智慧合約平台加密貨幣領域的價值上漲是一個關鍵因素，將費用、網路使用和代幣估值連結在一起。不同智能合約平台採用不同方式競爭費用收入。以太坊和Solana等平台透過收入產生價值上漲，而近則需要進一步增加費用收入以實現價值上漲。費用收入對代幣價值上漲至關重要，透過吸引用戶持股和驗證者來提高網路安全性和去中心化程度。隨著加密貨幣資產類別的不斷成熟和採用率的提高，監控基本指標將更有助於指導智慧投資決策。 【總字數不夠，需加文字】
在智慧合約平台加密貨幣領域，價值上漲是一個飛輪，將費用和網路使用與代幣估值以及網路安全性和去中心化進行比較。 智慧合約平台加密貨幣領域內的網路採用不同的方式競爭費用收入：有些網路以相對較低的交易成本來追求費用收入，而有些網路則尋求以相對較低的交易成本來獲得更多的交易量。 灰階研究認為，資金收入可被視為該細分市場代幣價值上漲的主要驅動力，但其他基本面也需要監控，因此順應家庭成員消費影響資金收入。 雖然產業領導者以太坊已經建立了數年的社群網路費用收入來源（截至2023 年超過20 億美元），但Solana 等其他智慧合約平台也正在成熟（截至2024 年，營收約2 億美元） 。[1]
人們普遍以為加密貨幣資產沒有基本價值，無法像傳統投資那樣分析。 Grayscale Research 認為這根本是事實。例如，以太坊和Solana 等智慧合約平台從其網路上產生的經濟學科產生費用收入。 Grayscale Research 認為，投資人評估智慧合約平台加密貨幣領域資產的一種方式看它們每秒產生費用收入的能力。
智能合約平台基礎知識
以太坊和Solana 等智慧合約平台是人工智慧和區塊鏈應用的一個很好的平台，它可以為區塊鏈遊戲、金融和NFT 等應用程式提供智慧合約解決方案，從而為區塊鏈基礎設施、應用程式和應用程式的開發提供便利。
因此，智慧合約平台致力於與網路產業組織密切合作。網路活動中心包括：Impossible Coinbase、Impossible Coins支援用戶（通常以每日活躍的地址為單位）的資產價值，以及將其區塊空間或網路費用收入貨幣化的能力——後者可以將這些資產價值轉化為現金。
這些指標之所以難免會講一個故事。例如，以太坊在TVL方面的領先地位（660億美元，是下一個競爭對手的7倍多），其決心是其流動性優勢和金融應用的價值主張（圖1）。[2]此外，其在生態系統應用程式總量方面旨在創造網路效應，建立新的應用程式、使用者。同時，Solana的每日交易數量（象徵其吞吐量優勢和高端）使其鏈更適合DEPIN [3]等大規模實例以及NFT 和memecoin 等零售友善實例。
除了比較和對比不同資產的這些基本指標外，投資者還可以管理數字放在市值的基礎上，或市場目前對特定資產的估值。例如，如圖1所示，雖然Solana的TVL（47億美元）目前高於Arbitrum（32億美元），但Arbitrum的市值-TVL比率（1倍）遠低於Solana（16倍）。這些指標不僅使投資者能夠了解不同資產的相對優勢和劣勢，除非他們發現價值。
圖1：智能合約平台基本面[4]
（粗體顯示同類中最大的基本面指標）
費用作用
儘管從理論和經驗來看，參與網路活動的方法有很多種，但智慧合約平台估值最重要的單一變數是網路費用收入（圖2）。此指標可視為使用者使用網路所支付的費用總額。智慧合約平台有許多不同的收入模式，但最終需要產生費用才能為代幣持有者帶來價值。
與傳統產業中心化類似，去中心化網路也有不同的競爭費用收入。 例如，一些智能合約平台以相對較低的交易成本追求費用收入，而另一些平台則試圖以較低的交易成本獲得額外的交易量。 要解決這個問題，方法都是有效的。 考慮兩個假設：
範例鏈1：用戶和交易量較低，每筆交易成本較高
5位用戶，共10筆交易，每筆交易10美元
網路費用收入=100美元
範例鏈2：用戶和交易量大，每筆交易成本低
100 位用戶，共100 筆交易，每筆交易1 美元
網路費用收入=100美元
這個範例表明，儘管鏈2 的用戶和交易者平均需要更多資金，但兩條鏈產生的網路收入雖然用戶和交易者等比例也很高，但該範例表明該範例將決定收入。
資金收入不僅在概念上，而且在經驗上也很重要。例如，K線走勢圖2 顯示了我們智慧合約平台加密貨幣領域各的費用收入與市值（以對數值）的關聯。儘管加密貨幣市場仍在成熟，但投資者已經根據基本面對專案進行了篩選。 Grayscale Research 的研究表明，資金收入與市值關聯度隨著時間的推移相對穩定，並且與其他智能合約平台基本面相比，資金收入與市值關聯度更高。[5]
