2010年，日本交易所門頭溝（MtGox）在比特幣領域嶄露頭角，但2013年門頭溝被竊85萬比特幣導致破產。經過多年賠償訴訟，門頭溝決定透過賠償方案，賠償剩餘資產給債權人。賠償資產將包括現金和比特幣，並由五家交易所接受並分發給債權人。隨著賠償進程推進，門頭溝所持比特幣的移動引發了市場恐慌。門頭溝的賠償對市場有一定影響，但德國政府和BTC ETF也在市場中扮演重要角色，展望未來，不排除比特幣價格進一步下跌的可能性。
門頭溝破產案
MtGox成立於2010年7月，是日本交易所，幣圈最早最大的交易所，交易量比一度超過80%。 2013年，門頭溝被偷走85萬比特幣，交易所因此破產，後續陸續找回約20萬枚代幣。自2014年開始，針對這20萬幣，投資者和法院指定受託人進行了冗餘賠償訴訟。約有6萬枚BTC作為各類費用支付，剩餘14萬枚BTC。
債權交易
事件發生後，在等待結果的漫長時間裡，一直有機構在收購門頭溝的債權，同時，個人間的債權交易也普遍存在。如2019年，Fortress Investment Group曾廣泛向債權人發出詢價郵件，以900美元價格收購BTC，這是門頭溝破產時的比特幣價格的兩倍。債權交易價格會隨著市場行情而受到影響，原始債權人如果擔心無法得到確認，是可以透過出售債權來取回部分本金的。
賠償方案
2021年，門頭溝通過賠償方案，債權人可以取回交易所剩餘的價值。
: 目前，交易所已承諾賠償原有23.6%的資產，如果原有21%的資產被盜用，則交易所只能退還21%的債權人，而如果原有21%的資產被盜用，則交易所只能等待較長時間才能獲得賠償，因此，交易所決定不再為原有23.6%的資產尋求賠償，而如果原有21%的資產被盜用，則交易所只能等待較長時間才能獲得賠償，因此，交易所決定不再為原有23.6%的資產尋求賠償。
賠償資產的組成，分為兩個部分，一部分是現金，來自日本政府在2017年高點售出的BTC收益，一部分是BTC。現金為5%-10%，BTC為95%-90%，具體比例可選擇。可見，90%以上賠償的是BTC。
關於索賠時間（也是BTC進入市場的時間），佔用三個月的時間。共有5家交易所將接受門頭溝用於還款的BTC，再分發到債權人帳戶。每家交易所的時間表有所差異。 Kraken需要90天，Bitstamp需要60天，BitGo 20天，SBI VC Trade和Bitbank需要在14個小時完成付款。這個時間最長時間，可能會提早。
另外，提前一次性賠償2024年10月31日的款項。除非經過法院的批准，該時間不會進行修改。
目前進展
2024年5月，門頭溝冷錢包的BTC自2018年後首次移動，引發市場恐慌。 2024年7月5日，門頭溝帳戶地址有4.7萬枚代幣進行移動，其中1545枚BTC轉入bitbank，開始進行賠償。當日疊加德國政府拋售BTC，單日最大跌幅超過8%。
截至7月12日，13.8萬BTC仍停留在門頭溝的帳戶地址，可以認為門頭溝的拋壓還沒有實際進入市場。 7月5日的跌幅符合門頭溝拋壓預期，部分兌現。
圖：門頭溝帳戶餘額
圖：門頭溝區近期的記錄
壓力分析
門頭溝債權人會賣出一部分BTC，但應該不會賣出全部。
從獲利情況來看，以成本計算，門頭溝破產時，BTC價格為485美元。如果是原始債權人，以目前價格計算，BTC漲幅為120倍；門頭溝的BTC價格上漲幅度為原始持有量的20%，因此利潤約為24倍左右。即使債權收購，也有10倍以上的收益，此外債權收購機構可能持有更多的BTC，其長期看好BTC，這也將使整個市場受益。
從持有者來看，在漫長的訴訟過程，廣泛存在的債權交易市場，給了紙手債權人充分的貸款機會。願意買債權的人，剩餘的應該是BTC長期持有人。
假設提前接受的拋售比例為75%，則假設的BTC總數為105750個，折價為11%，實際用於確認的BTC為94117個；並假設30%、50%、70%的拋售比例，以及1至3個月的拋售時間，可以計算出在不同情況下BTC的拋售數量。如下表所示：
這樣的供應量對市場的影響有多大？ 可以近期德國政府造成的BTC供應量，以及該市政當局針對BTCETF提出的目標價進行進一步分析。
反對德國政府拋售比特幣的市場影響
德國政府自6月19日開始，透過中心化交易所陸續出售其持有的5萬枚BTC。截至7月12日，其地址中剩餘6394枚BTC，也就是在23天的時間裡售出了大約4.37萬枚BTC，以5.5萬美元計算，價值約為24億美元。
在該期間，日線插針最大幅約為19%（從66400下跌至53500），日線實體柱幅約為14%（從64800下跌至55900）。最大單日幅存在於7月5日，該日門頭溝轉移代幣4.7萬枚（其中只有1500枚進入了交易所），雙重壓力疊加之下，在7月5日插針到53.5K，單日幅8.5%，是本輪下跌的最低點。 7月6日後，出現反彈，最高到達59,500附近。
: 當德國政府開始小額持續轉出BTC時，市場持續下跌。 6月19日至7月7日共18天的時間裡，德國政府賣出了約1萬BTC，每日均賣出556枚代幣。 7月5日，德國政府+門頭溝雙重壓力插針後，德國政府實際壓變大，但市場承受能力也加強。 7月8日德國政府出售了近1.3萬枚的BTC，市場插針不破前低，並出現了日線收線上漲。 7月8日至7月12日，德國政府流出了約3.37萬枚代幣，BTC出售預期搶先於實際出售時間。
圖：德國政府所持BTC流出示意圖（截至7月11日）
BTC ETF需求分析
BTC ETF是目前市場上穩定的買盤。過程中，德國政府拋售代幣期間，從6月19日至7月10日，共有15個工作天。該15日內，ETF共有6日清倉，賣出4.7億美元；有9日清倉，買入10.7億美元，期間清倉流入為6億，日平均值為4,300萬美元。主要的買入發生在7月5日之後，超過8萬人預計買入。
根據上文可知，德國政府一方面對市場拋售了4萬枚代幣，約24億美元。因此，BTC ETF不足以提供足夠的承接力量，市場價格出現下跌。
表：BTC ETF單日淨流入（6月20日至7月10日）
結論
如果門頭溝的賠償在一個月內完成，市場競爭壓力和德國政府的拋售存在著不容忽視的相似性，拋售數量、拋售時間相當。 依照目前ETF的需求，無法提供足夠的承接力度，BTC的價格還可能進一步下跌。
如果門頭溝的補償期限延長（2-3個月），則不會造成特別大的損失，也不會造成一次性的裁員。由於本週末，通膨率將回落，通膨率預計將下跌1.5%。這也意味著，短期內難以有實質的改變。
目前門頭溝的代幣真正轉入交易所的只有1545個代幣，其餘代幣還在門頭溝的帳戶中，可以認為實際拋壓尚未進入市場。當門頭溝所持有的BTC批量分發到幾個交易所地址的時候，可能會引起較大的恐慌下跌，從而導致跌幅插針。具體個人出售時由於去中心化以及難以追蹤和觀察，反而不一定會引起價格下跌。
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