穩定幣作為一種特殊的加密貨幣，類似於銀行存款，但有擠兌的潛在風險。發行方透過投資存款人的資金獲取利潤，若投資失敗，可能導致資金無法償付，形成擠兌循環。與傳統銀行相比，穩定幣的擠兌風險更高，因為其價格直接反映市場信心。解決方案包括保持高度流動性和有效的風險管理。然而，穩定幣的透明度也增加了風險，導致市場更敏感。監管措施需結合穩定幣特性，以確保投資安全與應對擠兌風險的能力。
來源：彭博社
原文標題：穩定幣可能引發銀行擠兌
作者：Matt Levine
編譯：比推BitpushNews Yanan
我經常提到的一點是，加密貨幣正在迅速汲取傳統金融的經驗教訓，這個過程相當有趣。首先，它有時會經歷一些滑稽甚至災難性的事件，從而重新學習這些教訓。其次，它往往能夠以非常清晰、簡潔且有系統的方式來掌握這些經驗。可以說，加密貨幣是一個極佳的教學工具。例如，如果你想了解信用危機，你可以選擇深入研究2008年全球金融危機的起因這個過程，但無疑會相當複雜且混亂。或者，你也可以選擇研究2022年加密貨幣金融危機的起因和過程，這相對來說更加簡單明了，而且還是頗有趣味的。在這次危機中，所有相關人士都在即時採訪發布推特動態，接受YouTube。從加密貨幣危機中獲得的眾多直覺對於真正理解的金融危機很有幫助，而且其表現方式更簡單、更有趣，也更公開透明。我寫道：「加密貨幣就像是把傳統金融公司裡那些聰明且雄心勃勃的實習生放在他們自己的遊戲市場中，讓他們自由發揮、當家作主的結果。」正因如此，加密貨幣才具有如此獨特的教育意義。
穩定幣是一種特殊的加密貨幣產品，可以看作銀行的抽象表現。當你向穩定幣發行方存入1美元時，你會收到一張收據，即穩定幣，上面標明「等值於1美元」。另外，在加密的環境中，例如在區塊鏈上或加密貨幣交易所內，你可以將這枚穩定幣以1美元的價格來使用。它具備交易功能，例如，你可以用1美元的穩定幣購買價值1美元的比特幣，而賣出比特幣的一方獲得你的穩定幣。
同時，穩定幣發行方會持有你的1美元並進行投資，以期獲得利潤。這些利潤一般用於支付營運支出、剔除了營收等。而你（或任何持有穩定幣的人）通常可以在終止的期限將穩定幣歸還給發行方，以換回你的美元。此時，穩定幣發行者必須支付這1美元。
整體來說，這個過程與銀行存款頗為相似，兩者之間也存在著一些差異。如果你對銀行的運作模式有所了解，那麼就能預見這種模式可能出現問題的一些方式。具體來說，主要有兩種情況：
首先，銀行或穩定發行幣方在持有你的資金時，可以投資並獲得利潤。他們從存款人的資金中獲得的利潤越多，他們留下的部分就越多。但是，反之，如果他們投資虧損，導致資金全部損失，那麼人將不得不承擔大部分損失。因為發放方的資金大多來自於人，所以一旦虧損，就沒有更多的資金來補償他們。
因此，風險這就為發行方帶來了承擔的動機：如果創投獲得成功，他們就可以獲得大量利潤；而如果投資失敗，就損失別人的資金。
在這種情況下，可能會發生「擠兌」。穩定幣發行方可能會把你的全部資金投資於一些表面上非常安全的項目，但其中不乏長期投資。然而，如果所有存款人都要求在同一天取回他們的資金，發行方可能無法立即滿足這項需求。在這種情況下，他們可能必須以低於成本的價格緊急拋售這些長期投資，最終導致資金短缺，無法初始化所有人員。
由於這種環環相扣的邏輯邏輯是華麗的，因此它具有自我強化的特性：如果你預見到可能會發生擠兌，那麼為了資金安全（在發行方資金疲憊之前），你會傾向於先行而如果每個人都採取這樣的行動，那麼擠壓兌現就必然會發生。
