本週，作者在學習Telegram Bot相關API的同時，完成了TON合約框架，原本感到高興，但加密貨幣市場的暴跌讓情緒受挫。暴跌核心原因是日本央行激進上漲，導致JPY套利交易風險上漲。美元與日圓的貶值趨勢在此背景加劇，日圓被大量兌換成美元投資高收益資產。儘管市場波動，作者認為聯準會的貨幣政策將影響市場走勢，投資人應保持耐心，同時適度降低槓桿。因此，未來仍需對市場保持樂觀態度。
作者：@Web3Mario（https://x.com/web3_mario）
摘要：本週在學習Telegram Bot 相關的一些API，TON 合約部分框架基本上已經完成了，本來有些小開心，但是周一整個加密貨幣市場的暴跌又著實讓情緒蒙上了一層陰影。對於這個結果，我有一定預期的。不過無意到來的這麼快這麼猛。因此將自己的一些看法整理出來，與大家分享，希望大家能夠穩定住心態，不要讓恐慌影響了你的投資決策。總的來說，本輪以美國科技股為首的風險資產的大幅回撤核心原因提出，日本央行激進上漲，讓許多日圓利差套利交易（JPY Carry Trade）路徑走或面臨更大的風險，特別指三個風險面向：匯率波動、農產品利率與流動性風險，而這些風險，「渡邊太太」正拆平倉，以日圓債務降低。但考慮到美日聯盟中的關係，真正主導市場未來長期走勢的因素還是聯準會的貨幣政策，在因此美國降息之前，大家還是要保持耐心，當然適當的調整槓桿還是必要的。
安倍經濟學與日本長期負利率環境，讓日圓成為全球的融資與套息資產
相信有些經濟學基礎的夥伴都熟悉所謂的「日本失落20年」的橋段。從1990年代初期日本經濟泡沫破解後，經濟蠟燭長期情節，進入所謂的“失落的二十年”（迷失）在經濟增長緩慢期間，企業和個人的投資願望低迷，導致了持續的通貨緊縮。為了因應經濟低迷，日本央行從1990年代末期開始實施低利率政策，將基準利率降至接近零的水平，希望透過降低比特幣成本來刺激經濟活動。隨著傳統貨幣政策工具的效果解除，
正式在這樣的背景下，日本前安倍晉三關係在2012年第二次上任後推出了一系列經濟政策的總稱。這些政策的核心目標是透過刺激經濟成長、結束長期通貨緊縮並解決日本經濟的結構安倍的核心框架由「三支箭」組成，這裡我只簡單介紹其大膽的貨幣政策，主要包含兩個面向：其一是日本央行實施了大規模的量化量化政策。意味著日本央行透過購買政府債券等資產來向市場注入大量資金，以壓低利率、增加流動性。其二是日本央行在2016年正式引進負利率。這項政策透過進一步降低銀行間的借貸政策成本，促使資金更多流向實體經濟，進而推動消費和投資，提升通膨預期。這裡所說的「負利率」有點提一下，不是指資金出借方還需要向的是支方支付利息，而是指方支付利息。真實利率是負數，即利息低於國內通貨膨脹率。
在這樣的背景下，一種套利交易逐漸流行，就是日圓套利交易（JPY Carry Trade），市場為該套利交易的交易員起了一個很有趣的名字，叫做「渡邊太」。的日圓套利交易
指的是一種基於利率差異的投資策略。其基本原理是利用低利率貨幣（如日圓）票據，然後將資金投資於高利率貨幣或高收益資產，通貨膨脹利差。操作原理如下：
借入日圓：由於日本的利率非常低（有時甚至接近零），投資人可以以非常低的成本借入日圓。 高兌換收益貨幣：將借來的日圓兌換成另一種利率較高的貨幣，例如澳洲元或紐西蘭元。 投資於高收益資產：然後將帳戶資金投資於該高收益貨幣國家的債券、存款或其他資產，所得的利息收入。 利差收益：投資者的獲利來自於收益成本（低利率日圓貸款）與投資收益（高利率資產）之間的利差。
其實這種利差套利交易也在DeFi 領域廣泛分佈，比較典型的就是LSD-ETH 息差套利，即在Compound 等借貸平台中以stETH 作為質押品，借出ETH，並再次兌換為stETH，若整個過程中，ETH的借貸利率低於stETH的恰好，則有息差套利的空間。在日圓套利市場也是一樣的。通常情況下有兩種操作路徑：第一種美元以資產作為質押品，借出日元，並直接購買日本五大商社的高額信貸股票。這其實就是這幾年巴菲特的核心投資組合之一。其次就是藉出日圓後再次賣成美元，然後購買一些高額股票利率金融工具，例如美股與美債等。這與剛才介紹的DeFi 中的循環借貸玩法類似。
