劃重點
① 9 支以太坊現貨ETF 已於7 月23 日亮相交易，參考過去半年比特幣現貨ETF 近50% 的回報表現，以太坊現貨ETF 相當值得期待。
② 上市首日，以太幣現貨ETF 累計成交額超10 億美元。其潛在資金流入量可望達到同期比特幣現貨ETF 的20%-30%，有利於提振下半年以太幣的價格表現。
③ 傳統金融巨頭的參與發行、美國SEC 的監管批准，皆為加密產業再次帶來了堅實且重要的信用背書，加密市場的製度化正在愈發完善。退休基金、對沖基金和投資銀行等機構也將持續入場，我們依然看好加密ETF 的長期表現。
今年1 月，比特幣現貨ETF 的推出標誌著十年等待的結束。借助ETF 這個簡單、合規、用戶接受度極高的傳統美股投資產品，美股投資人可以更廣泛地投資最大的加密資產。
數月前的13-F 文件顯示，比特幣現貨ETF 已被美國州政府投資基金、各大銀行、頭部對沖基金、知名資管公司、投資顧問公司、其他商業公司廣泛接受。
隨後，市場注意力轉向另一個頭部加密資產：以太幣。以太坊如今的市值為4200 億美元，數月之前大家就清楚，其ETF 批准只是時間問題，而不是「是或否」的問題。 7 月23 日，9 支以太坊現貨ETF 終於獲準正式開始交易。
RockFlow 投研團隊將在本文深入探討以太坊現貨ETF 的發行機構、供需動態及其未來影響，協助對加密投資有興趣的美股投資人更能理解其投資價值。
1. 上市首日，戰績輝煌
7 月23 日首次亮相的9 支以太坊現貨ETF 由貝萊德、富達等傳統資產管理巨頭以及Grayscale、Bitwise 等新興加密基金發行，將追蹤以太坊現貨價格。
透過在芝加哥期權交易所(CBOE)、紐約證券交易所(NYSE) 和納斯達克等交易所上市，投資者現在可以透過美股券商持有這種新興的頭部加密資產。
為了爭取更多的市場份額，發行機構紛紛選擇拼首發、卷速度、降費率（費用豁免），目前各基金管理費從新推出的Grayscale Ethereum Mini Trust (ETH) 的0.15% 到Ethereum Trust (ETHE)的2.50% 不等。有些機構甚至選擇暫時免除費用，以吸引更高的AUM，就像半年前比特幣現貨ETF 上市之初一樣。
以太坊現貨ETF 上市首日，累計成交額超10 億美元，主要來自灰階ETHE、貝萊德ETHA 和富達FETH。但Farside Investors 數據統計，上市當天整體資金呈現流出狀態，主要是因為ETHE 超4.8 億美元的淨流出量。
比較意外的是，Bitwise 旗下ETHW 以超2 億美元的淨流入成為「吸金」主力，遠超富達FETH 的7,130 萬美元以及富蘭克林EZET 的1,320 萬美元等。
作為一家沒有深厚傳統金融背景的加密原生的資管公司，為了快速獲取更大的規模，Bitwise 獨樹一幟，選擇圍繞發行時間、交易費用和生態支持等多方面做文章。
早在其比特幣現貨ETF—— BITB 推出時，Bitwise 就宣布將把BITB 利潤的10% 捐贈給三個資助比特幣開源開發的非營利組織，這些組織正在提高比特幣網路安全性、可擴展性和可用性方面發揮關鍵作用。且捐贈將至少在未來10 年內每年進行一次，以進一步支持比特幣生態系統的健康和發展；同樣的，此次它發行ETHW，也宣布將基金利潤的10% 捐贈給以太坊開源開發者，持續至少10 年，每年進行。且為了確保透明度，BITB 的比特幣地址和ETHW 的以太坊地址都已公開。
如此親近加密社群的捐贈行為自然引發了加密愛好者的好感，而加密愛好者們“投桃報李”，也在ETF 交易首日給了Bitwise 一個驚喜。
