作者：Mikey，1kx；翻譯：0xjs@金色財經
Augur 是首個鏈上預測市場，也是以太坊上最早推出的應用程式之一。其願景是讓任何人都可以對任何事物下任意規模的注。由於問題重重，Augur 的願景多年前就未能實現。缺乏用戶、結算用戶體驗不佳以及Gas 費用過高導致該產品關閉。自那時起，我們已取得長足進步：區塊空間更便宜，訂單簿設計效率更高。最近的創新鞏固了加密貨幣無需許可和開源的特性，允許建立一個不受約束的全球流動性層，任何人都可以透過流動性供應、市場創建或下注成為市場參與者。
Polymarket 是新興市場的領導者，迄今為止交易量約9 億美元，而SX Bet 迄今已累積了4.75 億美元。儘管如此，仍有很大的成長空間，尤其是與體育博彩（傳統預測市場的一個子類別）的龐大規模相比。光是在美國，體育博彩在2023 年就處理了超過1,190 億美元的交易。如果考慮到所有其他國家的實體和線上體育博彩交易量，以及其他類型的預測市場（如政治和娛樂），這個交易量數字就更加突出。
本文旨在分析預測市場的工作方式、目前進一步大規模採用需要解決的瓶頸，以及我們認為可以解決的一些方法。
預測市場如何運作？
設計預測市場的方法有很多種，大多可以分為兩類：訂單簿模型和集中式AMM（自動做市商）模型。我們的論點是，訂單簿模型是更優的設計選擇，因為它們可以更好地發現價格，實現最大程度的可組合性，並最終實現規模化交易量。
對於訂單簿模型，每個市場只有兩種可能的預先定義結果：是和否。使用者以股票（share）的形式交易這些結果。在市場結算時，正確的股票價值1.00 美元，錯誤的股票價值0.00 美元。在市場結算之前，這些股票的價格可能在0.00 美元到1.00 美元之間。
為了進行股票交易，必須存在流動性提供者(LP)；換句話說，他們必須提供買入價和賣出價（報價）。這些LP 也稱為做市商。做市商提供流動性以換取價差中的小額利潤。
特定市場的範例：如果某件事發生的機率均等，例如拋硬幣正面朝上，那麼「是」和「否」股票理論上都應該以0.50 美元的價格交易。但是，就像任何金融市場一樣，往往會存在價差，從而出現滑點。如果我想買入「是」股票，我的執行價格最終可能會接近0.55 美元。這是因為我的交易對手（流動性提供者）故意高估真實賠率以獲取潛在利潤。交易對手也可能以0.55 美元的價格出售「否」股票。每邊0.05 美元的價差是流動性提供者提供報價所獲得的報酬。價差由隱含波動率（價格變動預期）驅動。預測市場本質上保證了實際波動率（實際價格變動），這僅僅是因為股票最終必須在某個預定日期之前達到預定的1 美元或0 美元的價值。
為了說明上述拋硬幣提示的做市商場景：
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做市商以0.55 美元的價格賣出1 股「是」股票（這相當於以0.45 美元的價格買入1 股「否」股票）
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做市商以0.55 美元的價格賣出1 股「否」股票（這相當於以0.45 美元的價格買入1 股「是」股票）
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做市商現在有1 股No股票和1 股Yes股票，總共支付了0.90 美元
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無論硬幣是否正面，莊家都會贖回1.00 美元，賺取0.10 美元的差價
解決預測市場的另一種主要方式是透過集中式AMM，Azuro 和Overtime 都使用了這種方式。為了本文的目的，我們不會過多涉及這些模型，但DeFi 中的類比是GMX v2。資金匯集在一起，充當平台交易者的唯一交易對手，資金池依靠外部預言機來為提供給用戶的賠率定價。
