來源：Grayscale；編譯：五銖，金色財經
摘要
-
儘管比特幣價格大幅上漲，但我們的加密貨幣產業框架顯示，今年迄今，整個資產類別的表現參差不齊。與股票市場一樣，今年的加密貨幣回報缺乏廣度。
-
我們很高興地介紹灰階研究關注的前20 名代幣，這是我們為下一季挑選的高潛力代幣。這些加密資產是根據灰階研究團隊對即將到來的催化劑、趨勢市場主題和特定代幣基本面的考慮而選擇的。我們的前20 名名單中的一些資產具有較高的價格波動性，應被視為高風險。
-
由於以太坊ETP 現貨可能獲得批准，我們預計本季將重點放在以太坊生態系統。
探索加密資產類別可能具有挑戰性，這就是為什麼Grayscale 創建了Crypto Sectors——一個全面的框架，用於了解所有可投資的加密資產以及它們與其基礎技術的關係。 Crypto Sectors 為投資者提供了與傳統市場常見工具相當的路線圖，旨在幫助投資者更了解並駕馭不斷發展的加密資產類別。此外，我們與FTSE Russell 合作開發了FTSE Grayscale 加密貨幣產業指數系列來衡量和監控加密貨幣市場。 [1]
Grayscale Crypto Sectors 將數位資產領域分為五個不同的部分：(i) 貨幣，(ii) 智慧合約平台，(iii) 金融，(iv) 消費者與文化，以及(v) 公用事業與服務（圖表1）。五個加密行業中的代幣與獨特的用例和可投資的風險有關。因此，它們的估值受到不同的基本面和技術驅動因素的影響。
圖表1：加密產業將數位資產市場分為五個部分
今年以來加密貨幣漲幅較小
自2024 年初以來，儘管比特幣的價格上漲了約50%，但我們的加密產業市場指數(CSMI) 實際上下降了約3%（圖表2）。五個加密行業的資產和總CSMI 按其市值的平方根進行加權，以減少比特幣的主導地位並更好地代表整個行業更廣泛的資產。以市值加權計算，CSMI 成長了30%，反映出比特幣的顯著成長及其在總市值中所佔的相當大的份額（約60%）。在五個細分市場中，表現最好的是具有貨幣屬性的領域——反映出比特幣的優異表現——而表現最差的是消費者和文化加密貨幣領域——主要是由於今年與視頻遊戲應用相關的資產疲軟。
圖表2：儘管比特幣大幅上漲，但年初至今表現參差不齊
比特幣和更廣泛的加密貨幣市場之間的巨大回報差異表明，今年的漲幅有限——就像美國股票市場的情況一樣，少數大型科技公司最近主導了指數回報。使用加密行業框架，我們可以創建市場廣度的衡量標準，就像其他市場所應用的那樣。例如，圖表3 顯示了「上漲/下跌」指數，我們每天都會追蹤加密產業代幣價格上漲與上漲的淨百分比。然後我們計算一段時間內的累計總數。根據這項衡量標準，加密貨幣市場廣度在2024 年3 月下旬/4 月初左右達到高峰，此後一直在下降。今年迄今，儘管比特幣漲幅龐大，但只有約30% 的加密產業代幣價格上漲。
圖表3：自3 月/4 月以來市場廣度不斷下降
相對而言，一個亮點是部分與人工智慧(AI)技術相關的資產，這些資產存在於智慧合約平台加密部門和公用事業與服務加密部門。[2]這些協議試圖解決與人工智慧相關的問題(例如，機器人和深度偽造、隱私、模型驗證)，提供對人工智慧開發至關重要的資源(例如，計算、儲存、數據)，或為人工智慧相關服務提供通用平台。年初至今，與整個加密市場的小幅下跌相比，一籃子與人工智慧相關的加密產業代幣的加權指數成長了80%(圖4)。
圖表4：人工智慧相關代幣表現優於大市
除了人工智慧之外，市場參與者還關注各種其他主題，這在一定程度上影響了整個加密產業的相對錶現。為了幫助我們了解市場趨勢，灰階研究採用了資料提供者Kaito 的「敘事思維份額」衡量標準。這些數據衡量了社群媒體提及特定加密市場主題或敘述的相對頻率，這有助於評估由經常在社群媒體平台上表達觀點的信徒和支持者社群所驅動的加密資產。例如，在上個月，人工智慧仍然是主導主題，其次是交易所交易基金（ETF）——即交易所交易產品（通俗稱為「ETF」）批准可能是短期的代幣催化劑——迷因幣和基於區塊鏈的遊戲（圖表5）。雖然市場焦點可能會發生變化，但主題往往是持久的，因此敘事思維份額的衡量標準可能會為未來幾個月的市場表現提供線索。
圖表5：人工智慧仍然是市場的主導主題
展望未來：以太坊成為焦點