而主要這場交易同期者美國在2022年正式進入了上漲週期內異常火爆，因此隨著美聯儲的上漲，全球經濟體為穩定匯率，避免資本外流，都紛紛進入了上漲週期內，其中只有日本仍然堅持其低利率政策，這讓日圓成為了在縮短週期中的補貼的融資來源。當然有小夥伴會說人民幣利率也很低，但是考慮到整個國際政治的背景，以及中國金融主權的紅利，人民幣並不適合作為套息資產。因此可以說在本輪緊縮週期內，美國「科技七姊妹」市場為何還是「馬照跑，舞照跳」的原因，感謝日圓的支持。
這對日本帶來的影響也有好有壞，好的方面由於「巴菲特套息路徑」的存在，日股經歷了令人振奮的長期的增長。這就在日本國內帶來了難得的「財富效應」 ，我們知道一個體的活力主要建立在財富效應上，只有民眾相對容易獲取財富，並且對未來的收益才能保持樂觀，經濟才敢於加槓桿投資或消費。這樣創造經濟活力。而日本靠著自然資源的由於，引發了「日特估值」的狂漲潮，由此帶來的效應，也正式讓日本由長期通縮，轉為緩慢的通貨膨脹，也可以說是實現了安倍經濟學的詳細設想。
但另外，另一套利息交易路徑的存在，大量的日圓被兌換成美元，購買美元資產，這就造成了日圓對美元進入了長期的貶值趨勢，從2021年到2024年今年，美元對日圓價格從最低103，一路上漲到160，日圓貶值幅度超過60%，但是考慮到貨幣匯率的變化對於本國國民的獲得感其實並沒有這麼強的影響，所以也就是在這樣相比之下，日本國內通膨還有條不紊的成長。
日本央行的指示與投機市場的對乾最近正式宣布了一個令人振奮的信號
整個趨勢持續2年多後，在最近爆發的碳水Compound，這種自然源自於美元上漲週期進入到了尾聲。 2024年初時，新上任的日本央行總裁植田和男性緊縮了上一任行長黑田東彥的負息利率政策，開始向市場發出上漲的警告指引。市場似乎不相信，而是選擇與日本央行對乾，由此帶來的影響是日元在今年爆發貶值一路破160 ，背後的原因有一種解讀是原生於投機市場並不認可日本這種膨脹的持續性，並認為在美國進入降息週期後，日本會回到通貨緊縮的老樣子。 另一種解讀是原生於一種複雜的日元息差套利路徑中的套保需求，這個息差套利路徑中的核心就是英偉達，簡單來說日本電子等晶片股與台灣半導體以及英偉達在股價有頂端的相關性，這和政治與產業轉移背景都有關係，因此很長一段時間，買進日本晶片股是精密AI賽道的Alpha收益的重要管道，但進入2024年，美股有明顯的「縮圈」趨勢，資本為了避險向頭部聚集，特指英偉達，這讓日本晶片股逐漸與英偉達脫鉤，從而避免賣出日本電子股失去未來的阿爾法收益，很多資金有了套保的需求，於是賣出日元，買進英偉達成了不錯的選擇。這個觀點摘自我非常喜歡的經濟學家付鵬大家，如果有興趣可以去公眾號中閱讀這部分邏輯。
但無論原因為何，這種對立在周三日本央行正式上漲15個BP，遠超市場預期結束。至此市場正式迎來了石油，首先可以看出美元兌日元匯率從160快速拉升到了預撰文時的143，至此日元套利交易也正式宣告結束，大量的交易員開始了拆平倉操作。由此帶來了大量美元計價的風險資產被賣出，然後換成日圓償債。
所以我們可以看到，在經過週末，市場充分消化了日本上漲的消息後，整個拆平倉正式進入了巔峰。這就是8月5日加密貨幣資產暴跌的來源。有一個證據也能夠說明這個問題，在本輪下跌中，收益類資產的下跌幅度遠高於比特幣這種零息資產，這裡特別指ETH。因為它們是息差套利的核心資產。
美日聯盟中央行屬於打對抗的一方，日本左右未來走勢是美元
我希望我可以簡單展望一下未來的走勢，我還是希望大家不要被這回撤回嚇到這裡，因為儘管日元攜帶貿易的規模不小，但我認為美日聯盟中，日本實際上還是屬於打架的一方，近期宣布的上漲也只是符合美國的貨幣政策，我們知道美國及時沒有早早進入資金，以及美聯儲之所以遲遲不降息的原因導緻美國股市的活躍，即使中小企業已經遍地哀嚎，但由於科技七姊妹，特指英偉達帶來的財富效應，美國GDP由金融領域的帶動仍沒有出現明顯的營收，如果美國貿易然降息，將會極度刺激市場風險，從而極有可能造成通膨的重燃，這顯然是不嚴重的，但參考美國當前的經濟狀況，美國又不得不需要降息，所以需要為聯準會找到辦法再次降息的原因，而這個原因，其實就是美股的回撤，那麼為了配合這個政策，日本央行的出手難以理解了。所以當美國正式進入降息週期內，隨著流動性的普及，加密貨幣資產必將再次令人振奮。因此大家還是要保持耐心，對未來保持樂觀。當然對於高槓桿的小夥伴來說，適當的降低槓桿率也是一個必須面對的選擇。
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