2019年的最後一周，美國股市經歷了劇烈波動，儘管整體持平。週一的恐慌拋售後，週二反彈，週三又因技術性賣盤下跌。雖然週四因失業救濟數據吸引投資者，但失業人數仍在增加。股市與加密貨幣市場連結緊密，反映出恐慌情緒。儘管企業獲利狀況良好，科技股因市場情緒受挫，形成了新的投資機會。市場對降息的預期逐漸升溫，投資人需關注即將發布的經濟數據，以便做出策略調整。
2019 年曆年最大一周
雖然一周下來美股基本上真正持平，但行情是的過山車。
週一恐慌拋售，週二性反彈，週三技術性賣盤出貨市場再度下挫，而周四本來影響一般的首次申請失業救濟事件引發了市場抄底的暗示，儘管這個數據並不值得過度興奮，由於持續申請暫停，失業人數不斷增加的趨勢明顯。週五行情反彈趨勢，但幅度震盪。
本週過去，股市與加密貨幣市場的連動非常緊密，媒體上美國的資金和日元套利交易解除是大約核心主題，但個人認為這是兩個“偽命題”，實際上真正的恐慌也十分之一短暫，往往出現危機爆發時急售一切包括債券黃金的情況。
美股在周一拋售後出現了約4.5%的峰谷波動，這是2019年新冠恐慌以來波動最大的一周。波動意味著風險同樣意味著機會，我在周一盤中迅速錄製了一期視頻，講解了為什麼除了日元之外的拋售都是過度恐慌，對於主流加密貨幣、股市來說這是一個黃金坑，對債券來說這是短期高點。總結來說，主要是
目前美國經濟數據大部分都不錯，而且趨勢也不錯，只有極少數數據支持充足，而這些數據類型在本輪復甦週期中已經被證實不太可靠。 企業獲利成長情況良好，超預期增幅沒有擴大。 其次日本心臟病上漲是不可能持續的，因為龐大的死亡無法透過經濟成長來呼吸
意外上漲的短期恐慌觸發了過度槓桿盤的解除，這樣的踩踏數據推測在周一消化完畢大戶主導的固定收益和美元外匯市場出現的走勢不符合恐慌交易或流動性稀缺的狀況
所以可以判斷週一是意外的錯殺可能性更高。
還需要進一步觀察數據變化，現在可以說一切都好起來了，到要恢復到之前的樣子還為時過早，畢竟從資金偏好來看，進取然而防禦至今仍然沒有改變，而且對大科技失望的情緒已經有點升級到「殺記」的層次（殺業績、殺估值、殺記三個下跌的階段，越來越嚴重），除非NV的財報能再次粉碎一切質疑的聲音把行業情緒調動起來，所以未來幾個月US30和US500可能會超過US100。但從交易方面來看，週期性最近落後於防禦性的幅度有點大，不排除短期反彈幅度更大的可能性。
高盛客戶恐慌上週封底買進科技股，量創5個月來最大：
另外債券價格上漲，利率下跌，為股市下跌提供了緩衝。一個月來US10年從4.5%降至3.7%，80bp的變化大大超出了降息預期變化帶來的降幅，除非真的股市在即不然這樣的定價顯然是個機會，正像去年四季度大家對降息熱情高漲時的行情一樣（5%跌到3.8%），個人直覺上，最近幾年的市場似乎比以前更具動物性，定價不再現在理性。
股市近期的回檔是從歷史新高開始的，最高峰仍為8%，當前水準比年初高12%，而且由於債券上漲，去中心化程度較高的投資者並不會僅僅受到股票指數整體下跌的影響，所以區塊鏈拋售的情況在美股並不值得過度擔心。在過去幾十年裡，平均而言，我們每年都會經歷大約3次5%以上的調整，一次10%的調整。
股市的下跌和調整如果沒有伴隨的經濟或企業獲利狀況，往往都是暫時的，屆時會出現不錯的漲勢：
但考慮到科技敘述悲觀的情緒不太可能迅速逆轉，且短期內的波動，對明顯的投資組合帶來非常大的損害，此類中長期資金還是有調倉的需求，短期內的波動可能還沒有結束，只是市場將開始更大、下跌的可能性不大。上週後半段的完全強勢反彈是一個積極的信號。
根據JPM的統計，從各資產相對自身歷史調整的幅度來看，由於金屬跌的多，國債漲的多，股票跌的少，所以國債和商品市場反應出來的預期反而還是股市和企業債更大市場
