撰文：THOR
編譯：深潮TechFlow
引言
ETH ETF 即將上線。雖然大多數人都在猜測這些產品的短期和長期影響，但另一個問題是：能否透過增加槓桿ETH beta 的曝險來捕捉ETH 的這項催化劑？
ETH beta 指的是以太坊生態系統內的山寨幣，這些山寨幣理論上應該作為ETH 的槓桿曝險。常見的例子包括LDO 或ENS，交易者認為這些山寨幣相對於ETH 本身波動更大。然而，最近“ETH beta”這個術語大多被認為是一個meme，因為山寨幣總體表現不佳。選擇一個與ETH 相關的山寨幣作為槓桿敞口就像在大海撈針，通常導致交易者和投資者在更長的時間框架內表現不如ETH。
那麼，這次是否有所不同？在ETH ETF 上市之際，最好的策略是押注相對於ETH 具有更高beta 的山寨幣嗎？今天的文章將從量化的角度探討這個問題。
價格表現
TOTAL3（山寨幣市值）相對於ETH 市值約為1.48。自2020 年以來，這個比例只有在少數幾次情況下才會這麼低，這表明ETH 表現優於大多數山寨幣。
圖表: hyphin；來源使用Datawrapper 創建
可以從幾個角度解讀這張圖表。首先，這些山寨幣在歷史上通常會在這個水平反彈。鑑於最近對山寨幣的高度看空情緒，這可能是一個潛在的情況。然而，這張圖表顯示出多年的下降趨勢，顯示很難找到能夠跑贏ETH 的山寨幣。此外，山寨幣市值雖然可能增加，但由於許多代幣的低流通量和大量解鎖，價格可能會下跌。因此，要找到可靠的“ETH beta”更加困難。
分析作為潛在ETH beta 的代幣樣本包括以下內容：
[L2’s]
OP, ARB, MANTA, MNT, METIS, GNO, CANTO, IMX, STRK
[Alt L1’s]
SOL, AVAX, BNB, TON
[DeFi]
MKR, AAVE, SNX, FXS, LDO, PENDLE, ENS, LINK
[Memes]
PEPE, DOGE, SHIB
放大來看，下面的圖表顯示了今年以來（過去198 天）ETH 和這四類代幣的表現。
L2 年度表現百分比
圖表：Thor Hartvigsen；使用Datawrapper 創建
值得注意的是，沒有一個L2 代幣在今年內表現超過ETH，表現最好的GNO 上漲了34%，而ETH 則上漲了44%。表現最差的包括MANTA、STRK 和CANTO，今年都下跌了超過60%。
頂級Alt L1 年度表現百分比
圖表：Thor Hartvigsen；使用Datawrapper 創建
頂級Alt L1 代幣表現要好得多，TON 和BNB 都明顯跑贏了ETH。 AVAX 是唯一一個今年下跌的代幣。
DeFi 年度表現百分比
圖表：Thor Hartvigsen；使用Datawrapper 創建
在這個籃子中的8 個DeFi 代幣中，有3 個跑贏了ETH，分別是PENDLE（+254%）、ENS（+163%）和MKR（+78%）。其餘5 個今年都下跌，表現最差的是FXS，下跌了73%。
Meme 代幣年初至今表現百分比
圖表：Thor Hartvigsen；使用Datawrapper 創建
2024 年，meme 代幣表現突出，這在最大的以太坊原生meme 代幣中尤其明顯。 Pepe 漲幅最大，上漲了708%；SHIB 上漲74%；DOGE 上漲31%。
總結
年初至今表現百分比
圖表：Thor Hartvigsen 使用Datawrapper 創建
相關性
所選的山寨幣樣本並非隨機，而是通常被認為與ETH 表現相關的代幣。例如，Solana 或Sui 上的隨機DEX 代幣與以太坊網路上的ERC-20 代幣相比，與ETH 的相關性較低。
上述年初至今的個別表現很有參考價值，儘管過去的表現不能保證未來的結果，但可能存在一些訊號。如果我們要分析這些代幣是否真正作為ETH 的槓桿beta 曝光，而不僅僅是個別行為，我們需要更深入地研究。沒有完美的方式來建模這一點，加密市場也遠非有效率。因此，所獲得的數據必須謹慎對待。然而，研究這種行為的一種方法是查看這些山寨幣與ETH 之間的相關性。
相關性衡量兩個資產之間關係的強度和方向，並可以幫助解釋它們如何相互移動。相關性值範圍從-1 到1，其中1 為完全正相關，-1 為完全負相關。
下圖顯示了各種代幣與ETH 之間的相關性。 ETH 與ETH 之間的相關性顯然是100%。與ETH 相關性最高的山寨幣是GNO、SNX、METIS、AAVE 和ARB。
圖表Thor Hartvigsen 使用Datawrapper 創建
圖表：Thor Hartvigsen；使用Datawrapper 創建
在年初至今表現最好的代幣中，PEPE、TON、PENDLE、ENS 和BNB 與ETH 的相關性都在60% 或更低，這表明它們的表現更多是由於其他因素（可能是BTC 相關性或個別變數）。 TON 與ETH 的相關性最低，因此購買此資產以捕捉槓桿ETH 曝光是不理想的。
Beta
更進一步，我們可以計算這些山寨幣相對於ETH 的年初至今beta 係數。 Beta 用於表示資產相對於基礎市場（在此實例中為ETH）的波動性。 ETH 的beta 值為1，波動性較高的山寨幣的beta 值大於1，波動性較低的山寨幣的beta 值小於1。
山寨幣beta 與以太幣的相關性
圖表：Thor Hartvigsen；使用Datawrapper 創建
從此分析來看，只有少數山寨幣相對於ETH 具有高beta 係數，即PEPE、METIS、ENS 和PENDLE。具有高beta 係數的山寨幣相對於ETH 本身更具波動性。結合我們的相關性和beta 分析結果，可以建議PEPE 作為較好的ETH beta 資產之一，如果ETH 因ETF 上市而升值，可能會帶來不錯的回報。然而，重要的是要記住此分析的局限性。影響這些資產行為的外部因素很多，不包括在此分析中，因此請將其視為理論練習，而不是直接用於交易的數據。
Sharpe 比
最後，我們可以計算這些資產的年初至今Sharpe 比率，以衡量其近期表現。 Sharpe 比率透過將報酬率減去無風險利率，再除以波動性（標準差）來衡量波動性調整後的報酬。用於此分析的無風險利率是Maker 的「DAI 儲蓄利率」所提供的8% 年收益率。 Sharpe 比率越高，表現越好。
圖表：Thor Hartvigsen 使用Datawrapper 創建
結論
那麼，這次分析的主要結論是什麼呢？
- 首先，只有少數在Crypto Twitter 上被分類為「ETH beta」的山寨幣能夠超過ETH 本身的表現。
- 其次，山寨幣的表現不能完全歸因於ETH 的相關性或beta。這些代幣不僅與ETH 以外的其他資產相關，還受到個別變數的影響。
購買這些山寨幣來獲得槓桿ETH 曝露是不明智的，因為你可能會承擔許多未知的額外風險。如果你想要透過槓桿投資ETH，直接在Aave 上進行2 倍ETH 多頭操作更為合理。在這種情況下，你可以得到100% 的相關性和2 的beta 值。
最後一點，關於ETH 在ETF 上市後表現良好的預期，主要是因為新ETH ETF 買家的潛在資金流入。這些山寨幣不會受到這種正面購買壓力的影響（它們不是即將上市的ETF 代幣），並且在接下來的幾週或幾個月內有大量代幣解鎖。不要把事情搞得太複雜。