幣世界中，PUMP.FUN可能成為一種革命性的產品，獎勵發現價值的用戶。
作者：@malloyberac3
導師：@CryptoScott_ETH
引言
比特幣透過智能合約引發了ICO浪潮，銘記文和Memecoin則因公平分配銅質資金而不斷擴大；而新興代幣發行機制的差異則反映了對投資價值觀念的誤解。
pp ono GE $SHIB $FLOKI 等老牌迷因幣試圖結合實際應用，今年初以來Memecoin市場在$BOME $SLERF的嘗試下候選名單。從發行到交易，圍繞Memecoin生態的中下游，尚未出現許多值得關注的創新應用。
PUMP.FUN 是去中心化的Memecoin 發行平台，用戶只需要提供創意，就可以在中國大陸以極高端（0.02 sol）一鍵發布屬於自己的Memecoin；用戶也可以參與他人發行的代幣，見證一個Memecoin 從無到有到大範圍的出圈的過程。
PUMP.FUN作為框架的現象級表現應用，具備研究價值，值得反覆討論。 PUMP.FUN Dune看板能夠在從平台、使用者、產品在行為、活躍度、成長趨勢等方面對框架的新業態進行解釋，值得長期追蹤。
1. PUMP.FUN 簡介
1.1 一個對比
我們先從對手入手，在作者看來，PUMP.FUN 和去年上線的FRIEND.TECH 市場表現十分相似，先是小範圍在鏈上Degen玩家圈引起關注，大範圍出圈後其網站數據均呈現螺旋上漲趨勢。兩者很快就成為了行業先驅環保極高的信用，真實用戶和協議收入與日劇增，加密貨幣世界永不缺席的Fud 對於兩者的經濟發展幾乎沒有任何影響。
而從產品設計來看，兩個平台相似仍存在一定差異，資產發行均採用PAMM (Primary Automated Market Makers 一級自動做市商)機制以給用戶提供便利，但其資產和具體的定價曲線仍有所不同。以PUMP.FUN 為例（FRIEND.TECH 同理），PAMM 分為Fund-to-Mint 和Burn-to-Withdraw 兩個機制，前者可以將用戶$SOL 存入PAMM 智能合約儲備礦池，智能合約儲備礦池根據Bonding Curve 目前報告的定價鑄造適當的數量Memecoin，在其發送給用戶；若可以透過出售Memecoin 給PAMM 智能合約完成退出。與PUMP.FUN 上Memecoin 不同的是，FRIEND.TECH 代幣具有整數Mint 和理論「無限增發」（社交關係建立）的特性。此外，FRIEND.TECH 資產是代表用戶社交帳號的代幣，PUMP.FUN 淹沒了用戶的發行
兩個項目在進入市場以及後續運作十分不同，FRIEND.TECH 背後是頂級加密貨幣機構Paradigm，其支柱中NFT 市場Blur 和以太坊Layer 2 網路Blast採用的Pointsfi 用戶激勵措施，也複製用來幫助FRIEND. TECH 進行用戶留存；FRIEND.TECH V2 上線空投代幣和Club Key 玩遊戲引發市場新一輪炒作；而PUMP.FUN 則貫徹Memecoin 平民化公平發行的調性，投融資背景難以查詢，即使日賺幾十萬美金也未發布任何代幣計劃，低調拓展平台功能。更多FRIEND.TECH 的深入研究可參考往期分享：Friend Tech — Gryphsis Academy 分享會
1.2 PUMP.FUN 結合曲線及產品
由於專案合約並未開源，PUMP.FUN 推出的產品僅公佈了玩遊戲和收費，官方對於採用的機制和產品細節隻字未提。在研究過程中需要建構產品模型，並且進行資料的比對與驗證，對於PUMP.FUN 結合曲線具體研究如下：
（1）產品模型建立
相對其他基礎設施代幣，Memecoin重點圍繞社區共識和群體交易情緒進行設計，一般代幣數量較大且全流通，可以配合不同宣發策略；初始價格不會設置太高，前期價格曲線較陡峭，價格閃電般湧入。
PUMP.FUN 產品：
