作者：Richard Yuen，Velocity Capital 聯創來源：X，@Richard__Yuen 翻譯：善歐巴，金色財經
下游前端應用層將成為鏈上經濟的最大組成部分之一。
很多人呼籲需要更多的應用，但原因是錯誤的——這不是關於VC 試圖炒作他們的基礎設施項目，也不是關於尋找下一個100 倍的投機故事。
以下是一些想法，或者說一些隨想。
1/ 價值鏈－上游、中游和下游
為了幫助理解加密/區塊鏈領域可能如何演變，我們可以藉鏡像網路這樣成熟產業的發展方式。
在成熟的網路產業中，價值鏈可分為上游、中游和下游。
上游－支援網際網路的基礎技術和基礎設施；包括硬體、連接性和網路、核心軟體和協定等。
中游－在基礎架構之上建構的平台；包括資料儲存、雲端運算、託管服務、搜尋引擎等。
下游——由中游基礎設施支持，並與終端用戶和消費者互動的平台；包括社交媒體、串流媒體、電子商務、部落格、論壇等應用程式。
價值鏈的上游通常涉及基礎技術的發展，並包括中游平台運作的核心協議和軟體的開發。中游平台充當關鍵環節—確保上游基礎設施和技術供應商與下游面向消費者的平台之間的相容性、最佳化和無縫整合。下游平台是與終端用戶互動的主要介面和交付管道，用戶透過這些平台存取和使用所提供的產品和服務。
上游和中游平台提供的基礎設施使下游應用能夠提供多元化的產品，並透過無盡的迭代來滿足終端用戶的需求。
上游和中游基礎設施通常具有強大的技術護城河，同質化程度高，產品差異化有限，儘管往往被商品化，但由於技術護城河強大，仍能保持較高的利潤率（如亞馬遜AWS），有些甚至成為公共產品。
下游應用技術護城河較弱，但產品提供具有明確的價值主張以吸引用戶，重點是留住用戶並透過強大的網路效應建立護城河，許多公司會橫向擴展以提供更廣泛的產品，有些公司甚至會在擴展時垂直整合整個價值鏈。上游與中游平台－B2B-下游應用－B2C
隨著區塊鏈/加密產業的演變，我預期價值鏈最終會形成以下三個主要流派：
上游－支援區塊鏈採納的基礎技術和基礎設施；包括協定和網路（L1/L2）、RPC/節點基礎設施、執行和共識客戶端、執行環境、共識機制、資料儲存、zkVM、DA等。
中游－在區塊鏈基礎設施之上建構的平台；包括經濟安全、AMM、收益衍生品、意圖/解決器、預言機、RaaS、質押和再質押、共享排序器、互通性、DID、借貸市場、鏈抽象化、資料索引等。
下游－由上游基礎設施支援的應用；包括CEX、DEX聚合器、訂單簿DEX、交易機器人、遊戲、Ce-DeFi、法幣與加密貨幣的轉換、錢包、DePIN、社交、賭博/投注、穩定幣。
2/ 關鍵觀察/思考：
上游加密基礎設施正在變得同質化。基礎設施項目基本上是建構在相同的標準化機制之上——例如PoS、EVM相容等。核心服務和功能差異化極小。儘管某些項目可能會提供一定程度的專業化或獨特功能，但這些上游玩家提供的整體功能基本上相當。
這種上游產品的同質化性質最終會導致價格競爭，因為它們會努力在價格、性能和開發者關係管理等因素上進行差異化（例如區塊空間的商品化）。創建品牌和網路效應將比以往任何時候都更加重要，以確保上游玩家在競爭中保持相關性。
上游基礎設施如L1/L2s主要承擔了大部分零售客戶的取得工作，這一現像似乎很奇怪，因為它們的商業模式非常B2B。廣泛地向多種下游應用的用戶空投數十億美元似乎非常低效。想像一下，亞馬遜AWS花費數十億美元來幫助其下游客戶，如Robinhood吸引零售交易員或Netflix吸引觀眾——由於不了解產品的細微差別、用戶行為/細分、參與度指標等，很難制定合適的用戶獲取和留存激勵策略。因此，數十億美元最終流失，用於吸引空投農民和短暫的用戶，這些用戶在激勵結束後就會流失。
