作者：DONOVAN CHOY；編譯：白話區塊鏈
再質押戰爭正在升溫。挑戰EigenLayer壟斷地位的是由Lido支持的另一個新協議Symbiotic。這個最新加入者在協議設計和業務發展合作方面帶來了競爭優勢。在深入了解restaking領域的新競爭態勢之前，我們需要先了解現有體系中的關鍵風險。
1、Restaking目前遇到的問題
以下是當今再質押的運作方式：Bob 將ETH/stETH 存入像Ether.Fi、Renzo 或Swell 這樣的流動性再質押協議，然後它們會將其委託給EigenLayer 的節點運營者，這些節點運營商再用來保護一個或多個AVS，以此為Bob 帶來一些好處。
在現有的體系中存在著一個複合風險，這在於其一刀切的性質。 EigenLayer 的節點營運商管理著成千上萬的資產，這些資產被用來驗證多個AVS。這意味著Bob 無法對節點業者所選擇的AVS 的風險管理有任何發言權。
可以肯定的是，Bob 可以嘗試選擇一個「更安全」的節點運營者，但這些運營商正在與數百個其他運營商進行激烈的競爭，所有人都希望獲得你的再質押抵押品，並且都被激勵去驗證盡可能多的AVS 以最大化你的收益。
這種競爭狀態可能會導致一種沒人想看到的糟糕結果：每個節點運營商都會保護他們認為萬無一失的 AVS。當該AVS 遭到破壞並發生削減事件時，無論 Bob 選擇哪個運營者，他都會受到影響。
2、引入Mellow Finance
Mellow 部分解決了這個問題。被稱為「模組化LRT」的Mellow 是再質押堆疊中的一個中間件層，提供可自訂的流動性再質押金庫。有了Mellow，任何人都可以成為自己的Ether.Fi 或Renzo，並啟動自己的LRT 金庫。這些Mellow 上的第三方「策展人」將完全控制接受哪些Restaking資產，用戶可以根據自己的風險偏好進行選擇並支付費用。
這是一個荒謬的例子：Alice 是個狂熱的DOGE 愛好者，她正在尋找她的DOGE 資產的收益。她在Mellow 上看到一個名為DOGE4LYFE 的金庫。她將她的DOGE 存入DOGE4LYFE 金庫，獲得Restaking收益，向經營者支付少量費用，並獲得一個名為rstDOGE 的LRT Token，她可以將其用作DeFi 中的抵押品。目前這是不可能的，因為EigenLayer 不允許DOGE 上白名單。即使Sreeram 最終接受了DOGE，節點運營商面臨的上述激勵失衡問題仍然存在。
如果這聽起來很熟悉，那是因為類似的服務已經在DeFi 借代中由像Morpho、Gearbox 這樣的協議提供，或者像上一輪週期的DeFi 資深人士可能記得的Rari 現在已棄用的Fuse 協議。例如，Morpho 允許建立具有自訂風險參數的借代金庫。這使用戶可以從具有獨特風險特徵的金庫中藉入資產，而不是從Aave 上的單一風險池借入資產。在即將推出的V4 升級中，Aave 也計劃透過隔離借代池升級協議。
由於Mellow 只是一個中間件Restaking協議，其金庫中的資產必須在某處進行Restaking。有趣的是，Mellow 選擇與即將推出的Restaking協議Symbiotic 而不是EigenLayer 進行策略合作。 Symbiotic 由Lido 的創投部門cyber•Fund 和Paradigm 支持（後者也是Lido 的支持者）。
與EigenLayer 或Karak 不同，Symbiotic 允許任何ERC-20 Token的多資產存款，使其成為迄今為止最無許可限制的協議。任何從ETH 到最極端的memecoin 都可以用作Restaking抵押品以保護AVS。這可能會打開加密貨幣過度投機的閘門：想像一下，一個由Restaking DOGE 抵押品組成的Mellow 金庫來保護Symbiotic 的AVS。
3、Mellow x Symbiotic x Lido戰略
儘管從技術上講這一切都是可能的，但這忽略了Mellow 產品模組化性質的重點，即允許由第三方金庫策展人設計的無限再質押收益組合。在這裡，Mellow 與Symbiotic 整合的理由變得清晰，因為在其他Restaking協議（如EigenLayer 或Karak）上，資產仍然是受限的。
迄今為止，大量策展人已經加入Mellow，開設了自己的LRT 金庫。不出所料，大多數策展人使用stETH 作為質押抵押品，因為Lido 與Mellow 的深度合作（稍後會詳細介紹）。
例外的是兩個Ethena 的金庫，接受sUSDe 和ENA。是的，Mellow 成功地吸引了Ethena——其首個sUSDe 金庫已經滿額。
Mellow 策略的最後一部分在於其參與最近宣布的“Lido 聯盟”，這是一個與Lido 專案對齊的官方公會。 Mellow 透過直接從Lido 獲得stETH 存款的通道受益，這也解釋了為何它承諾為合作關係提供其MLW Token供應的10%（共100B）。另一方面，Lido 也因此受益，因為它希望從流動性Restaking競爭對手手中奪回stETH 資本。自從在2024 年Restaking 元年爆發以來，由於流動性被從LRT 競爭對手那裡抽走，Lido 的成長已經停滯不前。
4.市場交易量
Symbiotic 相對於EigenLayer 或Karak 的競爭優勢來自於與Lido 的緊密整合。其理念是，Lido 的節點運營者可以透過Mellow/Symbiotic 發布自己的LRT，並在Lido 生態系統內部化額外的wstETH 收益層，從而為Lido DAO 創造價值回報。
現在將stETH 存入Mellow 金庫可以獲得以下四層收益：
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stETH 年化報酬率
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Mellow 積分
