再質押和流動性再質押在以太坊生態系統中越來越受到關注，特別是在ETH ETF利好消息的影響下。這些技術允許用戶透過質押ETH參與DeFi活動，獲得額外收益而不犧牲流動性。 EigenLayer是再質押的先鋒，提供安全性，而流動性再質押則透過鑄造流動性代幣改善使用者體驗。儘管EigenLayer受到歡迎，但Karak和Symbiotic也在努力進入市場。隨著流動性再質押協議的擴展，預計將吸引更多用戶資金，推動整個生態系統向前發展。
撰文：耿凱、Eric，DFG
引言
再質押和流動性再質押，在那些希望在ETH ETF 帶來的利好消息基礎上增加ETH 回歸的用戶中引起了廣泛關注。 DeFi Llama 的數據，這兩個類別的TVL 成長驚人，根據所有類別分別排名第五和第六。再質押生態最近發展迅速，但在了解再質押和流動性再質押帶來的額外好處之前，讓我們先了解再質押和流動性再質押的基本原理。
再質押生態概況
質押和流動性質押的背景
以太坊質押涉及投入ETH來保護網路並獲得額外的ETH獎勵。雖然質押ETH會產生回報，但它涉及承擔被懲罰的風險以及由於解除質押期而無法立即出售ETH而導致流動性不足的風險。
要成為者，個人質押者需要大量的前期資金，即32 ETH，這對許多人來說是一個難以承受的驗證者的存款。因此，ConsenSys 和Ledger 等驗證者即服務平台提供了集合質押服務，允許多每個使用者的ETH 持有量滿足最低質押要求。
儘管這些服務允許質押任意數量的ETH，但質押的ETH 仍處於「鎖定」狀態，無法訪問，直到解除質押（需要幾天時間）。流動性質押作為一種創新的替代方案應運而生，它鑄造一種流動性代幣以換取用戶的ETH 存款。流動性代幣代表他們質押的ETH，這些ETH 會增持獎勵，並可用於參與DeFi 活動以增加收益。 Lido 是流動性代幣的先驅，還有Rocket 和Stader等公司也緊跟在後。這些解決方案不僅使質押更容易獲得，而且還提高了投資者的靈活性和潛在回報。
質押和流動性質押有何不同
質押貸款的興起
這是由EigenLayer 首次提出的概念，它涉及使用質押的ETH 來保護無法在EVM 上部署或驗證的模組，例如側鏈、前置機網路和資料可用性層。這些模組通常需要主動驗證服務（AVS） ，這些服務由自己的代幣保護，並會遇到諸如需要自行建立其安全網路和信任模型較低等問題。再質押解決了這個問題，因為安全性可以從以太坊的大型驗證者集引導，而攻擊其礦池化質押需要更大的成本。
Eigenlayer PDF中關於礦池化安全性的說明
雖然Eigenlayer 是第一個再質押協議，但其他一些協議也成為了競爭對手。雖然它們都旨在使用再質押的資產來提供安全性，但它們之間存在估計的差異，我們將在下一節中討論差異。
再次押協議概述
特徵層
卡拉克
共生
電視線
156.52億美元
10.14億
124.2億美元
支持資產
ETH 和LST
多資產
多資產
發行債務項目
否
否
是
再質押資產流程
委託給營運商
委託給營運商
存入vaults
安全模型
高安全
柔性安全性
柔性安全性
執行層
以太坊
K2
以太坊
狩獵處理
治理
未明
解決者
服務鏈
1
5
1
核心智能合約
可升級：3個多簽
可升級：2個多簽
基本不變量
目前支援存資產
多元協議支持的存款種類很重要，因為它決定了它們承載存款流的能力。隨著時間的推移，擁有更廣泛的資產支持的協議更可能吸引更大的流量。目前，Eigenlayer 僅支援ETH和ETH 流動質押代幣(LST)，而Karak 和Symbiotic 則支持更廣泛的資產範圍。這種多樣性是這種清晰的再質押協議的主要區別因素。
Karak 接受各種資產，包括LST、流動再質押代幣(LRT)、Pendle LP 代幣和穩定幣。同時，共生支持LST、Ethena 的ENA，和sUSDE。雖然他們目前接受不同的資產類型，但有兩個者都計劃擴大其產品範圍。 Karak可以接受任何資產進行再質押，而共生允許任何ERC-20代幣作為再質押的質押品。 EigenLayer目前接受的資產範圍比較有限，但未來計畫包括雙重質押和LP再質押選項。
安全模型
目前，Eigenlayer 僅接受ETH 及其變體，與其他小市值代幣相比，這些代幣的波動性較小。這一點至關重要，因為它可能會大幅降低風險，而這種波動可能會危及基於Eigenlayer建置的主動驗證服務（AVS）的網路安全。相較之下，Karak和Symbiotic等協議提供了更廣泛的資產供給再質押，搭建平台上的安全服務（DSS）（在環球） Karak 上）和網路（在Symbiotic 上）提供了更靈活的安全選項。
提供多種資產進行再質押可以實現可自訂的安全性，使服務能夠確定其所需的經濟安全等級。透過接受產生收益的代幣，基於再質押協議可以建構的服務吸引驗證者所需的額外的收益，從而使保護其服務增加成本效益。可自訂的方法可以讓服務決定所需的安全類型和等級。
