本文討論了加密貨幣交易所的加密貨幣宏觀分析方法，主要嘉賓包括鄭@ZnQ_626、薇薇娜@VV_watch、高自由@highfree2028、阿爾伯特@assassinaden。他們分享了對宏觀經濟的框架和方法論，以及在加密貨幣空間中應用這些框架的方式。另外，他們也探討了比特幣在大類資產中的定位與未來展望。高自由度認為市場短期內可能會面臨較不樂觀的流動性狀況，而薇薇娜則提到市場可能面臨通膨問題。艾伯特則認為市場可能會緩慢上漲，但經濟衰退仍是令人擔憂的因素。
主題：揭秘加密貨幣交易所的加密貨幣宏觀分析方法
嘉賓：
鄭@ZnQ_626
·LUCIDA創辦人
·2019Bgain數位資產交易聯盟第一年度混合策略組冠軍；
·2020代幣Insight全球資產量化比賽，Compound策略組四月亞軍、五月冠軍、季度季軍；
·2021年TokenInsight x KuCoin全球資產量化比賽，Compound策略組年度季軍；
薇薇娜@VV_watch
·BuilderRocket 加速器研究合作夥伴
·2017年入行
·ex富士康旗下區塊鏈投資基金做投
·前火幣Defi研究員
·痴迷的宏觀研究
高自由@highfree2028
·2016年起
· 電腦與金融Compound背景
·現在券商攻擊者
· 基於美元的流動性分析與週期流動性分析
阿爾伯特@assassinaden
匿名 論壇管理員
·前外匯市場量化研究員，做統計套利與相對價值策略
· 非delta策略與宏觀經濟研究
· 重視應對週期及運輸的能力
揭秘國家觀點框架
鄭@LUCIDA：
隨著加密貨幣產業的發展，行情與宏觀經濟的吸引力越來越高，宏觀也越來越成為分析市場的必要一環。今天與大家探討宏觀相關的話題。我們先從第一個問題開始，也就是請各位依序分享自己分析宏觀經濟的架構和方法論，以及底層邏輯是怎麼樣的。
高自由度：
以加密為導向的宏觀分析，由兩部分組成：第一類是場外（非加密貨幣原生的）宏觀，第二類是場內宏觀（加密貨幣原生的，核心是BTC鏈上分析）
對於第一類場外宏觀，我的分析架構建構了一個倒三角形，分成三個層次。
第一層是各種各樣的數據，例如就業、GDP、通膨、PCE等。
第一層裡的數據並不是最終的數據，而是基於現實需要，我們可以把數據最終分成：經濟好壞類數據和通膨高低類數據。因為聯準會和財政部門的政策利率（即聯準會升息、降息等）最終目標，也就是最大化貨幣供給量和物價穩定。這個政策的實施，就是為了確保經濟好壞的可控性。
: 第三層是美元流動性的組成及其未來預期。美元流動性的主要構成包括銀行儲備金、聯準會的資產負債表、以及隔夜回購帳戶的餘額。我們需要關注這些因素的變化，以及各季度發行的美元流動性的再評估，來判斷當前和未來的美元流動性。
: 因此，我們需要綜合分析，以確保聯準會利率決議的執行情況，從而改善美元流動性的未來走勢。 透過每季的再融資公告和經濟數據，我們可以更好地理解聯準會利率決議的執行情況，從而改善美元流動性的未來走勢。
以上這些就是所謂的場外因素，場外因素指的是那些並非貨幣基礎的內容，包括上述的宏觀經濟指標、政策變化、利率等。這些因素雖然不包含在內，但本身也是市場因素，同時也是市場環境和投資者的預期結果。
第一個是市場流通環節，即市場基礎資訊和交易數據，它包括交易者的交易數據和交易過程，交易過程包括交易的執行、結果的回饋、交易的執行、結果的回饋，以及交易的執行過程。
這兩套分析方法各有重合，它們為我們提供了宏觀經濟的視角，而宏觀經濟因素則讓我們能夠洞察加密貨幣內部運作的週期和節奏。在進行加密市場分析時，結合這兩套分析方法非常重要，它們共同構成了一個全面的宏觀經濟分析架構。
艾伯特：
