作者：R48
編譯：深潮TechFlow
如果你打開了這篇文章，你可能對創投投資的代幣感興趣。我希望你不要將這裡發表的想法和觀點視為投資建議。
所有與買賣資產相關的風險由讀者自行承擔。
免責聲明：作者提到的「VC 代幣」是指那些在分析中流通量較少、預計會有一系列解鎖導致估值稀釋的代幣。
精確來說，就是低流通量/高完全稀釋估值(Fully Diluted Valuation, FDV)。
背景
自今年年初以來，每個普通的加密世界居民都意識到了今年的重要性，因為成長季節特別激勵了那些每週準備進行3-4 次上市的交易所。事實上，一切都很順利，直到市場開始調整。
我將貪婪和失望的階段分為兩個時間段：
貪婪。 2023 年11 月— 2024 年3 月。
失望。 2024 年3 月— 2024 年7 月（我們現在正處於這個階段，情緒相同）。
貪婪
貪婪時期的特徵是資本從一個類別持續流向另一個類別，幾乎所有資產都在上漲，以下是一些拉高出貨的例子：
整體的積極性由$BTC 支撐，它在一月份獲得了ETF，並在幾個月內從40k 飆升至70k。山寨幣也在蓬勃發展，新發行的代幣得到了投機者和投資者的積極支持，他們搶購了每個代幣。
在這個時期，市場缺乏的是流動性。資金非常少，以至於一個生態系統在成長時，另一個卻毫無生氣，而一旦第一個被推到極限，流動性就會被重新引導到下一個，如此循環往復。
ETH —> Sol —> Avax 或Sui
從類別來看，選擇並不多：
L2 —> AI —> BTC-fi（和BRC-20）—> Game-fi —> Meme
雖然不能說這是週期性的，但可以肯定的是，在這六個月中，每個類別都顯示出了成長。
沒有看到任何與FDV 相關的負面推文，例如$TIA。它在Binance 上市時市值為2 億美元，而FDV 為20 億美元。
$TIA l 1D l 價格表現
市場製造者充分利用了這一點，向社區出售這樣的圖表並不難。所以，讓我們總結一下：
— 貪婪
— 低流動性
— 主要類別的表現（眾所周知的那些）
失望
失望期逐漸始於今年二月$PEPE 的激增。當時，市場正在經歷第二個meme 季，比上一個更激烈。儘管Binance 上市仍然相對不錯，但新代幣的成長範圍從200%-300% 降至50%-100%。購買新的「便宜」代幣的想法仍然可行，但對它們的興趣逐漸開始減弱。
市場過熱的第一個訊號是L2 解決方案Starknet ($STRK) 的推出，人們對一個按FDV 排名在加密貨幣前15 的代幣的前景表示了顯著的懷疑。這提出了一個簡單的問題：“從這裡還能漲到哪裡去？”
來源： Viktor 的頻道
當市場陷入混亂時，$BTC 決定測試新一波山寨幣的實力，結果是…災難性的。比特幣下跌了約15%，而高科技代幣則暴跌了30%-40%。
山寨幣市場的第一個疲軟訊號迫使用戶尋找替代品，他們在meme 中找到了。依我看，meme 季的復甦始於2024 年3 月11 日pump.fun 上的指標開始呈指數增長的那一刻。此類成長的結果是新類別meme 的成功推出，例如：
WIF, BOME, MEW, MICHI, BRETT, BONK（沒有特定順序）。
來源： Dune
加密交易者（CT）清楚地看到meme 中資本的累積及其在比特幣和以太坊下跌期間的強勁保持。這導致了一個結論：“有註意力和資金的地方，就有最大的收益。”
此外，投機者的令人印象深刻的結果為meme 提供了額外的支援。透過權衡每個因素並觀察meme 在上半年中的強勁上漲，我們現在可以看到，世界上的每一個重大事件都在Solana 區塊鏈上被meme 化。
至於由風險基金資助的代幣，情況可以說是糟糕透頂。加密交易者得出這個結論有幾個原因：
令人擔憂的市值/FDV 比率。
糟糕的代幣經濟學（小懸崖，高釋放）。
創投的高利潤（假設新創公司以5,000 萬美元FDV 融資，但以10 億美元進入市場，對於一個二級交易所的平均專案來說是20 倍的純利潤）。
來自空投候選人的市場壓力（收到代幣後立即出售）。
我們最終得到了什麼？
價值嚴重稀釋的代幣，基金的龐大倍數，流通中的代幣數量很少（隨後的解鎖將摧毀價格），以及龐大的FDV。
這種情況因這些代幣的數量龐大而變得更糟。每個項目都將自己推銷為解決加密貨幣N 個問題的最佳解決方案。去年秋天，這種情況之所以有效，原因如下：
流動性沒有被meme 稀釋。