用戶想到了一個好的創意，先在PUMP.FUN 上選擇想要發布的Ticker，一鍵發布全新的Memecoin。
平台其他用戶在定價曲線上不斷購買進賣出Memecoin代幣。
隨後PUMP.FUN 將新創立的Memecoin 寄至Raydium。
新的Memecoin 進一步出圈，用戶可以在Raydium 交易一個由PUMP.FUN 用戶創立、 PUMP.FUN 其他用戶募資、總數為10 億枚、初始市值為$69k (410 $SOL) 的全新Memecoin。
用戶只需要想好Ticker ，上傳一張圖片，寫一句介紹，稍微花費一些就會創建Memecoin；其他用戶在下面評測，PUMP.FUN 設定的類似留言板功能也為Memecoin 社區建立提供便利；點開用戶地址，平台能夠顯示用戶持有/令人興奮的代幣、關注的答案。
其他用戶交易這個代幣，交易過程獲得募資上限代幣被指定至Raydium。
（2）定價曲線
: 共和黨FRIEND.TECH 定價系統只接受整數的輸入和輸出，PUMP.FUN 上代幣定價系統為光滑曲線；共和黨FRIEND.TECH 代幣理論無限增發，PUMP.FUN 上所有Memecoin共享相同經濟模型，代幣總量恆定，用戶在Bonding Curve 上以合理價格Mint 部分代幣，剩下代幣與募集資金組成LP 礦池。
經過前端程式碼解析得到名為virtualSolReserves 的函數調用，PUMP.FUN 定價系統有前置虛擬礦池，虛擬礦池中$Sol 數量為x0，代幣總量為y0。透過對平台使用者買入$SOL 數量和得到對應代幣資料收集，與x*y=k 公式進行擬合，得到前置虛擬礦池為30 $SOL 和1073000191 $SOL，初始k 值為32190005730，每枚代幣價格為0.000000028 $SOL，
下列為計算過程：
聯合曲線定價函數為y=1073000191 – 32190005730/(30+x) ，x 為買入$SOL 數量，y 為對對應得到代幣數量，求導可得每枚代幣價格。以下為函數曲線，藍色為定價曲線，紅色為價格曲線。根據曲線可得符合新發行的Memecoin 前期陡峭的特點。
（3）個案比較分析
用戶購買進出最終募集資金85 $SOL，經過置換後得到8 億枚Memecoin 代幣，符合實際。
募集的資金79 $SOL（6 $SOL 作為上幣費）和額外2 億枚代幣被添加作為初始流動性基礎設施礦池，發送至Raydium，最終代幣總量為10 億枚，符合實際。
上線Raydium 每枚代幣價格即募資完成瞬間價格為0.00000041 $SOL，距初始虛擬礦池價格的14.64倍，符合情形。
至此，PUMP.FUN 產品細節清晰，我們花費0.02 $SOL，一鍵發布Memecoin，這個Memecoin初始虛擬市值為30$SOL，其他用戶募資85$SOL獲得8 億枚代幣，PUMP.FUN 再鑄造2億枚代幣，結合形成交易對被添加至Raydium，最終上線可以得到一個市值為410$SOL，代幣總量為10 億的去中心化發行的Memecoin。整個流程PUMP.FUN 接收上線Raydium 前平台交易費的1%，以及打包上線Raydium 過程中的「上幣費」 6 $SOL。
2. 為什麼需要關注PUMP.FUN
2.1 為什麼要關注Meme
對於加密貨幣世界以外的人來說，比特幣毫無實際用途只存在投機作，價格飛漲只代表完善的Meme屬性在傳播上的成功；對於智能合約下的以太坊，$UNI在投票機制前沒有任何賦能，和狗狗幣一樣投資邏輯上基於行業先驅者認可和加密貨幣精神的傳播共識。而經過Meme Season、銘文之夏與Memecoin預售鏈上付錢熱潮的加密貨幣用戶，對於沒有任何實用程式的Memecoin已經有了獨特的理解。主流管理和缺乏時間維度資金的錯配，投資Memecoin的加密貨幣用戶對於公平發射的不斷追求，使得Memecoin市場反響不斷加強。更多關於Meme觀點請見公眾號文章：解構因，為何本週期MEMEs表現卓越？