」 2017年，聯準會升息預期升溫，市場對流動性的預期增強，市場對資本市場流動性的預期增強。2018年，聯準會升息預期升溫，市場對流動性的預期增強，市場對資本市場流動性的預期增強。預期增強，市場對資本市場流動性的預期增強。
在高利率週期下，人們傾向於將資金存入銀行以改變利息。當銀行面臨經營風險時，人們可能會將資金轉向其他國債，例如短期國債。目前，美國短期國債的殖利率為5%，促使許多投資者選擇投資於股票、商品或ETF等，以尋求更高的回報。
: 從2023年開始，貨幣市場基金經理人幾乎已經達到了20多年的新高，這對流動性的需求很大。
理想情況下，我們應該考慮所有可能的影響債券因素，包括其他國家的流動性狀況。然而，在實際操作中，由於我們努力加大力度，我們共同因素都加以分析。日本和歐洲的結轉貿易對市場有影響，但很難量化。我們通常會將主要關注點放在美國，而將其他國家的影響視為次要因素。儘管如此，我們不能忽視海外離岸美元的影響。
維維安娜
在推特上，我發表了一篇文章，探討了美國流動性議題對全球流動性價格的影響。我主要關注國內因素，而非海外美元，因為結果數據難以捉摸。在分析比特幣價格時，我將其影響因素分為三類：
首先是可觀測的指數：包括聯邦基金利率、國債殖利率、美元指數和黃金價格等。這些指數是市場預期的基礎，四分之一與風險資產價格的關係並非直接線性化。例如，上漲通常會導致市場流動性緊縮，不利於風險資產上漲，而降息則相反。然而，這種影響受到貨幣政策傳導機制、經濟、金融和情緒週期的複雜疊加，並不在貨幣政策實施的時刻就會對市場流動性造成影響。
第二是流動性：聯準會資產負債表餘額、回購作業和財政部帳戶餘額。這些指標決定了美元流動性，進而決定了新興市場貨幣的流動性，進而決定了新興市場資產的價格。
」 第三是情緒指標：包括點陣圖、聯準會官員發言、勞動市場數據、通膨數據等。 這意味著市場預期和情緒短期內都會受到影響，交易週期也會受到影響。 但交易者不應關注預期變化而非單純數據本身。
加密貨幣市場引發的宏觀因素
鄭@LUCIDA：
那麼你們的宏觀分析框架是如何應用在加密貨幣空間的呢？或者說，這些框架是如何引導你的交易、如何幫你賺錢的呢？
高自由度：
我覺得透過三個角度來理解賺錢的方式：
第一個是大方向的錢：指的是在明顯的市場大趨勢時，買入並持有現貨，不進行頻繁的交易，保持耐心。
第二種是波動的貨幣：這通常如下交易，利用波動性買賣，不關注市場的具體方向。
第三是賺流動性的錢：在牛市期間，將資金投入市場，透過借貸給需要資金的人來獲得高利息。
整體來看，流動性是影響市場流動性的重要因素…
我是瑞幸咖啡的粉絲，我愛你，我愛你，我愛你，我愛你
我會適當地使用資金本位做多，但要避免在多頭市場頻繁進行空轉操作。我認為關鍵是識別高峰和低點，這需要綜合考慮資訊來源，例如礦工成本、市場熱度、借貸利率、資金費率等。
2021年下半年的表現顯示，比特幣的流動性的高點與納斯達克指數和美元流動性的高點開始逐漸建立。表明，當流動性達到頂峰時，風險資產佔據重要地位，因此我會密切關注流動性，以判斷是否接近頂部或底部。
我堅信資訊正交化，即透過廣泛角度的資訊來形成全面的市場判斷，幫助我們更便捷地制定交易決策，從而減少營運風險。我也會根據市場狀況調整我的風險管理策略，確保在市場波動時能保護自己的投資。
薇薇娜：
我在推特上推薦了一本書《專業投機原理》，作者斯波朗迪在分析和預測兩個基本原則時指出：一個是市場是基本經濟力量參與的結果，這些力量受到政治制度和政策活動的影響；另一個是市場參與者的心理狀態決定了價格的方式和時間。
首先，我們需要了解宏觀經濟和基礎設施，如經濟指標、生產者行為、技術創新發展路徑等。其中，市場參與者對宏觀經濟情勢的關注度不斷提高，而忽略了預期結果的變化。成功的交易不僅需要分析數據，更需要關注預期結果的變化，市場行為也需要進行全面評估。