專案沒有排隊等待啟動，而是等待更好的條件。
圖表來源
圖標來源
對「VC 代幣」的蔑視達到頂峰是在Worldcoin ($WLD) 崛起時，市場製造者自其上市以來一直在累積。 Worldcoin 是一個由Sam Altman 親自領導的項目，他擁有OpenAI（ChatGPT 就來自該公司）。加密交易者將$WLD 作為押注OpenAI 成長的代理，試圖在他們的交易策略中利用每一個新更新。
“ChatGPT 有新更新？$WLD 起飛。”
關於Worldcoin 的恐懼、不確定和懷疑（FUD）的例子，來源
市場上只有1.14% 的代幣，這為市場製造商創造了理想的操縱條件。
來源： Viktor 的TG 頻道
在紙面上，$WLD 目前排名前十的加密資產之一。
關於創投代幣的論點在四月得到了鞏固，當時山寨幣市場開始經歷第二階段的激烈拋售，同月開發者/創投與meme 背後的力量發生了直接衝突。雖然我不能確定誰贏了，但用戶湧入pump.fun 表明，交易者和投機者更喜歡meme 而不是平淡的基礎設施。此外，最新上市的代幣價格動態慘淡，幾乎沒有人願意購買任何東西。
來源： X
總結：
貪婪階段的加密交易者（CT）行為：
a. FDV 無關緊要；專案的炒作和啟動時的代幣數量才重要（越少越容易炒作）。
b. 一個符合當前敘事的新代幣（btc-fi、ai、game-fi、social-fi…）無論其代幣經濟學如何，都具有吸引力（考慮Shrapnel）。
c. 偏好冒險而非平衡分析。
失望階段的加密交易者（CT）行為：
a. 上市的代幣不盈利；尋找替代品，在meme 中找到了，因為所有上市的代幣都被交易，100% 屬於社區顯著咳嗽。
b. 尋找有利於meme 部門的催化劑（FDV / 低流通量）。
c. 對基礎設施代幣的失望並不是因為其技術複雜性，而是因為缺乏流動性。下跌的東西很難賣給社區。
這提供了過去7-8 個月的大致背景。我的主要問題是：“新代幣不會恢復並顯示其表現的論點有多強？”
上一個週期發生了什麼事？
為了進行有力的分析，我認為我們需要回顧歷史並評估山寨幣發展的整體背景。我收集的數據越多，文章就越豐富。
上市
我經常聽到這樣的說法：“Binance 現在上市了很多項目，顯著稀釋了流動性，這在以前並不存在。”
最初我認為這個論點很有道理，不需要進一步分析。
然而，我決定獨立分析Binance 推出市場的代幣數量，結果令我驚訝。
由ChatGPT 製作
初步計算允許在任一方向上可能存在2-3 點的偏差，這是可接受的準確度。
經過一番思考，我得出結論，以上論點源於作者記住了5-10 個在熊市中倖存並表現良好的項目。
然而，實際上有很多項目被推出、炒作然後萎縮。由於代幣的生命週期短，其記憶隨著時間的推移而消退，這被稱為“倖存者偏差”，而那些實現產品市場契合（Product Market Fit, PMF）並保持需求的項目則被記住。
試試看，你還記得2020-2021 年的哪些代幣？對我來說，想到的是SOL、AVAX、FTM、UNI、LDO。然而，實際上有十倍多的代幣；它們要么沒有達到PMF，要么迅速萎縮。
基於這些訊息，我們不能說上一個週期由N 個成功的專案組成。
以下是上一個週期的一些代幣範例：
更多例子如下：
$ALICE, $SKL, $ROSE, $AKRO, $AUDIO, $ORN, $ILV, $MASK。
你可以自己查看這些項目的圖表。
我有一個問題想問你：你聽過這些項目嗎？目前在使用其中的任何一個嗎？
熊市往往會淘汰弱產品或代幣經濟學差的代幣，但每個代幣在牛市期間都有機會證明自己。在這些項目中，有的是基礎設施，有的是應用程式。
你可能會問，那市場上的代幣數量呢？
這些項目得到了風險投資者的積極支持，在它們推出時也顯而易見它們有低流通/高FDV。然而，這並沒有阻止它們在投資者和團隊從TGE（代幣生成事件）開始解鎖代幣時顯示出其倍數成長。
結論
低流通量/高FDV 是任何山寨幣在尋找產品市場契合（Product Market Fit, PMF）過程中生命週期的一部分。目前市場更好的一點是，大多數投資人都有一年的懸崖期，之後是兩年的解鎖期。
項目的倖存者偏差與那些未達到PMF 的項目相比不是一個有效的論點。
比較Binance 上市後，可以得出一個簡單的結論：Binance 對項目變得更加謹慎（儘管從三月到七月效果不大），並列出一級（2）項目，當然還有透過自己孵化的專案.
