6 月13 日晚，Cobo 聯合深潮邀請到Cobo 聯合創始人兼CEO 神魚，Merlin Chain Founder Jeff，Solv Protocol Co-founder Ryan Chow，B² Network Product Advocate Stan 以及Crypto 獨立研究員DaPangDun 在X 發起了一場主題為《不只HODL，全面探索百億美元賽道BTCFi 的可能性》的Space，就此主題進入了深入探討。
Cobo 對各位嘉賓的核心觀點進行了整理，並在此與Cobo 的用戶與讀者分享。
過去兩年，加密產業發生了翻天覆地的變化，尤其是比特幣生態，呈現出全新的生態特徵。這不僅體現在出現了承載TVL 的BTC Layer 2 網路（如今，比特幣可以參與鏈上DeFi 活動，無論是藉貸、穩定幣，還是像Solv Protocol、CeDeFi 等創新模式），希望獲得被動收益的BTC 鏈上玩家，以及一批新型的鏈上活躍用戶群體，並逐步形成了圍繞這些玩家的生態系統和基礎設施。
新需求伴隨而來的是新的賽道機會。比特幣資產的規模遠大於以太坊和穩定幣，因此比特幣總價值鎖定（TVL）的增長以及資金參與具體產品時，都會帶來驚人的體積。神魚認為，BTCFi 賽道潛力巨大，尚未充分開發，市場規模非常可觀。短期內，BTCFi 總市值可望達到數百億美元，甚至能超過以太坊生態系統的歷史最高水準；長期來看，BTCFi 總市值可望突破兆美元大關。
本期Cobo X Space，匯集了BTC 各方玩家，共同探討「不只HODL，全面解鎖百億美元BTCFi 可能性」。百花齊放的BTC 生態正呈現出新的多樣性特徵、使用者群體分層及其人群畫像。
Merlin Chain Founder Jeff 認為，BTC 鏈上活躍用戶大約在幾十萬到一百萬的量級。與以太坊玩家不同，BTCFi 生態孕育出一批新型比特幣鏈上用戶。他們不在意Gas 費用，更注重發現有潛力資產，尤其是銘文、符文和Meme 玩家，熱衷比特幣文化和公平發行理念，渴求平等的獲利機會，活躍度和忠誠度很高，傾向於高風險高回報，更熟悉比特幣錢包使用，反而覺得MetaMask 等以太坊錢包更難用。比特幣生態在吸引大戶和高淨值用戶方面，潛在市場規模和單價或將超越以太坊，總價值鎖定額也可能更高。這批用戶的崛起或將為比特幣生態注入新的活力。
除了新型的活躍鏈上用戶，BTCFi 另一個主流用戶群是機構和大戶。他們手持大量比特幣，希望能透過被動方式獲取穩健收益。但目前市場尚未提供適合的加值途徑，大部分比特幣資產仍躺在冷錢包中未被利用。
如何挖掘這部分市場需求，讓機構、大戶和部分個人用戶更好地利用比特幣生態底層基礎設施，盤活在冷錢包中沉睡的百億美元BTC 資產，將是BTCFi 發展需要重點關注的問題。
比特幣大戶和機構用戶天生對風險更敏感。為了捕捉這部分BTC 用戶的需求，Cobo 聯合創始人兼CEO 神魚認為需要考慮以下幾點:
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長遠來看，隨著用戶需求激增，比特幣腳本語言的發展和技術升級將在未來3-5 年內逐步完善，最終實現完全去中心化和無需許可的解決方案。但在這之前的過渡階段，我們將看到大量基於多方計算（MPC）技術的多方協管解決方案應運而生。
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這些過渡性方案可以盤活機構、大戶和部分個人用戶，讓他們更能利用比特幣生態底層基礎設施。透過多方協管的方式確保底層資產的安全性，減少單點故障風險，並在此基礎上提供使用者收益機會。這對於風險偏好較低的大戶和機構而言，可能更符合他們的需求。
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比特幣網路最大的薄弱點在於無法在主鏈上建立智慧合約，導致底層網路資產的所有權問題成為了產業發展的關鍵限制因素，帶來了漏洞和道德風險隱患。
Solv Protocol 聯合創始人Ryan 表示：採用Cobo MPC 等混合中心化託管和去中心化技術方案，確保了資金流向透明、所有權明確，解決了傳統不透明CeFi 模式下資金進入黑箱、用戶無從知曉去向和控制權的問題。透過實現資產管理和託管的分離，讓Cobo 等專注安全託管機構與Solv、Merlin、B² Network 等專注增值和生態拓展的創新項目整合協作，為用戶提供透明安全的比特幣資管和收益增值方案。這種由資產託管和資產管理分工的新模式，可望解決傳統CeFi 模式的痛點，帶來安全透明的收益成長途徑。