標普500強中有91%的企業已經公佈Q2財報，其中55%的公司收入超出了預期。這一比例雖然低於過去四個季度的平均水平，但仍達50%，顯示大部分公司在收入方面的表現尚可。
從K線走勢圖中可以看出，各行業的表現有較大差異。例如，醫療保健（醫療保健）、工業（工業）和資訊科技（資訊科技）產業的表現較好，超預期的公司比例較高，而能源（Energy）和房地產（Real Estate）產業的表現相對較差。
NVIDIA的估值已經回檔：
其24個月的遠期PE目前為25倍，接近過去5年的最低點（約20倍），對SPX的PE溢價背書將從1.8倍至1.4倍，這表明NVIDIA的估值逐漸趨於合理。
科技大公司本季財報是預覽的，其實沒什麼殺業績的情況，殺估值主要是AI投資加大導致的：
Palantir上調指引，強調AI提業績，股價大漲37%，在街頭振興一些AI敘述的討論。
關於9月降息預期
摩根大通研究根據泰勒規則（Taylor Rule）計算，聯準會的聯邦基金利率目標應該在4%左右，比目前的利率低150個基點。聯準會有理由迅速調整政策，制定更符合當前的經濟狀況。
市場定價方面，9月FOMC會議正常降息幅度會在25基點，但市場預期可能超過25基點。週一盤中由於恐慌定價到63bp，最終本週收在38bp，另外，目前市場已經消化了聯準會在年內降息100個基點的預期，大約四次。
首次超過25bp和全年超過3次的預期需要持續惡化的數據，尤其是就業市場的數據來支撐，否則這個定價可能過度，若有數據支撐，則市場將逐步定價9月降息50bp甚至年內降息125bp的可能性。
從交易策略上來說，短期2週內美國利率市場以漲了就做回調模式為主，1個月以上週期一個買跌模式降息週期將要開啟，因為市場對趨勢上漲是否著眼於經濟復甦潛在的想法還需要時間來進行磋商，在此期間會有不斷反覆的情緒出現。
聯邦儲備銀行官員上週的演講略為偏向鴿派，但總體不宜否決，這是預期的交易。
加密貨幣市場
經歷了自FTX危機以來最近一次回調，大餅價格下跌超過15%後有所回升。由於這次回檔的觸發因素並非加密貨幣市場內部事件，而是來自傳統市場調整的外部衝擊。技術面也嚴重超賣，程度與去年816時幾乎一樣，當時大餅一波由2w9下殺到2w4，後面經歷了兩個月的震盪盤整。
所以可以理解為什麼加密貨幣大幅上漲的浪潮如此猛烈。
以下分析引用自JPM8月7日的研究：
零售投資者在此次調整中也扮演了重要角色。比特幣現貨ETF在8月份的資金流出現顯著增加，達到了這些ETF成立以來的最高月度跳躍量。
相較之下，美國期貨市場參與者的去風險行為有限。這從CME大餅期貨合約的持股變動可以看出，期貨曲線的正價差顯示期貨投資人仍保持一定的樂觀情緒。
大上週最低到了49,000附近美元。這個價格與摩根大通水平提示的比特幣成本生產相當。如果比特幣價格長期維持在這個水平或以下，讓礦工構成壓力，更可能對比特幣價格施加壓力進一步的下行壓力。
有幾個因素可能使機構投資者保持樂觀：
摩根士丹利最近允許其財富顧問向客戶推薦比特幣現貨ETF。 來自山。 Gox 和Genesis 破產案件的加密貨幣支付的人民幣壓力可能已經過去了。 FTX破產後的數百億現金支付可能會在年底進一步刺激加密貨幣市場的需求。 美國大選雙方可能都會支持有利於加密的法規。
資金和倉位
儘管近幾週由於股票價格下跌和債券配置的預期增加，股票配置有明顯的減少，但目前的股票配置比例（46.5%）仍然顯著於2015年後的平均值。根據摩根大通的計算，如果要讓股票配置回到2015年後的平均水平，股價需要從目前水平進一步下跌8%。
當前投資者現金配置比例極低，這表明投資者的資金更多中心化在股票和債券上，低現金配置可能會增加市場面臨壓力時的脆弱性，因為當市場下跌時，投資者可能需要賣拿出資產來獲取現金，可能會加劇市場波動。
近期債券配置有明顯增加，由於投資人在股市回檔期間轉向債券作為避險資產：
