隨著技術的不斷進步和市場的適應，DeFi技術正改變傳統金融市場結構，提供更有效率、安全、透明的交易選項。文章展望了DeFi技術對市場的影響，特別關注了Pendle和盤前交易。 Pendle創新地將利率交易引入區塊鏈，分離本金和收益，提高了市場流動性和效率。盤前交易允許投資者在TGE之前參與專案代幣交易。在未來，可以期待更多DeFi創新策略，如動態利率互換、套利工具、智慧合約保險和多層級質押。這些創新將推動DeFi與傳統市場的整合發展。
一、引言
隨著技術的進步和市場的適應，DeFi潛力進一步改變傳統的金融市場結構，為市場參與者提供了更有效率、更安全、更透明的交易選項。本Bing Ventures研究展望了DeFi技術在未來持續的影響，專注於提高市場包容性、降低交易成本和增強市場效率方面的能力貢獻，特別關注Pendle和盤前交易（Premarket）方面的案例。
Pendle透過Token化的方式將傳統的利率交易和金融服務引入區塊鏈，創新了分離本金和收益的金融產品，如PT和YT。透過解答，Pendle不僅提供了靈活的利率交易方式，也促進了DeFi市場的流動性和效率。 Pendle的設計實踐將本金代幣和收益代幣分開處理，使投資者可以根據自己的風險購買和市場預測獨立進行資產管理。
在傳統的股票市場中，盤前交易通常寒冷而大型機構投資者和高淨值人士。而在Web3.0變革的背景下，透過智慧合約和去中心化貨幣交易平台如AEVO和Whales Market，使得陷入困境的投資者群體能夠參與盤前交易。這種改革不僅增加了市場的複雜性和安全性，也提高了資金的使用效率和市場的整體流動性。
二、Pendle的創新實踐：利率交易的變革
在傳統金融市場中，利率交易一直是重要的金融工具之一，它不僅影響貨幣供給和市場流動性，也直接影響利率曲線的形成。而在Web3.0中，隨著區塊鏈技術的發展和DeFi的興起，利率交易正經歷一場徹底的變革。 DeFi利率交易將不再局限於傳統基金的繁瑣程序和地理限制，而是透過智能合約在去中心化中國進行，為用戶帶來了更高效、更靈活的金融服務。
在2024年這個新興的DeFi利率交易領域，Pendle無疑是引領潮流的先鋒之一。 Pendle將收益資產代幣化為SY代幣，如將stETH盤點成SY-stETH，之後SY被分為本金和收益成分，分別為PT（Principal代幣，本金代幣）與YT（Yield代幣，收益代幣），實現對利率收益的靈活管理與優化。
而隨著Restaking概念的出現以及合成穩定幣規模的成長，利率交易所市場也迎來了更多的新遊戲法，並且將利率交易所市場可成長空間擴大了。我們將以Pendle為例，探討這些產生的PT/YT新遊戲法，以及它們對DeFi利率交易的影響和未來發展的展望。
利率市場化
以目前最大的利率市場Pendle作為例子，在21年Pendle就利用利率市場短暫的火了一段時間，在當時大家都不太明白Pendle的利率互換如何能在區塊鏈市場中運用上，而在2024年的今天，LRT百花齊放、ETHENA橫空出世，Pendle似乎也找到了一條自己的路。
根據defillama的報價，目前Pendle的TVL達到了$86.884B，位於Defi協議的第7位，在過去一個月Pendle的TVL上漲了91.62%。
來源：defillama
而根據協議內的產品來看，大部分的TVL成長來自於LRT協議的Token以及Ethena的合成美元，Pendle很好的與它們銜接，放大用戶收益。 TVL成長的背後是本輪多頭市場的頂級評級，重新確定Eigenlayer的積分加成+PT/YT遊戲+Ethena的高回報。
來源：Pendle
而根據上述內容可以發現，Pendle利率市場持續增加的因素就是LRT和ETHENA能否在之後增加市場資金，進而推動Pendle缺乏。
YT/PT的新玩法
在過去，Pendle的主營業務是為擁有生息資產的用戶服務，例如在Lido上質押了ETH後的stETH用戶，他們能夠透過PT/YT的優點獲得自己滿意的收益。
而現在，Pendle可以透過Eigenlayer Points+收益以及合成美元協議Ethena的高收益引發PT/YT的新玩法：
