撰文：Will 阿望
2024 年初，科技股最閃耀的華爾街投資經理「木頭姐姐」Cathie Wood 帶領她的ARK 團隊發布了「Big Ideas 2024」報告。該報告旨在涵蓋全球「顛覆式創新」領域，具有極高的含金量，是全球科技創業家與投資者的重要參考資料。
本文從2023/4 兩份研報中，提取加密貨幣與區塊鏈的內容來進行梳理，呈現一個從華爾街基金的視角看待Crypto 的方式。
在這之中，能夠看到公共區塊鏈能為貨幣、金融、互聯網帶來的變革，智能合約/DeFi 為現實世界給出的解決方案，以及數字錢包結合crypto/blockchain payment 的能力之後，帶來的價值增速。
一、五大科技的融合引領下一代革命
ARK 研報認為，顛覆式創新技術的整合將定義下一個十年的發展，當下的技術融合可能引發比第一次和第二次工業革命更為深遠的宏觀經濟變革。
AI、公共區塊鏈、多組學定序、能源儲存和機器人，這五個主要的技術平台正在相互融合，將會改變全球經濟活動，經濟成長可能從過去125 年的平均3% 加速至未來7 年的7%。
下圖可看出先前蒸汽機、鐵路與電報等技術革命，電力與電話、電台等一般技術革命對經濟的影響。如今，隨著AI、公共區塊鏈、多組學定序、能源儲存和機器人五大平台顛覆性技術的整合對經濟的影響可能將超越先前。
公共區塊鏈作為五大技術之一，一旦大規模採用，所有貨幣和合約都將遷移到公共區塊鏈上，支持數位權益的驗證和所有權的證明。金融生態系統可能會重新配置，以適應加密貨幣和智慧合約/去中心化金融（DeFi）的興起。
這些技術提高了透明度，減少了資本和監管控制的影響，並降低了合約執行成本。在這樣的世界中，隨著越來越多的資產被貨幣化/代幣化，企業和消費者也逐漸適應新的金融基礎設施。那麼作為承載這些資產的數位錢包（Digital Wallets）將變得越來越重要。傳統公司製的治理結構也將受到挑戰。
二、公共區塊鏈所能帶來的變革
對於公共區塊鏈的提出主要是在2023 年的研發中，ARK 表示儘管2022 年加密產業經歷了大地震，但公共區塊鏈仍在繼續推動貨幣、金融和網路的變革。比特幣、DeFi 和Web3 的長期機會正在增強。未來十年，加密貨幣和智能合約的市值可能分別達到20 兆美元和5 兆美元。
2.1 對於貨幣的變革（The Money Revolution）
公共區塊鏈能夠在政府與中心化機構自上而下的控制範圍之外協調價值、所有權的轉移，從而推動貨幣體系從中心化到全球化、去中心化、非主權的過渡。
現存問題：中心化貨幣體系難以為全球經濟提供強而有力的保證：
1）40 億人生活在專制政權之下；
2）超過20 億人遭受兩位數的通貨膨脹；
3）超過10 億人無法使用傳統的支付轉帳應用程式；
4）超過10 億人依賴匯款。
變革的力量主要來自以比特幣代表的加密貨幣：
1）比特幣能夠確保產權獨立，結合加密技術和自託管，確保了獨立的產權；
2）比特幣是抗通膨的。其數量是數學計量和可預測的。目前，比特幣的供應量為1,900 萬枚，上限為2,100 萬枚；
3）比特幣是抗審查的，交易的門檻很低，唯一的要求是擁有私鑰；
4）比特幣是可審計和公開透明的。
2.2 對於金融的變革（The Financial Revolution）
公共區塊鏈能夠在傳統金融體系之外重構一套去中心化的金融科技設施（DeFi），來滿足傳統金融體系無法滿足的眾多需求，並解決傳統金融體系難以解決的許多問題。
現存問題：
1）超過20 億人無法獲得基本的銀行服務，包括帳戶管理和信貸；
2）金融體系的不透明造成了多次的金融危機；
3）傳統金融機構作為交易對手存在的風險容易導致系統單點故障，集中決策導致尋租猖獗。
變革的力量主要來自新建的去中心化金融基建（DeFi）：
1）DeFi 消除了傳統的中介，自動智能合約保證執行，而不需要可信主體；
2）DeFi 是全球性的，部署在開放協議上的金融服務使任何有網路連線的人都可以存取託管、交易和貸款設施；
3）DeFi 是可互通的，金融服務是開源和可互通的，允許快速創新和實驗；
4）DeFi 是可審計和透明的，使用者自行管理風險，抵押和資金流都存於帳本，開放審查。
2.3 對於網路的變革（The Internet Revolution）
公共區塊鏈能夠幫助在傳統集團和大型科技公司之外，實現個人主權的身份、聲譽和數據，實現公司主權所有到個人主權所有的產權過渡。
現存問題：
1）當前的網路科技巨頭的發展依賴於利用、擁有用戶數據並將其貨幣化；
2）各平台之間的數位身分和聲譽不能互通；
3）集中的決策者決定訊息的發現，主觀上調節內容和溝通。
變革的力量主要來自於Web3 的價值經濟體系：