BTCFi 賽道廣闊，可容納大量新創公司和創新嘗試。本輪週期吸收了來自AI、BTCFi、加密支付等領域的新流量，注入了新的活力。與以太坊基金會形成統一陣營不同，比特幣網路沒有絕對的正統性，跨鏈方案多種多樣，為整合共識和流動性創造了巨大市場機會，在一定程度上利好亞洲創業家。 BTCFi 賽道未來可期。
以下是關鍵要點整理：
BTCFi 市場的規模有多大？這個市場何時能真正繁榮，不再依賴現有的補貼或積分機制？
神魚：首先，我認為比特幣金融（BTCFi）這條賽道的市場規模是非常可觀的。這兩年，大量傳統資本透過ETF 形式流入加密貨幣市場，目前只有比特幣和以太幣獲得認可。由於比特幣作為一種硬通貨的優勢，它在整個行業中佔據較大份額，但長期以來缺乏像以太坊那樣的高效利用途徑。
比特幣資產管理需求旺盛，然而很少有可靠、安全、穩定的加值方式。其最大的增值手段是將比特幣作為質押物借出，以獲取其他加密貨幣進行投資操作。如果比特幣生態系統發展迅速，就能為這大類資產提供更多賺錢管道。我個人預計，BTCFi 短期內的總市值將達到數百億美元，甚至能超過以太坊生態系統的歷史最高水準。長期來看，BTCFi 總市值可望突破兆美元，並隨行情波動而變化。
這已經是一個能容納大量新創公司和創新嘗試的廣闊空間，因為比特幣早期挖礦生態的年價值僅為數億美元。目前，BTCFi 的主要用戶是機構和大戶，他們手持大量比特幣，希望透過被動方式獲取穩健收益，但市場尚未提供合適的增值途徑，大部分比特幣資產仍躺在冷錢包中。
長期來看，隨著用戶需求激增，比特幣腳本語言的發展和技術升級將在未來3-5 年內逐步完善，最終實現完全去中心化和無需許可的解決方案。
但比特幣作為點對點現金系統，其底層基礎設施迭代速度相對較慢，需要數年時間才能實現完全去中心化，使我們能夠支援無需許可的解決方案。
在此過渡階段，我們將會看到大量基於MPC 技術的多方協管解決方案作為過渡性方案，盤活機構、大戶和部分個人用戶，讓他們更好地利用比特幣生態底層基礎設施。透過多方協管的方式確保底層資產的安全性，減少單點故障風險，並在此基礎上提供使用者收益。
身為比特幣公鏈領域的創業者，你們認為市場規模有多大？你們獨特的目標客戶群是哪些？更偏好機構客戶還是其他類型使用者？
Jeff：這個賽道的市場規模非常龐大。比特幣目前擁有約1 萬多億美元市值，但鏈上活躍的比特幣資產潛在規模可能達數千億美元。 Merlin 主要致力於從以下兩個方面，幫助比特幣用戶：
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參與鏈上DeFi，如借貸、穩定幣等，讓比特幣獲得生息能力；
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將比特幣跨鏈到EVM 相容鏈，參與其他鏈上DeFi 產品。
目前的產業挑戰也是我們試圖解決的問題是零售端的wrap 和unwrap 能力，也就是橋接能力。 Cobo 幫助解決了這個難題，過去45-60 天我們錢包中有130 億到150 億美元的比特幣進行了跨鏈橋接操作。
另一個長期挑戰是為比特幣帶來真正的收益產生，而非依賴專案積分或代幣獲利，後者俱有強大的週期性。 Solv 正嘗試透過量化投資等方式為比特幣獲取美元計價收益。
除了比特幣本幣，Merlin all in BRC-20、Ordinals 等比特幣新型資產，這些資產用戶活躍，收益潛力大於年化固定收益。 Merlin 為這些資產提供流動性，用戶可參與交易和做市。只要投資在多頭市場，報酬率會非常可觀，就像去年底銘文、符文的大漲一樣。
吸引一層使用者釋放流動性到二層，在二層進行更好的交易、借貸和合約作業是一個長期且具挑戰性的過程。目前Merlin 的DEX 過去幾個月產生了超過10 億美元交易量，每日交易額約2,000 萬-3,000 萬美元。這種緩慢建構的方式，有望為鏈本身帶來更高收益和更多用戶。
總的來說，當前產業依然非常早期，不同鏈的發展策略各不相同。對Merlin 而言，多考慮如何長期安全地為比特幣生態帶來新業務，而非追求短期交易量成長。
Stan：BTCFi 的價值在於將比特幣從被動資產轉變為主動型資產，主要體現在三個方面:
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利用比特幣安全性為更廣泛網路提供安全保障，如Stacks 專案；
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提升比特幣及相關資產的流動性與應用範圍，包括二層網路等，為比特幣原生DeFi 提供基礎設施；