在設計方面，Eigenlayer 和Karak 都具有可升級的核心智慧合約，這些合約由定時簽名管理。它們分別有3 個和2 個不同的定時簽名，控制基礎的不同部分，將控制權去中心化到不同的另外，共生具有不可變的核心合約，可以消除治理風險和單點故障。雖然這可以中心化消除治理問題，但如果合約程式碼中存在任何錯誤或缺陷，則需要重新重新。
儘管再質押支持礦池化安全，但營運商勾結了風險。例如，如果一個價值200 萬美元的網路由價值1000 萬美元的再質押ETH 保護，那麼攻擊該網路在經濟上存在是不可行的，因為攻擊成本（500萬美元）並回報（200萬美元）。但是，如果同樣的1000萬美元再質押ETH還保護另外10個價值200萬美元的網絡，那麼攻擊在經濟上是可行的。為了解決這種情況，可以對過度致力於其他服務的驗證者的再質押資產施加限制，以防止再質押ETH 過度中心化。
支持的鍊和合作夥伴
Eigenlayer和Symbiotic主要只接受在以太坊上的資產，但Karak目前已經支援來自5條鏈的存款。整合坊更多接受再質押資產的鏈，減少了對消息橋訪問以太坊以外的再質押基礎設施不過，預計TVL仍然在以太坊中持有，利用以太坊上的再質押資產可以提供最高的安全性。
Karak 也推出了第2 層網路K2，該網路作為DSS 在以太坊上啟動升級之前進行測試的沙盒環境。與Eigenlayer 或Symbiotic 提供相比，這兩個網路都沒有與Karak 類似的測試，但協議也可以利用不同的鏈進行測試。
儘管上述再質押協議存在差異，但它們似乎最終會融合在一起，提供相似的服務，涵蓋不同的再質押資產。因此，每個協議的成功最終都能夠取決於它們建立的合作夥伴關係，從而在其基礎設施之上建立服務。
由於Eigenlayer是再質押領域的先驅，其基礎設施上建構的AVS數量也是最多的。 Eigenlayer上比較有名的AVS包括EigenDA、AltLayer和Hyperlane。 Karak只宣布了一個DSS，但他們已經成功整合Wormhole以開發用於其原始代幣傳輸（NTT）的去中心化驗證器網路和去中心化中繼器網路。雖然Symbiotic是最新推出的，但Symbiotic最近宣布Ethena將使用其再質押框架和LayerZero的去中心化驗證者網路（DVN）來確保USDe和sUSDe資產的跨鏈傳輸。
隨著時間的推移，更多的服務可能會利用此類再質押基礎設施來確保安全性。能夠先與大型參與者建立合作關係的平台很可能在長期內勝過其他平台。在探討了再質押的全貌後，深入研究下一層流動價值再質押協議關鍵，以了解風險的差異以及它們如何為整個生態增加。
流動性再質押概述
以太金融
倫佐
河豚
海帶
特徵值
膨脹
醇厚
流動再質押代幣的類型
維尼
籃子
維尼
籃子
西班牙
維尼
西班牙
電視線
635.1億美元
20.61億
170.9億美元
$86.347千萬
$83.763千萬
45.41千萬美元
$58.653千萬
存款資產
以太坊
ETH/wBETH
/stETH
ETH/stETH
ETH/stETH/
ETHx/sfrxETH
12 種LST
以太坊
乙型血紅素
DeFi 集成
136
90
21
74
三十五
三十六
5
第2 層支持
是
是
是
是
否
建立自己的
否
驗證者類型
白名單和單獨驗證者
白名單
單獨的驗證者
白名單
白名單
白名單
無需許可
預估價格影響
-0.30%
-0.11％
0.26%
-0.20%
高
-0.21％
高
是否支持Symbiotic
是
已暗示
否
否
已宣布
已暗示
是
流動再質押代幣的類型
當您向協議存款時，流動性再質押協議將為您提供其流動性盤點代幣。根據所選的協議，您可以選擇幾種資產存款選項。
例如，除了離婚ETH 和stETH，Renzo 還允許wBETH 存款，而Kelp 則允許ETHx 和sfrxETH 存款。無論您將哪種代幣存入這些協議，您都會分別收到它們的LRT、ezETH 和rsETH。這2個LRT被視為基於籃子的LRT，因為LRT代幣由底層資產的組合表示。將多個LST聚合到同一個LRT可能會帶來複雜的管理挑戰和額外的交易對手風險。
其他流動再質押協議提供了提議的LRT，用戶只能存入提議的ETH。對於Puffer 來說，雖然它目前接受stETH，但最終也將stETH 轉換為提議的ETH 來進行提議的再質押。以前，這是優勢，因為Eigenlayer 對LST 有上限，而對原有ETH 沒有。然而，他們後來取消了所有資產類型的存款上限，原有LRT 消除了必須平衡其LRT 代幣與普通LST 資產的風險以及他們對其他LST 協議風險的曝險。