: Eigenlayer和合成美元協議Ethena都取得了高回報的空投預期，質押資產（如ETH)獲得平靜的空投核心標準。透過Pendle發計畫合作實現大資金可靠的PT來提供流動性，小資金冒險去賭更大的收益。而這種套路也讓Pendle在這輪多頭市場中收穫了龐大的TVL。
a) 例如將ETH質押到Eigenlayer後獲得eETH+積分獎勵，Pendle將eETH定義為PT（本金代幣）和YT（收益代幣）。購買YT，就是購買了所有的積分獎勵，獲得了未來的潛在空投。
b) 以Ethena目前在Pendle上的利率為例：使用sUSDe參與Pendle時
i) 如果你將sUSDe換成YT sUSDe，你可以得到466x的Pendle積分
ii)如果你將sUSDe換成LP sUSDe，你可以獲得46.15%的APY（浮動利率）並且持有USDe的積分
iii) 如果你將sUSDe轉換為PT sUSDe，你可以得到APY 54.09%的搜尋結果
c) 大資金看到可靠的PT來提供流動性，小資金可以去博彩更大的收益。隨著Ethena規模未能實現，將會推動Pendle未能實現。
d) Ethena和Pendle的配合約樣可以用於LRT協議，讓用戶有機會選擇提高收益，同時重新開始生態發展也將會促使Pendle獲勝。
資金費交易所：假設合成穩定幣協議的未來資金規模能夠在牛市持續擴大，例如使用ETHENA的用戶持續增加，市場上將會有非常多的USDe，之後將USDe透過利率交易所協議拆成YT sUSDe和PT sUSDe。在判斷市場大方向時，我們會根據用戶判斷未來資金費的走勢而獲利。例如判斷市場將會從熊市轉牛，在市場熊市時以較低的價格去購買YT-sUSDe（熊市穩定幣的APY偏低），在牛市的時候，以溢價出實現收益，增加了更多的博弈機會。 策略：在PT/YT的交易所中，不同風險管理的投資人可以使用不同的投資策略。你可以透過Pendle實現漲收益、風險對沖、折長倉這些操作。
a) 若推測市場收益將增加，交易者可據此買進YT 以獲得收益曝險。當收益上漲時，做多YT 的交易者將受益。
b)另一方面，如果市場推測收益將減少，交易者可以透過出YT並採用預付款來增加風險。
三、鏈上盤前交易平台
盤前交易通常指的是股票市場中的“盤前交易”，是指在正式開市之前進行交易的活動。這種交易主要發生在電子交易系統中，也就是最初的證券交易所。在盤前交易中，投資人可以買賣股票，但交易量較小，價格波動較大。這種交易的目的包括利用公司關鍵新聞或事件的影響，在正式交易開始前獲得更好的交易價格。
當Premarke 的方式應用在Web3 當中時，就被民眾用於在高熱度的專案中在代幣TGE之前，透過場外交易的方式提前尋找投資機會。這些交易的主要物件大部分是專案方已經確認的空投代幣，以每一個或是積分的形式進行交易。
來源：https://edition.cnn.com/markets/premarkets
Premarket在Web3中交易方式
資料來源：https://www.racent.com/blog/man-in-the-middle-attack
在最早期的場外交易中，主流的社群平台作為交易的常用場所，例如Discord、Telegram、Wechat都有很多的撮合交易。而突然的交易方式主要以一個「中間人」的角色對訂單進行撮合，同時尋找買家與賣家，以保證黃金的方式進行交易，在交割時使雙方完成交易，「中間人」抽取不等的佣金。 但顯然我們正在面臨許多問題，例如潛在客戶的購買慾望、客戶滿意度，以及交易的公平性，因為所有的交易都是由「中間人」進行的，真實的買家、賣家都在黑盒子中進行，且客戶必須保證金後RUG情況正常。 而到了後來階段，中間人可能作惡情況被大家了解後，具有一定粉絲基礎的KOL、博主則開始以自身的公信力為背書，開始成為“中間人”這個角色繼續撮合交易，並且將買方、賣家、中間人三方一起拉入同一個群聊，確保價格的公開透明。而這個階段也是在鏈上上市前最受歡迎的場外交易手段。 第二階段的交易所持續了很長一段時間，但仍然有許多問題出現，如交易效率低下、純人工可能出現的問題、「中間人」角色的潛在風險，於是乎誕生了兩款最具代表性的鏈上的預市場：AEVO和Whales Market。 Web3 預市場產品介紹AEVO：AEVO是一個去中心化選擇權平台，致力於選擇權和永續交易，目前支援Optimism、Arbitrum、Ethereum三條鏈。 AEVO過去常用於鏈上的永續交易，在近期推出了Pre-Launch代幣的板塊，讓人們在代幣TGE之前進行交易。