預測市場目前有哪些瓶頸？
預測市場平台已經存在並被人們熟知了很長時間，如果產品真正適合市場，那麼逃逸速度早就出現了。目前的瓶頸可以歸結為供應方（流動性提供者）和需求方（投注者）都缺乏興趣這一簡單結論。
供給方面，存在的問題包括：
由於波動性而缺乏流動性：Polymarket 最受歡迎的市場往往是概念新穎的市場，相關歷史數據稀缺，因此很難預測結果並準確定價。例如，很難預測OpenAI CEO Sam Altman是否會在AGI 可能處理不當的傳言傳出後重返崗位，因為過去沒有事件與這種情況密切相關。做市商將在不確定的市場上提供更大的價差和更少的流動性，以彌補隱含波動性（即Sam Altman CEO 市場的瘋狂價格走勢，其中共識在不到4 天的時間內翻轉了3 次）。這使得它對想要大規模下注的鯨魚來說吸引力較小。
由於專家太少而缺乏流動性：儘管每天有數百名做市商在Polymarket 上賺取獎勵，但許多長尾市場缺乏流動性，原因很簡單，因為沒有足夠多具備專業知識並希望做市的參與者。例如市場包括“ x 名人會因y 被捕或被指控嗎？”或“ x 名人何時會發推文？ ”。隨著更多預測市場類型的引入、數據變得更加豐富以及做市商變得更加專業化，這種情況將隨著時間的推移而改變。
資訊不對稱：由於掛單者提供任何接受者都可以隨時交易的買入和賣出價，因此當接受者獲得有利資訊時，他們就具有進行正期望值（ EV ）下注的優勢。在DeFi 市場中，這類接受者可以稱為毒流（toxic flow）。 Uniswap 上的套利者就是毒流接受者的典型例子，因為他們利用資訊優勢不斷從流動性提供者身上榨取利潤。
在Polymarket 的一個市場「特斯拉會在2021 年3 月1 日之前宣布購買比特幣嗎？」中，一名用戶以約33% 的賠率購買了價值60,000 美元的Yes 股票。這個市場是該用戶唯一參與過的市場，可以假設該用戶擁有有利資訊。撇開法律問題不談，提供此報價的做市商不可能知道接受者/投注者當時擁有這些有利信息，即使做市商最初將賠率設定為95%，接受者可能仍會下注，因為真實賠率是99.9%。這導致做市商必然會虧損。在預測市場中，很難預測毒流何時發生以及規模如何，因此更難提供緊密的價差和深度流動性。做市商需要對隨時發生毒流的風險進行定價。
在需求方面，主要問題是：
缺乏槓桿工具：沒有槓桿工具，預測市場對散戶的價值主張相對不如其他加密貨幣投機工具。散戶希望賺取“世代財富”，這在memecoin 上更有可能實現，而不是押注於有上限的預測市場。自成立以來，早期押注$BODEN 和$TRUMP 帶來的上漲空間遠大於拜登或川普贏得總統職位的預測股票。
缺乏令人興奮的短期市場：散戶投注者對幾個月後才能結算的投注不感興趣，這一結論可以在體育博彩界得到證實，如今，大量散戶交易發生在現場投注（超短期）和日常賽事（短期）上。至少目前還沒有足夠的短期市場吸引主流觀眾。
有什麼辦法可以解決這些問題？如何才能增加量體？
在供應方面，前兩個問題（由於波動性導致的流動性不足和由於專家較少導致的流動性不足）會隨著時間的推移而自然減少。隨著各個預測市場規模的成長，專業做市商以及具有更高風險承受能力和資本的人的數量也將增加。
但是，與其等待這些問題隨著時間的推移而減輕，不如透過最初在DeFi 衍生性商品領域發明的流動性協調機制來正面解決流動性不足的問題。這個想法是允許被動的穩定幣存款人透過金庫賺取收益，金庫在不同市場部署做市策略。這個金庫將充當交易者的主要對手方。 GMX是第一個透過依賴預言機進行定價的池式流動性供應策略來實現這一點的協議，而Hyperliquid是第二個部署原生金庫策略的著名協議，但其特點是流動性是在CLOB 上提供的。這兩個金庫隨著時間的推移都是盈利的，因為它們能夠充當大多數無毒流量（隨著時間的推移往往會虧損的散戶用戶）的交易對手。
