作者：Tanay Ved & Matías Andrade 來源：Coin Metrics 翻譯：善歐巴，金色財經
關鍵要點：
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9 以太坊現貨ETF 將於7 月23日首次亮相，費用從Grayscale 的以太坊迷你信託的0.15% 到Grayscale 的ETHE 的2.5% 不等。
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以太坊的市值為4,200 億美元，約佔比特幣1.3 兆美元市值的三分之一，在Coin Metrics 的可信交易所中，ETH 的每日現貨交易量約為BTC 交易量的一半。
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3,320 萬ETH（供應量的28%）被質押在以太坊共識層上，其中1350 萬ETH（供應量的11%）被鎖定在智能合約中，1250 萬ETH（供應量的10%）目前在交易所中。 ETF 可以透過將資金鎖定在已經充分利用的資產中來進一步刺激價格。
今年1 月，比特幣現貨ETF 的推出標誌著十年等待的結束，透過大家都熟悉的受監管投資工具，人們可以更廣泛地投資最大的加密資產。最近的13-F 文件披露了這些產品中160 億美元資金流入(且還在增加) 背後的公司。隨著這一發展，市場注意力自然轉向下一個前沿：以太坊(ETH)。 ETH 如今的市值為4,200 億美元，成為合乎邏輯的繼任者，其ETF 批准只是時間問題，而不是是否的問題。美國證券交易委員會(SEC) 在5 月意外批准了現貨以太幣ETF，這讓ETH 作為大宗商品的地位變得清晰，進一步強化了該資產類別的價值主張。現在，僅僅6 個月之後，現貨以太幣ETF即將推出。
在本期Coin Metrics網路狀態報告中，我們深入探討了現貨以太坊ETF 的推出、供需動態及其對以太坊和更廣泛的數位資產生態系統的影響。
ETH ETF 競賽中的發行人
9 只以太坊ETF 將於7 月23 日首次亮相，擴大基於加密貨幣的金融產品範圍。這些產品由貝萊德和富達等傳統資產管理公司以及Bitwise 和Grayscale 等加密貨幣本土公司贊助，將追蹤以太幣(ETH) 的現貨價格。透過在芝加哥期權交易所(CBOE)、紐約證券交易所(NYSE) 和納斯達克等公共交易所上市，投資者現在將有另一種途徑透過主要經紀平台接觸ETH，補充現有選項，如用戶自有錢包。
隨著發布日期臨近，費用戰隨之而來。發行人已提交最終的S-1 註冊聲明，披露其各自基金的管理費從新推出的Grayscale Ethereum Mini Trust (ETH) 的0.15% 到Grayscale 的Ethereum Trust (ETHE) 的2.50% 不等，後者將在發佈時從其目前的信託結構轉換為ETF。一些發行人還暫時免除費用，這是吸引AUM 的戰略舉措，就像比特幣ETF 一樣。
需求與短期壓力的背景分析
使用作為ETH 相對於BTC 的需求晴雨表的指標，我們可以了解以太幣ETF 的潛在需求。
以太幣(ETH) 的市值為4,200 億美元，約為比特幣(BTC) 市值1.3 兆美元的三分之一。平均而言，每日現貨交易量（跨可信任交易所）是BTC 的一半，反映了相對的市場活躍度和流動性。在期貨市場，BTC 的未平倉合約在所有交易所中大約比ETH 高2.6 倍，在芝加哥商品交易所(CME) 中大約高9 倍。在各自的ETF 推出之前，Grayscale 的比特幣信託(GBTC) 的資產管理規模(AUM) 大約是其以太坊信託(ETHE) 的2.8 倍。總的來說，這些指標表明ETH ETF 的流入量可能與兩種資產之間既定的規模差異大致相符。
一個重要的考慮因素是，目前的ETF 結構不包括質押，這為放棄額外質押收益的潛在投資者帶來了機會成本。這項限制可能會在短期內影響對以太幣ETF 的需求，並可能引發有關開發包含質押收益的更全面的ETH 投資產品的討論。然而，納入質押也涉及對ETH 的質押比例和獎勵、整體網路安全以及圍繞權益證明(PoS) 共識機制的監管透明度的考慮。
灰階基金聚焦
