近期宏觀經濟環境變化明顯，中國消費物價指數下跌，美國CPI環比也下跌。預測未來兩年中國住房市場將維持穩定成長。就業市場略顯疲軟，但整體平衡。金融條件指數持續上漲，央行降息預期升溫。聯準會開始降息，新興市場受益，股市利空出盡有益估值恢復。波音公司因737 MAX空難犯罪被罰。市場押注美國大選結果，對拜登前景悲觀。中美經貿關係影響資金流動。加密貨幣領域突破，MakerDao計畫配置10億美元美債資產。市場景氣度波動，面臨不確定性。
作者：Cycle Capital
市場回顧
【近期宏觀環境風雲】
: 兩個月來，國內消費物價指數（CPI）明顯下跌。 其中，美國CPI季減1.4個百分點，較去年同期下跌1.7個百分點。 根據GS預測，未來兩年內，中國住房市場將持續保持穩定成長。
就業市場：初次失業率下跌4週平均數4月以來上漲10%左右，顯示就業市場略有走軟，但整體仍處於相對平衡穩定狀態。
經濟驚喜：本月早些時候，我決定不再為這個月支付月費。
金融條件指數：顯示持續上漲趨勢，程度為2022年底以來最上漲。
央行：今年以來，央行降息預期持續升溫，貨幣政策面臨較大不確定性…
文章稱，隨著美元走弱和聯準會開始降息，新興市場和新興市場受益於美元的貶值，如果美元走弱，新興市場和新興市場利率上漲，那麼美元將受益於美元的貶值，從而推動新興市場利率上漲，但美元的貶值將導致新興市場利率下跌，進而影響新興市場利率的趨勢。
【Q2財報季壓力山大】
目前市場焦點在於獲利季已經公佈，當季市場預期非常樂觀，要實現先前令人驚喜的困難局面，因此在本季度公佈的過程中，一些盈利兌現或板塊切換很有可能出現。
華爾街預期第二季標普500的獲利表現為8.9%，這要顯著高於上個季度的5.9%。上次有如此高的獲利成長數據，還要追溯到2022年第一季度，也就是聯準會剛開始上漲的時候，那個時候的獲利成長率為9.4%，值得一提的是，8.8%的獲利期待還是低後的結果。 3月底的時候，分析師普遍預期獲利成長率為9.1%。
除上述情況外，EPS 還提供了其他的優惠政策，例如：
從第一季的目標來看：
在EPS意外值「低於-40%」的範圍內，平均股價變動為-6.5%。 在EPS意外值「0%到5%」的範圍內，平均股價變動為-1.2%。 在EPS意外值「5%到20%」的範圍內，平均股價變動為1.7%。 在EPS意外值「20%到40%」的範圍內，平均股價變動為2.7%。
從第二季已經出爐的主要是金融股的市場反應來看，結果比第一季還差一些：
最近，市場對人工智慧的獲利能力開始質疑，例如日本央行總裁金正恩發布的《人工智慧：支出過多，收益甚微？ 》報告，其中多位專家對人工智慧經濟潛力持強烈懷疑的態度。這是近一年來多來者對人工智慧最悲觀的看法，並對該報告進行了細細品味。
所以隨著大科技股走出2022年的業績低谷，除了做硬體的奈飛或特斯拉在財報後依舊能保持強勢風險越來越低。比較好的結果是板塊切換從Mag7轉向493（NDX上週相比R2K表現落後6.3%，是過去十多年相對錶現最差之一），或者炒作焦點能從人工智能轉向轉型目標，包括人形機器人和自動駕駛等。
從消費市場來看，人形機器人這個市場前景巨大，甚至高於人工智慧，因為人工智慧至少在可見的未來內很難讓終端消費者為此多付錢，而機器人則不一樣可能成為每個家庭需要購置的必需品，現在只等「iPhone時刻」的出現。
根據高盛統計目前投資人對大科技表現出的如下排名：NVDA > AMZN > MSFT > AAPL > GOOGL > META。
【波音認罪】
兩個案件的背景是2018年10月和2019年3月，兩架波音737 MAX 8型客機在印尼和衣索比亞境內墜毀，共造成346人罹難。調查指出事故的原因與這個機型裡面新軟體系統的安全設計漏洞有關。波音公司在向聯邦航空局申請試費認證的時候，故意隱瞞這個風險，而且沒有加強飛行員的培訓，導致了空難的發生。根據週日晚間提交的法庭文件，波音公司正式承認，在波音737 MAX 8申請聯邦航空局認證的過程中，存在故意隱瞞安全風險的行為，犯有密謀欺詐美國政府罪，公司甘願受罰。
