作者：Dorian Kandi & Matías Andrade 來源：Coin Metrics 翻譯：善歐巴，金色財經
要點：
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衍生性商品允許間接接觸加密貨幣
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衍生性商品允許投資者對沖下行風險
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衍生性商品可實現僅現貨交易無法實現的多元化交易策略
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衍生性商品允許投資者透過套利利用市場低效率。
衍生性商品簡介
衍生性商品是金融工具，已成為金融生態系統的基石，使參與者能夠有效管理風險，並使市場更有效地運作。全球衍生性商品市場規模龐大，甚至令全球股票和債券市場相形見絀。同樣，加密貨幣市場的衍生性商品已發展成為為交易者和投資者提供複雜的工具，為這個不斷增長的資產類別提供各種對沖、投機和風險管理策略。加密貨幣衍生品的主要類型是期貨、永續期貨和選擇權，每種類型都滿足不同的需求。
本文深入研究了傳統金融和加密資產市場中的衍生品格局，研究了它們的類型、應用程式和基礎數據。
什麼是衍生性商品？
衍生性商品是一種金融工具，其價值取決於一個或多個基礎變數的價值。傳統上，這些標的資產是股票、債券、貨幣等交易資產以及黃金、石油和小麥等大宗商品。對於加密衍生性商品，這些金融工具的價值源自於加密貨幣的價格，例如BTC 或ETH。
衍生性商品類型
期貨合約是在未來特定時間以預定價格買賣資產的協議。這些合約是標準化的並在交易所交易。期貨讓交易者推測加密貨幣的未來價格或對沖價格波動。傳統期貨有一個到期日，屆時合約將被結算。
永續期貨與標準期貨類似，但沒有到期日。這意味著交易者可以無限期地持有其頭寸，但須遵守維持保證金的要求。永續期貨通常以保證金進行交易，允許槓桿，並受融資利率的影響，融資利率是多頭和空頭部位之間交換的定期付款。這些利率使合約價格接近標的資產的價格。
選擇權賦予持有人在合約到期前或到期時以特定價格購買（買權）或出售（賣權）資產的權利，但沒有義務。期權可用於對沖或投機。例如，買權允許交易者從價格上漲中受益，同時限制下行風險，因為如果資產跌破執行價格，他們沒有義務購買資產。
第一個圖說明了買進和賣出買權的報酬。買權賦予持有者在特定日期之前以指定價格（執行價格）購買資產的權利。
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購買買權（藍線）：如果到期時的股票價格低於執行價格，則選擇權到期時一文不值，導致的損失僅限於所支付的權利金。當股價漲至行使價之上時，收益呈線性增加。
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賣出買權（綠線）：如果股價維持低於執行價，賣方透過收到的權利金獲利。然而，如果股價超過執行價，賣方可能面臨無限的損失。
第二張圖顯示了買入和賣出看跌期權的回報。賣權賦予持有者在特定日期之前以特定價格出售資產的權利。
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買入賣權（紅線）：如果到期時股價高於執行價，選擇權到期時一文不值，損失僅限於所支付的權利金。如果股價跌破執行價，收益就會線性增加。
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賣出賣權（紫線）：如果股票價格維持在執行價格之上，則賣方透過收到的權利金獲利。相反，如果股價跌破執行價，賣方的損失就會增加。
交易者經常結合選擇權、期貨和現貨工具來調整其風險敞口並有效管理風險。例如，礦商可以使用期貨來鎖定銷售價格，並購買選擇權來對沖不利的價格變動。