隨著Grayscale 的以太坊信託（ETHE）在推出時從信託結構轉變為交易所交易基金（ETF），考慮該產品可能產生的潛在資金流出非常重要。
Grayscale 的比特幣信託(GBTC) 的動態可以作為先例。在現貨比特幣ETF 推出之前，GBTC 持有約620,000 BTC（約佔BTC 供應量的3.1%），管理的資產總額約為300 億美元。 GBTC 從信託轉換為ETF 為先前以折扣價購買GBTC 的投資者創造了退出資本或轉入管理費較低的ETF 的機會。因此，GBTC 的比特幣持有量減少了約55%，至270,000 BTC，對BTC 的價格造成了下行壓力。
另一方面，Grayscale 的以太坊信託(ETHE) 在推出前持有約100 億美元的資產管理規模，包括300 萬ETH（佔ETH 供應量的2.5%）。雖然ETHE 可能會經歷類似的資金流出，但ETH ETF 推出和Grayscale 的以太坊迷你信託(ETH)推出之前發生的一系列事件可能會減輕這些資金流出的程度。
一方面，隨著5 月份ETF 的批准，ETHE 的資產淨值折價迅速縮小，投資者有足夠的時間以接近票面價值的價格退出。此外，迷你信託收取0.15% 的費用，為對費用敏感的投資者提供了過渡到這種低成本產品的選擇。 10% 的ETHE 已經作為種子資金被轉入新的迷你信託產品，導致AUM 減少了10 億美元或30 萬以太幣持有量。
ETH的供應動態
ETH 的多面效用使其具有相對較高的速度（週轉率），並對其進入ETF 的供應動態產生重大影響。
以太幣(ETH) 作為以太坊生態系統中的原生資產，發揮著至關重要的作用。它是權益證明(PoS) 共識機制的支柱，是網路費用支付手段，並被用作借貸應用程式和去中心化交易所(DEX) 等去中心化金融(DeFi) 平台的抵押品或流動性來源。此外，隨著以太坊第2 層生態系統的發展，越來越多的ETH 被橋接以存取建立在以太坊基礎層之上的基礎設施和服務。
截至7 月22 日，在流通的1.2 億ETH 供應量中，3,320 萬ETH（約佔供應量的28%）被質押在以太坊共識層上，1,350 萬ETH（約佔供應量的11%）被鎖定在各種智能合約中，1250 萬ETH（約佔供應量的10%）在交易所中。總計，這相當於39% 的ETH 供應量無法在市場上輕易取得，這還不包括非活躍供應量。
以太坊ETF 的推出可能會進一步吸收ETH，這可能會限制可用的市場供應。然而，這種影響的程度將取決於這些新推出的ETF 的採用率。
其他值得關注的以太坊數據
儘管最近出現了通貨膨脹的趨勢，部分原因是第2 層活動的成長和Dencun 的費用降低，但自「合併」以來，ETH 的供應量仍然基本上處於通貨緊縮狀態（-0.24%）。 ETH 受限的供應量和潛在的ETF 流入之間的相互作用可能會啟動網路活動的飛輪，並有利於ETH 的整體經濟狀況和鏈上指標。
以太坊上的活動增多，無論是透過增加穩定幣供應量、採用L2 blob或DEX 交易，都可能影響以太坊主網上的基本費用，進而影響ETH 銷毀率。這最終將進一步限制供應量，使價格可能更容易受到需求變化的影響。
ETH 表現與波動性
如ETH/BTC 比率所示，ETH 相對於BTC 的表現自2021 年以來一直處於盤整階段。該比率目前為0.052，較合併時的0.084 呈下降趨勢。自1 月現貨比特幣ETF 推出以來，ETH 的回報率為35% ，落後於Coin Metrics 的總市場指數(CMBITM) 和BTC 的表現，在BTC 需求激增的推動下，兩者的回報率分別為41 % 和46%。
ETH 的走勢將在多大程度上改變還有待觀察，然而，現貨以太幣ETF 的推出代表著人們對ETH 作為資產、以太坊生態系統和整個數位資產行業的更廣泛認識和採用的重要催化劑。
結論
雖然最初的關注點可能集中在以太坊ETF 的即時表現上，但它們的真正影響將在未來幾個月內顯現出來。這段時間將深入了解ETH ETF 相對於比特幣的需求、這些投資群體的特徵以及對以太坊生態系統的更廣泛影響，包括網路採用、擴展基礎設施和應用程式。儘管如此，這次發布標誌著加密資產市場擴張和成熟的關鍵里程碑。透過擴大ETH 及其生態系統的可近性，ETH ETF 的推出不僅代表了一種新的投資工具，也是以太坊在全球金融格局中不斷擴大作用的重要催化劑。