波音公司將面臨4.872億美元的罰款，但這是法律允許的最高罰款，實際金額將由法官決定。由於2021年波音與司法部達成緩刑協議，支付了2.436億美元的刑事罰款，並賠償受害者家屬5億美元，所以這次需要支付的是第二筆2.44億美元的刑事罰款。公司在接受法案的製裁後，被要求支付3.55億美元內部合規費用，並表示三年內接受獨立合規監督。這樣的懲罰力道讓許多民眾都不滿意，媽媽說像波音這樣的大公司基本上是2.44億盧比，生命價值高達70億盧比。從戰略角度來說，全世界的大飛機製造基本上被波音和空中巴士壟斷，美國方面不會把波音搞得太慘。
不過從投資角度來說，這代表波音利空出盡了，對估價的恢復是件好事。這種情況有點類似2023年11月幣安的認罪罰款，隨後BNB從200美元一路上漲最高720美元。
【市場押注友誼11月大獲全勝】
衍生性商品市場現在對拜登非常悲觀，經過6月27日的辯論後，川普勝選的預測市場機率從年初的40%-50%跳升到大約60%。 共和黨拿下參眾兩院以及總統選舉（橫掃）的機率也有所增加，目前約為50%。 拜登勝選機率已經跌破20%：
請不要高盛引用加密貨幣預測平台Polymarket數據，這是加密貨幣應用正在「出圈」實用性逐漸增強的一個側影。
接下來的要點：
聯準會的預期是穩健的，投資人的關注和轉向是實現長期目標的必要條件。 重點是川普上台的可能性變化，投資人關心的問題是川普政府可能實施的關稅、國內稅收政策和監管變化。 預計關稅將大幅提高，這對全球市場尤其是那些擁有國際業務的企業有利，同時也對中國進口價格產生了影響（這正是聯準會升息想要的環境相反）。未來可能進一步連動：
隨波逐流並不多，似乎不太受美國大選的青睞，儘管共和黨競選人職位空缺，但民主黨候選人職位也在迅速上漲。 : 商業銀行投資停滯不前，企業可能會因為擔心新政府的政策變化而推遲生產，並推遲天然氣和煤炭生產許可證的頒發。 政府採取一系列措施，包括暫停向印度出售天然氣和天然氣出口許可證的頒發以及批准在外國生產和銷售電池。
（如上圖所示，儘管經濟表現強勁，企業利潤創歷史新高，但商業設備投資（實際水準）卻未能達到2019年的水準。儘管包括基礎建設和智慧財產權在內的多項措施顯示出非住宅固定投資表現較好，但仍比疫情前的趨勢低8個百分點。美元支持。
愛爾蘭大獲全勝可能導致減稅政策延長並增加財政支出，儘管具體細節尚未明確，這是股票最終收益的利多。
SPX交易所隱含向上和向下的波動都很低：
受政策變動影響的產業
再生能源與環境政策：如果川普再次當選，預計在環保政策上會有所放鬆，這可能對傳統能源股有利，而對再生能源股則可能壓力。 科技與大數據：科技業在政府下可能面臨較為複雜的反壟斷問題，尤其是大型科技公司，可能會從中受益。
投資風格與市場策略
成長與價值：在目前的市場環境下，成長型員工可能會繼續吸引投資者的關注，專注於科技和消費領域。然而，根據政策的具體變化，成長型員工在某些行業，如金融和工業，可以展現出吸引力。 利率敏感型股票：傾向相信利率變動，因為其利率變動幅度很大，而投資組合的波動性很大。 【華爾街和幣圈要「感恩」中國】
: 儘管整體生態是溫和的，但可給美國央行今年更多的降息空間，其中加密貨幣和加密貨幣交易商佔比高達100%。
清楚展現中國在多個關鍵出口產品中佔有顯著的信用額。除了傳統製造業領域仍慈善重要地位，如家電（59%）、服裝和紡織品（38%）以及家具（33%）。此外中國在高科技領域製造能力技術領域顯著提升，在鋰電電池和光電半導體（攝影、太陽能）領域的信用額分別達到51%和53%。 ：
多年來，我始終堅信中國經濟總量要高於世界平均水平，必須依靠自身努力和創新，不斷提高企業經營能力和綜合實力，為社會創造更大經濟效益，為經濟持續健康發展作出新的更大貢獻。
儘管中國的生產能力迅速提升，但全球經濟成長落後，相較於全球金融危機後，全球需求未能同步成長，這導致中國的產能無法充分滿足，進一步加劇了產能過剩。
如鋼鐵、煤炭、房地產等資本密集，尤其要高。這些產業擴張速度較快，但也容易出現過度求變。