我們現在在哪裡，接下來會發生什麼事？
首先，我想指出，在新代幣的周期中，我們甚至沒有偏離軌道1%。以下是一些比較：
$UNI，-50% 和-79%。詳見 Trading view 圖表。
$SOL，-68% 和-79%。詳見 Trading view 圖表。
$NEAR，-59%。詳見 Trading view 圖表。
自TGE 事件以來的價格表現。
基於這些圖表，如果代幣下跌了約50%，買入$UNI 是個壞主意嗎？還是買進下跌了約70% 的$SOL？
論點：代幣的下跌並不會貶值開發者正在建構的產品。
在我看來，代幣是吸引註意力的必要手段。加密空間中的產品成長透過以下幾種途徑發生：
代幣價格上漲。社群開始質疑代幣的成長是否與產品的獨特性有關。是什麼敘事驅動了代幣？
可能的回溯獎勵操作。
推薦= 由影響者（重要的）推廣產品。再次強調，必須帶有貨幣化元素。
在較弱的市場環境下，無論是弱的項目或強的項目，短期的下跌都是正常的。
關於當前項目？
我想指出，我可能會錯，這很正常。總是會有一部分的專案是為了套現而啟動（例如$SAGA，沒有一行區塊鏈程式碼）。因此，在確定新代幣未來價格走勢之前，我想添加一些過濾器：
簡單、清晰的普通（應用使用者）產品。
廣泛的用戶基礎，應用程式不依賴代幣。
強大的團隊、生態系統、投資者。
代幣與敘事的對齊。
我不是說2023-2024 年發布的每個代幣都會表現強勁。儘管在高市場流動性下這是可能的，但我不喜歡在無聊和複雜的協議上分散資金（曾經高估專案時犯過錯誤，如$NGL、$MASA 和其他垃圾）。
讓我們假設一個代幣列表並簡要分析它們：
ZRO (LayerZero) — 用於在一個區塊鏈與另一個區塊鏈之間轉移資金的基礎設施。便宜、快速、有效率。Brian 在協議運營的兩年內賺取>5000 萬，沒有代幣。
$ZK (zkSync) — 一個旨在擴展以太坊生態系統的L2 解決方案。 zk 技術確保安全和快速交易。關於zk 的詳細資訊請參考，以及 Vitalik 的想法。頂級團隊和生態系統，你可以在這裡評估指標。
$OP (Optimism) — 同樣是L2，但採用不同的交易處理方法（optimistic rollups）。基於OpStack，Coinbase 團隊推出了自己的L2 區塊鏈— Base，目前在所有已啟動的rollups 中排名前三。
有人可能會爭論這些代幣是無用的，它們沒有任何實用性，沒人需要它們等等。 2020-2021 年的周期表明，這些都不重要，直到貪婪讓位給失望。反過來，我想說我們甚至還沒有達到貪婪，依我拙見，2023-2024 年秋季-春季的情況只是一個開始。
讓這則推文來支持我的觀點。
這是TA (技術分析) 的一些考量：
德國硬幣短缺
Mt. Gox 賠償進行中
FTX 向加密用戶償還160 億美元
支持加密的總統當選機率為70%
副總統是支持加密的千禧世代
全球流動性週期才剛開始
通膨迅速降溫
9 月降息幾乎確定
股市持續上漲
AI 投機推動經濟大牛市
BTC ETF 成為有史以來最成功的ETF
ETH ETF 下週推出
川普下週將在比特幣會議上演講
Solana ETF 申請待批
Larry Fink 將比特幣推介為“數位黃金”
加密貨幣成為兩黨關注的議題
來源：X
我不知道我的或你的投資組合會成長多少，這篇文章的目的是對本週期和過去週期的山寨幣進行比較分析。此外，也要分析meme 幣的趨勢。
對我來說，誰是對的並不重要，重要的是誰賺了錢，誰沒有。
聲明：本內容為作者獨立觀點，不代表0x财经 立場，且不構成投資建議，請謹慎對待，如需通報或加入交流群，請聯絡微信：VOICE-V。
來源：R48