Solana作為加密貨幣三巨頭之一鞏固地位，未來可能推出現貨ETF。其技術優勢包括歷史證明、支援交易處理、硬體和容量需求。現貨Solana ETF對SOL價格的影響可能很大。隨著數位資產監管框架的變化，ETF批准可能性增加。評估現貨Solana ETF資金流入量，可能達到2%-14%相對比特幣。市場資本調整後，Solana價格可能會有1.4-8.9倍成長。目前Solana市值僅為比特幣的4%，ETF批准後將有巨大的價格影響。需注意灰階信託價格偏差可能消失。
作者：GSR
編輯: 吳說區塊鏈
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Solana已鞏固了其作為加密貨幣三巨頭之一的地位。隨著其他兩大巨頭已經或即將推出貨ETF，Solana肯定會在不久的將來推出現貨ETF，而其對SOL的影響可能是迄今為止最大的。
註：GSR 持有SOL。
Solana－以光速同步世界
Solana 由Anatoly Yakovenko 和Raj Gokal 於2018 年創立，並於2020 年推出，是高性能和大規模採用的委託權益證明的區塊鏈。憑藉極低的交易成本、廣泛的去中心化應用程式以及活躍的用戶和開發者社區，Solana 已經增持了近3000 次交易和超過40 個總鎖定價值。此外，Solana 繼續在眾多項目中發揮作用，最近的亮點包括大量高知名度的代幣發布、各種項目遷移到Solana、關鍵創新如代幣擴展的發布以及圍繞Solana 獨有的服務，如訂單簿、批量NFT、DePIN、memecoins 等。
Solana成功的基礎是其卓越的技術，我們期望這提供了可持續的競爭優勢，尤其體現在三個特別方面。首先是Solana歷史證明（proof-of-history），它為驗證者提供了時間概念。類似於行動訊號塔交替傳輸以避免干擾，歷史證明使驗證者可以在輪到他們時產生區塊，而無需網路先達成當前區塊的共識，從而帶來巨大的速度和可擴展性優勢。其次，與目前加密貨幣領域背後的單線程虛擬機不同，Solana支援其中包括交易處理，不僅大幅提高了吞吐量，還能利用計算速度的主要提升來源，今天的大多數性能提升來自增加更多核心，而非提高每個核心的性能。最後，雖然Solana歷史上對硬體和容量的高要求編程犧牲了去中心化以優化速度和安全性，但隨著成本的下跌（摩爾定律），Solana自然會從中受益，或許會成為第一個真正解決區塊鏈三難困境並最終實現其以光速同步全球狀態願景的項目。
被低估的加密貨幣ETF還有進一步增加的可能
隨著Solana 確立其在比特幣和以太坊之後的復興，並且比特幣和以太坊都已（或即將）推出美國現貨ETF，自然引發了一個問題——Solana 會是下一個嗎？在當前週期中，現貨ETF 是價格的主要驅動因素，這個問題尤其重要。
簡單來說，在美國推出數位資產現貨交易的路徑是逐步明朗的，需要有一個監管的期貨市場（目前除了比特幣和以太坊之外的期貨市場），期貨市場需要經過多年以證明足夠的認可，期貨市場需要獲得批准，然後才可以考慮現貨產品。嚴格來說，近期不會有任何數位資產現貨交易。然而，我們仍然嚴重低估了改變的可能性。
事實上，變化已經在進行中，唐納德·川普最近對加密貨幣行業的支持，使得民主黨在選舉年放鬆了對數位資產的監管。雖然一個月前還難以想像，但我們已經看到國會通過了一項推有爭議的證券交易委員會（SAB 121）措施，以及候選通過了一項全面的數位資產監管框架（FIT21）。儘管當前立法和監管結構不太可能採用允許推出的數位資產監管框架，但政府和證券交易委員會成員可能會透過定義和實施稅務規劃規則來實現這一目標，特別是透過了定義和實施稅務規劃規則的法案。
