德國政府拋售約4.8萬枚比特幣資產，引發市場變化。大型實體持幣總量約490萬BTC，CEX和ETF持有資產活躍。市場短期向賣方傾斜，但新資金重新支撐市場。市場供應仍低於現貨價格，顯示獲利能力。不同實體持有比特幣數量差異大，CEX為最大賣方。隨著ETF推出，持有88.7萬枚比特幣，Mt.Gox受託人13.9萬枚。德國政府拋售對市場造成衝擊，但大部分資產未跌。 ETF資金流向積極，投資者獲利能力持續強勁。市場供需平衡，市場心態趨向樂觀。原文連結詳細了解：https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-29-2024/
近日，隨著德國政府的拋售，約4.8萬枚比特幣資產流入市場。 Gox資產的再分配也即將到來。我們將在本文中研究這些賣方市場的新生力量和ETF產品將如何撬動市場價格。
摘要
大型實體持幣市場：目前，大型實體總持有量約490萬BTC，佔市場流通供應量的25%。其中，CEX和ETF託管人所持資產的活躍度最大。 市場反應：德國政府拋售比特幣後，市場短期內偏向賣方，同時新的資金流動重新湧入，重新支撐市場平靜。 市場獲利能力：儘管有所波動，但大部分比特幣供應仍低於當前現貨價格，顯示市場獲利能力仍然非常強勁。
評估主體
比特幣持有者的版本圖始終在不斷演變，因此，我們需要隨著時間不斷調整我們的研究框架。其主要參與者包括礦工、交易平台、獨立實體（如Mt.Gox受託人）、政府執法部門及機構級託管ETF。這些大型實體對市場產生了較輕的影響。
持有量分析
下圖顯示了這些大型實體持有的BTC數量。
CEX：持有約300萬枚比特幣，是市場中最大的賣方壓力來源。 美國ETF餘額：隨著11檔新美國現貨ETF的推出，累計持有88.7萬枚比特幣，成為第二大比特幣資產持有者。 包括Patoshi要求的礦工：70.5萬枚比特幣，過去是賣方壓力的主要來源，但隨著減半事件的推進，其影響力雖然逐漸分裂。 政府實體：持有20.7萬枚比特幣，其中，政府執法部門會定期分批出售被扣押的比特幣，對市場產生短期衝擊。 Mt. Gox受託人：負責保管Gox破產後的資產，目前持有13.9萬枚比特幣，其資產再分配將影響市場。
圖一：大型實體持有比特幣餘額
市場動態分析
下圖中，透過比較Miner與CEX，以及ETF鏈上錢包的淨流量變化，可以看出不同實體對市場的影響程度。 Miner族群的淨流量波動較小，而CEX和ETF的資產波動量顯著，對市場的影響更為顯著。
礦機淨流量：過去12個月間，每週變化通常約為±500BTC，顯示其市場供應相關度分佈。
CEX與ETF：資產波動量通常達到±4,000BTC，顯示這些實體對市場的影響可能比礦工大4到8倍。
圖二：大型活動總流量比較（7日總和）
導師
單獨分析來自大型實體的資產淨跳動量，可減緩其帶來的賣方壓力。我們可以得到三個重要結果：
礦工壓力：當價格波動時，來自礦工的賣方壓力常會增加。 ETF跳脫：在比特幣價格於3月不見新高後，來自ETF的資產跳脫佔據主導地位，而這又主要來自GBTC產品。 政府拋售：德國政府拋售的4.8萬枚比特幣在短時間內迅速消耗，對市場造成顯著衝擊。但大多數資產在價格跌至5.4萬美元之後發生跳變，顯示市場實際上在搶購新聞之前就做出反應。
圖三：大型怪物販賣
下圖顯示了自7.3萬美元以來的歷史高點，這些大型實體的累積資產淨反彈。我們可以看出，相對於政府股票、ETF產品和交易平台的資產洪流，來自礦商的股票壓力相對較小。
然而，即使來自CEX的資產突破量高不可攀，我們仍然可以看到，最近來自德國政府的資產拋售的規模非常驚人。
圖四：大型動物總銷售規模
市場穩定性與投資性
市場穩定性：ETF資金流的訊號積極