羅斯曾指出，經濟歷史建立在錯誤的謊言之上，無非是無稽之談。 這基礎設施上述原則，因為要分辨出錯誤的概念，首先要知道什麼是正確的。 例如，政府在經濟衰退時要提高利率政策，或試圖透過貨幣政策調整利率來刺激經濟，而這些政策傳導機制並不能幫助人們發現問題前身。
艾伯特：
關於匯率波動的影響以及我們的交易策略，以下是幾點看法：
首先，從2020年開始，我們確實建立了一個長期存在的理論──流動性理論。根據風險管理分析，我們將不同資產類別、外匯、股票等依照一個框架進行排序。我們將把流動性放在首位，作為所有資產的基礎，除了現金之外，其他風險幾乎為零。如果現金都出現流動性，全球市場都面臨重置。
流動性鏈條是企業債券，尤其是國債，體系的基礎是固定收益資產，被視為低風險資產。第三層是企業公債和信貸，相互抵消，相互促進。第四層是流動性鏈條，具有更高的波動性和風險。第五層是流動性鏈條，具有更高的波動性和風險。
上述理論也正是針對這一高自由度所提到的「比特幣的高點與納斯達克指數和美元流動性的高點先行存在」現象的底層原因。
流動性釋放時，首先影響的是債券市場，然後是股票市場，商品市場，最後才是房地產市場。相反，當流動性緊縮時，撤出的過程是逆境。這種流動性的流動順序對市場有重要影響。
作為交易者，我們利用這個框架來引導我們的交易。 例如，我們一開始就流動性緊張或關閉，採取嚴格的防控措施，並據此調整我們的交易策略。 我們密切關注銀行利率和債券市場，因為這是我們對政策變化的第一反應。 然後，我們分析市場情況，因為價格指標的未來波動率。
我們的交易策略主要基於這些宏觀預期。例如，在上漲週期中，市場情緒傾向於看，德國在波動率較低時配置看價位。同時，德國根據市場情緒和預期調整我們的價位組合，以變革波動率回歸的收益。
我們的策略依賴波動率回歸，尤其是近年來波動率的上漲。 期貨市場波動在一段時間內保持較高水平，但不會回歸。 因此，我們在期貨市場建立流動性基礎設施，透過期貨交易獲取價值。 我們的組合策略透過期貨市場波動轉化為價值傳播。
比特幣在大類資產中的位置
鄭@LUCIDA：
: 哈哈，2019年是比特幣價格逐漸上漲的一年，而2020年比特幣價格又開始逐漸上漲，原來是黃金價格逐漸上漲，而現在的問題是…
然而，隨著2020至2021年的多頭週期，以及2022年的情況，大眾逐漸接受比特幣是比傳統風險資產更有價值的資產。我想知道大家是否認同這種定位，或是對比特幣在大資產中的位置有沒有其他的描述。
高自由度：
我認為這種描述相當準確。我認為在短期內我們肯定有較高的資產負債表。但從長期來看，我有能力發展成為資產負債表上的參與者，我認為我們有能力承擔這些基本要素，我們有能力承擔這些基本要素是否是必要的條件：
第一是市場規模要大：資產市場規模需要夠大，以便大筆資金能夠自由進入。
第二天，他被殺了，這是很不幸的。
第三是市場參與者的理性與穩定性：隨著市場參與者從圈內人士逐漸獲得更多傳統、更理性的利益，市場變得更穩定。
當條件滿足時，比特幣可能會成為一個成熟的資產，具有較大的市場規模和責任範圍，從而產生黃金價格。
薇薇娜：
我認為比特幣被稱為數位黃金，其與黃金的比較邏輯已被廣泛認可。比特幣的總量是固定的，類似於黃金的稀缺性，它能夠作為價值儲存和支付手段，關係黃金的行為方式高度一致。
目前，黃金週的市場環境趨於穩定，市場預期也趨於平穩，市場預期的波動也隨之加大，市場預期的波動也會隨之加大，因此，黃金週的市場預期將趨於平穩。
」 2020年，全球經濟預計將達到2.4兆美元，比2019年增長1.7%。報告指出，儘管美國經濟前景黯淡，但流動性狀況良好，市場前景樂觀。2020年，全球經濟預計將達到2.4萬億美元，比2019年成長1.7%。
