治理代幣是一個複雜且有爭議的話題，加密貨幣支持者們持有不同觀點，但作者更傾向於認為結構良好的治理代幣可以增加專案價值。文章提出了治理代幣的四項建議，透過樣例展示如何建構和評估治理代幣。治理代幣在加密貨幣領域中扮演重要角色，但也存在不足，作者認為應重視對經濟價值的控制和控制可靠性。文章也介紹了幾種治理代幣的例子，如dYdX、ENS、Hector Network和Aragon，在不同的情況下展示了治理代幣的優點和缺點。文章最後強調，現在是時候對治理代幣進行改變，以提高專案的可靠性和掌控力。
作者：Outerlands Capital
編輯：深潮TechFlow
治理代幣是一個複雜且有爭議的話題，其中加密貨幣支持者們存在著各種不同的觀點，從「創新」到「基本沒有必要」。我們更傾向前者，並認為結構良好治理代幣可增加專案價值。
重點
為了實現這一目標，我們根據代幣持有者權利的有效性和對經濟價值控制力這兩個方面，提出了治理代幣的四項建議。
我們在提出框架後，透過樣例每個象限中的代幣，最後為建造者提供有關如何建構和評估治理代幣的建議。
引言
治理代幣通常被定義為某些項目參數上授予持有者的投票權的代幣，這些參數可能包括實施產品更新、費用/ 收入獲取和業務發展決策等。 雖然市場參與者通常將治理代幣描述為一個獨特的類別，但更確切地說，治理代幣是任何代幣都可能具有一種特徵或屬性。 從第1 層、DeFi、基礎設施到遊戲，每個細分市場都有治理代幣的例子。
我們首先介紹了治理代幣在加密貨幣中扮演的角色，並承認了常見的不足，並證明了它們存在的理由。這項初步分析揭示了治理代幣所需的兩個關鍵特徵：對經濟價值的控制和控制可靠性。
我們採用的關鍵特徵是推行報稅表，並將事實應用於納稅人身上，以說明納稅人和納稅人標準之間的差異。 我們總結了納稅人如何考慮納稅規劃。
生態人權應該存在嗎？
K線走勢圖1：自2023 年11 月以來新上市的幣安代幣表現。資料來源：@tradetheflow_，Outerlands Capital Research
一些市場參與者和建設者認為，治理代幣沒有存在的理由，或至少在數量上應該比現在的代幣少。新推出的投資者投資支持代幣表現的差距，估值較高，在與大市場價值代幣和模因幣的競爭中舉步維艱，這加劇了上述的觀點。
常見的不足包括：
協議一度去中心化治理（甚至沒有紀念碑）有可能可以得一樣好，甚至更好，紀念碑的存在只會拉低效率。 許多團隊只是為了儘早實現而推出紀念碑，並沒有真正的理由去創造效用。 建立代幣發行效應對於規模較小的投資者來說並不大，缺乏足夠的影響力真正左右代幣發行的策略方向。
請勿，對治理代幣提出廣泛批評的而非一些有影響力的人。以太坊聯合創始人Vitalik Buterin和Flashbots策略的負責人Hasu等受人尊敬的人物都對治理代幣的好處表示懷疑。
K線走勢圖2：Vitalik Buterin 對治理代幣的評測
儘管在某些情況下上述說法是正確的，但我們認為所有這些說法都是不正確的。如果結構合理，使用治理代幣程序通常有利於新創企業的中心化方面，同時釋放去中心化治理的額外價值。例如，團隊可以對專案策略方向和產品開發的控制權，同時向治理代幣持有者提供其他重要參數（如協議收入分配或新升級的批准）的控制權。專案還可以策略性地利用空投和其他社區分發計劃，讓那些與協議長期利益相同的人獲得代幣。我們可以透過兩個主要途徑實現值：
您可以瀏覽以下網站以了解詳細資訊：