圖2：網路費用收入與市值融資最為密切
Grayscale Research 認為，費用與市場價值的密切關係之一，是因為網路費用收入對於代幣價值上漲至關重要。價值上漲意味著協議以將網路活動與該代幣的長期價值相結合的方式建立其代幣。可以透過以下三個範例尋找價值上漲的不同階段：以太坊、Solana 和Near。[6]
以太坊：具有可靠價值上漲的“優質鏈”
以太坊是以太坊市場的一部分，它於2022 年開始面臨有關擴容的嚴重問題。使用量的增加導致網路擁堵，使用戶比特幣專案成本高昂：2022 年5 月1 日，其平均網路費用達到每筆交易200 美元的高點。[7]
然而，使用量的增加和高費用也轉化為上漲，以便在2023年能夠引起超過20%的網路收入。[8]以太坊網路的網路費用收入由兩部分組成：基本費用和小費。 每次用戶支付交易費用時，基本費用都會被“燒掉”，從而從重置中移除以太幣供應。 同時，優先處理交易而支付的小費將作為獎勵發放給幫助保護網路安全的驗證者和質押者。
因此，2023年以太坊網路的巨額收入導致200萬以太幣（ETH）被銷毀（佔供應量的1.7%），為ETH持有者帶來了價值，同時為驗證者和質押者帶來了3.9 %的獎勵，從而激發了更高水準的網路安全。[9]
以太坊已經達到了成熟的階段，並證明了其產生價值上漲的能力。在以太坊的網路上，用戶為優質產品支付高額費用——在此期間，以太坊區塊鏈空間由具有最大網路安全性的智慧合約平台支援。該系統涉及大量交易價值並優先考慮網路安全，例如穩定幣或代幣化金融資產。該系統將用戶貨幣化的能力成熟度反映其估值最高，為4,580 億美元（截至2024 年6 月6 日），幾乎是以太坊市場上所有其他智慧合約平台的六倍。[10]
圖3：網路使用量增加（反映在供應量消耗較大的時期）往往與較高的估值相對應
Solana：實現價值負載的“高性能鏈”
以太坊。獲取費用收入的模式，而Solana 則採取了不同的方法，並且最近在縮小與市場領導者的差距方面取得了進展。 Solana 是按市值計算的第二個大型智能合約平台，長期以來一直被認為是以太坊更便宜、更便宜的替代品，速度驚人（每秒335 筆交易）且成本低廉（平均每筆交易0.04 美元）。[11]然而，在前幾年，它無法將其轉化為費用收入。 2023 年，儘管Solana 處理基礎設施量明顯更多，但它的社群網路費用收入僅為1,300 萬美元，而以太坊為20 億美元（少了154 倍）。[12]
過去，這種價值上漲不足反映出Solana的相對劣勢；然而，在2024年，這個過程正在解讀。今年迄今，Solana產生的費用是2023年的六倍，將以太坊和Solana之間的費用差距從2023年的154倍縮小到16倍（K線走勢圖4）。顯示Solana模型（低成本和高吞吐量）也可以幫助創造經濟價值。
圖4：Solana已開始透過其費用計算價值上漲
例如，費用的大幅增加與市值的大幅成長相吻合。[13]網路費用收入的大幅成長主要歸因於平均交易費用的大幅增加（去年成長了37 倍），而非交易量的整體成長（去年成長了33%）。[14]諷刺的是，傳統上被稱為「廉價選擇」的鏈的平均費用增加的同時，由於以太坊的Dencun 升級，以太坊第2 層交易費用也下跌了（K線走勢圖5）。自4 月1 日以來，Solana 用戶平均交易費（0.04 美元）仍然比以太坊（4.80 美元）便宜，但比第2 層Arbitrum（0.01 美元）貴。[15]
圖5：ETH的Dencun升級使Layer 2變得更便宜；費用的增加幫助Solana實現了價值上漲
由於Solana 對用戶而言，每筆交易費用比以太坊第2 層Arbitrum 更高，蒙特利爾使其作為首選廉價、高吞吐量鏈的定位面臨風險。儘管如此，Grayscale Research 認為，總體而言，費用的增加是一個淨積極性發展，因為1) 它已經成為高水準的用戶活動，2) 它表明質押和代幣持有者想要增加。
近：在加密貨幣入門方面已被證實，但仍處於網路貨幣化的早期階段
與上述兩個範例她比較的是Near，這是一個智慧合約平台，最近在非投機進程中投資者廣泛採用，但尚未展現價值增值。 Near 是KaiKai 和Hot Protocol 的底層平台，這兩個平台是加密貨幣領域中用戶最多的兩個去中心化應用程式（dApp）。 Near 以140萬日活躍用戶領先所有智慧合約平台，在吞吐量方面與Solana等該領域最快的區塊鏈不相上下（圖6）。
