作者：Thor Hartvigsen 來源：One Chain Times 翻譯：善歐巴，金色財經
介紹
隨著新代幣以更溫和但可能更現實的估值推出，圍繞空投耕作的興奮逐漸減弱。因此，例如在Pendle 或各種借貸市場上，透過穩定幣獲得40% 以上的年化收益率已不再可能。作為一個個人比較保守的投資者，我更喜歡將部分投資組合保持在穩定幣中，上週我在X 上詢問了市場上最好的穩定幣農場。我收到了超過150 條回复，以及多個團隊的聯繫，他們解釋了可以透過他們的產品獲得的高收益。
在過去的一周裡，研究了這些不同的策略後，本報告試圖呈現穩定幣（以及結構化穩定幣類產品）的最佳收益地點。
JLP
JLP 不是穩定幣。實際上根本不是。它是一種結構化產品，與GMX 的GLP 相似，後者在2022/23 年非常受歡迎。然而，在我研究的眾多策略中，JLP 最為突出，需要更深入的分析。
JLP 是Solana 上Jupiter 交易所推出的結構化產品。除此之外，Jupiter 提供BTC、ETH 和SOL 的永續期貨交易，槓桿高達100 倍，而JLP 則充當這些交易者的流動性和交易對手。 JLP 由一籃子資產組成，如下所示。
JLP 組成
每購買1 美元的JLP，您實際上購買的是：
-
$0.454 SOL
-
$0.0963 ETH
-
$0.092比特幣
-
$0.2647 美元
-
$0.0933 美元
因此，JLP 的價格首先取決於基礎資產的價格。如果BTC、SOL 和ETH 升值，JLP 也會升值，但升值幅度較小，因為它包含約35% 的穩定幣，反之亦然。更具體地說，JLP 的價格取決於三個因素：
-
基礎資產的價格（BTC、ETH、SOL、USDC 和USDT）
-
交易者支付的費用
-
交易者盈虧
交易員在永續合約上產生的所有費用的75% 都進入JLP 金庫。這相當於目前費用水準的50% APY，並透過JLP 價格升值累積。最後，JLP 充當木星交易員的交易對手。如果交易員獲利，收益將從JLP 金庫支付，如果交易員虧損，損失將添加到金庫。下圖顯示了自今年年初以來JLP 的價格。
來源-沙丘
值得注意的是，由於基礎資產升值以及交易員收取了大量費用，JLP 僅今年就從1.78 美元上漲至3.25 美元。這是61.28% 的漲幅，跌幅非常小，類似於幾乎只漲不跌的圖表。年初至今61.28% 的投資回報率相當於106.5% 的年回報率，遠超過任何類型的穩定幣產品。然而，將其與穩定幣策略進行比較有點不誠實，因為JLP 僅包含35% 的穩定幣成分。持有JLP 而不是使用穩定幣進行耕作需要承擔更多風險（例如，交易員的PnL 曝險）和基礎資產的波動性。
但JLP 與BTC、ETH 和SOL 相比表現如何呢？如下圖所示，今年迄今為止，JLP 的表現優於BTC 和ETH，但不如SOL。
來源-Tradingview
但是，JLP 是否比直接做多SOL 更安全呢？為了進一步分析，我們可以將JLP 的報酬與BTC、ETH 和SOL 在波動性（風險）調整的基礎上進行比較。
來源-Tradingview
透過計算這些資產的年初至今價格表現，減去無風險利率，再除以其波動性，我們得到了一個風險調整後的報酬指標，即夏普比率（波動性調整後的報酬）。這個數字越高，投資就越好。如表所示，與僅持有BTC、ETH 或SOL 相比，JLP 的投資波動性要小得多，因此年初至今在波動性調整的基礎上表現明顯優異。請注意，過去的表現並不能代表未來的表現，但這仍然很有趣。
然而，波動性調整後的效益與風險調整後的效益並不相同，因為JLP 所包含的風險向量不只是波動性。持有JLP 時，您會面臨智能合約風險，如果交易者獲利頗豐（部分耗盡JLP 資金），價格也可能受到負面影響。由於Jupiter 上沒有長尾資產可供交易，因此價格操縱的風險很小，而且像AVAX 那樣的事件發生的可能性很小，當時GLP 被部分耗盡。