下一次現貨ETF 關鍵決定因素
在更廣泛的法律法規下，我們預計將決定下一個現貨ETF 有兩個關鍵因素：去中心化程度和潛在需求。 就前者而言，ETF 基金透過創建具有關鍵去中心化測試的新數位資產類別來繞過Howey測試，還是SEC建議的「足夠去中心化」可能影響分類，去中心化程度可能是數位資產能否獲得ETF 關鍵。 就後者而言，任何新ETF 的潛在需求同樣重要，這對於獲利能力的最大因素而言是至關重要的。 在這裡，發行人可能會在考慮潛在需求的同時，權衡利弊、通過內部委員會的能力以及最佳利益。 總體而言，雖然加密貨幣原生發行人可能會申請大量的現貨ETF，但我們希望更大的發行人能夠圍繞具有足夠去中心化和高潛在需求的兩個數位資產。
接下來，我們將進行分析，嘗試定量確定去中心化評分和需求評分，並將其相加成為ETF的可能性評分。注意，我們將把類別指標轉換為Z分數以便於合併類別，然後取每個類別的Z分數的簡單平均值來計算最終的去中心化和需求分數。最後，注意我們所使用的有許多指標有缺陷和需要的性質，但我們將這些指標對於當前任務仍然具有價值。
中心分析
: 分析區塊鏈的去中心化程度是困難的，因為沒有普遍認可的定義，許多指標還不盡如人意，而且這個主題總體上高度複雜、技術性強，甚至帶有哲學色彩。此外，去中心化包含許多概念，如無許可參與、開發控制、關鍵人物影響、代幣分配/分佈、軟體和硬體多樣性等。最後，注意大多數公鏈逐漸成為替代方案去中心化，以下是群體中表現明顯，如卡爾達諾即將進入的伏爾泰時代將使哥倫比亞省去中心化治理，或者索拉納即將推出的Firedancer客戶端將使索拉納成為除比特幣和以太坊之外唯一一個在主網上的二級獨立客戶端的社交網路。
· Nakamoto 係數，書寫可能合謀攻擊網路的獨立實體的最小數量，數值較高表示去中心化程度較高。
· 質押要求，包容任何人作為節點運營者或驗證者參與網絡的難易程度，包括最低質押要求和硬體要求，最近提出的質押和較輕硬件有助於更高的去中心化。
· CCData 治理評級，包含參與、便利性和去中心化等各種治理措施。
嗯，去中心化評分高於平均的四個區塊鏈是以太坊、Solana、Avalanche 和Aptos。
需求分析
未需求是另一個關鍵決定因素，發行人將於評估未來資金流入時查看各種指標。其中重要代幣市值，但總體上，我們將以下三個類別具有參考價值：
·市場指標，不應有市場價值、不應有交易量和強勁的代幣表現可能預示著未來需求強勁。
· 現有產品管理資產總額（AUM），全球現有投資產品中代幣的高AUM預先顯示ETF產品的需求可能也會空間。
· 活動指標，強大、活躍的社區和廣泛使用可能是未來需求的強大訊號。
如下圖所示，具有高於平均需求分數的三大區塊鏈是以太坊（Ethereum）、Solana 和NEAR。
將我們的去中心化評分和需求評分相加後得出最終的ETF可能性評分。需要注意的是，我們將去中心化利率設為33%，需求利率設為67%，因為我們認為去中心化可能是門檻因素，而潛在需求可能是發行人使用的主要標準。總體來看，以太坊在五月份股權關鍵代幣ETH ETF 19b-4 得到了批准，並預計在明年夏天推出多個代幣ETF，以較大優勢獲得第一名。接下來是Solana，以太坊社群以較大優勢當選其他數位資產，是除了以太坊之外唯一在去中心化和需求方面均有正面評分的。排名第三的是NEAR，因在兩個類別中表現良好。
如何處理現貨Solana ETF 對價格的影響