前瞻性指標
從設計上來說，衍生性商品對未來事件抱持前瞻性的預期。期貨價格與其基本現貨價格的比率稱為隱含遠期利率（也稱為「隱含收益率」或「基差」）。這種隱含收益率對於比較不同資產的回報和預期非常有用。當隱含收益率為正時，表示投資者預期標的資產的價值將在合約期間增加。相反，負收益率表示投資者預期資產價值會下降。
下圖說明了這種現象。此處顯示的是一個月期限的年化期貨基差。顯著的波峰和波谷揭示了有關市場預期的關鍵見解，隱含殖利率的峰值通常發生在預期事件之前。從2023 年12 月到2024 年1 月，比特幣現貨ETF 的預期和推出恰逢其間出現顯著上升。隨著市場消化這一發展，收益率隨後趨於正常化。另一個高峰出現在4 月份，這可能是由對比特幣第四次減半事件的預期推動的，這是一種週期性事件，通常會引起對該資產的更多關注。相反，隨著圍繞FTX 迅速崩潰的事件的展開，2022 年底出現明顯的突然下滑，對加密資產行業產生了廣泛影響。
TradFi 中衍生性商品的用例
20 多年前，西南航空於1994 年推出了著名的航空燃油對沖計畫。在全球金融危機期間，該航空公司以每桶51 美元的價格有效對沖了70% 的燃油需求；而原油市場價格則飆升至130美元。
希望在收穫前確保價格的農民可以透過購買農業衍生品來實現這一目標。例如，玉米生產商可能決定在5 月出售玉米期貨合約，並在12 月交割。由於玉米市場價格的波動，玉米市場價格的任何收益/損失都會被期貨合約的收益/損失所抵消。這使得農民能夠應對整個季節玉米價格下跌所帶來的風險。
加密貨幣衍生性商品的用例
加密貨幣衍生品的關鍵用例之一是對沖，特別是對於礦工而言。例如，比特幣礦工在硬體和營運成本上投入大量資金，這使得他們對加密貨幣的價格波動高度敏感。他們本質上是做多BTC 並做空美元，因為他們獲得BTC 的挖礦獎勵，並且所有費用都以美元支付（假設他們居住在美國）。透過使用期貨或選擇權，礦工可以鎖定其開採的加密貨幣的售價，確保可預測的收入來源並防止潛在的價格下跌。
除了礦工之外，衍生性商品對於加密資產市場的投資者和交易者也很有用。下圖可以觀察到它們的流行程度，該圖表說明了隨著時間的推移，比特幣交易量在期貨市場與現貨市場中所佔的份額。
雖然現貨交易最初佔據主導地位，但期貨交易佔據了大部分市場活動——目前為78%。這主要是由於中心化交易所強大的基礎設施、去中心化交易所提供的工具、期貨產品監管更加明確以及槓桿的強大吸引力等因素。隨著市場適應新的投資工具並推出現貨比特幣ETF，現貨市場和期貨市場之間的比率將持續變化。
各交易所比特幣期貨未平倉合約水準的上升進一步證明了衍生性商品的作用，特別是在比特幣現貨ETF 推出期間。期貨未平倉合約是指尚未結算或平倉的期貨合約的價值，作為市場活動的衡量標準。 BTC 未平倉合約達到30B 美元可能是由於投資者可能購買現貨比特幣ETF 並透過期貨合約對沖風險。這凸顯了衍生性商品的一個重要用例，因為它們允許投資者管理風險並在市場中策略定位自己。
衍生性商品的結算機制至關重要。在傳統市場中，衍生性商品可以以現金結算，也可以以實物結算。現金結算衍生性商品以結算時合約價格與市場價格的差額為基礎，以現金結算。實物結算的衍生性商品涉及資產的實際交付。大多數加密貨幣衍生品，尤其是CME 等場所的衍生品，都是以現金結算的。這意味著在結算時，參與者交換的是價值差異而不是實際的加密貨幣。
結論
加密貨幣市場中的衍生性商品已成為管理風險和增強交易策略的重要工具，反映了它們在傳統金融中的重要性。它們使參與者能夠對沖價格變動、推測未來價格並獲得加密貨幣的槓桿敞口，同時通常以現金結算，以促進更輕鬆的交易和結算流程。加密衍生性商品的發展極大地促進了數位資產生態系統的成熟，為機構和散戶投資者提供了熟悉的工具來駕馭這個新資產類別。
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