治理代幣探索應用程式管理其業務模式中固有的風險。重要的是，它們比無令牌更能為我們自身提供相應的動力。舉例來說，治理代幣探索協定內部中心化攻擊向量的安全性。儘管像Optimism 和Arbitrum 這樣的二層網路正在不斷開發自己的技術，我們已經在鏈上共同容納了幾十年的TVL。如果像Offchain Labs （Arbitrum 的開發公司）這樣的中心化方能夠隨心所欲地升級合約或修改系統參數，將會為網路帶來巨大風險。這意味著，如果某些合約突然收到惡意程式碼升級，就會可能被盜。不過，該技術仍在開發中，需要升級才能保持競爭力。透過管理決策權下放給去中心化的治理流程，專案變得更具彈性，因為沒有一個實體可以成為惡意行為者的目標。
治理代幣可以形成經濟價值形式為其持有者提供收益。一個用例是GMX，它是一個加密貨幣衍生性商品平台，它向購買和持有其代幣的人支付一定比例的平台交易費。許多中心化交易所也為其持有者提供交易費用折扣。代幣也可以為其他項目提供收益，以提供經濟利益來換取發展資金或調整激勵機制。
許多治理代幣至少符合上述一個標準，我們對未來會有更多這樣的代幣持樂觀態度。
Outerlands Capital 的治理代幣評估框架
我們可以從四個面向來認識世界治理理念。其中，
Y 軸表示可靠性，即歸屬代幣持有者權利的壓力。 可靠性強的代幣為持有者規定了明確的權利，這些權利不會輕易改變，能夠確定訂購數量。 同時，可靠性強的代幣只在名義上歸屬代幣持有者投票權，持有者的權利是否會得到團隊或協議的尊重和讚賞，我們非常榮幸能為您服務。 Chris Dixon 在Read Write Own 一書中也提出了類似的意見，強調了該協議為校園做出強有力承諾的能力。
X 軸表示控制力，即代幣持有者使用的資金價值。控制力強的代幣會給社群參與者（使用者、投資者等）很多持有代幣的目的，而控制力弱的代幣則幾乎不存在這樣做的。
K線走勢圖3：代幣治理的四個像限。資料來源：Outerlands Capital Research
具有較強可靠性的項目屬性
歐洲Outerlands Capital 在具有強大可靠性的代幣中尋找的屬性：
符合專案模式核心精神的首要任務。 修改章程的門檻應高於其他治理投票（例如，2/3 的信徒和10% 的法定人數）。
一個全面的治理過程，包括：
根據緊迫性和重要性，為公司提出的多條軌道提供保障：
主題持有者應仍能了解這些功能並在需要時提出異議的選項。 關鍵決策（如重大技術部署、超過一定金額的財政投資或風險管理功能）應經過較長時間（1週以上）的多階段討論。 一個易於參與者存取和互動的專用論壇和投票平台。 代幣持有者可以將其治理權力委託給知識淵博/利益相應的方。 一個民主選舉的緊急DAO/安全委員會，提出了黑客攻擊等關鍵事件發生時可以響應的提案，DAO應能夠修改或移除該委員會。 （三）建立健全信用評鑑制度建立信用評鑑制度的目的是為了確保信用評鑑工作的順利進行，提高信用評鑑的有效性，維護信用評鑑的有效性，提高信用評鑑的有效性，提高信用評鑑的有效性。
在此次中期選舉中，DAO 的基金會或其他法律實體（對於完全匿名的團隊可能不適用）決定了治理外部的法律責任，並使其他人能夠與DAO 開展業務（因為他們可以與更傳統的公司結構互動）。
對承諾給予持有者的任何特定效用（如收入分配或定期回購）實施面臨控制。理想情況下，這可以直接在協議層面或透過智能合約（最有力的承諾）來實現，但法律保護也是一種選擇。
具有強控制能力的代幣屬性
廣義來說，代幣制是投資者投資的重要方式，它是一種投資工具，投資者可以利用它來獲得現金，而代幣也是投資者投資的重要工具…
然而，除了類別價值之外，還有幾個重要控制因素激勵持有者實現其財富。這些包括：