下重點關注的中國的資本支出水準高於其他主要重點近10個百分點。以美元計價超過美國和歐元區的85%以上。政策主導的過度投資容易導致資源配置效率低下，資金和資源被大量投入到低效率甚至無效的生產領域，而這些資源本來可以用於更俱生產力的產業或領域。長期來看，這種低效率的資源配置會拖累經濟的整體成長潛力。
摩根士丹利中國的PPI預計在2025年下半年才會結束通貨緊縮。
美國利率市場化以來的通膨意外表現高度性感，10年期公債殖利率曲線顯示前後三天波動達到80個基點。
預計2023年下半年信貸需求將回暖，但信貸成長的意外影響將導致市場反應強烈。預計2023年下半年信貸需求將回暖，但信貸成長的意外影響將導致市場反應強烈。
市場反應一直是中央政府關注的焦點，中央政府對市場反應的重視程度較高，而央行對市場的反應則比較弱，中央政府對市場的反應也…
儘管中國美國股市大幅下跌，但淨出口的美元價值上漲，所以中國出口不足以產生增加對美債的需求，而不應減少。
圖97顯示，中國郵政儲蓄銀行的美債品質有所下跌，但業績急劇下跌。圖98顯示，除中國郵政儲蓄銀行外，其他國家地區的美債需求量急劇下跌，部分地區對中國郵政儲蓄銀行的需求也下跌。
【BTC難得的衰退】
年初至今為樣本，BTC 風險報酬率大幅低於美金，這些情況在歷史上並不常見。主要因為最近一個月的意外大幅下跌，即6 月初BTC YTD 的大幅下跌和1.8% 高於1.7%。
【可能產生誤讀的訊息…】
歷史上，一些經濟指標被視為預測年限的可靠訊號，但在本輪週期中，這些規則似乎失效了。
明亮的曲線倒掛：兩年期和十年期國債明亮的曲線倒掛已持續兩年，傳統上這被視為衰退的前兆，但美國經濟仍未陷入衰退。 貨幣供應量（M2）：M2在2022年底急劇下跌，通常這預示著經濟下滑，但經濟依然穩健。 ISM指數：儘管ISM指數在過去20個月的19個月都是負值，但經濟卻陷入衰退。 Sahm規則：當失業率從低點上漲0.5個百分點時，通常預示衰退。儘管失業率從3.4%上漲至4.1%，主要原因是勞動力供應增加而非需求下跌，當前失業率仍處於低點。
1990年代美國經濟曾經歷許多衰退，但當時仍有大量傳統衰退訊號出現，而經濟並未受到太大影響，而是經歷了一個長時間的擴張期。
【貝萊德BUIDL突破5億美元，MakerDao計畫為美債資產配置10億流動性】
RWA雖然一直沒有爆發行情，但業界穩健的進展一直不停。
根據Etherscan，BlackRock BUIDL 推出不到四個月，目前持有價值5.028 份額持有代幣化國債。
在RWA代幣化公司Ondo Finance購買更多BUIDL並將其用作其OUSG代幣的資產後，這一里程碑得以實現。
加密貨幣借貸平台MakerDAO 是規模50 的穩定幣DAI 背後的協議，該平台上週發布新計劃，欲將其儲備的10 億美元投資於代幣化的美國國債產品。包括貝萊德的BUIDL、Superstate 和Ondo Finance 任命該領域的頂級參與者正在等待該提案。 10億美元意味著存量美債RWA 代幣規模55% 尚未獲得
從收入角度上來說10億付息（4.5~5%）資產的轉換意味著協議每年4~5千萬美元的額外收入，佔目前收入的一半，按PE估值法是較明顯的利好。不過屆時也有可能從存量資產轉換，如果是這樣則在財務上沒有直接的利好，只是控股的底層託管風險。不過這可以成為Maker跳出自己的小圈子，與傳統大機構綁定的關鍵轉變。
資金流動和情緒一覽
美股空頭比重6月略有上漲接近4年來最高水平，但整體水準仍不高（高的時候可以到3~4%）：
美銀對不同股指的CTA部位的分析和未來五個交易日的預測顯示，S&P 500部位Z-score接近2，部位較高。 NDXZ-score接近1，中等偏高水平，羅素2000部位較中性，上漲機率大。
北向資金本週淨流入159億元，11月11日前連續第四個交易日淨流出。
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