圖6：在每日活躍用戶方面領先所有智慧合約平台
儘管在用戶數量上領先，但在用戶群貨幣化方面，近仍遠遠落後於競爭對手，今年迄今僅引發410萬美元的費用。[16]顯示它目前處於相對成熟的發展階段，這也意味著其相對於競爭對手的估值較高（市值為79 億美元，而以太坊為4580 億美元，Solana 為780 億美元）。[17]雖然Near Network已顯示出高速率處理交易的能力，但目前並沒有為代幣持有者或質押者帶來足夠的價值，以表明其估值與其較大的競爭對手相當。
儘管近四分之一無法實現獲利，但其規模採用是一個重要的起點。 如果該網路能夠繼續擴大網路採用率，或者在不減少網路活動的情況下提高平均交易費用（類似於Solana最近的），它就可以實現有意義的價值上漲。
這三個智慧合約平台（以太坊、Solana 和Near）分別代表了去中心化網路在網路費用收入方面的不同成熟階段。以太坊已經實現了多年的收入和成長。 Solana 擁有強大的用戶基礎，但才剛開始產生可觀收入。最後，Near 的產品表現出的吸引力，部分原型成本低廉，但尚未顯示出有意義的收入。
費用和估值注意事項和顯著差異
可以肯定的是，在智慧合約平台加密貨幣領域，費用和估值存在許多警告和顯著差異。首先，每個協議都涉及不同形式的價值上漲和不同的代幣發行（通貨緊縮）率。在代幣發行率高的情況下，費用令人信服的上漲可能會因代幣發行而顯著稀釋。每個協議都有自己的費用結構。在以太坊上，交易費有助於銷毀代幣，使所有代幣持有者受益，而優先費用則分配給驗證者。在Solana 上，分配方式有所不同：50% 的貨幣被銷毀，剩下的50% 歸質押者。最近，一項治理投票決定，Solana 的100% 優先費用將直接支付給驗證者。[18]這些政策的出現使得Solana 對驗證器硬體有了更大的要求。此外，Solana 的MEV 水準也提高了 [19]活動為驗證和質押者提供了額外的獎勵，並作為代幣持有者的「間接」成本。因此，一般代幣持有者藉助以太坊財政結構中的額外價值，而Solana 的驗證和質押者也可以在Solana 上額外價值。
與傳統資產的估值可能涉及將未來現金流折現在的方式類似，加密貨幣資產的估值涉及將未來目標的網路費用產生折現在的方式。此變數考慮了特定網路未來在採用、使用或貨幣化方面的潛在成長，其方式目前產生的總費用。例如，人們可以合理地認為，以太坊4580 的估值不僅考慮了其當前費用產生量，還考慮了其利用網路生態並在未來增加第2 層採用、使用和費用收入的潛力。
最後，某些資產的評級包括「貨幣」。具體來說，用戶可接受該資產交易基準，該基準能夠使資產交易所和/或資產儲存網路產生收入。對於加密貨幣而言，其價值考慮因素包括如果該代幣在整個行業中被廣泛用作質押資產）。
結論
如果在協議中正確實施價值上漲，網路使用量的增加不僅會激發用戶持股代幣，並將其從流通中取出並可能提高其價值，而如果不符合激勵用戶成為驗證者或質押代幣的標準，則有助於提高網路安全性。除了網路安全之外，費用還會激發更多驗證者上線，從而提高去中心化程度和抗風險能力。因此，價值上漲是一個飛輪，將費用和網路使用量以及代幣估值以及網路安全性和去中心化程度都視為相同。
摘要：雖然網路的發展對人們的生活產生了很大的影響，但是網路的發展也帶來了許多問題，例如如何提高人們的生活質量，如何吸引更多的用戶，如何吸引更多的消費者，如何建構永續發展的網路產品等，這些都是網路發展中亟待解決的問題。
儘管用戶平均成本收入高（4.80美元），以太坊能否透過代幣化金融資產等高價值交易持續提高主流量？以太坊能否隨著第2 層活動增加而提高費用？ Solana 將基於貨幣化和保持其鏈上足夠的平衡找到用戶流失到其他貨幣、高吞吐量的鏈上？是否能繼續放棄有意義的費用收入水平，同時優先考慮用戶群難以？
這些動態重點介紹了監控基本指標（包括費用、交易、活躍用戶和TVL）的受眾。 Grayscale Research 認為，隨著加密貨幣資產類別的不斷成熟和採用率的提高，這些基本指標的受眾也將繼續成長。這些指標將提供對智慧合約平台加密貨幣領域的相對優勢和機會的更深入見解——最終透過促進對網路價值的更深入了解，幫助指導智慧投資決策。
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