其他形式的經濟效益，包括協議費或折扣或股東權益代幣用戶的優先產品訪問量。 對於技術升級和新協議版本部署的目標，這可能會導致收益經濟利益受損。 控制與代幣經濟相關的變化，包括充值和分配，影響了現有代幣持有者的投票權。 對可能影響協議財務的成功的業務發展決策的影響，如團隊工資、合作、激勵計劃、向交易所和做市商等第三方支付費用等。
研究框架
以下競爭對手在治療可以增強和/或削弱專案基本目標中的代幣。
強控制力，強可靠度：dYdX
去中心化衍生性商品交易所dYdX（代幣：DYDX）是具有強控制力、強可靠性象限的另一方面。 dYdX成立於2017年，提供66筆交易對的永續合約交易（截至2024年6月）。 2023年11月，dYdX升級到其交易軟體的v4版本，包括遷移到其自己的Cosmos應用鏈，並通過了對治理過程、代幣實用性以及收入歸集方式的變更等，顯著改進了代幣經濟模型。
今天，DYDX代幣提供了以下控制機制：
DYDX 是應用鏈的質押代幣，這意味著質押者透過交易費用證明了其收益，以補償他們為網路提供安全的保障。 正如大多數PoS區塊鏈一樣，DYDX質押者根據其質押的代幣數量比例獲得費用，創建了收益與購買代幣之間的線性關係。 不想質押的代幣持有者可以將其DYDX委託給他人，以換取所付出的收益少數。 在目前的活動水準下，該鏈為驗證者產生的年化費用超過4,300萬美元⁹。
DYDX 持有者有權提出和投票決定提案，直接影響dYdX 鏈的發展方向。最近的提案包括新的永續合約交易所引入、交易激勵計劃、dYdX 基金會的資金以及技術升級。
透過上述升級，DYDX代幣為利益提供了許多好處，包括透過治理存取和控制協議收入，以及對未來專案的顯著影響力。
在可靠性方面，新代幣在多個方面對於專案也是至關重要的。除了技術之外，dYdX 團隊將其從基於以太坊的rollup 遷移到Cosmos 的核心原因之一是其優越的去中心化，這透過分散式的PoS 驗證者集實現。這不僅降低了運行中心化排序器監管風險，還使得透過協議分配收入給代幣持有者成為可能（以質押收益的形式），這一強承諾將難以逆轉，相比之下，由團隊運行收入分享系統更為堅定。第三點中的其他提案也同樣適用，所有這些提案在成功投票後都在鏈上執行。
較弱的掌控力，強的可靠性：以太坊名稱服務（ENS）
以太坊名稱服務（ENS）是一個去中心化的數位貨幣包、網站和操作命名服務項目，是控制弱、可靠性強的必然結果。
表面上看，ENS 是加密貨幣領域中較為成功的項目之一，過去一年（截至2024 年5 月）其收入達到了1657 萬美元，使其躋身收入前25 位的項目（由代幣Terminal 追踪）。儘管如此，ENS 代幣的市值排名遠在前100 名之外（儘管只有約31.5% 的供應量在流通中12）。這種結果主要歸因於DAO 在其章程中規定的使命，包括：
資金是阻止大規模搶注域名和為DAO 參與提供資金的激勵機制。利潤過剩已久。平均ENS 網域每年續約5 美元，低於最受歡迎的Web2 供應商收費的一半。 ENS 可能會將費用提高一倍，但需求損失大小。
ENS 資金礦池增持計畫應用於ENS 生態系的發展及其長期可行性。任何超額收入來源都是Web3 生態系統中的其他公共資源。
這兩個對ENS 實驗室（負責核心軟體開發框架）在將章程交給DAO 之前，都提交了編纂的明確批評。它們具備強可靠性所需的幾項特性，包括投票委託、鏈上執行和不同的提案目的。開曼群島基金會在本次代表DAO，為參與者提供有限責任（解決OokiDAO 案件中提到的合法法律問題）。如果專案希望以非營利方式運行，ENS 是一個很好的例子。