去年11月$ORDI上線頭交易所開啟銘文之夏，加密貨幣週期變換中出現的新資產為市場注入了新定義。目前比特幣銘文數已超過6,600萬，累計貢獻了超過4.7億美元費用。
迷因幣$GME 上次獲得市場關注時間是在三個月以前，近期GME事件主角在社群媒體的活躍情況使得相關加密貨幣重新大眾視野。 Solana鏈上$GME漲幅高達30倍， PUMP.FUN上相關概念仿盤井噴出現，熱度也呈現爆發式增長。
名人選擇在PUMP.FUN發行代幣，與加密貨幣圈內人士聯動進一步破圈，卡戴珊家族Caitlyn Jenner發行的代幣$JENNER價格戲劇性帶到加密貨幣世界，完成一晚160倍的漲幅，最高市值來到3000萬美元。
為什麼關注Meme，在前面提到文章定義，「因為透過模仿而傳播的某個訊息，只要能夠透過模仿而複製，就可稱為」。作為本質的複讀機，Meme是一種現象，是不斷演變的基因集合在無序中社區的過程。關注Memecoin，除了因為Memecoin構建了富效應，許多加密貨幣資產本身也提供了Meme屬性，它構建了世界價值基礎的比特幣，結合智能合約發行的去中心化代幣，或基於簡單邏輯推出的銘文因幣。
2.2 PUMP.FUN 經營數據
PUMP.FUN 用戶與平台過手的Memecoin，經過市場邏輯驗證後會出現仿盤效應，不斷放大交易量；代幣所有資訊在PUMP.FUN 上標註，熱點事件被反覆提及一直以來為平台帶來的利潤。經過驗證和建構的Dune看板比對，等待放大數據結果能夠解釋由PUMP.FUN建立的Memecoin新興業態大部分現象。其中Dune數據看板包含平台用戶、平台端點、創建代幣狀況、高頻交易活動，能夠在數據上從平台、用戶、產品在行為、活躍度、成長趨勢等方面進行分析。
（1）平台收入
根據Dune數據顯示，PUMP.FUN平台在三月中旬迎來第一波增長，作為平台上不是最早參與污染生態的玩家，用戶在這段時間逐漸被接受，平台篩選出來的幾個Memecoin也創造了不少的造富故事，3月26日上線的$SC天便來到上億市值。其他使用者創建了Memecoin由於初期的衝擊，也均等程度的造富效應。平台每日收入達1000$SOL，且後續不斷成長。
PUMP.FUN 在四月到五月初迎來爆發期，4月8日上線的$MICHI突破2億市值點燃了債券市場情緒。 Memecoin申報切換迅速，仿盤層出不窮，從夏季奧運會快樂的國家幣到宗教幣，再到川普概念幣，每天大概都有成千上萬的Memecoin被創建交易。平台收入平均突破2000$SOL。
五月中旬到五月末，5月13日GME股票大漲的同時，用戶在PUMP.FUN創建的相關問題Memecoin也為平台創造了收入的紀錄，達到120萬美金。在經歷了前員工的攻擊後，PUMP.FUN在熱度的短暫下跌又遭遇了進一步的破圈，名人創立的Memecoin讓自己的熱度將平台收入重新提升至100萬美金，破圈後平均每日收入達70萬美金，平台總收入來到將近3700萬美元。
另5 月16 日因PUMP.FUN 平台創建交易對的錢包帳戶被前員工盜取，造成大量Memecoin 完成融資後不能上線Raydium，用戶損失金額達200 萬美金，PUMP.FUN 為回饋用戶採取平台收益減免措施。
（2）用戶成長
根據Dune數據，PUMP.FUN用戶數量至今日，累積成長有波折，但用戶為平台帶來熱度並未曾減弱。 4月16日，平台新用戶數，一個月內聚集近三萬五千名活躍用戶，平台產品培養的用戶習慣逐漸為後續留存打下基礎。四月下到五月，平台新增用戶數量仍在增加，經過名人效應破圈，平台活躍用戶數在5月30日達到頂峰為64378，後續新增用戶數仍在增加，平台大概率扭轉第一個用戶增長瓶頸。
（3）米米幣產品
如果把每個用戶在PUMP.FUN 上參與發行交易的Memecoin 視為平台產品，針對平台產品資料能夠回應用戶的行為，方便對應問題進行改進。