Eigenpie 和Mellow 目前都擁有獨立的LRT，它們分別發行特定的LRT 代幣以換取特定的存款和金庫。雖然這將LRT 代幣的風險隔離到其各自的LST/金庫，但也導致了流動性的進一步去中心化，因為幾乎沒有或根本沒有DEX礦池流動性可用於快速兌換回ETH和LST的基礎資產。
DeFi 和Layer 2 支持
Liquid 再質押協議的資本價值在於，你可以解鎖效率，利用從再質押和DeFi 中存入的資產來獲得上漲收益。 Pendle 是這些協議使用最廣泛、整合度最高的平台，因為它收益的交易機制允許用戶利用槓桿在流動性再質押協議上耕種積分。許多存款人仍然在Pendle上提供流動性，因為他們如果持有頭寸至暴力，他們可以在沒有經常損失的情況下提供流動性。
許多DeFi 整合已擴展其他領域和協定。這些LRT 也作為Curve 和Uniswap 等平台上DEX 交易所的流動性，供那些想要提前退出而消耗提款質押期等待的用戶使用。 Vault 也應運而生，並透過循環、選項等為這些LRT提供不同的收益策略。現在，一些網路平台（如Juice和Radiant）也提供LRT作為質押品的網路服務。
為了應對較低的gas費，這些LRT也支援各種Layer 2。用戶可以選擇直接在L2上再質押資產，也可以將再質押資產從以太坊轉移到L2，以降低DeFi的gas費儘管大多數TVL和交易量仍在以太坊上，但將這些LRT劃分L2也可以擴大其市場份額，因為較小的參與者被高昂的以太坊費用所抑制。
重建押注協議
流動性再質押協議最初是建立在Eigenlayer 之上的，因為它是第一個提供再質押的協議。隨後，Karak 上線，但並不要求這些流動性再質押協議另外集成，因為用戶在透過Eigenlayer上的流動性再質押協議運營商再質押其基礎資產後直接將其LRT存入Karak。因此，目前大多數流動性再質押協議都已與Eigenlayer和Karak整合。
另一方面，Symbiotic於6月底推出，與Karak不同，它不允許將LRT存入其平台。這使得只有LST可以存入Symbiotic進行再質押。如果流動再質押協議想要為Symbiotic提供LRT，他們必須設置一個允許金庫或運營商，將用戶的存款委託給他們，以便在共生上進行再質押。
另外最近圍繞著Eigenlayer空投的爭議，許多用戶對空投條款不滿意，有些用戶開始在平台上發起提現請求。隨著用戶和農民尋找下一個協議來獲得收益和耕種空投，共生似乎是下一個合乎邏輯儘管Symbiotic 已將其存款上限設定為約2 億美元，但它也一直在與許多其他協議合作。 Mellow 是第一個建立在Symbiotic 之上的流動性再質押協議，但許多先前建立在Eigenlayer 上的協議現在也與Symbiotic 合作以保持市場份額。
質押貸款不存在
自2023年底以來，再質押存款大幅上漲。流動性再質押比例（流動性再質押中的TVL/再質押中的TVL）已達到70%以上，近幾個月來持續增長約5-10%，這表明再質押的大部分流動性都是透過流動性再質押協議進行的。隨著再質押類別的擴大，流動性再質押協議預計還將擴大。
然而，有明顯的表明，Eigenlayer和Pendle的提款突破量在6月27日開始後下跌了40%以上。儘管Pendle上提款的可能會展期，但資金提款突破可能是由TGE和2024年明顯造成的最重要的流動性和質押協議的代幣分配。
農民將繼續做農民。雖然Eigenlayer的空投EIGEN已經推出，但直到2024年9月底它仍然無法交易。因此，農民可能會拿出他們的存款，尋找其他空投來耕種。隨著時間的推移，其中一些流動性可能會流向其他協議，即Karak 和Symbiotic。
即使對於已經推出代幣的流動性再質押協議，它們也有後續的空投季，並且其LRT 仍可在Karak 中使用，同時努力與Symbiotic 集成。隨著Symbiotic 和Karak 未來的TGE 以及其存款上限的提高，用戶很可能會繼續在這些協議上耕種。
結論
質押ETH 數量
以太坊流動性質押TVL
2024年7月1日，餘額中質押的ETH接近3,300萬個，其中約1,340萬個ETH（460億美元）透過流動質押平台質押，佔所有質押ETH的40.5%。由於Eigenlayer上的鄰近ETH存款增加，而LST存款上限有限，這個比例最近有所下跌。
隨著AVS 獎勵和懲罰的激活，再質押協議上的新服務可以透過新一代幣分配獎勵，類似於Lido 上的質押回報。雖然空投農民可能會從分配的空投獎勵中轉向流動性，但收益隨著時間的流逝，尋求者可能會被吸引。
目前，再質押與流動質押的比例約為35.6%，接近流動質押ETH 與總質押ETH 的比例。隨著再質押平台最終取消存款上限並分裂其他資產（包括嘗試重新質押Milady），將會有未來可能吸引更多的資金流入。
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