儘管美國ETF產品吸引了資本流入，但現貨自持交易抑制增值稅壓力，市場需更多非套利需求來推動價格上漲。主要實體持有約423萬BTC，佔27%市場供應。活躍地址在增加，但整體BTC交易量也增加。銘文和BRC-20通證可取代Runes協議，在比特幣網路中影響活動指標。對沖基金透過芝商所做空期貨，顯示市場需求仍高。 ETF產品推動流入資金量增加，但現貨套利交易不需ETF需求。市場需要非套利需求刺激價格上漲。幣圈需關注這些變化並加以評估影響。
儘管美國ETF產品為市場帶來了驚人的資本流入，但市場自發的現貨自持交易似乎正在抑制增值稅壓力，而美國的市場需要更多的非套利需求來進一步價格上漲。除了關注之外，我們還將在接下來繼續關注這個問題，以減少與增值稅之間差距。
摘要
該應用程式的出現，讓積極的交易員向交易者出售產品，但事實增加了一分錢。 目前，市場中受關注的主要實體現在持有的資產量達到了驚人的約423萬BTC，這一數字佔調整後市場供應量的27%以上，而美國現貨ETF現在持有的資產總量約862,000BTC。 現貨和套利交易結構歸根結底是ETF需求來源，當下，這些ETF產品被投資者用作獲得多頭現貨的工具，但從芝加哥商品交易所的期貨市場認購，現在比特幣期貨的淨空頭寸則在融資大。
鏈上活動指標的分歧
全國政協委員、 …
比特幣網路申請經歷類似的網路活躍度下跌，儘管驅動因素完全不同。在下面這篇文章中，我們將討論Ordinals、BRC-20和Runes協議的出現如何顯著改變鏈上分析師對未來活動指標的觀點和預測。
一：活躍地址勢
儘管市場勢頭強勁，每天我們所能看到的活躍地址和每日交易量看起來似乎都在不斷增加，但這一跡象正在擺脫最初的上漲路徑。
而與此相對的，雖然活躍地址總量似乎正在減少，但整個比特幣網路所處理比特幣項目量卻正在歷史新高。 目前每月平均交易量為617,000BTC/天，較去年同期高出31%，顯示市場仍對比特幣區塊空間有相當高的需求。
K線走勢圖二：交易者資金流
如果將最近活躍的地址的下跌與銘文以及BRC-20通證項目仔細採納，我們會爭取到最強的認可。最好自4月中旬以來，銘文數量也急劇下跌。
顯示交易雙方的地址差異很大，這主要是由於目的和程序的差異。 為了減少交易雙方的地址差異，交易雙方必須在對方的指導下進行交易，以便對方能夠更好地了解交易情況。 因此，如果一個地址一天產生十個不同的交易，它就會顯示一個積極的地址，而不是簡單地逐一打聽。
圖三：比特幣銘文交易筆數（14日均線）
為了說明銘文這一細分行業自2023年初以來是如何增長的，我們可以回看月份銘文數量是如何擴大的來具體說明這個問題。 截至撰寫本文時，銘文數量已達到7,100萬，然而，自今年4月中旬以來，該協議的受歡迎程度開始顯著下跌。
四、比特幣挖礦日誌：比特幣挖礦日誌
在預期銘文相關的交易活動下跌的各種原因中，我們可以想像Runes協議的出現是導致這種狀況關鍵原因的原因，該協議聲稱這是一種在比特幣上引入其他同質化通證的更好的方法。 Runes協議在減半區塊上線，分別為啥銘文相關交易的下跌同樣出現在4 月中旬。
Runes協定遵循了一套與銘文和BRC-20通證完全不同的機制，它利用長度僅80位元組的OP_RETURN欄位來達成其功能。此功能允許協定將任意資料編碼到鏈中，同時此編碼過程所佔用的網際網路空間相比前兩種協定大大減少。
隨著Runes協議在第四次減半時（2024年4月20日）上線，市場對Runes的需求急劇上漲至每天60萬至80萬之間，當今該需求也一直保持高位。