中游加密基礎設施可能會面臨同樣的命運，變得同質化並最終商品化。對於像Uniswap、Aave和Pendle這樣的DeFi“應用”，我有意將它們分類為中游，因為同一子領域的玩家之間差異化有限，而且它們需要直觀的下游應用（例如前端聚合器/CeDeFi平台）以提供更好的使用者體驗和規模化。目前它們提供的用戶體驗主要迎合了加密原生用戶（說實話：對於大多數非原生用戶來說，設定和資助熱錢包、導航到DeFi應用、選擇合適的產品/交易對、選擇合適的鏈、確認交易等都是一個非常痛苦的過程）。
許多中游基礎設施仍處於迭代階段（特別是意圖層/解決器網路、協處理器、共享排序、鏈抽象化）——隨著技術的成熟，這一領域將提升下游應用的功能——更快/更便宜/更精確的執行和計算、更好的互通性、更順暢的使用者體驗…
下游加密應用領域遠未達到成熟狀態。預計下游領域的規模將超過上游領域——類似於我們在成熟產業中看到的市場結構。
下游應用的兩大類－中心化和去中心化。中心化應用（CEX、CeDeFi平台、法幣與加密貨幣轉換服務）提供了一種更直觀的UI/UX，類似於Web2平台，具有最小的上手摩擦，通常符合監管要求，大多數已經找到了某種產品市場契合。去中心化應用程式則利用並聚合了上游基礎設施作為其後盾，同時提供前端接口，帶來更順暢的使用者體驗，減少使用者摩擦。該領域將站在加速區塊鏈技術和加密貨幣大規模採用的前沿。
垂直整合－看到一個趨勢，即已經找到PMF的下游應用開始在整個價值鏈上進行垂直整合，並橫向擴展以提供更廣泛的服務。這一現象並非聞所未聞——亞馬遜線上書店（下游）建立了自己的物流/履行網路（中游）和基於雲端的基礎設施（上游）以支援其電子商務和其他內部操作，並橫向擴展其電子商務產品至每個零售類別。在加密領域——考慮像Binance和Coinbase這樣的CEX（下游）推出BNB Chain和Base（上游），激勵中游基礎設施的整合和構建，並橫向擴展以提供更廣泛的產品——錢包、質押服務、法幣與加密貨幣的轉換、託管等；或考慮遊戲Axie Infinity（下游）推出Ronin Chain（上游），以及所有中游應用程式/基礎設施－Ronin Wallet、Katana（DEX）、Mavis Market（NFT市場）、Ronin啟動平台、Mavis ID（DID）、Ronin RPC等。
我預計客戶獲取的重任將從上游基礎設施轉回下游應用。這將受到以下因素的推動：1）L1/L2生態系統直接向應用空投，賦予其根據各自的路線圖、產品設計和商業模式設計激勵計劃的自由裁量權；2）風投、L1/L2和零售資本重新評級下游應用，資助該領域的成長。
3/ 價值鏈中/下游的應用將累積最多的價值
價值創造－上游基礎設施透過開創性技術創新、提高底層系統的性能、效率和可靠性來創造價值。中游平台透過將上游技術產品打包成面向開發者的應用、平台或生態系統來解決特定的市場需求，從而創造價值。下游玩家透過利用中游和上游基礎設施來增強其產品的可用性、可近性和個人化，從而創造價值。
目前狀態－上游/中游基礎設施已經經歷了2-3輪技術迭代。技術進步帶來的許多價值已經反映在這些領域市值的成長中。創新已進入平穩期，技術同質化。另一方面，下游應用由於在利用成熟的上游基礎設施中創造價值，可能會在這一/下一週期中經歷前所未有的成長。
在一個成熟的行業中，下游平台/應用通常獲得最多的關注，因為它們本質上是用戶互動的唯一介面。使用者甚至不會知道（也不關心）這些下游應用程式所建構的後台堆疊。使用者最關心的是這些應用程式帶來的使用者體驗。