Grayscale Research 預計，下一季加密貨幣市場將受到美國現貨以太坊交易所交易產品(ETP) 批准的影響。 5 月下旬，美國證券交易委員會(SEC) 批准了多家發行人提交的19b-4 表格文件，以在美國上市這些產品。此外，SEC 主席Gensler 最近表示，監管機構可能會在「今年夏天的某個時間」批准剩餘的申請。[3] 因此，雖然時間仍不確定，但出於我們市場分析的目的，Grayscale Research 假設這些產品將在2024 年第三季開始交易。與2024 年1 月推出的現貨比特幣ETP 一樣，灰階研究團隊也預計這些新的以太坊產品將產生有意義的淨流入（儘管少於比特幣ETP），可能支援以太坊和其內部代幣的估值。
以太坊生態系統有幾個獨特的功能，現貨以太坊ETP 的推出可能會凸顯這一點。例如，以太坊網路正在追求模組化設計概念，其中區塊鏈基礎設施的不同組件協同工作，以提供更優化的最終用戶體驗並降低成本。此外，以太坊是加密貨幣領域最大的去中心化金融（DeFi）生態系統以及大多數代幣化計畫的所在地。
如果ETP的批准刺激了以太坊的興趣和採用，我們也可能會看到對特定Layer 2代幣(例如，Mantle)、以太坊DeFi協議(例如，Uniswap、Maker和Aave)和其他對以太坊網絡功能至關重要的資產(例如，Lido，一個權益協議)的活動和估值支持不斷增加。
除了美國隨著現貨Ether ETP 獲得批准，Grayscale Research 預計當前的各種市場主題將在下個季度繼續成為焦點，尤其是區塊鏈技術和人工智慧之間的潛在交叉點。這一類別的資產之一是Near，它是由「Transformer」架構的共同創建者創立的，該架構為ChatGPT 等人工智慧系統提供支援。就每日活躍用戶而言，Near 是頂級智慧合約平台之一，並在非金融用例中獲得了廣泛的實際應用。然而，最近，Near 開始利用其人工智慧專業知識，宣布透過由前OpenAI 研究工程師顧問領導的研發部門開發「用戶擁有的AGI」。 [4] Render 和Akash 等去中心化GPU 市場也可能受益於市場對AI 的持續偏好。
除了主要的市場主題之外，各種項目似乎都受益於其自身獨特的採用趨勢，無論是由於創新技術還是與提供用戶成長空間的平台的整合。 兩個著名的例子是Toncoin 和Pendle。 TON 區塊鏈是與Telegram 訊息平台綁定的智慧聯絡平台，用戶、交易和費用收入都在顯著成長。 Pendle Finance 是一種相對較新的DeFi 協議，可讓用戶自訂其策略的收益率概況。雖然不是新趨勢，但我們也相信，由於引人注目的用戶體驗，Solana 網路的採用率正在實現自然成長。
最後，加密市場可能會繼續區分供應通膨相對較低和相對較高的代幣。儘管比特幣有最大的總供應量和相當低的年通貨膨脹率，但我們加密領域的許多代幣都沒有這種結構。事實上，在許多情況下，代幣的流通供應相對較低，每月或每年的供應通膨相對較大(「解鎖」)。在這些情況下，即使一個專案正在經歷用戶採用和收入成長，供應的成長也可能會稀釋現有代幣持有者的收益。例子包括著名的以太坊Layer 2網絡，如Arbitrum和Optimism，儘管用戶採用了原生代幣，但回報相對較低，這可能是由於流通供應的高成長。
灰階研究Top 20 簡介
為了突顯特定加密貨幣產業的高潛力代幣，我們推出了灰階研究前20 名代幣（圖表6）。我們認為，前20 名資產代表了加密行業的多元化資產，由於(i) 直接催化劑或趨勢主題，(ii) 有利的特定協議採用趨勢，這些資產在未來一個季度具有很高的潛力， (iii ) 低或中等的代幣供應通膨。選擇這些資產是為了代表近期市場前景，因此可能會排除沒有立即催化劑或基本面持續改善的較高市值資產。我們打算每季更新一次灰階研究Top 20 清單。一些列出的資產具有高波動性（如圖表6 最右欄所示），應被視為高風險資產。
圖表6：2024 年第三季的高潛力資產
參考文獻
[1] 富時灰階加密貨幣產業指數系列於6 月21 日按計畫進行了季度重新調整。
[2] Grayscale Research 認為可能與AI 技術相關的加密產業代幣按字母順序排列為AGIX、AKT、AR、FET、FIL、GLM、LPT、NEAR、OCEAN、PRIME、RNDR、RSS3、TFUEL、THETA、 TRAC 和WLD。
[3] 資料來源：CoinTelegraph。
[4] 資料來源：Near 和Crunchbase。
