目前，以太坊的二層解決方案的總鎖定價值已超過400億美元，遠高於一年前的100億美元。隨著二層項目數量不斷增加，其中前5至10個項目佔據了絕大部分的鎖定價值。實施EIP-4844後，交易費用大幅降低，甚至在Base、Arbitrum等平台上低至0.01美元以下。儘管二層解決方案在使用率上取得了進展，但相對於以太坊的表現較差。投資二層代幣的結果顯示，過去12個月以太幣的回報率為105%，而二層代幣的平均風險為-12%，表現不佳。預計隨著二層項目的不斷增加，二層代幣的估值可能會受到壓力和稀釋。
撰文：James Ho
編輯：深潮TechFlow
投資L2 vs ETH
目前，以太坊L2 的總鎖倉量（TVL）超過400 億美元，而一年前這一數字僅為100 億美元。在@l2beat 上，你會發現超過50 個L2項目，但前5-10 個項目倡議了90% 以上的TVL。
EIP-4844 提案實施後，交易費用大幅降低，在Base、Arbitrum 等中國政府的平台上費用甚至低於0.01美元。
儘管L2在使用上取得了巨大進展，但作為流動性投資，L2代幣的外觀總體上較差（儘管作為風險投資，它們表現出色）。你可以找到許多關於L2代幣相對於ETH表現不好的笑話和段子。
我們回顧了主要的L2 相對於ETH 的估值情況。一個顯著的觀察是：儘管上市的L2數量增加了，但其總估值（FDV）佔ETH 的比例保持不變。
兩年前，唯一上市的L2是Optimism和Polygon，它們的FDV佔ETH的8%。今天，我們有了Arbitrum、Starkware、zkSync等L2項目，它們的FDV佔ETH的9%。
每次一個新的L2代幣上市，實際上都在上市之前對L2代幣的估值進行稀釋。
投資L2代幣的結果是相對於ETH的顯著表現不佳。過去12個月的回報率如下：
以太坊：+105% 增幅：+77% MATIC：-3% 平均風阻：-12%
資金方面，主要的二級代幣發行量為100億美元。在某種程度上，這是相當隨意的，市場參與者並沒有面臨理由解釋為什麼是10億美元而不是20億美元或3億美元。最終，由於需求流動性和大量解鎖，存在顯著的供應壓力。
上述L2每月產生2000萬至3000萬美元的費用。自EIP-4844實施以來，費用下跌至每月300萬至400萬美元，年化費用約4,000萬至5,000萬美元。
包括：ptimism, arbitrum, poly, starkware, zksync
目前，主要的L2代幣總FDV約為400億美元，年化費用為4,000萬美元，估值倍數約為1,000倍。
15% 的DeFi 協議與2019 年相比估值相近，其估值倍數在15-60 倍之間（基於上個月的年化費用）：
DYDX：60倍SNX：50倍彭德爾：50 倍LDO：40倍平均售價：20倍MKR：15倍GMX：15倍
隨著L2專案的上市，L2代幣的FDV可能會繼續受到壓力和稀釋。上市供應過剩，流動市場難以支撐。
結束語
從長遠來看，L2 可能會產生可觀的財務收入。 L2 每年產生1.5 億美元的費用（包括Base、Blast、Scroll），隨著L2 的增加，這一數字可能會顯著增長。
上述內容並非針對特定L2項目，而是對整個類別的廣泛觀察。以約400 億美元FDV 和約4000 萬美元費用（1000 倍）購買一籃子L2 代幣，並期望其長期表現優於ETH，看起來很困難。
顯然，L2、高吞吐量鏈（如Solana、Sui、Aptos 等）之間的區塊空間並不夠。限制因素在於區塊空間的應用。我希望未來更多的關注點放在應用層，並且流動市場在未來幾年內會獎勵應用層而非基礎設施層。
在上一個週期，專案大幅提前上市情況更為普遍。 MATIC 在流動硬幣和債券市場規模高達5,000 萬美元的FDV 上市，現在已經超過50 億美元，成長了100 倍以上。然而，最近$OP、$ARB、$STRK、$ZK 和其他大多數最終可能上市的L2 代幣並非如此。
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