: 然而，其公共利益理念實現了代幣持有者對專案資金的控制。 由於代幣未來增加費用或分配收入的可能性低，代幣對投資者沒有廣泛的吸引力，缺乏吸引人的上漲故事。 即使代幣銷售增加，代幣持有者也不應期望獲得這些費用的一部分。 代幣的架構使其難以成為積極投資者的目標。 正是因為如此，只有少數群體有權力購買代幣，代幣包括：
對DAO有強烈興趣並願意為其發展和成功做出貢獻的個人。這些人也有可能成為代表，而不是為增持大量的代幣。 希望與ENS合作的項目，這些項目必須獲得或被委託至少10萬（當前價格約為200萬美元）代幣才能提出提案。 已經與ENS 整合項目，希望保持協議作為免費的公共入口網站。
儘管這些群體並非完全沒有需求，但僅憑他們無法形成像dYdX那樣強大的經濟飛輪。
強控制力，弱信度：Hector Network
Hector Network 是強控制、弱可靠性象限的一個項目，它是2021 年崛起的Olympus DAO 的眾多分叉之一，聲稱是DeFi 未來的儲備貨幣。
最初是Fantom區塊鏈上的Olympus DAO 的複製品，Hector 花時間演變為一個鏈上資產管理者。新的投資者可以透過再基機制將資金存入其資金礦池並獲得新代幣，而現有的質押者則保持當前的索取價值。團隊隨後可以利用資金礦池中的資金開發新項目並獲得投資資產回報。同時，代幣持有者被授予對重要協議參數的控制權，包括資金礦池的投資決策，這有助於其代幣在我們框架中的控制部分排名空間。
Hector Network 團隊試圖透過打造多個DeFi 專注的產品為資金礦池帶來價值。然而，由於執行力和2022 年市場下跌，這些產品未能成功。社區成員該團隊的不滿與日俱增，儘管路線圖失敗了，該團隊為支付了厚的翟志剛（據稱18 個月支付了5200 萬美元）。
當代幣持有者呼籲行使其對剩餘資金礦池的治理權時，由於缺乏法律或智能合約對HEC持有者的保護，Hector Network 團隊開始在專案Discord 中個人並實施治理限制。當團隊最終被說服提議進行資金礦池清算時，只剩下1,600 萬美元，而HEC代幣價值已從歷史高點下跌了99%。
為HEC持有者提供更強的管理保護可能會將專案推向另一個方向。受傳統投資工具的啟發，實施保護措施本將是一個好的開始。特定的贖回期（即合約每季開放一週）定期回報分配和基於智能合約的投資確定，本可以為HEC代幣持有者在下跌之前按面值投資。在DAO最終解散前的幾個月，許多人已經對此敲響了警鐘，濫用其治理能力的可靠性，他們對此無能為力。
弱控制，弱可靠性：Aragon
在某些情況下，治理代幣未能提供對底層專案的控制，並且在保護其權利方面不可靠。一個相關例子是Aragon：一個為DAO提供法律、技術和金融基礎設施以運行其操作的專案。包括Lido、Decentraland和API3引入了幾個主要的加密貨幣項目都使用了其服務。
雖然團隊早期探索了ANT的多種做法，但未能獲得利益，該團隊轉向將ANT作為一般治理代幣使用。不幸的是，這意味著模糊的治理權力並未持有者提供多少控制權，正如缺乏有意義的提案和疏離的社區活動所證明的24。
在2022 年6 月，局勢有所改變，Aragon 協會及其社區通過了一項提案，計劃將資金礦池置於代幣持有者管理的DAO 之下，計劃日期為2022 年11 月，但這一過程不斷推遲，直到2023 年5 月才進行首次轉移。此時，資金礦池總值約為2 億美元，而ANT 由於延遲和持有者的沮喪情緒正在折價交易。