a)交易流程：你在Pre-Lanch代幣板塊選擇相關代幣進行永續交易，大多數代幣支援1-2X的永續交易流程，實際操作過程也和正常的永續交易流程一樣，可以進行看空或看多不同的策略。
b) 平台數據：從這個角度來看，Restake 協議Swell的代幣$SWELL在AEVO上的當前定價為$2.1，24小時交易量達到了$973,762，也是當前Pre-Launch代幣板塊內24h交易量的第一。
c) 平台特色：
i) 相較於傳統的社群平台場外交易的方式，AEVO 交易流程更加正規、透明、安全。
ii) 支援使用者1–2X去進行做空或做多的操作從而獲得收益。
Whales.Market：Whales.Market是一個建立在Solana生態系統內的場外交易平台，利用智能合約技術，為交易TGE之前分配、代幣和NFT提供一個安全、無需信任的環境。與AEVO不同，Whales.Market可以交易的不僅有代幣，還可以交易Points、NFT在之後設立了開放的NFT白名單交易。
a) 交易流程：我們的客戶在鯨魚市場有不同的交易方式，可以在市場上購買商品，並根據客戶需求客製化交易方案。在交易過程中，雙方同意在交易完成後立即付款。此外，雙方同意在交易完成後立即付款。
b) 平台資料：同樣以$SWELL為例，在同一天Whales Market裡的總交易量為$242,394。但是Whales Market支持的場外交易的標的遠遠多於AEVO。
c) 平台特色：
i）安全性：透過智慧合約的方式公開透明的協作訂單，確保消費者資金安全。
ii) 資產類別：支援多種不同的貨幣基礎設施，如NFT、協議Points。
iii) 更好的體驗：當出現大額訂單一個用戶購買時，您可以選擇與其他買家拼單購買一定數量的商品。
當前困境
從高風險的由中間人作為擔保的場外交易方式發展至如今由平台通過智能合約完成交易，對於整個上市前而言是至關重要的一步，但是我們仍然無法忽視當前存在的困境。
來源：People Matters
流動性危機：目前大部分的Pre-Lanch代幣都超出流動性不足投資者，那些在AEVO上交易量最大的，在24H內交易量也僅僅不到$100萬，而流動性低就是代幣價格的振幅震盪，風險極高。 一方面，流動性充足，資金雄厚的鯨魚無法以大部位參與進該代幣計畫。 部分中心化機制吸引創投：拿鯨魚市場舉例，在前不久一個熱門的BTC NFT「 RuneStone」交易中就出現了中心化吸引風險投資，由於該NFT交易量巨大且在BTC鏈上進行轉移，對於核查NFT是否到帳、轉移使用的GAS費用是否足夠等問題需要大量的人工審核過程，加上該NFT本身的空投到帳時間不同，在交屋時有多個用戶表示自己遇到了問題。 市場前期的高風險：市場前期的不穩定因素很多，這些因素來自於平台、協議對於空投標準的變更，都需要滿足市場參與者的期望，市場前期的高風險是市場波動造成的，我們需要應對市場波動，並採取相應的應對措施。 資金使用效率低：在場外交易過程中需要保證金中心化訂單，而專案實際交割日和交貨日期還要考慮時間，因此，非常佔用資金使用效率。
四、科技融合：DeFi與傳統交易所交互
儘管DeFi 在過去的熊市中受到了無數次的質疑，但事實證明，未來這個市場仍然充滿了無限的可能性和機會。隨著Pendle、Ethena、Eigenlayer 等協議的新策略不斷湧現和創新，DeFi 利將進一步拓展其邊界，為用戶提供更新穎的服務更靈活的資產管理工具。同時，隨著持續不斷的創新，我們將看到更多基於PT/YT 的策略，首次亮相和LRT 的良好合作，也為利率交易所的市場打開了更高的天花板。
: DeFi 源源不絕的創新是金融市場的重要特徵，它為用戶帶來了更多價值，同時為整個金融市場帶來了巨大的風險。
Pendle的創新實踐
Pendle的透過分離本金和收益的金融服務（PT和YT），在牛市中為投資者提供了靈活的管理和優化利率收益的新方式。這種創新實踐不僅提升了市場流動性，還引入了新的籌碼換手方式，即透過智慧合約自動化的方式進行資產管理和交易。儘管提高了市場流動性，但這種做法也對參與者的市場行為和風險管理提出了更高的要求。
盤前交易平台
