本週，作者對Telegram API文件進行了學習，並討論了穩定幣項目Usual Money的核心創新點，主要在於其代幣經濟學設計。 Usual Money透過生息質押品支持治理代幣$Usual的價值，並推出了一個4年期債券產品USD0++，旨在降低流動性並保持利潤穩定。作者指出，儘管該專案對投資者有吸引力，但對資金較小的散戶而言，USD0++實際上可能成為流動性蜜罐，參與時需謹慎。創辦人皮埃爾·珀森的背景進一步驗證了該計畫的潛在利益與風險。
作者：@Web3Mario（https://x.com/web3_mario）
摘要：本週繼續學習Telegram API 的相關文檔，有點吐槽一下，對於Telegram 系的文檔風格實在是不敢恭維，頗有些「俄式硬核」的感覺。 閒暇的閒暇時間和朋友聊天，聊到了一個挺有趣的，顯然最近也有熱度的穩定幣項目，Usual Money。由於文人對穩定幣計畫一直保持著研究的興趣，所以接下來花了一些時間做了一些研究。有一些心得與大家分享，可以讓大家更加審慎總的來說，我認為Usual Money的核心創新點在於代幣經濟學的設計，透過將生息質押品的利潤其治理代幣$Usual的價值支撐，而透過支出了一個4年期的債券產品USD0++，降低了USD0的流動性，保證了上述利潤流的相對穩定性。然而對於資金量較小的散戶來說，USD0++其實是一個流動性蜜罐，參與時需要保持審慎的態度。
剖析普通貨幣的與機制核心賣點
在上個月積分活動後，中文網路上已經出現了一些PR軟體對Usual Money積分介紹，有興趣的小夥伴可以自行了解。這裡簡單的回顧並補充一些比較有趣的資訊。在看其他介紹文章都有提到的Usual Money的創始人是法國前政治家，我一度以為應該是一位年輕人已長，在政治生涯影響尾聲的時候利用其力量下海為自己謀求一個東南亞退休金的政治人物其實這位創辦人非常年輕，Pierre Person，他出生於1989年1月22日，在2017年至2022年擔任巴黎第六選區國會議員。在他的從政生涯主要是為法國總統做馬克宏的選舉幕僚與政治總部，他屬於法國社會黨，政治光譜屬於左派，在任期間所涉及的例如LGBT醫療與大麻合法化等架構，所以基本上符合一個典型的「白左精英」的形象。
考慮到他的政治背景，今年選擇「棄政從商」的轉型也可以理解了，因為馬克宏所重建的複興黨（中間派）在2024年國民議會選舉中，輸給了左翼聯盟「新」人民陣線”，且與第三名的極右翼政黨國民聯盟差距也不遠。這基本上意味著法國的政治環境與大多數西方國家一致正在極端化，那麼作為建制派的代表，馬克龍的代表重要的政治將軍失守，皮埃爾·珀森在此時選擇轉行，也倒不為是一個明智的選擇。
之所以補充這個資訊的原因是幫助大家看清創辦人對於這個計畫的寄託是什麼，決定了他願意為事業投入的資源有多大。說回到普通貨幣，這是一個穩定幣協議，其核心機制總共包含透明代幣，其一USD0是其以RWA資產準備金1:1發行的穩定幣，其二USD0++是其設計的一個4年期USD0債券的可流通票據，其三通常是其治理代幣。
我們知道目前的穩定幣依照演進方向劃分，主要分為三大類。主要包括：
高效率的交易願景：此類項目主要指的是USDT、USDC等類型的法幣穩定性穩定幣，他們的主要使用價值是打通真實世界資產與鏈上資產之間的鏈接，因此這些項目的建設重心如何為發行資產創造更多的流動性，從而為用戶帶來更好的交易體驗，從而增加採用度； 抗審查：此類項目主要指的是DAI、FRAX等加密貨幣資產質押性去中心化穩定幣，它們的主要使用價值是在抗審查的前提下，為一些對隱私有高要求的資金提供儲備價值與因此這些項目的建設重心要求如何在保證協議去中心化的基礎上，要求增加協議的穩定性，在應對緊迫兌現等風險上的容錯能力更強；收益型項目低波動的理財產品憑證：這類主要指USDe等，將一些具有風險中立的低風險理財產品的憑證盤點成一個穩定幣。它們的主要使用價值是為用戶捕獲更多的收益因此這些項目的建設中心亟待如何找到更多低風險高回報的投資組合。
