這篇文章討論了美國利用美元地位收割其他國家的情況，日圓兌美元匯率下跌，加拿大和歐元降息，美國持續上漲，給市場帶來壓力。在宏觀金融壓力下，加密貨幣市場結束並出現下跌趨勢，資金穩定幣流入有所恢復，ETF通道資金減少。對市場供應和資金流動進行了詳細分析，預測牛市第二階段可能在秋季開始。最大風險是聯準會升息和美國政府拋售比特幣。現在是時刻最痛苦的時刻，但未來也有正面的預期。
撰文：0xWeilan
本報告所提及市場、項目、幣種等資訊、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。
新冠危機過後，美國利用美元世界最大儲備貨幣地位，以「美元潮汐」方式對其他重點進行收割的「故事」似乎正在變成事實。各重點都在承擔壓力，日圓兌美元匯率已下跌至1986年的低點。
——6月5日，加拿大降息，6月6日歐元降息，為何聯準會還不降息？
——因為日圓匯率崩盤，它還沒有吃飽。
歐洲撐不住了，加拿大撐不住了，美國撐得住。美元指數持續上漲，對市場帶來巨大壓力。
在宏觀金融的巨大壓下，6月加密貨幣資產市場結束，5月反彈下跌7.12%，繼續進行BTC/USD的歷史新高整理。這一盤持續了接近4個月。加密貨幣全市場鮮有走出行情的板塊。
資金穩定幣流入雖較5月有所恢復達8.56億美元，但仍維持在低點。 ETF通道資金為6.41億，遠低於上月的19億。
鏈上活動出現兩個級別進步。一方面BTC數據持續惡化，另一方面Ethereum和Solana等公鏈仍活躍。他堅信，牛市依在，血猶未冷。
宏觀金融
6月12日，美國公佈的5月CPI，較4月再下跌1個百分點，低於預期值3.4%。此中，在高利率環境下美國CPI已連續兩個月下跌。同時，企業PMI數據由49.2%跌至48.7%，加速收縮，也為CPI下行提供了支撐。
: 物價指數雖然沒有達到市場預期，但仍維持了月漲態勢。
6月，納指強勢上漲5.96%，再創歷史新高
而6月7日公佈的新增非農就業數據則大大超出預測值（18.2萬人），達到27.2萬人。市場指出，這項數據在統計口徑方面有較大問題，對壓降息預期有嫌疑。
市場在選擇自己願意相信的方向，例如降息。 利率互換市場仍有資金押注2024年兩度降息，瑞銀則聲稱市場低估了本輪降息的幅度，甚至預言「首降」在9月。 在美元指數突破106的目標背景下，納指不斷創造新高便是這些做多資金在根據自己的判斷而下注。
而美國政府和聯準會方面在6月放開「鷹派」言論的可能性達到今年以來的最高水準。聯準會主席鮑威爾稱“看不到美國即將進入衰退的跡象”，而聯準會理事鮑曼則指出“通膨保持上行風險，2024年或將降至零”。
雖然CPI連續兩個月下行，但就業市場的強勁成長使得聯準會可以爭取更長的時間維持高利率，等待CPI向2%靠攏。
利率高企，市場需求旺盛，金融市場利率波動，市場利率波動也不例外。
EMC實驗室認為，古巴比索創下歷史新高，部分投資者鎖定收益持續增加，而高企的美元利率使得資產流入大幅減少，最終導致受足夠重視的買入力度減弱。這是目前為止最有效的突破，甚至不斷挑戰調整箱體下行根本原因。
加密貨幣市場
6月，BTC開在6,7473.07美元，收在62,668.26美元，全月下跌4,804.15美元計7.12%，振幅20.10%，成交量連續3個月萎縮。
BTC月線走勢
6月，BTC與納指走勢出現背離，在納指強勢上漲5.69%的背景下，全月下跌7.12%，將5月反彈下跌大部分。
技術面，受Mt.Gox交易所BTC發放及德國政府拋售BTC消息影響，BTC價格在6月24日回踩了去年10月以來的上漲趨勢線並觸底反彈。同日，BTC價格也完成了新高盤沿沿（亦即58,000美元）的回踩。兩年大科技趨勢線的支撐強勁，之後BTC價格反彈至63000美元之上，短時無虞，但中線依然迷茫。
BTC日線走勢
受ETF即將核准的預期影響，ETH走勢略強於BTC。本月ETH/BTC交易對基本保存了5個月ETH的反彈成果，並未大幅回吐，顯示場內產業資本仍在押注ETH ETF的上線交易。
ETH/BTC交易對基本保存了5個月ETH反彈的成果
ETH ETF大機率在7月批准交易，然而目前資金嚴重不足：一旦利好兌現，ETH可能短期內會迎來大拋壓。正式交易之後，ETH ETF能否像BTC ETF一樣帶來一撥可觀的淨資金流入？ 目前來看並不樂觀。
資金流動
牛市首先是一個資金現象。
根據資金來源，我們可以過去的BTC走勢分為4個階段—
2023.01~2024.06 BTC行情4階段
2023.01~09：穩定幣淨流出，買力來自場內逃頂資金回補部位，BTC價格由16,000抬升至32,000美元；
2023.10~2024.01：在BTC ETF核准及減產預期推動下，穩定幣淨流入轉正，之後持續上漲，推動BTC價格由32,000美元上升至49,000美元；