因此，黃金價格與通膨的關係，主要取決於當時的流動性狀況，以及資本市場對通膨的承受能力。大多數時間，金融市場價格與通膨之間的關係，主要是經濟萎縮、投資減少、去槓桿，以及金融市場利率上漲，同時，也會導致經濟成長放緩。
黃金持倉市場監管公司中通常控制在5%以內，因為黃金價格的影響因素非常不確定。黃金儘管有實際應用，但更受投機和情緒的影響，缺乏基本面分析。這導致難以向LP（有限合夥人）解釋為何要投資黃金，只能基於對未來經濟衰退或風險的預測，這是非常主觀且難以具有說服力。
目標是解決同樣的問題，難以說服資本公司和LP到資本中。黃金雖然被視為避稅資產，但其融資額主要中心化在長期融資上，特別是針對那些希望增加挖礦量的用戶。
鑑於更多傳統金融公司進入比特幣領域，比特幣投資策略已開始向黃金方向傾斜。
艾伯特：
從宏觀角度來看，黃金和比特幣具有多重屬性，它們既可以是風險資產，也可以是避險資產。這種現像初看似乎矛盾，但其實有其內在邏輯。
首先，黃金時段的流動性問題，在流動性緊張的時候尋求流動性較好的銀行貸款，這導致這些銀行的資產價格大幅上漲。
然而，在市場穩定時期，黃金和比特幣的屬性有所不同。比特幣由於其高波動性，更多地表現為風險資產。它的價格與股票市場相關，部分原因在於比特幣市場參與者眾多，導致其價格波動。
在穩定環境下，投資人開始尋求穩健的資產負債表，避免資產價格大幅波動。因此，投資者可能更傾向於配置一些傳統資產，如黃金和其他大宗商品。黃金由於其歷史悠久和價值穩定，通常被控制在資產負債表中的5%以內。
此外，黃金和黃金定價也受到預期的影響。在流動性充足時，投資者尋求更高收益的資產，而在流動性縮減時，則可能回歸到傳統的避險資產。
最後，比特幣和黃金作為避險資產的衰退，也取決於市場環境和宏觀經濟週期的階段。在特定情況下，它們可能表現出避險特性，而在其他情況下，則可能更多地反映避險資產。
循環分析的抓手是？
鄭@LUCIDA：
接下來我們討論一個問題，那就是在分析宏觀經濟時，各國都將依據哪些來源，既可以自行收集數據，或者是否存在一些非傳統的分析工具？
高自由度：
我在tradingview上建立了一個獨立的資料庫，用於分析宏觀經濟。這些工具與聯準會和部門提供的數據沒有區別，只是我在推特上關注了一些分析師，並分享了一些有趣的數據，例如不同交易所的利率。我認為我非常有價值，但是還沒有成功地應用他的工具。
: 關於美金的疑問，我想問一下，我現在在找什麼類型的銀行卡，可以查詢銀行卡的餘額，還有銀行卡的餘額是多少…
艾伯特：
我想補充一些我們關注的宏觀經濟數據。因為我主要關注的是商品風險管理，我使用的數據服務包括Spotgamma Menthor Q，提供美金、債券市場以及其他商品數據，這讓我感覺相當全面。
另外，針對美股市場，有這樣的服務，他們提供即時數據，價格相對便宜。如果需要更深入的數據，例如黃金或銀行間市場數據，都需要依賴產業內部資源。
對於加密貨幣市場，首先推薦的資料來源是Amber Data Derivative，他們在選擇權資料方面非常全面，優勢明顯。此外，該公司服務商提供CME等交易所的即時數據。
我們還要注意一些交易所數據，特別是那些交易所交易量佔比較大的交易所，像是Deribit，他們的交易量80%來自機構，20%來自專業投資人。這樣的數據能夠反映出市場機構數量預期，對市場有較大的影響力。
另外，像Bitfinex這樣的交易所，可以在該國交易所交易所間借貸利率能夠反映該國交易所交易所利率，該交易所的流動性提供者可以向該交易所披露交易所流動性資訊。
合規交易所，如Coinbase和它們的大戶交易數據也很重要，尤其是暗礦池數據，可能會對市場產生影響。
