從鏈上數據分析本輪多頭BTC價格回檔的極限值為何?

作者:Murphy 來源:X,@Murphychen888

從鏈上行為分析,看牛市中的BTC 在極端情況下可能會跌到什麼程度?

總體邏輯就是依據鏈上行為分析和歷史資料為參考,並從兩個面向來評估。

方法一、從STH-MVRV(短期持有者)的角度

短期持有者是牛熊轉換的重要參與者,因此STH-MVRV 的表現在牛市週期中具有極為重要的參考價值。我曾經用2 篇推文的篇幅詳細講解過其原理和作用,新來的小伙伴可以參考以下鏈接,此處我就不在累述了。

關於STH-MVRV 在多頭市場的作用詳解可以參考一下連結:https://x.com/Murphychen888/status/1780825849962590374

關於STH-MVRV 在歷史上重要表現可以參考一下連結:https://x.com/Murphychen888/status/1781342103639130544

眾所周知,在上一輪週期中出現過2 個令人生畏的黑天鵝事件,也引發了BTC 價格的暴跌。透過下圖我們可以看到,3.12 事件發生時,STH-MVRV 最低到了0.59;5.19 事件發生時,STH-MVRV 最低到了0.67。意味著3.12 時STH(短期持有者)平均浮虧41%,5.19 時STH(短期持有者)平均浮虧33%,可以看出當時的市場是有多麼的慘烈。

在本輪週期中,也曾出現過3 次令人印象深刻的市場投降事件:

1、2023 年3 月10 日矽谷銀行暴雷,BTC 價格從25,000 美元跌到20,000 美元,期間 STH-MVRV 最低到1.02;

2、2023 年6 月5 日幣安被SEC 起訴,BTC 價格從30,000 美元跌到25,000 美元,期間 STH-MVRV 最低到0.95。

3、2023 年8 月17 日有報告指出SpaceX 出售價值3.73 億美元的BTC,引發多頭槓桿清算,期間 STH-MVRV 最低到0.91;

牛市

把這些特殊事件下的STH-MVRV 值,對應到目前BTC 的價格分別如下:

STH-MVRV 0.59 = $37,979

STH-MVRV 0.67 = $43,129

STH-MVRV 1.02 = $65,659

STH-MVRV 0.95 = $61,153

STH-MVRV 0.91 = $58,579

不知大家發現沒,當市場走出熊市底部區間後,我們就可以透過STH-MVRV 的表現來評估市場情緒的波動。 STH-MVRV 回撤幅度的深潛,也反映了引發BTC 價格下跌事件的影響力的大小。

例如2020 年新冠疫情席捲全球,這是對人類生命健康的嚴峻考驗,在生存危機面前誰也無法再有心思考慮生命以外的東西,包括投資。 3.12 事件對風險市場的衝擊相當於一次9 級地震,我認為本輪牛市週期中,以目前可以預期的情況看,再次出現同等級別(影響人類生存)黑天鵝事件的機率幾乎為零。因此,可以推測STH-MVRV 不會到0.59,也就是BTC 的價格不會到$37,979(可以忽略);

5.19 事件的起因是中國政府清退挖礦企業所引發的恐慌事件,雖然也是黑天鵝,但不至於到「性命攸關」的程度。因此STH-MVRV 最低到了0.67,明顯比3.12 時的情況好。因此,我認為如果因美國經濟衰退而引發的風險市場震動,其最大程度也就類似5.19 的等級了。如果以此為衡量標準,那麼本輪牛市週期BTC 價格回檔的極限值就在$43,129 左右。

而當前市場對聯準會降息時間的延遲以及年內可能只有1 次降息的預期,給加密市場所帶來的衝擊應該也就和「矽谷銀行暴雷」、「幣安被FUD」等事件差不多等級。因此我仍然維持在上一篇長推文中的觀點,即BTC 會在C1 和C2(即60,000-64,000 美元和66,000-70,000 美元)區間做寬幅整理的機率更大。

截止到6 月21 日,STH-MVRV 為0.99。在多頭進程中,STH-MVRV 低於1 的時候通常都是機會大於風險(僅對BTC 而言,不包括ALT)。

方法二、從市場公允價格算法的角度

我們首先需要引入一個新的概念,即「真實市場公允價格(TMMP)」,它的演算法和原理如下:

TMMP =(Realized Cap -Thermocap)/ (Liveliness x Circulating Supply)

在這個公式中有3 個基礎概念需要了解:

1、Realized Cap:

是每個UTXO 以上一次移動時的對應的價格進行估值,將網路中所有未花費的UTXO 的價值進行累積求和,得到Realized Cap。因為它考慮了每個比特幣的最後移動時間和價格,從而更準確地反映出真實流入到BTC 市場的總資本投入。

2、Thermocap:

也叫安全支出總額,是礦工獲得所有區塊獎勵(包括區塊獎勵和交易費用)時的美元價值總和。

3、Liveliness:

是Coin Days Destroyed 與所有生成的Coin Days 的比率。

Coin Days(CD):是透過將每個比特幣持有的天數乘以其數量來計算的。一個比特幣持有一天等於一個Coin Day。

Coin Days Destroyed (CDD):當比特幣被花費時,其持有的Coin Days 被銷毀。即Coin Days Destroyed 是所有被花費的比特幣的Coin Days 的總和。

TMMP 演算法的分子是將Realized Cap 減去Thermocap,即表示把流入到BTC 市場的總資本中支付給礦工的部分從市場的一般成本基礎中扣除。分母是將Liveliness 乘以流通供應量,即表示目前所有活躍BTC(被花費)的數量。

它涵蓋了所有鏈上活躍的籌碼,包括ETF,鯨魚,交易所轉入轉出等等,並剔除了礦工部分,且不包括長期睡眠或丟失的籌碼。因此以TMMP 為評估活躍投資者在二級市場上購買BTC 的鏈上成本基礎,是分析師尋求投資者鏈上持有最準確的均值回歸模型之一。

牛市

如上圖所示,藍線就是TMMP,灰線是BTC 價格;每當BTC 價格站上藍線意味市場已經走出熊市,進入牛市週期。儘管在此之前會有假突破,但最終形成有效突破後,BTC 的價格幾乎不會再低於TMMP,即便在5.19 黑天鵝事件發生時也是如此。但3.12 是唯一的特例,它讓BTC 在進入多頭週期後的價格又低於TMMP。

到了多頭市場末期,一旦BTC 價格跌破TMMP,意味牛市結束。也就是說,只要還在牛市週期內,BTC 的價格不會低於TMMP,除非發生超級黑天鵝事件(影響人類生存的等級)。

牛市

截止到6 月21 日,TMMP 模型評估的「真實市場公允價格」是44,940 美元。也就是說,即使發生類似5.19 等級的黑天鵝事件,BTC 價格回檔的極限值也將在$44,900 左右。這個價格和前文中用STH-MVRV 評估出的極限值$43,129 比較接近,因此我認為這是一個值得參考的數字。

綜上所述,我們可以得出一些結論:

1.在不發生超級黑天鵝的前提下,接下來BTC 即使受到其他宏觀因素影響,回檔的極限值將不會低於43,000-44,000;

2.所謂超級黑天鵝,其影響力必然是達到對人類生命發起挑戰的重大層級(如俄烏打核戰);顯然「美國經濟衰退」還不夠等級。

3.既然是極限值,就表示「大機率不會到」,而不是「可能會到」。

4、以上分析的時間段是在牛市週期,如進入熊市STH-MVRV 和TMMP 的極限標準將會失效;

此外,我還可以大言不慚的做個更遠期的預測:即使到下一輪熊市週期的最底部,#BTC 的價格也不會再低於22,500 美元了。雖然對目前沒有太大意義,但可以告訴我們隨著時間推移,BTC 的下限會越來越高。如果你持有的#BTC 成本在此之下,請務必珍惜。

依據的是CVDD 演算法:

CVDD (USD) = ∑(CDD × price) / (days × 6,000,000)

牛市

如上圖所示,CVDD 以驚人的精度刻畫了每一輪週期BTC 價格的歷史大底。當BTC 從一位投資者轉移到另一位投資者時,交易不僅具有美元價值,而且會破壞與原始投資者持有代幣時間相關的時間價值。

其獨特演算法使得CVDD 的價值趨勢是持續攀升的,即今天的CVDD 一定會比昨天的高,永不回撤。這對於在價格下跌的熊市中,建立市場底部不斷抬升的下限非常有效!

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