近期，南方東英推出了一款新的反向比特幣ETF（CSOP Bitcoin Futures Daily (-1x) Inverse Product, 代碼:7376.HK）引起了廣泛關注。
透過這款產品，投資者可以在比特幣市場下跌時獲利，這對於那些對比特幣持有悲觀態度或希望進行對沖的投資者，特別是傳統投資者來說，無疑是一個有吸引力的選擇。本文將從多個角度挖掘此ETF 特性、市場潛力及可操作性，一起聊聊這項創新的工具。
ETF 的基本特性
1. 基礎資產及其市場行為
反向比特幣ETF (Inverse Bitcoin ETF) 是一種基於比特幣期貨價格反向表現的金融產品。當比特幣期貨價格下跌時，該ETF 的價值上升，反之亦然。它透過持有CME 比特幣期貨的空頭部位來實現其投資目標，而不是直接投資於比特幣，這讓投資者在加密貨幣市場下跌時也能獲取收益。需要特別注意的是，該產品僅限於日內交易，不設計為長期持有，以確保日內反向收益的有效性。
2. ETF 的策略優勢
對沖工具
高流動性：在香港交易所主機板市場交易
成本效益：相較於直接做空比特幣，透過反向ETF 進行操作的成本相對較低。其管理費和每年持續收費相對透明，使得投資者可以更好地控制投資成本。
日內交易：對於熱衷於短線操作的投資者來說，日內交易策略的投資者可以利用其每日反向收益特性，在比特幣市場的波動中抓住機會快速獲利。
3. 誰可以進行交易
任何擁有香港證券交易所主板帳戶並開通指數交易權限的投資者都可以交易此產品。
作為一款金融產品來說，從功能上來說其結合了對沖功能、高流動性和成本效益，既適合有策略的短期投資者，也為那些希望在比特幣市場波動中獲得收益的投資者提供了新的選擇，且作為亞洲首支反向期貨ETF，吸引了市場的一定關注度，但實際達成的效果還是得進一步分析。
南方東英系列產品構成
南方東英的反向比特幣ETF (CSOP Bitcoin Futures Daily (-1x) Inverse Product, 代碼:7376.HK) 作為一種創新的金融產品，其產品構成設計在實現其投資目標方面起著關鍵作用。 CME 比特幣期貨（及/ 或微型比特幣期貨）佔淨資產值（NAV）的60%，現金（港元或美元）及其他港元或美元計價的投資產品佔淨資產值（NAV）的40%。
投資策略
比特幣期貨合約佔據60% 的淨資產值，這種安排主要為了能夠有效實現其每日-1x 的投資目標的同時，也可利用CME 比特幣期貨市場的流動性和成熟性。而40% 的現金（港幣或美元）及其他港幣或美元計價的投資產品的配置則是為了保障了基金的流動性，也從另一方面也有助於風險管理。這種現金部位相對來說較為合理，可以幫助基金在市場波動較大時，快速調整投資策略，降低風險。
每日調倉機制
由於該產品設計為提供每日反向回報，因此每日調倉是其重要組成部分。每天交易結束後，基金經理人將根據當天比特幣期貨價格的變動調整持倉，以確保ETF 的淨值在下一個交易日開盤時能準確反映比特幣期貨價格的反向變動。這種每日調倉機制使得該ETF 更適合短期交易策略，而非長期投資。
管理費
該反向比特幣ETF 的管理費為1.99%（ETF 每年的持續費用預計為2.00%。持續費用包括管理費、託管費、交易費用等）。管理費用用於支付基金管理公司的營運成本和管理服務。這一費用水準在同類產品中具有競爭力（雖然與美系的某些ETH 現貨ETF 的管理費相比較高，但如果面向傳統市場，還是具有較強競爭力的），有助於吸引更多投資者參與。
信託結構
該ETF 由南方東英資產管理有限公司管理，並由匯豐機構信託服務（亞洲）有限公司擔任託管人。基金的資產由獨立託管人保管，確保資產的安全和透明。這種信託結構為投資者提供了額外的保障，有助於增強市場信心。
反向產品（-1X）的複利操作
根據南方東英提供的圖表，反向比特幣ETF 在不同市場條件下的複利效應有顯著差異。
指數上升趨勢中的複利效應
- 當指數持續上升時，反向ETF 的跌幅小於指數的反向收益。儘管指數上漲了46.41%，但反向ETF 僅下跌了34.39%，稱為超額表現（Outperformance）。
操作策略：
短期持有：在上升趨勢中，反向ETF 的跌幅小於指數的反向收益。在這種情況下，短期持有反向ETF 可以獲得相對較好的表現。投資者可以在上升趨勢初期買入，並在趨勢結束前賣出。
停損管理：設定合理的停損點，防止市場反轉帶來的損失。
- 當指數持續下降時，反向ETF 的漲幅大於指數的反向收益。儘管指數下跌了34.39%，反向ETF 卻上升了46.41%，這也被稱為超額表現（Outperformance）。