透過強大的網路效應（用戶基礎）和差異化的產品提供，下游平台能夠擁有更高的定價能力，並被賦予更高的估值。
考慮到擁有5000萬+日活躍用戶的字節跳動（TikTok母公司）創造了1200億美元的收入，2023年估值為2680億美元；而它所依賴的Akamai（CDN網絡）創造了38億美元的收入，市值為16億美元；同樣適用於Meta、Netflix、Google等。
價值從透過龐大的付費用戶網路變現的下游應用，流向中游，最終流向上游參與者。下游應用的成長最終會促進它們所依賴的上游技術的成長，而這種關係是共生的。
我們已經看到加密應用累積的費用超過了上游基礎設施——中游（Raydium、Uniswap、PancakeSwap、Aave、Lido、Jito）；下游（Ethena、Pump）。而像Avalanche、Near、Polygon等上游基礎設施已經淡出舞台，每天只產生1萬到10萬美元的費用。
僅考慮Uniswap與Ethereum的對比：用戶在Uniswap上交易10萬美元，支付1美元的網絡交易費用給Ethereum，但Uniswap卻從交易費+MEV利潤中賺取了300+美元——顯然是哪個層積累了更多的價值。
4/ 獲利最大化的普及
L1/L2s上的下游應用一方面因用戶活動而被徵收燃氣費（L1安全費用和/或L2執行費用），同時也被上游L1/L2s的區塊構建者剝削MEV，從而留下了大量資金。
直觀地看，為了最大化收入來源，許多下游應用開始探索收回收入生成主權的可能性。
預計下游應用將進一步私有化其訂單流，透過垂直整合來建立自己的私有記憶體池，甚至成為區塊建構者。有些應用甚至可能啟動自己的應用鏈，以此作為捕捉更多價值的手段。
考慮前端如Banana Gun TG bot——預計支付超過1億美元給Ethereum建造者和驗證者作為優先費用和礦工小費。已經有98%的訂單流通過私有記憶體池。如果Banana Gun進一步擴展垂直整合以運行區塊構建以捕捉更多價值，那也不足為奇。
一些應用選擇建立自己的應用鏈，以針對應用的區塊鏈架構進行最佳化（吞吐量需求、共識演算法、應用特定的資料結構、客製化的燃氣費和經濟激勵、主權等），使其能夠比通用區塊鏈更有效地擴展。價值捕獲也將集中在應用鏈上，而不是與基礎層區塊鏈進行「收入分享」。
預計隨著解決器網路（Fastlane Atlas、Semantic Layer、Uniswap V4 hooks）、互通性和鏈抽象化基礎設施、RaaS和rollup堆疊（OP堆疊、ZK堆疊、Arbitrum Orbit等）的成熟和普及，應用的盈利能力將進一步提高，從而在未來更好地捕獲價值。
5/ “前端反轉”元趨勢
提供流暢用戶體驗的下游前端應用將站在吸引數百萬非加密原生用戶的最前線。像Curve、Aave這樣的中游應用和上游基礎設施將反而成為執行和結算的後盾。
我特別看好以下前端應用：提供鏈結抽象交易體驗且交易執行優化且費用低的交易機器人/錢包內建交易；提供類似Web2交易體驗且執行更快/費用更低的訂單簿/中央限價訂單簿；支付超級應用，提供法幣與加密貨幣轉換解決方案+無縫P2P類似Venmo的穩定幣轉帳體驗；巧妙結合金融化+資產所有權+AI的社交應用和遊戲，以創造能夠與Web2應用競爭的體驗。
“前端反轉”正在發生。
考慮像Jupiter和1inch這樣的下游前端，其費用收入已與Uniswap和PancakeSwap相當。或者考慮像TG bot+錢包交易+聚合器這樣的前端，已經佔據了以太坊上大約50%的所有交易。
下游前端正在蠶食中游後端應用的市場佔有率。隨著這些前端成為與DeFi互動的事實標準，後端應用的市場份額預計將進一步下降。
前端胖應用的反轉是不可避免的。