在PUMP.FUN 上創立的Memecoin 數量隨活躍用戶數量變化，從中國大陸以來共創建862988 個Memecoin，五月以來平均每天新增15000 個新的Memecoin。
其中僅有10707個能夠被發射到Raydium 供更大範圍的交易，綜合顯示平台收入大部分依靠交易手續費，創建代幣費和上幣費所佔較小。
目前PUMP.FUN 仍未揭露融資訊息，平台仍屬於上漲期，Dune 已確認交易高頻行為地址多，且不排除將有刷新量行為。
現平台也加入直播功能，將新興的Memecoin的發行和營運以直播和視訊的形式展示，為流量和資金的破圈提供了合適的方式。
PUMP.FUN 也與@bubblemaps合作，透過產生交易者的關聯代幣，可以查看代幣持有錢包的情況，以及是否會被Dev的銷毀代幣錢包狙擊情況，減少Rug Pull 的可能性。平台新功能效果還需經過數據驗證，而不斷變換炒作的Memecoin 審核和新功能上線也是一個很好的團隊及時調整能力。
整體而言，PUMP.FUN 平台後就點燃市場，一旦機構背書有可能，透過Bonding Curve 機制滿足了用戶的需求，而平台也依靠用戶發行Memecoin 的財富效應完成引流、宣發。後續Meme 審核切換迅速，用戶PVP 現象嚴重也沒能從結構上影響資料成長，反而因為幾個熱點事件持續破圈。後續因外部競爭平台或將面臨成長瓶頸，但對於鼓勵優勢位應用來說，能做出的選擇只多不少。
2.3 競技對比
與其它Memecoin Launchpad競品相比，PUMP.FUN 更能構建Memecoin，來自社區共識和群體交易情緒的底層價值，平台發射的Memecoin 在市場上表現上宣傳絕對沒有優勢，截止本文完稿日期6月6日，PUMP.FUN 上市值超過300萬美金的代幣有16個，$SC代幣市值最高3億美元。
PUMP.FUN 表現優異而其他產品疲軟的原因，可歸為產品和背靠。
（1）國家員先進典型案例分析： …
（2） 共和黨PUMP.FUN 背靠Solana 生態，meme.market / werich_ / rugdotfun / Momentum_v1 均選擇在Base 鏈上開發，而Base 鏈上資金和中心被FRIEND.TECH 和Farcaster 轉移，Memecoin Socialfi 平台，已藉助解決了冷啟動問題，且$DEGEN 和$FRIEND 代幣市值很大，能夠給予兩個平台其他Memecoin 想像空間。 Base 鏈的Memecoin Launchpad 指向，用戶已經習慣了FRIEND.TECH 和Farcaster 透過社交模式建立的回音壁，資金和流量已被瓜分殆盡。
（3）PUMP.FUN 遭受攻擊期間，DEGEN.FUND 上線Solana，與之對標的Bonding Curve 並試圖用更便宜的平台費用彌補持續的吸引力市場，形成足夠的規模，作為龍頭標的炒作的$IYKYK 代幣也經過鏈上玩家短期炒作後歸於平淡
3. 如何參與PUMP.FUN
對於Memecoin Launchpad 這個新的細分領域，PUMP.FUN 應作為投研和深度參與其中。我們將平台的使用者分為三個角色，分別是Memecoin Creator、Memecoin Trader、Memecoin Opportunist。角色之間可以是流動的，使用者在角色的切換中面對同樣的Memecoin 面臨不同的機會選擇。
3.1 Memecoin 創造者
Memecoin Creator 可以是加密貨幣藝術家，是個Memecoin 敘事的早期佈道者，也可以是某個利用平台進行宣讀項目方，現在破圈以後甚至可以是各界名人。他們作為需要發布/發現新的值得交易的Memecoin 的角色，需要掌握最終傳播學知識，並具有最終影響力。一個好的Memecoin Dev，可以配合社群媒體為市場篩選出表現強勢的Ticker。一個對市場較不敏感的Dev 在PUMP.FUN 幫助下，也能降低試誤成本。而如果你像Caitlyn Jenner 和Iggy Azalea 自帶特殊身份，去中心化發行平台PUMP.FUN 在幫助你省去中間環節的過程中，能夠在極短時間內為你的代幣帶來足夠的資金和流量支援。