Hyperliquid 金庫PNL一直持續成長
原生金庫讓協議能夠輕鬆地自行啟動流動性，而無需依賴其他金庫。它們也使長尾市場更具吸引力；Hyperliquid 如此成功的原因之一是，新上市的永續資產從第0 天起就包含大量流動性。
為預測市場建立金庫產品的挑戰在於防止毒流。 GMX 透過對其交易收取高額費用來防止這種情況。 Hyperliquid 實施了價差較大的做市商策略，為接受者訂單設定了2 個區塊延遲，以便讓做市商有時間調整報價，並優先考慮一個區塊內的做市商訂單取消。這兩種協議都創造了一個毒流無法進入的環境，因為它們可以在其他地方找到更好的價格執行。
在預測市場中，可以透過在更大的價差中提供深度流動性、有選擇地向不易受到資訊優勢影響的市場提供流動性、或僱用能夠獲取資訊優勢的敏銳策略師來防止毒流。
實際上，原生金庫可以部署25 萬美元的額外流動性，以53 美分的價格買入，以56 美分的價格賣出。更大的價差有助於增加潛在的金庫利潤，因為用戶會在接受更差的賠率的同時下注。這與以54 和55 美分報價相反，在這些報價中，交易對手可能是套利者或精明的人，正在尋找好價格。這個市場也相對不太容易受到資訊不對稱問題的影響（內幕資訊和見解較少，通常會相對較快地向公眾公佈），因此對毒流的預期較低。金庫還可以使用資訊預言機來提供對未來線路變動的洞察，例如從其他博彩交易所提取賠率數據或從社交媒體上的頂級政治分析師那裡收集資訊。
結果是，投注者的流動性更強，他們現在能夠下更大的賭注，而且滑點更少。
有幾種方法可以解決或至少減少資訊不對稱問題。前幾種方法與訂單簿設計有關：
漸進式限價訂單簿：對抗毒流的一種方法是根據訂單的速度和規模來提高價格。如果買家確信某件事會發生，那麼合理的策略就是以低於1.00 美元的價格購買盡可能多的股票。此外，如果市場最終獲得有利訊息，那麼快速購買也是明智的。
Contro 正在實施這個GLOB 想法，並以交織Rollup的形式在Initia 上推出。
如果特斯拉$BTC 市場以GLOB 模型出現，那麼接受者必須為每份「是」股票支付遠高於33% 的費用，因為考慮到訂單的綜合速度（一個片段）和規模（巨大），會出現“滑點”。無論滑點如何，他仍然會獲利，因為他知道他的「是」股票最終會價值1 美元，但這至少包含了做市商的損失。
有人可能會說，如果接受者在很長一段時間內執行DCA 策略，他們仍然可能遭受很少的滑點，並支付接近33% 的每股「是」股票價格，但在這種情況下，它至少給了做市商一些時間從訂單簿中撤回其報價。做市商可能基於以下幾個原因撤回報價：
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它懷疑有毒流，因為有大量的接受者訂單進入
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它確信存在毒流，因為它檢查了接受者的個人資料，發現之前從未下注過
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它希望重新平衡其庫存，不再希望過於片面，因為它正在出售多少「是」股票，從而積累多少「否」股票——也許做市商最初在賣出方有價值50,000 美元的訂單，佔33 %，在買入方有價值50,000 美元的訂單，佔27%——其最初的目標不是有方向性的偏見，而是保持中立，這樣它就可以透過對稱的流動性供應賺取利潤