在經歷了長期的價格震盪後，所有ETF產品都經歷了資產淨突破期。而隨著價格一段跌至5.4萬美元的低點，ETF持有者的資產目前已跌破其平均成本基礎，目前週邊5.82萬美元。
作為對長期市場下跌的回應，自6月初以來，ETF產品首次迎來了顯著的正向投資，上週資金流入超過10億美元。
圖五：美國比特幣現貨ETF資金流向
投資分割：投資者興趣的轉變
交易平台的資金出入量往往是降低投資者興趣和市場流動性的有力指標。隨著比特幣價格在3月不見歷史新高後，交易平台的資金流量明顯下跌，而比特幣交易量從此維持每天約15億美元左右。
與以太坊的流入/流出結構進行比較，投資者對比特幣的興趣穩定，以太坊的流入/流出量在2021年牛市頂峰時曾與比特幣相當，但目前已明顯減少，這進一步印證投資者的投資興趣降低了。
圖六：交易平台比特幣/以太坊流入/突破量
供需平衡與市場心態
已實現收益/損失的數據揭示了市場供需之間的微妙平衡。
儘管市場從高點回調超過25%，但已實現損失明顯增加，這表明市場表現出陷入恐慌性拋售。恰恰相反，投資人似乎在等待更好的入場時機，市場心態趨於樂觀。
圖七：已實現收益/損失
淨買家市場轉向市場轉變
將流入交易平台的比特幣和以太坊視為賣方壓力，與穩定幣的流入量進行比較——因為穩定幣的流入量代表了市場需求，透過這個指標，我們能夠評估市場如何在請求和賣方之間取得大體平衡的。
接近零的價值表示市場處於平衡狀態，即進口量與主要資產的噪音壓力相當。 正值表示市場進攻狀態，其中，穩定幣進攻超過主要資產的潛艇。 負值表示市場超某個狀態，其中，新流入市場的穩定幣吸收了賣出的資產量。
如下八月所示，自2023年以來，市場一直處於明確的表述狀態。但在過去的幾個月裡，它一直在向另一側進行轉變。
圖八：主要數位資產的買進/賣出資產流入
現貨累計交易量增量（CVD，最小CEX中，買入/賣出交易量之間的淨差額）指標也顯示了類似的市場動態。
我們可以看到，自3月以來比特幣價格已成為歷史新高，質疑了市場的主導地位。然而，截至上週，CVD記錄得自7月以來的第一個淨指令指標，顯示現貨市場面臨威脅的壓力分開了。
圖九：所有交易平台CVD指標（7日移動平均）
投資者獲利能力依然強勁
隨著比特幣價格跌至5.35萬美元的局部低點，投資者持有的處於虧損狀態的供應量比例大幅飆升，達到總供應量已25%左右。這使得利潤供應佔比指標大幅回落、下跌至其長期幹的75%，達到以往多頭調整期間的歷史谷值。
圖十：利潤供應比重的震盪狀況
投資者獲利能力的分析揭示了不同投資者群體的市場反應。
在過去30日中，短期持有者在市場回檔中遭受了更大的損失，其獲利能力開始回升，超過66%的供應量轉盈為虧。
然而，長期持有者則表現出對價值的厭惡，其獲利能力幾乎未達預期。這顯示長期投資者對市場的信心更為堅定，他們更注重長期而非短期波動。
圖十一：不同投資者群體的獲利能力變化
總結
儘管礦工歷來都是賣方壓力的主要來源，然而，我們注意到，隨著每次減半，它們對市場的影響都在遞減。相反，來自ETF產品和CEX的資產對市場價格開始發揮越來越大的作用重要的作用。
隨著德國政府的行動，市場在上個月吸收了4.8萬枚比特幣。來自德國政府的喇叭壓力被重新出現的需求吸收，這使得市場面臨的強力喇叭壓力能夠發揮作用。而此後新的需求方重新出現，刺激了價格的正面未來走向。
短期持有者無疑在一個月內飽受挑戰，最近的回調使他們的資產大部分處於虧損狀態。
但與此相反，成熟的投資者仍然不移，其盈利能力幾乎沒有下跌，這凸顯了他們堅定了對市場重新抱有堅定的信心，並繼續堅定貫徹穩健的投資策略。
文章來源：https://insights.glassnode.com
原文作者：UkuriaOC、CryptoVizArt、Glassnode
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