圖五：每日交易及類型
就目前來看，Runes的相關交易正在尋找基本取代BRC-20通證、序號和銘文，鼓勵每日交易的57.2%表示收藏家的投機行為可能已從比特幣銘文撤下Runes市場。
獲得獎勵：每日交易數量（百分比）
ETF 選擇權
最近，還有另一個相關的領域在市場引發了廣泛的關注——儘管美國現貨市場產品的資金流入，但價格卻始終處於停滯狀態。為了確定和評估市場需求在市場產生，我們可以將ETF資產量（862,000BTC）與其他受關注的實體所持有的比特幣資產量進行比較：
美國現貨ETF：86.2萬BTC Mt.Gox受託人：14.1萬BTC 美國政府持有：20.7萬BTC 所有交易平台總資產：230萬BTC 礦工（不含Patoshi）：70.6萬BTC
以上實體持有的比特幣資產總值約為423萬BTC，佔調整後總流通供應量的27%（總流通供應量指總供應量減去隱藏七年的比特幣之後所得的部分資產）。
圖七：各大實體比特幣資產持有量
其中，Coinbase透過其託管服務而持有的比特幣，包括主要的分公司交易平台資產以及美國現貨股票資產的比特幣資產。 Coinbase交易平台和Coinbase託管實體目前為27萬和56.9萬BTC。
圖八：Coinbase 比特幣資產持有量
由於Coinbase同時為ETF客戶及傳統鏈上資產持有者提供服務，交易平台在市場定價過程中業務十分活躍。透過評估向Coinbase交易平台轉入資產的「鯨魚錢包」數量，我們可以看到，在ETF產品推出之後，向交易平台流入資金基礎設施規模大幅增加。
但同時，我們需要指出，很大一部分流入交易平台的比特幣資產與來自GBTC的地址市場資產流出強相關，而那些在市場供應量中長期存在的供應來源之一。
幣九：Coinbase 幣幣交易
除了當日反彈歷史高位，來自GBTC的匯率外，相反因素還包括美國國內壓力減弱。
綜觀芝加哥商品交易所的期貨市場狀況，我們注意到市場尚未平倉合約的總值現在已穩定在80億美元左右，而這一指標已採取行動並在2024年3月創下115億美元的歷史新高。這表明，越來越多的傳統市場交易者正在採用現貨套利策略。
這種套利方式涉及利用市場中性頭寸，旨在購買多頭現貨，與以價外交易相同的標的資產合約頭寸出具（做空），以期最終實現盈利。
K線走勢圖十：芝商所比特幣期貨未平倉合約（美元）
我們希望，被歸化對沖基金的實體正在建立越來越大的淨空部位。
這說明現貨套利交易暫時還不需要ETF的資金流入需求，其中，這些ETF產品實質上是獲得多頭現貨口徑的。自2023年以來，芝加哥商品交易所的部位合約總量也大幅增加，並令芝加哥商品交易所在市場上得以率先採用該合約。而這種地位的確立同時表明它正成為對沖基金透過芝加哥商品交易所做空期貨的首選場所。
目前，對沖基金在芝加哥商品交易所比特幣期貨（單合約價值5BTC）和微型比特幣期貨（單合約價值0.1BTC）市場的淨空頭部位分別為63.3億美元和9,700萬美元。
圖：芝商所期貨交易者芝商所期貨交易者
總結
Runes協議的極高接受度加速了活動指標之間的巨大差異，該協議大量地利用了該位址的模式，允許單一位址產生多個交易。
透過芝加哥商品交易所做多美國現貨股票產品和做空期貨套利交易的出現，規模龐大，投資者對國內市場價格的信心受到抑制。即使這種抑制對市場價格的影響，但目前的情況也同時表明，需要由非套利需求主動購買來刺激價格上漲。
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