贏家的抽成：在許多市場中，擁有有利資訊的人的部分利潤會被重新分配。第一個例子是點對點web2 體育博彩，特別是Betfair，用戶淨贏利的固定百分比將重新分配給公司。 Betfair 的抽成實際上取決於市場本身；在Polymarket，對更新穎或長尾的市場收取更高的淨贏利抽成可能是合理的。
這種重新分配概念同樣以訂單流拍賣的形式存在於DeFi 中。後台運行機器人從資訊不對稱（套利）中獲取價值，並被迫將收益返還給參與交易的人，這些人可能是流動性提供者，也可能是進行交易的用戶。迄今為止，訂單流拍賣已經出現了許多PMF，而CowSwap * 正在透過MEVBlocker 開創這一類別。
靜態或動態接受者費用：Polymarket 目前不收取接受者費用。如果實施該措施，收益可用於在波動性高或易受毒流影響的市場中提供流動性獎勵。或者，在長尾市場中可以設定更高的接受者費用。
在需求方面，解決缺乏上行空間的最佳方法是創建一種允許上行的機制。在體育博彩中，複式投注越來越受到散戶投注者的歡迎，因為它們提供了「大贏」的機會。複式投注是一種將多個單獨的賭注合併為一個賭注的投注。要使複式投注獲勝，所有單獨的賭注都必須獲勝。
一名用戶僅用26 美元的初始賭注就贏得了超過50 萬美元
有三種主要方法可以增加加密原生預測市場用戶的成長空間：
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多重投注
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永續
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代幣化槓桿
多重投注：從技術上講，這在Polymarket 的帳簿上是行不通的，因為投注需要前期資本，而且每個市場的交易對手都不同。實際上，新協議可以在任何給定時間點從Polymarket 獲取賠率，為任何多重投注的賠率定價，並充當多重投注的唯一交易對手。
例如，某位用戶想對以下事項下注10 美元：
如果單獨下注，這些賭注的收益有限，但當它們組合成多重投注時，隱含回報將飆升至約1:650,000，這意味著如果每次下注都正確，投注者可以贏得650 萬美元。不難想像，多重投注如何在加密貨幣用戶中獲得PMF：
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參與成本低廉，只要投入很少的錢就能贏得很多
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分享多重投注單會在加密貨幣推特上迅速走紅，尤其是當有人中了大獎時，這會與產品本身形成一個反饋循環
支援多重投注存在挑戰，即交易對手風險（當多個投注者同時贏得大額複式投注時會發生什麼）和賠率準確性（您不想提供低估真實賠率的投注）。賭場已經解決了在體育界提供多重投注的挑戰，它已成為體育博彩中迄今為止最賺錢的部分。即使有些投注者很幸運並大獲全勝，利潤率也比提供單一市場投注高出約5-8 倍。多重投注的另一個額外好處是，與單場比賽市場相比，多重投注的毒性流相對較少。這裡的類比是：為什麼一個靠期望值生存和死亡的職業撲克玩家會把錢投入彩券？
SX Bet 是web3 運動博彩應用鏈，它推出了世界上第一個點對點多重投注系統，在過去一個月內多重投注已達到100 萬美元。當投注者「要求多重投注」時，SX 會為多重投注建立一個私人虛擬訂單簿。透過API 監聽的程式化做市商將有1 秒鐘的時間為投注提供流動性。觀察非體育多重投注的流動性和吸引力增加將會很有趣。
