BTC價格底部將至? ETF的買盤是止跌的關鍵力量

作者:SoSoValue Research

今天比特幣價格快速跌破前期重要的支撐位56,000 美元後,從傳統技術面角度繼續做投資判斷,變得困難。這輪下跌的底到底在哪裡?成了所有投資人最關心的問題。每當市場遇到這種大型恐慌時刻,讓我們用第一性原理,回歸到價格形成的基礎機制,比特幣供需關係分析,希望能夠通過對買賣雙方狀態和動力的研究,抽絲剝繭,幫助投資者在眾說紛紜、情緒漫天的市場裡,找到這輪最佳的買點。

  • 賣盤:德國政府賣出、Mt. Gox 交易所賠付、以及潛在的年初獲利盤和礦工跟隨拋售,主要在加密交易所進行,透過鏈上行為可監控追踪

  • 買盤:美國比特幣現貨ETF 的投資人,主要透過股票帳戶參與(7月3日-7月4日美國國慶節休市1.5天,今晚恢復交易),透過ETF的盤中成交量和盤後淨流入/流出指標可追蹤。

買盤:受美股樂觀情緒帶動,比特幣現貨ETF可能帶來第一波抄底買盤,7月5日作為假期後開盤首日,ETF交易量及淨流入最值得關注

關於賣盤的信息,全網已經非常多,先不贅述。所以我們從可能的買盤開始分析。

首先,我們認為今年長線買盤的力量會一直在。主要源自於下半年宏觀的大背景:1、美國降息,風險資產價格上漲;2、川普競選勝算較大,利好加密貨幣監管環境。那麼宏觀環境和BTC價格之間,具體又是什麼關係呢?見下圖,我們透過比較分析最近6個月,BTC價格和美股的相關性,可以得出結論,最近兩天的極速下跌,與本輪比特幣上漲的主力買盤,比特幣現貨ETF處於休市狀態,無法申購也有關係。

圖1:比特幣價格與納指100的相關性分析(資料來源:SoSo Value)

從CME期貨成交量觀察,機構投資人情緒穩定,或許正在等待抄底。 CME(芝商所)今天的比特幣期貨成交量並沒有跟隨幣價的大幅波動而波動,也間接證明了機構投資者還比較淡定,處於觀望狀態。在宏觀利好,場內因歷史原因留下的特殊拋壓利空的情況下,我們認為,這種不可重複的事件,會給長期看好比特幣的投資人,帶來買入的動力。

BTC價格底部將至? ETF的買盤是止跌的關鍵力量

圖2:CME比特幣期貨7月5日交易量狀況(資料來源:Bloomberg,截至7月5日UTC 8:00)

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圖3:CME比特幣期貨歷史交易量及持股(資料來源:CME)

那麼買點會在什麼時候? 7月5日的比特幣現貨ETF可能會提供指示訊號。經過7月3日-7月4日美國國慶日休市1.5天,今晚比特幣現貨ETF恢復交易。最近美股情緒非常樂觀,英偉達、微軟、蘋果再創歷史新高,投資人抄底特斯拉,2週內殖利率近40%,比特幣現貨ETF的買家是跟隨幣價殺跌,還是跟隨美股抄底?我們拭目以待。其中,盤中的即時交易量,和盤後的淨流入數據是核心觀察指標。更高的交易量代表了更強的抄底熱情,有望給市場發出止跌信號;而如果能直接帶來資金向鏈上的淨流入,改變過去2個交易日微量淨流出的情況(詳見下圖4),也將為鏈上帶來實際的增量資金,進一步增強加密投資人的信心。

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圖4:比特幣現貨ETF歷史淨流入(資料來源:SoSo Value)

賣盤:來自德國政府與Mt.Gox的近20萬枚比特幣拋壓?

已經清楚的賣盤方面,則以兩個關鍵拋售來源為主1、德國政府查獲的比特幣2、Mt.Gox賠付債權人的比特幣

德國政府方面,可能是短期砸盤最大力量,何時停止減倉至關重要。德國政府總共查獲了5.03 萬枚比特幣,自6 月19 日開始至7月5日共轉出約0.808萬枚比特幣,目前剩餘持倉量為4.227 萬枚BTC,仍有83.94% 的持倉尚未拋售,此部分是否短期內繼續大量拋售仍存疑,拋壓還有很大的不確定性。

BTC價格底部將至? ETF的買盤是止跌的關鍵力量

圖5:德國政府錢包BTC轉出情況總表(資料來源:Arkham)

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圖6:德美政府、Mt.Gox比特幣持有及轉移情形(資料來源:公開資訊整理總表)

Mt.Gox方面,賣壓可能遠低於市場預期。預計將向債權人賠償142,000個比特幣,根據日本加密社區消息,可能有7成以上的債權已經經過幾輪OTC 的轉手,被機構買家收購。被收購的此部分比特幣預計不會帶來大量拋壓。剩餘將帶來大規模拋壓的3成比特幣共約4-5萬枚,據鏈上數據監控,在今日7月5日Mt. Gox 已將約5萬枚比特幣轉出,其中1544枚被轉入交易所,47,228.7 枚比特幣轉移至1L7Xbx 開頭的新地址尚未有進一步動向。綜合來看,Mt.Gox實際產生的拋壓可能會低於市場預期。

  • 7 月4 日:多個Mt. Gox 錢包進行了小額轉帳測試。

  • 7 月5 日:Mt. Gox 將超過47,228.7 枚比特幣(約27.1 億美元)轉移至1L7Xbx 開頭的新地址。隨後,該地址將這些比特幣分發到了兩個地址:16 ArP 3…VqdF 地址4.45 萬枚BTC(25.5 億美元);1 JbezD…APs 6 地址2700 枚BTC(1.548 億美元),目前這兩個地址還未有操作。

  • 7 月5 日:再次將1544 枚比特幣轉移至地址1 PKGG,價值8487 萬美元。該地址屬於交易所Bitbank,Bitbank 是Mt. Gox 支援還款的五家平台之一。

  • 7 月5 日:多位身處日本的MT.GOX債權人向加密媒體深潮表示,已經收到MT.GOX 償還的BTC/BCH,資金已進入Bitbank 或Kraken 的交易所帳戶。此外,也有人表示已收到國際電匯發送的現金償付。

潛在的礦工拋售亦成為本輪下跌的影響因素,但這部分賣盤隨行就市,預計伴隨比特幣止跌而停止。由於年初比特幣挖礦獎勵減半,比特幣礦工獲利能力已降至兩年來的最低水準。根據F2pool 7 月4 日的數據,基於當前比特幣挖礦難度和0.06 美元/度電費價格計算,上週期主流礦機比如螞蟻S19等均已到達“關機幣價”,部分無法盈利礦工被擠出,清盤退出亦將帶來潛在拋壓。

BTC價格底部將至? ETF的買盤是止跌的關鍵力量

圖7:比特幣礦關機成本(資料來源:f2pool)

綜上所述,買盤基於長期利好,賣盤源自於特殊事件帶來的情緒性恐慌,我們認為,這種不可重複的事件,會為長期看好比特幣的投資人,帶來買入的機會。從以往慣例來看,市場對某種不可重複特殊事件拋壓的情緒消化,一般不超過兩個月,本輪比特幣下跌從6月7號開始,大概到8月7號以後可能逐步消化完,而過往兩天創單日最大跌幅,可能就是本輪下跌的最低點。

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