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提供跨鏈功能，將比特幣資金引入其他DeFi 生態，提高資本流動性。
因此，BTCFi 目標客群主要包括三類:
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比特幣原有玩家：如礦工、持有者等，BTCFi 滿足他們賺取收益的需求。
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其他區塊鏈的使用者和專案方：如EVM、Solana 等，BTC 二層網路可實現與這些生態的橋接。
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圈外用戶：作為所有區塊鏈生態拓展的核心用戶群，BTCFi 可降低他們進入加密貨幣領域的門檻。
只有處於比特幣生態鏈最下游的二層網路擁有足夠活力、用戶和創新，BTCFi 才能持續發展。
請問Jeff 你能否預估在二層網路上活躍的DEX 原生交易者，包括符文、銘文玩家的用戶規模以及他們的平均資產規模？你如何描述這些使用者群體？
Jeff：使用者量級方面，BTC 鏈上的活躍用戶大約在數十萬到一百萬的量級，可透過頭部資產和NFT 資料觀察。他們大多是新的鏈上用戶，之前可能只作為炒幣玩家，對比特幣錢包使用更為熟悉，反而認為MetaMask 非常難用。
這些用戶個人淨值相對較高。由於比特幣交易手續費較高，普通交易需付數十至上百美元，自然過濾了無力負擔高手續費的擼毛黨。所以比特幣鏈上用戶不太在意手續費高低，而是更關注如何發現有潛力的資產。例如在Merlin 早期，數億美元的BRC20 資產和Ordinals NFT 迅速被質押，就顯示出這些用戶活躍且資金實力雄厚。
典型使用者畫像：喜歡比特幣文化，相信公平發行概念，對透過空投等平等獲益機會有強烈需求。作為新型的比特幣鏈上用戶群體，未來發展值得期待，比特幣可編程潛力有待進一步挖掘和利用。
總的來說，這是一類喜歡比特幣文化、經濟實力雄厚的新型鏈上活躍用戶群體，他們的崛起和發展或將為比特幣生態注入新的活力。
Ryan 在以太坊社群有豐富的創業經驗，請問在比特幣社群提供BTC 金融服務與以太坊社群有何不同？ Solv 一直在進行合規嘗試並吸引大型合規投資者，是否有機會將這些投資者引入比特幣生態？
Ryan：比特幣生態的使用者群體、精神理念以及基礎設施與以太坊生態有很大區別。與以太坊社群相比，在比特幣社群提供BTC 金融服務面臨以下主要差異和挑戰:
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比特幣基礎設施相對落後，底層去中心化程度更高，導致建立基礎設施和提升用戶體驗的難度遠高於以太坊；
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高額Gas 費導致在比特幣生態開展散戶業務確實更加困難。
但比特幣生態也有其獨特的優點和特徵:
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比特幣生態擁有巨大的高淨值用戶市場和總價值鎖定（TVL）潛力。首先，比特幣資產的規模確實遠大於以太坊和穩定幣，因此比特幣總價值鎖定（TVL）的增長以及資金參與具體產品時，都會帶來驚人的體積。其次，比特幣大戶（持有超過1,000 枚比特幣）平均個人持股，可能高於以太坊大戶的平均水準。這意味著比特幣生態的客單價和個人持有量或將更高。
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比特幣用戶群相對保守，與以太坊生態用戶差異明顯，為開拓新領域創造機會。
此外，比特幣生態與以太坊生態的另外兩個重要差異:
1）比特幣生態過去缺乏創新機會，但本輪週期吸收了來自AI、BTCFi、密碼支付等領域的大量新流量，注入了新的活力。
2）與以太坊基金會形成統一陣營不同，比特幣網路沒有絕對的統一陣營，跨鏈方案多種多樣，為整合共識和流動性創造了巨大市場機會，在一定程度上給予亞洲創業者更大機會。
比特幣較高的去中心化使得合規機構參與相對容易一些。
Solv 在各條公鏈上都在做BTCFi 相關業務，對於你們的BTCFi 生態，是否擔心合作夥伴或BTCFi 專案方將來會變成這一輪週期中中心化金融（CeFi）問題機構？你們如何看待這項風險？
Ryan：比特幣網路最明顯的薄弱點在於它無法在Layer 1 上建立智慧合約。比特幣主網目前沒有這樣的環境，這使得在這個階段實現智慧合約非常困難。在這種情況下，底層網路資產的所有權問題成為限制整個產業發展的關鍵問題。