為了評估成功的現貨Solana ETF 對SOL 價格的影響，我們可以簡單地參考現貨比特幣ETF 對比特幣的影響。畢竟，現貨比特幣ETF 的批准以及隨後巨大的資金流入，是將比特幣從10 月份市場參與者開始認為美國現貨ETF 批准有實際可能時的27,000 美元推升現在的約63,000 美元的主要因素，實現了2.3 倍幾乎等於我們的基準線。
接下來，我們需要分析，確定現貨Solana 的資金流入相對於其他貨幣的規模。最終，我們透過投資於現貨Solana 的資金流入估算。我們考慮的重點是，在確定現貨Solana 的資金流入相對於其他貨幣的規模時，我們需要分析。
· 悲觀情景：Solana 全球投資基金的資產管理規模佔比特幣的2% 預計將在這低估了若干Solana 資金流入，因為這個閱讀標準給了比特幣一個很大的領先優勢，Grayscale 比特幣信託基金早在2013 年就推出了，而Solana 直到2020 年才推出。因此，我們將2% 作為悲觀情境的資金流入量。
·基準情境：我們參考實際的近期資金流入來評估Solana的表現。在這裡，我們參考了2021年到2023年的資金流入數據，因為Solana在2021年之前並不為人所知，並且截至2024年之前的數據，以排除現貨比特幣ETF（於1月推出）的影響。在這三年中，Solana投資產品的資金流入量相對於比特幣的累積流入量為5%我們將這5%視為基準情境。
· 樂觀情況：在過去的兩年中，Solana 的相對資金流入量較高，分別佔2022 年和2023 年的比特幣流入量的31% 和9%。雖然我們不期望Solana 能夠完全跟上2021 年和2024 年的比特幣資金流入異常高的時期，但我們三年間平均每年的14% 相對資金流入量視為好的樂觀情況。
儘管在悲觀、基準和樂觀情境下，現貨Solana ETF 的資金流入量可能分別佔比特幣的2%、5% 或14%，但我們現在必須根據其規模調整現貨ETF 對SOL 的影響，這項調整將透過市場資本為基礎。具體而言，在過去一年中，Solana 的市值平均僅為比特幣的4%。
綜合所有因素，我們早已在不同情況下，根據Solana相對於比特幣的2.3倍增長，調整我們的相對流入估計。這樣一來，在觀情境下，Solana可能會成長1.4倍；在基準情境下，可能成長3.4倍；而在樂觀情境下，可能會成長8.9倍。此外，還有理由相信可能高於這些估計值，因為與比特幣不同，SOL在質押和去中心化應用中被積極使用，並且相對流入與相對規模目標可能並非線性。最後，需要注意的是，我們分析初始的比特幣交易，處理Solana現貨ETF在SOL價格中的參考可能會少得多，這來自Grayscale Trust相對於淨資產價值的偏差中推斷出來。如果這一推斷正確，SOL在擁有現貨ETF情況巨大的未上漲空間可能被視為一種「免費選擇」。總而言之，如果美國允許更多的現貨數位資產ETF，那麼Solana將為現貨ETF將是迄今為止最大的，而且價格影響巨大的交易所交易基金。
由於缺乏即時創建和贖回機制，灰階信託價格已經可以放棄其基礎淨資產價值（NAV），但當信託轉化為現貨ETF 時，這種偏差將會消失，因為現貨ETF 具備這樣的機制。 2023 年1 月1 日，灰階比特幣信託（GBTC）相對於淨資產價值交易折扣為45%（在2023 年6 月15 日BlackRock 申請現貨比特幣ETF 之前，以及8 月31 日Grayscale 在對抗SEC的訴訟中勝訴之前），但到10 月初這一折扣減少到21%，表明在我們開始測量價格影響時，比特幣價格可能已經包含了現貨比特幣ETF 機會增加的因素。
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