但在專案實際的演進過程中，這些屬性又都會互相交融，通常某個專案的核心創新點是比較清楚的。通常的金錢就屬於類。因此其主要的第三個核心賣點是透過USD0為用戶帶來收益。那麼讓我們來看看下普通貨幣是怎麼設計的。對於一個穩定幣項目的判斷，通常要從兩個緯度來分析，其一是穩定性，其二是成長性。而像USD0這類產品通常會具有相對較強的成長性，在穩定性上會稍微弱一些。
首先在穩定性上，USD0採用的是目前比較主流的100%準備金的設計，而不是超額質押。類似的機制相類似的包括Fei，目前版本的FRAX，Grypscope等。形式就是你的格式一筆資金可以從協議鑄造等價值的穩定幣，同時你的這部分資金將作為新發行的穩定幣的準備金100%儲備起來，以此作為穩定幣的價值支撐。而作為USD0選擇的機制是在接受的準備金類型上做出一些選擇，其選擇用一籃子RWA資產USD0的準備金，其中RWA資產特指短期美國國債以及美國隔夜逆回購債券。作為目前早期階段，USD0的準備只有一種，是Hashnote發行的USYC，是符合上述要求的RWA鏈上資產。用戶可以選擇使用USYC從Usual Money處等值鑄造USD0，當然也可以使用USDC，只是由代理商負責兌換成USYC 。
這樣就首要目的：
在保證風險極低的情況下，為協議帶來了真實的收益來源； 透過聚合的方式，為尚屬於早期的RWA資產帶來流動性。
第一點上其實大部分同類項目都差不多，就算是USDT、USDC這樣的項目，其實也是這樣操作的，因此Usual Money的核心創新點就在於獲得的收益是如何分配的，這就是它的機制中的核心，USD0++，簡單來說，這是一個4年USD0的可流通債券。要注意的是，持有USD0其實並不會產生任何收益，只有將USD0兌換成需要4年才可以兌換的USD0++後，才可以取得收益。這與Ethena的設計是類似的。當然在存續穩定性中，用戶可以在二級市場中將USD0++賣掉，提前折價換取流動性。
這裡是USD0++的收益來源以及收益方式分配，首先需要強調的是USD0++的收益來源只對應到你所各自的資產對應的RWA收益。其次按活動瓜分所有準備金所產生的總收益其次在收益分配方式上，Usual Money提供了兩種選擇，其一你可以持有USD0++，那麼獎勵將通過Usual代幣的形式，這和當前RWA的平均捐贈方式，其二你可以選擇將其鎖定6個月，在鎖定期滿後可以以USD0或通常代幣的形式獲得所有代幣，但如果在鎖定期中解鎖，則無法獲得鎖定期產生的收益。
具體舉個例子說明，假設目前普通貨幣的準備金平均APY為4.5%，你買了100美元的USD0把它轉換成USD0++，此時你有兩種選擇：
如果持有不動，你每天可以獲得價值0.0123（100 * 4.5% / 365）的通常代幣獎勵。當然加入通常會增值，則你的收益可能放大，反之可能縮小，這就是其自稱的所謂USD0++阿爾法產量。 可以選擇將其鎖定6 個月，假設這6 個月內，平均APY 為4.5% 保持不變。則在6 個月期滿後，你可以選擇獲得2.214 象徵的USD0，或價值2.214 你像徵的通常代幣。這就避免了存續延續，因通常的價格波動造成收益減少的風險。這被稱為基本利息保證（BIG）。
這意味著只有6個月鎖定穩定的USD0++所對應的RWA資產的收益才有可能被真正派發，而且預計也只有RWA的平均水準。除此之外其餘部分的RWA資產對應的收益將作為普通代幣的價值支撐被協議儲備並管理。當然這部分資產如何與普通代幣具體連結還需要等更多機制的細節公佈才可以知道，但較大的機率是回購之類的方式。