對團隊信心的下跌引起了初步投資者的興奮，包括Arca（一家加密貨幣對沖基金），他們開始以低於資金礦池的折扣價購買代幣，以推動DAO控制權的過渡，提高複雜性，並利用資金礦池中的資金回購代幣，使ANT恢復帳戶價值。
然而，Aragon 協會並沒有讓代幣持有者行使其對資金礦池的所謂治理權，而是暫停了剩餘資金的轉移，禁止成員進入專案Discord，並最終確定激進投資者協調了51% 的攻擊，聲稱持有者只有對Aragon 所建構的鏈上產品和協議的治理權。
隨後六個月的動盪中，Aragon 的狀態尚未解決，直到2023 年11 月2 日，Aragon 協會內部決定解散並將資金礦池中的資金分成代幣持有者。團隊並未允許ANT 持有者對計劃投票，理由是所謂的法律原因，儘管他們之前參與了資金礦池的轉移。可預測的是，許多條款被持有者認為是不公平的，偏向團隊，這導致了持續的法律鬥爭。
我們希望透過我們的努力，能夠幫助土地持有者擴大控制權和可靠性，從而減輕許多痛苦，並使我們達到這種地步之前土地持有者解散代幣的權力，或正確設計它以類似於環境的方式。在下面一部分中，我們將提供建議，幫助專案發起者和利害關係人避免在存在負面控制和可靠性情況方面取得進展。
建設者們的憂慮
我們的治理標誌架構和後續內容概述了我們廣大治理標誌的一般特徵。 然而，每個標誌都是獨一無二的，這意味著治理標誌的具體功能和參數應根據治理標誌的不同而有所變化。
: 為了確保各方能夠順利達成共識，我們應當努力使各方的權利和利益得到維護，並努力使各方能夠更好地參與到共同利益中來。
建設者還應在發行治理代幣之前確定是否有必要。回顧前面的部分，治理代幣可以透過管理風險和盡可能多的股權形式來增加價值。在風險管理方面，專案必須決定某些決策是否更適合由去中心化的代幣持有者群體而非小型企業中心化團隊來做出。然後，致電設計一個治理代幣，讓持有者更重視擁有控制權。
如果治理代幣不符合團隊的利益，則可以根據其他形式的風險需要管理，仍可提供實用性。例如，Chainlink 的LINK 代幣不具有治理權，但具有旨在提高網路安全的盯盤功能。 LINK 也是啟動Chainlink 代幣收益和支付服務費用關鍵資源。
如果沒有需要代幣持有者管理，視司法司法管轄區和團隊願意應對監管挑戰，仍可參與代幣持有股權。但是，如果投資者選擇投資新的代幣，他們應該清楚地了解他們是否同意（對部分費用的控制、啟動回購的能力等）。
關於控制，並非所有都希望為利潤驅動的投資者設計代幣。這可能是由於不確定的監管環境、對公共利益公司利益的期望（在框架和公共利益公司中也可以看到）或其他原因。儘管這些原因削弱了代幣的投資價值，但許多這些開發商應該為高速公路上的專案設定目標，讓投資者所投資的是什麼。
結論
1. 治理代幣設計和實施問題未解決，但如今許多代幣具有治理功能的設計和實施問題未得到解決，但它仍然具有治理功能的代幣設計和實施問題未得到解決，但它仍然具有治理功能的代幣設計和實施問題未解決，但它仍然具有治理功能的代幣設計和實施問題未解決，但它仍然具有治理功能的代幣設計和實施問題未解決，
我們的治理代幣評估框架旨在推動這一理念，為建立投資者提出如何設計投資代幣的觀點，最終使更多的價值流向建立了公平的代幣持有者權利（控制權）並積極保護這些權利（可靠性）的項目。
最後，我們要特別強調的是，無論商品或原料都已經成熟，現在發現不足並做出改變還為時不晚。這個產業還很年輕，可以在短時間內實現從弱到強的轉變，本文旨在透過分析當今世界經濟的變遷，闡述當前世界經濟面臨的情況和挑戰。
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