比特幣網路由於無法在Layer 1 實現智慧合約，資產所有權問題成為產業發展的關鍵限制因素，帶來漏洞和道德風險。
這促使出現了Cobo、Antalpha 等結合中心化託管和去中心化技術的混合方案，確保了資金的位置和流動情況是透明且可追蹤的。雖然有人質疑其中心化傾向，但與傳統CeFi 不同，這種模式確保了資金流向的透明度和所有權界定。 CeFi 的根本問題在於資金進入黑箱後，使用者無法知道其去向，也無法管控，這帶來了利潤空間的不透明。透過實現資產管理和託管的分離，讓Cobo 等專注安全託管機構與Solv、Merlin、B² Network 等專注增值和生態拓展的創新項目整合協作，為用戶提供透明安全的比特幣資管和收益增值方案。這種由資產託管和資產管理分工的新模式，可望解決傳統CeFi 模式的痛點，帶來安全透明的收益成長途徑。
能否分享一下最近關注到的令人興奮的新項目或新的發展趨勢？
DaPangDun：關於BTCFi，我從以下幾個方面來分析：
安全性是關鍵，包括錢包安全、資產所有權保護安全，以及防範系統性風險（如DeFi 娃娃導致的波動風險）。
BTCFi 需要具備基礎條件:一是可掛鉤的資產（包括比特幣本身）；二是多樣化的Fi 形式（借貸、質押等）；三是實現路徑（側鏈、OP Code等）。
上一輪DeFi Summer 後，市場對安全風險的承受力降低，引導BTCFi 朝更安全可靠的方向發展。
穩定幣在BTCFi 中扮演重要角色，對願意參與Fi 的用戶而言更傾向於穩定幣標的。
市場將透過百家爭鳴的方式檢驗最終哪種實現路徑能夠勝出。
Fi 的最終目的是收益，各項目將透過不同形式(質押、借貸等)實現收益。
總的來說，BTCFi 需注重安全性，豐富資產形式，探索多種實現路徑，並引入穩定幣等，最終目的是為用戶創造收益。
Merlin Chain 是否有計劃與Tether 或Circle 合作，引入原生的穩定幣？面臨的主要困難有哪些？
Jeff：目前，由於BTC Layer 2 方案（主要為側鏈）無法提供絕對安全性保證，引入合規穩定幣存在困難。雖然可橋接USDT、USDC 等，但使用者對橋接方案的安全性信任度是關鍵。
同時，BTC 用戶對穩定幣的實際需求並不太大，更多是以BTC 本位計價交易。因此，短期內由於技術信任度問題，難以完全信任當前Layer 2，引入像Tether、 Circle 這樣的穩定幣仍為中長期目標。當下或將專注於發展基於BTC 本位的原生項目，包括超額抵押的穩定幣，同時適度引入USDT、USDC 等，而非大規模引入合規穩定幣。
BTCFi 生態發展中面臨的挑戰與阻力有哪些？傳統資管機構或ETH 資管賽道計畫加入進來將面臨何種障礙？
神魚：BTCFi 生態面臨的最大障礙是BTCFi 生態發展速度遠遠落後於產業應用創新速度，這源自於比特幣底層升級迭代的緩慢性。比特幣去中心化特性決定了其升級需要社區廣泛共識，過程複雜漫長，與創業者期望的快速迭代形成鮮明差距。因此，BTCFi 生態在較長時期內將更加分散多元化，各種創新嘗試層出不窮。
比特幣缺乏像以太坊那樣的官方支援和統一性，這導致BTCFi 生態更加分散和多元化，專案方在平衡資產負債表時面臨更大挑戰。不過，這也為BTCFi 生態帶來了一些獨特的優勢。例如，比特幣底層採用多簽和MPC 等機制，能為大戶和機構用戶提供更細緻的權限分離和資產監控能力，風險相對更低，對大戶和機構用戶具有吸引力。
Ryan：從監管層面來看，以太坊為BTCFi 發展勾勒出了「紅線」與「綠線」，為後者提供了參考。目前，比特幣L2、側鍊和閃電網路等基礎設施尚未引發明顯監管問題。
在資產託管方面，不分比特幣或以太坊，都需要滿足一定的合規要求，因為涉及資產所有權的轉移。
在資產生息領域，比特幣則較為優勢。由於比特幣被明確定義為商品，相關生息和管理規定理論上更寬鬆。而以太坊staking 是否屬於證券仍在討論中，存在灰色地帶。目前以太坊staking 不需KYC 和反洗錢措施，但部分交易所提供相關產品時遭SEC 警告，顯示其存在不確定性。在比特幣生息賽道中，部分產品尚未充分考慮監管合規，但暫未引發大的監管問題，顯示這一領域仍處於灰色地帶。不過，比特幣生息產品由於資產屬性，往往需要合規運作。例如，Solv 上的部分產品要求KYC，以規避監管風險。而透過DeFi 和去中心化交易所，未經KYC 的散戶也可參與這些產品。
上一輪比特幣成長是由L2 層推動的用戶教育和擴展，下一階段資產生息或將成為新的成長動力。在這過程中，合規問題仍需持續關注。