整體而言，雖然我們能夠獲得大量市場數據，但最終的交易決策還是要依賴我們自己的風險管理能力。我們的業務在大部分情況下保持不虧損或小賺，而在大部分情況下實現大賺。
本輪週期複盤與展望
鄭@LUCIDA：
我們追求最後一個問題，即對未來的目標。
我首先分享了我的觀點：市場普遍預期，美聯儲將在六個月或明年的降息中帶來巨大流動性，加之比特幣減排等好因素，許多人的預期將複製2021年的牛市情況。然而，我對這種普遍樂觀的預期非常悲觀，因為歷史上市場在一致的預期下遇到了巨大的潛在風險。
尤其是中國的募款機構投資者，儘管他們屬於持股的機構類型，但為了實現投資決策，我們會努力根據實際情況做出調整，而不會「盲目」行事。
高自由度：
我的觀點是，今年的市場主昇從去年11 月開始，特別是1 月的現貨交易市場，出現了顯著的變化。第一季的流動性和滲透率都在上漲，但主要是散戶參與，真正的機構投資者尚未大規模進入市場。第二季流動性下跌，滲透率也比以前高。第四季和五季的流動性下跌，希望流動資金保持穩定，而滲透率能因機構投資者的進一步參與而提升。
我認為，上漲或降息並不立即改變流動性，而是改變市場對未來流動性的預期。我的問題是，能否看到2021年那樣的寬財政和寬貨幣政策環境，目前看來可能性不大。因此，我對市場未來的表現持謹慎態度，希望不要出現樂觀的預期。
市場短期內可能不會出現太大的變化，流動性計畫在未來15天內可能會有4到5次降級，這為市場提供了穩健的計畫。但真正的流動性釋放將是緩慢的，不太可能出現大規模的變化。除非發生嚴重的經濟衰退或寬容的政策環境。
所以如果發生嚴重的經濟衰退，那大機率是本次上漲可能是所謂的「非對稱降息」。之前的上漲降息都是對稱的，比如說說基準利率從低位加展覽會高位用了1年，那麼隨後從高位降息回低位也是差不多一年的時間。 這次狂暴上漲從2022年3月的0-0.25開始到2023年5月的5-5.25，用了差不多1年多一點的時間，但本次降息可能是走一個非對稱路線，降息過程會持續而緩慢。
薇薇娜：
我的結論相對簡單，與大家的觀點一致。從今年七、八月到年底，市場可能會面臨不太樂觀的流動性狀況。即使出現降息，也只有一次，雖然為市場提供了正面的預期，但並沒有根本改變現狀。
當前經濟並未陷入衰退，人們的生活似乎並未受到太大影響，而且可以分紅，可以盈家庭儲蓄、企業消費。然而，如果通膨持續上漲，可能會觸發通膨週期來處理通膨問題。如果通膨率持續上漲，甚至在某些情況下仍需進一步上漲，這可能導致明年的流動性更加緊張。對於新興市場的流動性來說，這絕對不是好消息。
至於關於機構投資人大規模進場的願望，我更多的是想當然地認為無非就是想。在目前基礎流動性較差、市場對加密貨幣理解不足、波動性又高的情況下，機構投資人不可能大規模重倉或建倉。這種期望可能過於理想化，原因可能不會如我們所願。
艾伯特：
目前市場短期預期偏向看，尤其是對工業生產者。儘管7月份受選擇權到期等因素影響，市場波動性可能增加，但長期而言，資產配置週期可能會推動價格上漲。然而，市場若要上漲，需要依賴兩個因素：一是機構投資人的大量配置，二是投資人情緒的進一步提升。但這種情緒推動的上漲可能並不健康，因為資金成本高和高波動性難以長期維持。
我的觀點是，市場上漲將是一個緩慢的過程，因為市場參與者的記入是一個漸進的過程。 品和操作很難在短期內推動市場。 這一次，做市商的一些實際因素可能成為影響市場價格的首選因素。 市場宏觀因素可能只是推動做市商對沖行為的一個因素，而不是直接作用於價格。 這使得市場看起來更不規律，我增加了CTA等策略的難度。
總的來說，市場短期內可能不會有大規模的上漲或停滯，市場緩慢上漲，不利於經濟發展，嚴重的經濟衰退令人擔憂。
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