在近期的市場波動中，零售投資者的反應相對溫和，並沒有出現大規模的撤資現象：
散戶情緒調查表現偏正面：
日經期貨部位的變動顯示投機性投資者已經顯著解除了多頭部位：
日圓投機淨空頭（下圖藍線）初次上週二基本歸零：
「日圓套利交易」的規模有多大
日圓套利交易主要有三個部分：
第一部分是外國投資者購買日本股票，他們為了保險起見，會做一個賣空等價值規模日圓的衍生性商品。最近由於日股下跌日圓上漲，所以這些投資人兩邊都虧損，把整個組合平倉。透過日本政府統計的外國人對日股投資的金額估計此類交易的規模約為6000億美元。
2.第二部分是投資人藉日圓去買外國資產，如股票和債券。根據國際曼哈頓銀行的日本以外非銀行記帳人的日圓信貸額度口徑來統計。這種操作於2014年第1次第一季末的時候，大概有4,200億美元。但相關的數據是每季才更新一次，目前還看不到第二季數據。
3.第三部分是國內的投資者，原來日本自己的投資者用日圓去買外國的股票和債券。例如日本的退休基金為了將來要付的錢，就會用日圓去買外國的股票和債券。這次調整前的交易大約有3.5兆美元，其中約60%是外國股票。
如果我們把這三個部分加在一起，估計日圓套利交易的總規模大約是4兆美元。如果未來日本的通膨情況讓日本央行不得不慢慢提高利率，那麼這種交易就會減少。所以這是說為什麼短期部位解除了光了但長期部位可能還有影響。
總結來說，不同類型的投資人都在根據市場的變化來調整自己的投資策略：
趨勢緊接著或投機性資者（如CTA）：最近他們必須大量賣出先前持有的股票多頭、日圓空頭。 日圓套利交易：如果日圓升值，這個操作就會虧錢。現在雖然日圓的交易從超賣變成超買，但整體來看，這個4兆美元的大交易並沒有大規模解除。 創投基金：最近市場波動較大，他們也減少了投資，但比CTA少了一些。但因為債券價格的上漲幫助他們控制了損失。 一般散戶：與以往的股市下跌相比，這次他們的撤資並不多
中國主題基金流入31億美元5月底以來被動資金持續買進：
儘管市場動盪，本週股票資金流入連續第16週維持正值，甚至比前一周增加。而債券資金的流入則有所恢復
極高的配置從上週水準回落至略低於平均（36百分位）。系統性策略的配置也從昨日水準回落至略低於平均（38百分位）都是去年夏季大回調之後首次回落至如此低的水準：
本週一VIX指數在一天內波動超過40點，最小值達到了歷史紀錄，但考慮到大盤週一波動小於3%，歷史上VIX一天跳升20點時股市現貨波動可以到5~%10%，所以高盛交易台評測這是“波動市場衝擊，不是股市衝擊”，VIX市場流動性存在問題，衍生品市場的恐慌被放大了，市場8月21日VIX暴漲之前可能會維持暴跌：
高盛券商部門的統計客戶上週對產品基金連續第三週淨賣出，個股則近似來最大的淨買入，尤其是在資訊科技、必需消費品、工業、通訊服務和金融板塊。未來，果經濟數據相對樂觀，投資者可能將注意力從市場的整體風險（市場beta）轉向個股或行業特定的（alpha）
美股流動性去年5月以來最低的水準：
美銀的CTA策略模型顯示，未來一周美股CTA資金傾向加倉，因美銀長期趨勢依然看好，因此CTA不太可能很快轉為空頭，反而可能在股市找到支撐後迅速重建股票多頭頭寸。
日內福減倉:
即將到來的關鍵事件
消費者物價指數（CPI）：預期CPI數據對市場產生影響，如果CPI符合預期或低於預期，市場可能不會出現意外反應；如果CPI符合預期，將是一個重大問題。 零售銷售數據：如果數據強勁，市場可能會軟著陸並持樂觀情緒。 傑克遜霍爾會議：預計聯準會將傳達支持市場的訊息，可能會再次提及金融狀況的緊縮。 英偉達財報：預計在月底發布財報時，市場可能會對此表現出持正面態度。
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