1）Web3 講究的是個人主權，引進個人數位產權概念；
2）Web3 依賴協議，而不是平台。分散協議支援對分散式資料的管理和開放式訪問，限制了中央聚合器的控制；
3）Web3 帶來了新的獲利模式，其經濟系統嵌入生態中，使用戶能夠貨幣化並參與網路開發；
4）Web3 實現了消費與投資的融合。隨著經濟的數位化，消費者的行為也在改變，催生了購買、擁有和使用的新商業模式。
這種結合比特幣/加密貨幣網絡，DeFi，Web3 的公共區塊鏈，將進一步重新定義傳統資產，能夠在2030 年實現總計25 兆美元的市場價值（其中包括20 兆的加密資產價值和5 兆的智能合約/DeFi 協定價值）。
三、智能合約－推動金融與網路革命
在22/23 中心化加密機構的災難性失敗之後，部署在公共區塊鏈上的智慧合約，為傳統金融體系提供了一種全球、自動化和可審計的去中心化金融基礎設施（DeFi）替代方案。
事實證明，去中心化對於維持公共區塊鏈基礎設施的原始價值主張更為重要。
根據ARK 的研究，隨著代幣化金融資產逐漸受到關注（如穩定幣，代幣化美債等），其鏈上資產體量實現了較大增長，預計去中心化應用相關的市場價值將以每年32% 的速度成長，從2023 年的7,750 億美元成長到2030 年的5.2 兆美元。
以下為主要觀點：
3.1 智能合約是價值互聯網金融體系的基礎
目前仍處於起步階段，智能合約正在為網路原生的新型金融系統提供動力。在最大的智能合約區塊鏈以太坊的推動下，多個網路正在支援鏈上活動並爭奪市場份額。
3.2 穩定幣凸顯了智能合約的價值主張
鑑於新興市場的惡性通膨和全球不穩定性的加劇，對提供美元數位通道穩定幣的需求正在飆升。在過去三年中，全球每日活躍的穩定幣地址數量以每年93% 的速度成長，從17.1 萬個增加到120 萬個。 2023 年，穩定幣的交易量超過了萬事達卡。
3.3 傳統金融資產正向鏈上轉移
代幣化使資產管理能夠在公共區塊鏈上實現，相比在傳統金融市場上更容易驗證追蹤、交易和利用資金。 2023 年，代幣化國債基金成長了7 倍多，達到8.5 億美元。早期的基金是在Stellar 區塊鏈上推出的，但以太坊在2023 年成為最大的代幣化國債市場。
3.4 開發人員在熊市期間改進了協議
面對2022 年的危機及其後果，核心開發人員提出了技術路線圖和強化協議，以支持下一個多頭市場。以太坊成功實現了權益證明（PoS）共識，Solana 也創下了連續正常運作時間的新紀錄。
3.5 Layer2 在以太坊生態系中擴展了交易
自2021 年初以來，已經推出了20 多個Layer2 項目，使以太坊能夠以較低的費用將平均每日交易規模擴大4 倍。儘管早期取得了成功，但大多數Layer2 都是集中控制的。 Layer2 的激增為使用者和開發人員帶來了複雜的體驗。
3.6 較低的成本促進了鏈上用戶黏性
隨著交易成本的下降，鏈上參與度（以每日活躍地址DAU 與每月活躍地址MAU 的比率衡量）增加。
3.7 像Solana 這樣的單片鏈為垂直擴展提供了另一種選擇
智慧合約網路功能設計上互有權衡。透過優先考慮底層去中心化，以太坊生態系統隨著規模的擴大變得更加複雜。而透過優先考慮單層的可擴展性，Solana 為使用者和應用程式開發人員維護了一個簡單的架構，並獲得了階段性的成功。
3.8 智能合約可降低金融服務成本
全球金融資產價值從2000 年的140 兆美元激增至2020 年的510 兆美元，這是全球經濟成長、金融化程度提高和股票倍數擴大共同作用的結果。全球金融體系的營運成本隨著金融資產價值的增加而增加。金融服務業的年總收入為20 兆美元，佔所有金融資產價值的比例為3.3%。智能合約可以大幅降低這種對全球經濟的拖累。
3.9 到2030 年，智慧合約網路將產生4,500 億美元的服務費用
智能合約可以以遠低於傳統金融的成本，來促進鏈上資產的創建、所有和管理。如果代幣化資產以類似於互聯網採用的速度遷移到區塊鏈基礎設施，並且與DeFi 相關的服務費率是傳統金融服務的三分之一，那麼智能合約每年可以產生超過4500 億美元的服務費用，創造超過5 兆美元的市場價值，到2030 年分別以78% 和32% 的複合年增長率成長。
四、數位錢包－消除傳統金融中介
正如ARK 在2023 年研報中提到公共區塊鏈能夠在貨幣、金融、互聯網的三個層次上面去變革現有的系統，其中的解決方案之一是智能合約/DeFi，那麼誰來承載這些在公共區塊鏈上的代幣化資產，那麼必然是要提到數位錢包。
有趣的是，ARK 研發中的數位錢包（Digital Wallets）並不等於基於公共區塊鏈中的加密錢包（Crypto Wallets），儘管下文提到的數位錢包中一些改進之後的增長點，是完全可以透過Crypto/Blockchain Payment 的方式來實現。