永續預測市場：這個概念在2020 年得到了簡要探討，當時前領先交易所FTX 為美國大選結果提供永續合約。你可以做多$TRUMP 的價格，如果他贏得美國大選，每股可以兌換1 美元。隨著川普實際獲勝的幾率發生變化，FTX 不得不改變保證金要求。為像預測市場這樣波動的市場創建永續機制會給抵押品要求帶來很多挑戰，因為價格可能一秒鐘是0.90 美元，下一秒鐘是0.1 美元。因此，可能沒有足夠的抵押品來彌補做錯事的人的損失。上述探討的一些訂單簿設計可以幫助彌補價格變動如此快速的事實。 FTX $TRUMP 市場的另一個有趣之處是，我們可以合理地假設Alameda 是這些市場的主要做市商，如果沒有原生部署的流動性，訂單簿就會太薄，無法產生大量交易量。這凸顯了原生流動性保險庫機制對於預測市場協議的價值。
LEVR Bet和SX Bet目前正在致力於永續運動博彩市場。體育槓桿的一個好處是，「是或否」股票的價格波動幅度會較小，至少在大多數情況下是如此。例如，球員投進籃球可能會將球隊獲勝的幾率從50% 提高到52%，因為平均每場比賽球隊可能會投中50 次。從清算和抵押要求的角度來看，任何一次投籃的2% 增幅都是可控的。在比賽結束時提供永續合約則是另一回事，因為有人可能會投中“制胜球”，賠率可能會在半毫秒內從1% 變為99%。一個潛在的解決方案是只允許槓桿投注到某個點，因為之後的任何事件都會改變太多賠率。永續運動博彩的可行性也取決於運動本身；一個曲棍球進球對預期比賽結果的改變遠大於一次投中籃球。
代幣化槓桿：借貸市場允許用戶以他們的預測市場頭寸（尤其是長期頭寸）為抵押進行借貸，這可能會增加專業交易員的交易量。這還可以帶來更多的流動性，因為做市商可以以一個市場的部位為抵押進行借貸，在另一個市場進行交易。除非有抽象的循環產品（例如Eigenlayer 所吸引的那些產品），否則代幣化槓桿可能不會成為散戶投注者感興趣的產品。整個市場可能太不成熟，無法存在這樣的抽象層，但這些類型的循環產品最終會出現。
除了純粹的供需方面之外，還有其他細微的方法可以增加採用率：
從用戶體驗的角度來看：將結算貨幣從USDC 轉換為有收益的穩定幣將增加參與度，尤其是在長尾市場。這在Twitter 上已經討論過幾次了；持有年底到期的市場頭寸具有很大的機會成本（例如，押注Kanye West 贏得總統職位可獲得0.24% 的APR，而在AAVE上可獲得8%的APR）。
此外，旨在提高留存率的遊戲化程度從長遠來看確實有助於吸引更多用戶。諸如“每日投注連續性”或“每日競賽”等簡單的東西在體育博彩行業中效果很好。
一些產業層面的順風因素也將在不久的將來增加採用率：不斷增長的虛擬環境和鏈上環境的結合將釋放出全新的投機需求，因為短期事件的數量最終將是無限的（想想人工智慧/電腦模擬的體育），數據水平將是豐富的（這使得做市商更容易為結果賠率定價）。其他有趣的加密原生類別包括人工智慧遊戲、鏈上遊戲和一般鏈上數據。
可存取的數據將導致非人類（更具體地說是自主智能體）的投注活動水準提高。 Gnosis Chain * 上的Omen 正在引領AI 智能體投注者的想法。由於預測市場是一場結果已確定的遊戲，自主智能體可以越來越熟練地計算預期值，其精確度可能遠高於人類。這反映了這樣一種觀點，即AA 可能更難預測哪些memecoin 會流行起來，因為使它們成功的因素中有更多的「情緒」元素，而目前人類比AA 更善於感受情感。
總而言之，預測市場是一個令人著迷的使用者產品和設計空間。隨著時間的推移，允許任何人對任何事物下注任何規模的願景將成為現實。
感謝Peter Pan、Shayne Coplan、Sanat Kapur、Andrew Young、taetaehoho、Diana Biggs、Abigail Carlson、Daniel Sekopta、Ryan Clark、Josh Solesbury、Watcher、Jamie Wallace 和Rares Florea 的回饋與評論！
*表示屬於1kx投資組合。