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Symbiotic 積分
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當AVS 在Symbiotic 上線時的再質押年化報酬率
Symbiotic 開放存款僅兩週，已經吸引了3.16 億美元的總鎖倉價值。
Mellow 另一方面，累計吸引了374 美元的總鎖倉價值（TVL）。這兩者都還處於早期階段，但這是Lido 正在走向成功的正面訊號。
截至6月20日，Pendle 上已經推出了四個Mellow 池：
目前，這些池子只接受Mellow 積分，直到Symbiotic 的上限被提升為止。為了補償，Mellow 正在獎勵存款的積分翻三倍（比起直接在Mellow 存款的1.5 倍）。鑑於到期日期非常短，這些池子的流動性也相當低，所以如果你試圖購買YT，滑點會相當高。目前最優策略可能是選擇PT 固定收益，這些池子的年化收益率在17% 到19% 不等（按最高固定收益排序）。
5、Restaking領域概況
Restaking市場競爭變得複雜，讓我們快速總結一下。截至今天，主要有三個Restaking平台。按總鎖倉價值（TVL）排列，它們分別是EigenLayer、Karak 和Symbiotic。
所有三個Restaking平台都提供向AVS 銷售安全性的服務。由於以太坊的主導地位和深度流動性，stETH 成為EigenLayer 明顯的Staking選擇。我們先前曾經通報的Karak，已經將Restaking抵押品集合擴展到超越ETH LSTs 的穩定幣和WBTC 抵押品。現在，Symbiotic 正在挑戰極限，允許使用任何ERC-20 抵押品。
同時，Ether.Fi、Swell 和Renzo 等LRT 協議發現了機會，並開始透過各自的積分活動與Lido 競爭抵押品。
Lido 在DeFi 中享有stETH 的主導地位，但首次開始失去市場份額給LRT 協議。對Lido 來說，簡單的反應可能是將stETH 從LST 轉變為LRT 資產，但它選擇將stETH 保持為LST，並在其內部培育自己的再質押生態系統。為此，Lido 正在支持Symbiotic 和Mellow，作為「Lido 聯盟」的一部分，提供一個無許可、模組化的再質押產品。總結銷售理念：
親愛的專案方，不要等待EigenLayer 對你的Token進行白名單認證，來到Symbiotic，無需許可地啟動你自己的LRT。
親愛的用戶，不要再將你的wstETH 存入LRT 競爭對手，將其交給Mellow，獲得更好的風險調整後的回報。
6、小結
隨著再質押領域競爭的加劇，以下是一些值得考慮的觀點：
1）AVS需求和再質押平台的必要性
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AVS需求量：目前，只有EigenLayer 有活躍的AVS。在約533 萬ETH 的總鎖倉價值（TVL）中，約有2,260 萬ETH 在13 個AVS 中進行再質押，假定的抵押率約為4.24 倍。
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再質押平台的數量是否必要：再質押平台的主要趨勢是盡可能整合再質押資產。 EigenLayer 的後期競爭者如Karak 透過使用WBTC 抵押品、穩定幣和Pendle PT 資產來實現差異化。 Symbiotic 更進一步，允許使用任何ERC-20 Token，但將資產策展交給第三方Mellow 金庫創建者。儘管EigenLayer 最為嚴格，它在TVL 方面仍保持巨大領先。是否允許非ETH 資產用於鏈安全仍有待討論。
2）LRT協定的前景
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與Symbiotic 的整合：沒有什麼能阻止它們同樣與Symbiotic 整合，實際上Renzo 已經這樣做了。 Symbiotic 設計上盡可能無許可，LRT 協議沒有理由忠於EigenLayer，它們將希望在Lido 再質押生態系統中佔據一些市場份額，特別是在Mellow 在這個二級市場中獲得壟斷地位之前。
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競爭關係：Lido 的目標是重申stETH 的主導地位，而Symbiotic 和Mellow 都是這個流動質押巨頭支持的計畫。這個目標與引入eETH、ezETH、swETH 等到Symbiotic 的策略根本上是矛盾的。 Lido 如何在這之間平衡將會很有趣。
3）對開發者的影響
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啟動自己鏈的經濟安全變得更容易：EigenLayer 讓這一過程變得方便，但在Mellow x Symbiotic 堆疊上的無許可金庫使其變得更加容易。像Ethena 這樣的主要玩家已經宣布計劃允許sUSDe 和ENA 在Symbiotic 中進行再質押，以保護其即將推出的Ethena 鏈，而不是期望EigenLayer 或Karak 將ENA 列入再質押抵押品的白名單。
4）對Lido DAO 和LDO Token持有者的影響
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DAO 收益：DAO 從所有stETH 質押獎勵中收取5% 的費用，這些費用將在節點運營者、DAO 和保險基金之間分配。因此，在Lido 中質押的ETH 越多（而不是在LRT 協議中），DAO 的收入就越多。然而，Lido 建構自身再質押生態系統的努力並沒有為LDO Token帶來明確的價值累積路徑，LDO 仍然只是一個治理Token。