儘管如此，我們可以檢查Jupiter 上交易員的整體表現，以嘗試量化JLP 交易對手風險。下圖顯示了過去三個月Jupiter 淨交易員的盈虧情況。
來源- Chaos Labs
值得注意的是，交易員在過去三個月中一直保持淨盈利，累計收益為685 萬美元。這實際上意味著JLP 金庫中的685 萬美元已支付給交易員，對其業績產生了負面影響。儘管如此，由於交易員同時支付的高額費用，JLP 的表現仍然強勁。
更有趣的是，Jupiter 上的累積交易者PnL 與SOL 的價格之間似乎存在高度相關性，如下所示。
這表明SOL 是Jupiter perps 上交易量最大的資產，24 小時交易量證實了這一點：BTC 為1.39 億美元，ETH 為8000 萬美元，SOL 為6.33 億美元（佔總交易量的74.3%）。同時，這也顯示未平倉合約偏向多頭，即大多數交易者是多頭而不是空頭。
總而言之，在SOL 大幅上漲的情況下，交易者可能會獲利，這會對JLP 價格產生負面影響。但同時，SOL 升值對JLP 有正面影響，因此在某種程度上是一種避險。重要的是要記住，這不是穩定幣策略，因為您有SOL、BTC 和ETH 曝險。如果您看跌SOL，這可能不適合您。最後，該資產的另一個風險是智慧合約風險和Jupiter 漏洞利用的風險。
2 Syrup
Syrup是一種建立在Maple Finance RWA 借貸市場之上的協議。在Syrup 上，存款人可以透過向機構提供超額抵押貸款，以透明的方式獲得TradFi 收益。 Syrup 上的USDC 存款人可獲得16-20% 的年化收益，這些收益由機構借款人支付。
目前，用戶存入的TVL（USDC）為4,150 萬美元，這些資金被借給機構。這些機構已投入2,600 萬美元的抵押品（SOL、PT-sUSDe 和BTC），並已借入1,490 萬美元。提供給USDC 貸方的收益來自機構抵押品的收益率（7.5% APY）和USDC 借款利率（9.34% APY）。所有這些都可以在下圖中看到。
Syrup財務
除此之外，Syrup 還為貸款人提供“點數”，據傳其將於今年稍後推出代幣。鎖定USDC 可使所獲得的點數倍增，但風險也會增加。
3 額外收益
PYUSD
PYUSD 是Paypal 發行的穩定幣，其供應量已成長至6 億多。 Paypal 目前正在向Kamino Finance上的PYUSD 存款人提供大量獎勵。收益率約20% APY。
Morpho
Morpho 是一個去中心化且無需許可的借貸市場，擁有所謂的「策展人」 ，他們能夠推動市場和策略的發展。 Gauntlet和Steakhouse等策展人市場上的USDC 貸款人獲得了相當豐厚的收益，尤其是考慮到$MORPHO 獎勵時。
Usual
Usual最近推出了由RWA 支援的穩定幣USD0 和USD0++。持有USD0++ 可獲得RWA 抵押品收益以及「藥丸」（積分）。第一個活動最近上線，並將持續99 天。與Ethena 一樣，Usual 已將其穩定幣整合到各種協議中，這提供了多種方式來在空投之前賺取額外積分。請
結論
那麼，僅僅透過穩定幣挖礦就能讓你跑贏大盤嗎？在一般的市場情況下，可能不會（也許只有在市場大幅下跌的情況下）。但從投資組合的閒置部分獲得高收益可以帶來巨大的額外回報（同時請記住這些策略存在風險）。
JLP 尤其有趣。雖然它不是穩定幣，而是一種結構化產品，但它的表現優於市場，同時波動性較小。如果SOL 在今年剩餘時間內保持強勁，而JLP 繼續收取高額費用，它可能會繼續保持強勁表現。