通常金錢中各利益點以及為什麼說這是一個為散戶設計的流動性蜜罐
在了解了Usual Money的設計之後，我們來分析Usual Money中涉及的利益方以及各自的利益點。我們可以大致將其分成六種角色，VC或投資者、RWA發行者、KOL、巨鯨、專案方以及散戶；
首先針對VC或投資者來說，他們的核心利益點是普通代幣的價值，看到我們普通貨幣的投資機構以及募集資金規模還是比較好的。這也影響了整個設計對於確保普通代幣的機制價值支撐的信心。可以交易所到該專案對VC或一般投資人的積極性調節能力是比較強的。透過資深背書調節更多人參與USD0協議，甚至直接成為鎖定USD++對於一般貨幣的價格穩定性有極大的幫助。因此你會比較容易在社群媒體上看到相關人士的支持聲音。
其次針對RWA發行方，在先前的介紹中我們也知道，對於RWA發行方來說，Usual Money是一個不錯的流動性解決方案。坦白的講，目前市場中RWA類Token的採用度並不高，因為真實世界中的資產的過去往往低於Web3領域，因此其對加密貨幣世界資金的吸引力不高。而當整合通常資金後，由於用戶的參與重心從RWA轉移到了潛在的Alpha收益，由此吸引的用戶資金又將無縫無感知的被轉換成相應的RWA，這也就為RWA 創造了需求與流動性，因此他們也樂於支持。
接下來是KOL，這裡除了KOL是買家思維還是賣家思維了，因為在當前的平時積分活動中，由邀請分傭的設計，如果是希望圖這部分利益的KOL，當然會在一番掛贊之後附上自己的邀請碼。
對於巨鯨用戶來說，通常情況下由於資金優勢考慮，其會掌握相當一部分的通常的代幣啟發，尤其是對於通常的代幣經濟學設計中似乎為社區分佈的比例極大，佔90% 。經過理解的分析我們知道，由於USD0++ 的年期為4 年，這意味著參與者將更容易拉到更大的折現率波動風險。然而，對於巨鯨來說，可以利用普通貨幣進行一個有趣的設計來為了規避這個問題，平價套利權（PAR），簡單來說，就是當USD0++在二級市場上出現增量偏移，在DAO認為有必要提前解除部分USD0++，以恢復二級市場中USD0++的流動性。而這個過程中，自然是巨鯨的話語權比較重，當他們認為有必要提前推出時，他們可以輕易利用這個條款降低折現率，或者說降低交易滑點。
這對專案方來說也同樣重要，因為在這個恢復流動性的過程中，實際上相當於套利交易，而這部分機制交易所產生的利息將歸專案金庫管理。所以對於專案方來說保持一定的折現率說可以帶來收益，而這就等於是散戶的退出成本。
最後對散戶來說，是這個協議中唯一負擔和承擔者的一方。首先如果選擇參與USD0++，你將意味著4年的鎖定期。我們知道在債券市場上越長的存續期通常都要由更大的風險貼水，然而USD0++的潛在意圖卻只有短期美國國債的水平。既承擔了更多的風險，卻獲得了最低的利益。而散戶在退出時，也不會在DAO擁有巨鯨用戶治理的優勢，因此必然意味著需要承擔更大的折現率成本。由於這些成本是專案方的重要收益來源，因此不太可能獲得專案方的密切許可。
尤其是考慮到未來已經聯準會進入到降息週期內，面對越來越低的情況，USD0++參與的散戶的資金效率將進一步被壓縮，同時由於降息意味著債券價格走高，那麼RWA升值的收益將作為通常增值的飼養料，對於散戶來說也沒有吃到。我認為這是一群精英為散戶打造了一個精美的流動性蜜罐。大家參與的時候一定要融合審慎的態度。對於可能資金較小的使用者來說，適當配置一些平常的，盡量少用USD0++比較划算。
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