從ARK 的角度來理解，數位錢包是利用Blockchain 的方式來改造傳統支付體系（無論是內部還是外部），從而實現降本增效（閉環支付生態），並結合此前數位錢包已經積累的巨大消費者/商家紅利，從而使價值反映在數位錢包的主體公司上面。
4.1 數位錢包現況概述
數位錢包已吸引數十億消費者和數百萬商家，目前擁有32 億用戶，已覆蓋全球40% 的人口。隨著消費者和商家逐步採用數位錢包，傳統支票帳戶、信用卡、金融卡和直接商家帳戶的使用率將下降。
數位錢包可以從根本上改變傳統支付交易的本質——消除金融中介。
數位錢包可以為超過50% 的支付交易提供閉環，這將為市場節省近500 億美元的成本。到2030 年，數位錢包企業的價值可能從目前的1 兆額外增加4,500 億美元。 ARK 研究表明，數位錢包用戶數量將以年均8% 的速度成長，到2030 年將覆蓋全球65% 的人口。
而垂直軟體應用則是一套針對特定產業需求量身打造的解決方案，如Block、Shopify 和Toast。目前領先的垂直軟體應用正迅速向消費者和商家兩端的金融服務共同擴張。透過雙向網絡，這種軟體可以促進從消費者到商家、商家到員工、員工到商家的閉環交易。
ARK 認為，這些應用程式上的數位錢包將實現完全封閉的支付生態系統。根據ARK 的研究，在未來七年內，閉環消費者支付、商業銀行和員工工資/支付的收入將以每年22%-33% 的速度增長，從2023 年的70 億美元增長到2030 年的270 – 500 億美元。
以下為主要觀點：
4.2 鞏固商業金融服務，拓展用戶消費服務
Block、Shopify 和Toast 都是極具吸引力的平台，它們很可能將數位錢包作為連結消費者、商家和員工生態系統的核心。除了支援核心業務運營，它們以數位錢包為核心，與合作銀行和金融科技公司合作，或啟動自己的銀行執照，從而能夠消除與無數商家互動中，效率較低的傳統金融機構服務。
同時，垂直軟體應用不僅可以實現龐大的後端商業網絡，還可以透過數位錢包建構前端消費者網路。透過同時擴展商業和消費者網絡，垂直軟體應用正在閉環，成為這些雙邊網路的作業系統。
4.3 閉環支付生態系統
閉環支付生態系統透過三種方式將網路內的資金轉移結合起來：從消費者到商家，從商家到員工，以及從員工和消費者到商家。為了建構這些支付生態系統，平台必須具備：1）龐大且活躍的雙邊網路；2）對商家營運和財務的端到端可見性；以及3）垂直產業專業知識。
使用數位錢包餘額進行的交易繞過了銀行和銀行卡網絡，為支付服務商、商家和消費者節省了交易費用。在ARK 看來，具有規模化消費者和商家生態系統的垂直軟體平台可以較好地利用數位錢包來促進閉環交易，實現最大收益。
2022 年，Block 向第三方支付了約60% 的客戶交易費用，用於交換、評估、處理和銀行結算費用。如果Block 面向前端消費者的應用程式Cash App 能夠讓使用者使用他們的餘額與Block 商家進行交易，Block 的淨收費率可能會增加一倍以上。
閉環支付生態在中國大陸司空見慣，可以消除第三方的中介作用，為中國大陸以外的數位錢包平台、消費者和/或商家節省近500 億美元的成本，到2030 年，數位錢包平台的企業總價值可能會增加4500 億美元。
此外，在2024 的報告中，ARK 專門在閉環支付生態中加入了對於商家的金融服務和商家員工的薪資/支付等業務。
根據ARK 的研究，未來7 年，Block Square、Shopify 和Toast 的核心營收將以每年22% 的速度成長，從2023 年的70 億美元成長到2030 年的270 億美元。到2030 年，由消費者支付、商家金融服務和員工薪資/支付等閉環支付業務將產生230 億美元的額外收入，使收入年增長率從22% 提高到33%。
五、寫在最後
儘管公共區塊鏈產業並不會像AI 有一個「iPhone」時刻，但是其對改造傳統架構（尤其是傳統金融架構）的影響將是深遠的，儘管這是一個長期的變革路徑。
這個路徑將先從金融支付開始，最直接的，或最能實現價值捕獲的是支付公司。
從華爾街基金的角度來看到，目前在兩端擁有巨大消費者/商家的數位錢包公司，在結合了crypto/blockchain payment 的能力之後，無論是透過穩定幣還是內部結算網絡來改造傳統支付體系，能夠為公司帶來的巨大的價值成長，從而反映在公司的股價之上。
這點對於華爾街基金的價值捕獲最為直接，也是crypto 最能藉助鏈下世界實現Mass Adoption 的路徑，這點從Paypal 推出穩定幣之後在Solana 上線的策略就能看出一二。