透過AEVO和Whales Market等去中心化平台，Premarket交易將傳統盤前交易引入Web3世界，允許被推銷投資者群體參與到高熱度專案代幣交易中。這種交易方式在提高交易的可近性和便利性的同時，也使用鏈上平台作業系統中間人參與的交易風險。雖然鏈上平台作業系統中間人可能會承擔新的技術挑戰和操作錯誤的風險。例如，智能合約的漏洞或操作失誤可能導致資金損失，請務必考慮複雜交易邏輯和高額資金的可能性。
在本輪牛市我們見到了非常多的項目都趁著市場流動性充足時發幣，而這種現象將可預見的繼續發生，而在TGE之前中國的交易過程也不可或缺，上市前的市場競爭力會被更多人熟知，同時我們也可以期待在之後的上市前會有好的發展：
來源：RISMedia
更高的去中心化程度：隨著平台對於規則的不斷完善，未來前市場可能會更加強調去中心化市場。這意味著前市場將持續減少需要人工參與的環節，提高交易速度的同時更加強調去中心化。 預計將資產覆蓋：未來的盤前市場可能會支持更多種類的資產交易，開創更多樣化的資產交易，就像鯨魚市場開始支持協議積分、NFT等資產交易一樣。這將為投資者提供更廣泛的投資選擇，並促進更多資產流動性和交易活動。 更聰明的貿易平台體驗：未來的PremarketPlace借助人工智慧+AI的方式，提供更智慧的貿易平台體驗。例如透過人工智慧功能定價區間、利用人工智慧降低用戶參與度、提供個人化的貿易平台建議和用戶體驗。
基於當前Pendle和Premarket的創新趨勢，可以衍生出以下幾個有趣且創新的策略，這些策略緊扣了現有的交易模式和市場結構：
1.動態利率互換協議（Dynamic Interest Rate Swap Protocols）
Pendle 的PT 和YT 機制可以進一步發展成動態利率互換協議，在此期間，我們會根據市場條件動態調整其利率互換合約。這種協議可以結合即時市場數據和AI 預測模型，自動調整利率水平，使用戶能夠在市場上獲得最優的利率收益。
核心機制：透過智慧合約和AI模型的結合，即時監控市場變化並自動調整利率水準。 優點：提高投資收益的彈性，減少使用者手動調整利率的繁瑣操作。 清單：高精度的市場預測模型和健全的智慧合約程式碼，預測錯誤和合約漏洞。
2. 去中心化的跨平台套利工具（Decentralized Cross-Platform Arbitrage Tools）
利用Premarket的鏈上交易平台，可以開發去中心化的跨平台套利工具。這些工具需要在DeFi平台之間進行套利交易，透過智慧合約自動識別和執行價格差異交易，從而實現無風險套利。
核心機制：使用智慧合約監控多個交易平台價格差異，並自動執行套利交易。 優點：提高市場效率，減少價格差異，提供無風險收益機會。 風險管理：需要同步資料且延遲交易，驗證套利交易失敗。
3.智能合約保險機制（Smart Contract Insurance Mechanisms）
在Pendle和Premarket交易中引入智慧合約保險機制，為用戶提供交易保險服務。當智能合約發生故障或市場異常時，保險機制可自動賠償用戶損失，並保障用戶資金安全。
核心機制：透過智慧合約設定保險條件，當觸發特定事件時自動執行賠償。 優點：增加用戶信心，鼓勵更多用戶參與DeFi交易。 風險管理：需要簽署保險資金礦池和明確的賠償條件，避免逃避和資金不足。
4. 合成資產的多層質押（Multi-Layer質押of Synthetic Assets）
基於Pendle的PT和YT機制，可以發展多層次質押機制，在此期間，我們將收益資產進行多層次質押，獲得不同層次的收益和獎勵。這種機制可以吸引更多的資金參與質押，提升整體市場流動性。
核心機制：我們將資產品質押在不同層次，每個層次對應不同的收益和獎勵。 優點：提供靈活的投資人選擇，吸引不同風險偏好的投資人。 風險管理：需要清楚的層次劃分與效益計算方法，以防止危機層次所導致的管理困難。
這些案例揭示了在加密貨幣牛市中，新的機制如何通過和簡化，同時也帶來了新的風險和挑戰。 Pendle和Premarket案例顯示，DeFi技術與傳統市場融合正在推動金融產品創新，例如AI的智慧系統，能夠提供更多的個人化和我的策略。
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