2. 以太幣現貨ETF 的潛在需求分析
以比特幣的基本狀況及近半年發展態勢為對標，我們可以大致對以太坊現貨ETF 的潛在需求進行前瞻性分析。
以太坊的市值為4,200 億美元，約為比特幣市值1.3 兆美元的三分之一。平均而言，以太坊每日現貨交易量是比特幣的一半，而在期貨市場，比特幣的未平倉合約在所有交易所中大約比以太坊高2.6 倍，在芝加哥商品交易所中大約高9 倍。
另外，在各自的ETF 推出之前，灰階基金比特幣信託(GBTC) 的資產管理規模大約是其以太坊信託(ETHE) 的2.8 倍。
基於上述指標，我們可以大致認為，以太幣現貨ETF 的潛在資金流入量可望達到同期比特幣現貨ETF 的20%-30%。
當然，鑑於當前以太坊現貨ETF 的監管要求導致其無法納入質押收益，這項限制可能會在短期內削弱投資者的需求。
此外，在分析以太坊現貨ETF 的資金流入情況時，不可忽視的一個重要因素是灰階基金旗下以太坊信託（ETHE）帶來的重要影響。
灰階基金的比特幣信託（GBTC）過去半年的表現可以作為參考。在轉換為比特幣現貨ETF 之前，GBTC 持有約62,0000 枚比特幣（約佔比特幣供應量的3.1%），管理資產總額約300 億美元。後來轉換為ETF 為先前以折扣價購買GBTC 的投資者創造了退出或轉入管理費較低的ETF 的機會。
因此，GBTC 的比特幣持有量減少了約55% 至27,0000 枚比特幣，客觀上也對比特幣的價格造成了下行壓力。
而灰階基金的以太坊信託（ETHE）在推出前持有約100 億美元的資產管理規模，約合300 萬枚以太坊（佔以太坊供應量的2.5%）。雖然ETHE 可能經歷類似的資金流出，但考慮到兩個方面：
首先，隨著5 月份ETF 的批准，ETHE 的資產淨值折價迅速縮小，投資者有足夠時間以接近票面價值的價格退出；
其次，以太坊迷你信託（ETH）僅收取0.15% 的費用，為對費用敏感的投資者提供了過渡到這種低成本產品的選擇，且10% 的ETHE 已經作為種子資金被轉入新的迷你信託產品。
因此，這些因素可望在很大程度上減輕ETHE 持有者賣出意願，進而降低該ETF 資金流出的可能性。
3. 以太幣現貨ETF 將如何影響加密市場？
如果未來半年內，以太坊現貨ETF 的資金流入達到同期比特幣現貨ETF 的30%，那麼以目前價格計算，流入的40 億美元意味著到今年年底，流通中的ETH 將有1% 被以太坊現貨ETF 持有。這顯然有利於提振下半年以太幣的價格表現。
歷史經驗表明，透過ETF 流入比特幣的數百億美元對2024 年上半年比特幣價格上漲有重要的刺激作用。而這段時間的市場波動已經讓加密ETF 投資者從容應對，即使在較大的價格調整期間，資金也並未產生恐慌情緒，這對致力於長期投資、打算選擇以太坊現貨ETF 的新投資者而言也是一個穩定因素。
更不必說，由於傳統金融巨頭貝萊德的參與發行、美國SEC 的監管批准，均為加密行業再次帶來了堅實且重要的信用背書。
4. 結論
RockFlow 投研團隊相信，雖然市場最初的關注點可能集中在以太坊現貨ETF 的價格表現上，但它們的真正影響將在未來幾個月內逐步顯露。這次以太坊現貨ETF 的大量上市標誌著加密資產市場擴張和成熟的一個新的關鍵里程碑。
從比特幣現貨ETF 到以太坊現貨ETF，我們可以看到，加密市場的製度化正在更加完善。透過使加密貨幣更適合退休基金、對沖基金和投資銀行等機構資本，加密市場在金融主流中的地位進一步確立。而當下可能只是一個開始：一些分析人士表示，下一個可能是Solana ETF 或代表多種代幣的基金上市。