加密貨幣Native 的加密貨幣藝術家和Memecoin 愛好者在篩選出好的Ticker 後，可以藉助PUMP.FUN 降低代幣發行成本。
早期發現者利用認知和影響力，為本地Memecoin 月台形成新的Memecoin 託管，託管下建立的社區有機會進一步破圈。
名人代幣在PUMP.FUN發行代幣，跨圈互動和加密貨幣用戶一起參與Memecoin熱潮，上一個破圈的加密貨幣概念還是NFT資產。而與FRIEND.TECH相比，名人代幣和NFT資產可以作為名人IP的其中一項產品；社交關係代幣化不會對有一定影響力的人產生吸引力，因為他們公開的社交資源十分豐富，密切的社交關係滿足自我的需求。
3.2 Memecoin 交易者
Memecoin Trader 是近期在鏈上最活躍的玩家，在追蹤錢包、利用工具、關注社交媒體的同時，需要建立自己的交易策略，以便在高風險高收益的遊戲中獲利。相較於其他風險資產，Memecoin 的獲利更不穩定，勝率不高，因為平台特性導致的節奏誤解，變向增加虧損的機率。
在PUMP.FUN 上的Memecoin Trader 經驗讓作者意識到除了需要不斷完善交易系統以外，來自團隊的力量十分重要，鏈上玩家即使超過了巨大的機會也需要社區成員的合作，而由交易還沒有形成的社區契最終也能回歸交易的共識。以下是@0xSunNFT 與社區成員複盤名人Iggy Azalea 發行代幣$MOTHER 過程。
3.3 Memecoin 機會主義者
: ETF鏈上科學家套利標的還是高頻行為的機器人投資Alpha 機會，相對於前面兩個平台角色，Memecoin Opportunist 是聰明錢包的重點研究對象。而適用於PUMP.FUN 選擇合適的策略成為Memecoin Opportunist 是值得深思的。用德州博彩類比話，在牌桌火熱的時候應該進入底礦池，可以選擇市場行情好流動性訪問狙擊機器人搶開盤策略，提高參與度收益；在牌桌沒那麼火熱的時候或者是市場相對底部的時候，可以選擇反向狙擊的策略，在創造收入的同時保持對資金的敏感。
（1）Memecoin Opportunist 狙擊策略
PUMP.FUN 每上線一個新的Memecoin，狙擊機器人在經過指標的篩選後，會在經過證實完成前幾筆買入交易。因為進場位置夠低，前期定價曲線比較陡峭，Memecoin整體市場熱度持續，這個策略在過去的幾個月能夠抓住幾個漲幅巨大的標的。
由左至右分別為$DONALDCAT最高市值1500萬美金、$JAPAN最高市值500萬美金、$NIGI最高1200萬美金。
狙擊機器人搶開盤策略需要對市場情緒足夠敏感，民主黨普通用戶可能會使用Solana Sniper Bot，在PUMP.FUN 進行狙擊沒有尋求狙擊的合約，而是狙擊發幣的行為，需要對Solana 鏈上用戶與平台的互動行為有清楚的監控，並且能夠隔離掉存在Rug 行為的開發發行的代幣；在狙擊完成後，設定能夠及時調整停損或是止盈的參數，回測數據調整狙擊佔用資金。
（2）Memecoin Opportunist 反狙擊策略
狙擊機器人搶開盤策略較為依賴整體的行情，廣撒網的模式在機會變多的同時對資金也有要求，同樣策略的競爭對手會不斷湧現，進一步壓縮利潤空間，相互博弈基本上能夠跑出來Memecoin 也逐漸變少，而Memecoin Opportunist 反狙擊策略的出現正是為了因應市場這一變化。具體實現如下：
定期舉辦專題討論會，建立幣值庫
snipe bot 的狙擊行為測試，整理bot 採取策略（股票行情、金額、時間…）