操作策略：
積極持有：在下降趨勢中，反向ETF 的漲幅大於指數的反向收益。投資人可以在確認市場下行趨勢後，積極持有反向ETF，以充分利用市場下跌所帶來的收益。
分批加倉：在市場下跌過程中，分批買進反向ETF，以優化持倉成本。
- 當指數在波動區間內上下波動時，反向ETF 的表現往往會低於指數的反向收益。儘管指數整體下跌了7.43%，反向ETF 僅上升了2.47%，稱為欠表現（Underperformance）。
操作策略：
短線交易：在波動市場中，反向ETF 的表現往往低於指數的反向收益。投資人應採用短線交易策略，利用每日市場波動獲利。
頻繁調整：根據市場的短期波動，頻繁調整反向ETF 的持股，避免長時間持有導致的欠缺表現。
複利效應的操作技巧
儘管反向比特幣ETF 在長期持有中可能不具備顯著的複利效應，但可嘗試以下操作：
每日再投資：將每日收益再投資，維持高效率的資金利用率。例如，每日或每週結算收益並調整持倉，以實現短期內的複利效應。
動態調倉：依市場變化動態調整持股比例，利用短期收益不斷優化投資組合。
趨勢追蹤：在明確的上升或下降趨勢中，透過滾動投資和加倉策略，逐步增加或減少反向ETF 的持倉，充分利用市場趨勢帶來的複利效應。
適用人群與場景
作為反向期貨比特幣ETF，其具有日內交易特性的ETF 來說，並不適用於所有的投資者，也並不是適用於所有的對比特幣感興趣的傳統投資者，目前根據其產品設計來看，其最適合以下四類客戶：
日內交易者：此ETF 設計適合短期交易，特別是日內交易者。他們可以利用比特幣期貨市場的日內波動，透過快速買賣獲取收益。
希望管理風險的投資者：對於那些希望對沖比特幣現貨或相關資產下跌風險的投資者來說，該ETF 是有效的工具。他們可以透過持有該反向ETF，在比特幣市場不景氣時減少損失。
高風險高報酬的投機者：此ETF 吸引那些願意承擔高風險、追求高報酬的投資者。他們利用市場的短期波動進行高槓桿投機，快速進出市場，以求在波動中獲得較大收益。
波段操作投資者：在熊市和震盪市中，此ETF 適合進行波段操作的投資者，利用市場的週期性波動進行多次買賣，捕捉短期逆勢中的交易機會。
不適用情境：指數波動的市場趨勢在指數每日波動且上漲和下跌交替出現的情況下，反向產品的報酬可能不如預期。這是由於每日回報的複合效應導致的，長期持有時回報會偏離每日指數回報的簡單相反值。
產品實際市場表現
日內估計資產淨值＆市價
8 月2 日的單位淨值成長明顯，無論是以美元或港幣計算，都展現出健康的成長趨勢。美元計淨值上漲1.31%，該ETF 在當日市場表現較為好。而港幣計的收盤價也不甘示弱，小幅上揚0.36%，顯示出市場投資者的看好意願。
2024 年8 月5 日市場資訊市場價格與交易量分析
1. 市場價格變化
時間範圍：2024 年7 月23 日至2024 年8 月5 日
價格區間
最高價：10.170 HKD（8 月5 日）
最低價：7.595 HKD（7 月29 日）
收盤價：9.850 HKD（8 月5 日）
2. 交易量分析
最高成交量：1,799,500（8 月5 日）
平均成交量（5-SMA）：565,400
3. 價格走勢
- 從走勢圖可以看出，該反向比特幣ETF 在7 月25 日達到了最高點8.315 HKD。隨後，市場經過一波情緒化回調，於7 月29 日跌至最低點7.595 HKD。然而，7 月30 日價格再度回升至7.965 HKD，顯示市場開始逐漸找回信心。
- 從圖表中可以看出，反向比特幣ETF 在7 月29 日觸及最低點7.595 HKD 後，逐漸回升，至8 月5 日達到最高點10.170 HKD。
- 在7 月29 日至8 月5 日期間，價格穩步上升，顯示市場情緒較為樂觀，投資者對該ETF 的需求增加。
總結
縱觀該ETF 的交易趨勢，首周表現凸顯出初期熱情和隨後的理性回歸。 7 月23 日上市首發的高交易量表明市場對新產品的高度期望。接下來幾天較平穩的交易，反映市場在經歷初期波動後恢復鎮定。 7 月29 日的價格低點可能是市場短期反彈或投資者獲利了結的結果，突顯了市場的複雜多變性與投資者的多重策略。
而8 月4 日至5 日這兩天的劇烈波動給該ETF 帶來了一定的活力和市場，其交易量的大幅上升也表明了其確實具有相應的市場需求，在香港的加密市場逐漸完善且多元化的發展來看，即使目前該ETF 尚未激起大浪，但在連接加密市場與傳統市場中間，需要這座特殊的橋樑。
供稿：Sylvia / Mat / Darl
編輯校對：Punko
特別鳴謝：感謝以上小夥伴對本期內容的傑出貢獻。