2024.02~04：BTC ETF批復投機資金撤回後，ETF通道法幣資金及穩定幣通道資金持續流入，將BTC推至73,000美元新高。由於ETF通道資金超過預期，BTC首次在減產前即創出新高。 1月開始，長短手獲利盤開始大幅拋售鎖定收益，拋售在3月上旬達到高峰，隨後BTC價格在3月18日見頂啟動回檔。
長期投資者、短期投資者拋售BTC統計
雖然三、四月，穩定幣通道已有超過89億、70%的淨銷售額，但巨額銷售額將購買力消耗，BTC價格止步於73,000美元。
2024.05~06：BTC價格在3月後即進入新高盤整區域，行動的大出清導致市場做多熱情徹底熄滅，在美元高息威壓之下，穩定幣通道法幣通道的資金流入在五、六月迅速縮減至3.41和8.56億美元。 BTC在58000~73000美元建造了新高後整理箱體，並等待新資金入場。
主要穩定幣供應月度變化（EMC Labs製圖）
牛市是新資金在樂觀的背景下湧入，重新估值推高資產價格，而長期持有者在價格上漲後拋售以鎖定利潤的過程。在多頭發展過程中，拋售往往分幾次進行，不久前發生在只是第一撥，下一次的拋售將在更高的價格實現後再次發生。
6月11檔BTC ETF資金流入流出統計（EMC Labs製圖）
1月復營運以來，BTC ETF被視為加密貨幣資產市場重要的新增資金流入通道。 自1月以來，全通路累計流入138.82億美元，但3月起BTC價格止步73,000美元後流入規模呈逐步下跌趨勢。
6月ETF通道資金流入為6.41億美元，與穩定幣通道的8.56億美元已相當接近。在5月計算器，我們提出「ETF通道資金有潛力成為為BTC進行獨立定價的力量」。我們敢於規模和決策意志逐漸獨立，這一通道的資金有潛力承擔此一重任，我們的規模和行為值得持續關注，但目前尚難承擔此一重任。
市場供應
在多頭市場中，長期投資者和短期投資者群體對BTC的採用不同的估值體系，最終價格上漲之後，BTC由長期投資者流入短期投資者群體，價值也隨之轉移。
據此，多頭市場必然發生兩個現象，“資金流入”和“BTC持有者群體轉移”，這兩個現象相互影響，共同塑造市場走勢。在上一節我們分析了資金流入情況，並通知我們聚焦在BTC持有者群體的變化。
針對過去10年長期投資者、短期投資者、交易所和礦工群體持倉情況進行分析，發現2023年全年開始11個月長期投資者都在倉位，而短手在減倉。轉捩點發生在12月，這個月BTC價格近前期高點，長期投資者群體開始分發籌碼，而短手群體開始持倉。 BTC價格在3月創出歷史新高，這種籌碼交易所達到高峰。之後價格開始崩盤，長期投資者4月拋售規模迅速縮減，在5、6月這種拋售完全結束，長期投資者重新開始持股。
長期投資者、短期投資者、交易所和礦工持股變動分析（EMC Labs製圖）
3~5月，市場大約圍繞BTC前高價格69,000美元所做的籌碼交易所是市場週期中的主要活動之一，它發生在牛市第一階段。低頻交易者（長期投資者）持有的籌碼流入高頻交易者（短期投資者）手中，市場流動性突然氾濫，新進資金被消耗一空，價格下跌，投機取巧，狂暴之後市場重回猶疑階段。
牛市是否會就此戛然而止？我們將目光轉向牛市幾輪。
長期預期BTC 分發統計
如上圖綠色金融所標識，在過去的三月市場中我們了解到了利用價格上漲後長期投資者進行大規模的籌碼管理，從而完成了利潤鎖定。 我們第一次撥出他們認為價格上漲的暫停鍵，第二次撥出他們認為市場平靜下來。 我們的第一個撥出依序分別持續了3、9和4個季度，本輪從去年12月到3月恰好也是4個季度，與上個週期相同。
依照歷史規律，在撥出之後長手群重回增持狀態等待價格上行。如上圖紅色箱體所顯示，在價格不斷創下歷史新高時再重回減持狀態進行無情地出售。此種分批出鎖定利潤的方式，也符合長期投資者的行為規律，因此我們這種出規律仍然適用於當下的市場資產。
據此，EMC實驗室判斷不久前剛開始大拋售只是牛市的第一撥拋售，伴隨長期投資者群體重回增持狀態市場拋壓減少，資金重回流入後市場將再拾升勢繼續上行。屆時市場將迎來牛市的第一天也是最肥美的狂暴階段。美元高利率環境的終點大概率多年來發生，因此雖然目前市場信心低迷、交投清淡，我們仍樂觀認為BTC大概率在秋季提前啟動情況。
結語
市場運動是由於內外影響的過程。
在剛過去的2024年上半年，市場長期投資者首次撥付了出售股票的目標價，目前已重回創業板。
美國11支BTC現貨基金的批復運行後，ETF通道流入已接近140億美元，新增BTC持股量達24兆，累計持股量達86兆531億美元。
想想這項紀錄是在美元高利率環境下取得的，這樣的市場成績已經算非常出色。
美元仍未啟動，全球資本市場資金壓力仍未釋放。
牛市的第一階段正在結束，第二階段仍未打開。我們判斷變數大機率在秋天發生。
最大的風險是聯準會意外上漲及拋售美債規模加大，Mt.Gox BTC 發放及美國政府拋售所持BTC。
現在應該是大雨滂沱之前最壓抑最痛苦的時刻。
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