自動化發幣流程，建構反狙擊流程
調整參數，提高資金利用率
反向狙擊利用了PUMP.FUN 均衡發幣特性，在實際流程中調整好參數的反向狙擊策略能夠在極短時間內帶來2%-20% 不等的單次效益。
參數的建構需要對狙擊Bot 位址行為進行分析，在市場上短期熱點仿盤會持續不斷的觸發策略的訊號，能夠自動化整個反狙擊策略的流程是提高資金使用效率，擴大收益的關鍵。 反向狙擊策略能夠實現低風險套利的同時，既可以權衡篩選出好的Memecoin 審核，也可以博取未來複雜的空投。
: BSC 鏈透過Meme-Innovation-Program 活動吸引流量和資金完成Meme 的初始佈局；Base 鏈目前也在創始人的嘗試下開啟Base Onchain Summer 活動，Base 的Memecoin 必將獲得流量傾斜。公鏈透過組織Campaign 佈局Memecoin 及相關目標，而PUMP.FUN 作為新興市場的獨角獸應用，目前卻只在Solana 上耕耘。在相信PUMP.FUN 團隊和產品的同時，目標參與策略也應該考慮熱點週期。在作者看來，現在機構進入市場的方式幾乎已經確定，無論是低點強勢收購，還是作為投資者參與建設，目標龍頭不管在一級還是二級市場都在回歸應有價值，所以作者認為採取Memecoin Opportunist 反狙擊策略是透過PUMP.FUN 事先佈局整個目標的最佳路徑。
4. 總結
從以太坊到Solana，從柴犬到青蛙，從加密貨幣愛好者到破圈名人效應，人們對於流量熱點的追求永不停歇，從樹懶燒掉礦池子到PUMP.FUN 發行交易的創新，人們在Memecoin 為了去中心化和公平機制上不斷探索。 PUMP.FUN 作為新興的龍頭，極高端的發行模式徹底改變Memecoin 的生態，構建應用程式滿足了用戶的需求，是加密貨幣領域獨角獸項目，而作為最加密貨幣Native 的輔導應用程式甚至還沒有發布自己的平台的代幣，最終能夠成為她什麼樣的經濟飛輪需要先驅者不斷探索。
根據Defillama顯示，PUMP.FUN 協議作為Solana 上的Memecoin 發行平台月收入超過Uniswap Labs，成為所有區塊鏈關閉第四大協議。而面對這個沒有額外資訊揭露的獨角獸應用，我們需要弄清楚他究竟是什麼，有人會覺得是一個大型的賭場，有人會認為是加密貨幣世界流動性枯竭PVP 的另一個平台，作者認為除了以上的特性以外，他更應該是加密貨幣新資產的革命性產品，將去中心化精神以成本極低的方式擁抱到了極致，正如比特幣獎勵了早期礦工和佈道者，構建在社區共識和交易情緒上的Memecoin 為什麼不能透過博弈過程獎勵發現他價值的用戶，只是因為比特幣消耗的是電力，PUMP.FUN 消耗的是腦力和體力嗎。
「在學會建構前，不要把解構出來的東西當作問題的最終答案」。面對加密貨幣MATRIX世界洶湧的Memecoin改革浪潮，作者將以平和的心態服下PUMP.FUN這顆綠色藥丸。
參考文獻：
[1] https://foresightnews.pro/article/detail/59863
[2] https://messari.io/report/analyst-discussion-pump-fun
[3] https://www.theblockbeats.info/news/53703
[4] https://x.com/lukema95/status/1788858814420382121?t=A2CvlJFGTTlxko7Ymtpojw&s=05
[5] https://mp.weixin.qq.com/s/JwqVcjY0ENUFFk9oI79VfQ
[ 6 ] https://www.youtube.com/watch?v=losZU4qcs-M&t=4s
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