這個問題往往是相互關聯的，因為出現兩個銀行擠兌的一個常見原因是銀行用存款人的資金做出了糟糕的投資決策。然而，它們並不總是同時出現。銀行有可能在糟糕的投資上損失重大損失，並且在任何人意識到這一點並且有時間進行排隊之前，就已經破產了。同時，也有可能發生一些並非直接由投資損失引發的緊急兌現情況，而是完全由於銀行的即時質押與非流動資產之間存在流動性不匹配所造成的。
在銀行業領域，存在著一系列SOP來應對各種挑戰。針對投資問題，主要採取以下策略：
1.審慎監理：監理機關嚴格關注銀行的投資行為，致力於預防銀行做出不利的投資決策。
2.監理資本：要求銀行持有一定比例的額外資本，這樣即使投資出現損失，銀行也能利用非存款人的資金來承擔損失。
而對於緊迫兌現問題，則主要透過以下方法來解決：
1.流動性監理：要求銀行保留充足的現金儲備，以滿足存款人隨時可能提出的需求。
2.「最後貸款人」制度：如果一家銀行擁有優質的非流動資產，但面臨所有存款人同時要求存款的情況，聯準會就會向該銀行提供貸款，因為聯準會相信銀行最終有能力初始化。
3.存款保險：政府作出承諾，“如果銀行真的倒閉了，我們將在一定放棄內返還給你的，因此請不要參與擠兌銀行。”
在穩定幣領域，整體來說，這些措施是否最主要呢？確實，市場上有一些提議涵蓋了其中的部分措施。然而，我們曾經討論過的Tether，作為最大的穩定幣發行方，2019 年就因對客戶資金進行了極其冒險的投資而陷入困境，其公佈的賬目一度顯示資本倍數為0.2%（儘管後來有所改善）。此外，我們還討論過TerraUSD，這種穩定幣的投資策略幾乎如下於“大幅高度關聯的風險資產”，導致在2022年的一次擠兌中徹底崩盤。
那麼，對於穩定幣而言，理想的監管解決方案應該具備哪些要素呢？ 「存款保險並獲得聯準會貼現窗口的機會」聽起來像是一個有趣且實際的要求，而且在我寫下這句話時，我突然意識到這很可能在下一屆川普政府的第一年內成為現實。
更直接且的答案是：「穩定幣發行方應將資金投資於相對安全且具備高度流動性的項目，並且他們應當核心自持有一定的有資本。這樣，即使投資項目出現虧損，發行當然，在這個基礎上，還需要進一步細化具體的實作細節。
Gordon Liao、Dan Fishman和Jeremy Fox-Geen共同撰寫了一篇題為「穩定價值代幣的風險基礎資本」的論文，他們都來自穩定幣發行機構CircleInternet Financial。儘管Circle在遊說爭取更廣泛的穩定幣監管政策方面事關自身利益，但本文對穩定幣與銀行業之間的關係仍提出了一些深刻的意見。其中一點就是，穩定幣在許多方面日益對銀行更加透明，這無疑是一個積極的因素，尤其是對傳統金融不透明性持懷疑態度的加密貨幣愛好者。然而，這些不透明性的存在並非無因之果。
Liao、Fishman和Fox-Geen指出，在其他條件相同的情況下，代幣化增加了穩定價值債權，面臨協調性擠壓風險兌現的可能性。原因在於，代幣化使得價值可以在代幣發行方的底層控制之外進行轉移和交易。此類交易產生了二級市場價格，為市場提供了一個完全可觀察的訊號。市場價格的即時可見性可能會加劇投資者的反應，使發行方更容易面臨擠兌風險如果帳本是公開的，交易行為也將緊密可觀察。透過可觀察的公共訊號揭示的訊息，可能導致金融市場出現“過度反應”，並在全球博弈中推動市場參與者協商擠壓兌行為（Morris& Shin, 2001）。換言之，如果代幣持有者觀察到二級市場價格大幅下跌或大量贖回的情況，他們可能會陷入恐慌，而不考慮資產支持的面，選擇出售或贖回基本代幣。
在傳統銀行業，銀行擠兌的關鍵往往是你認為其他人擠兌銀行。這種判斷標準從何而來？哦，來源有很多：謠言、糟糕的盈利公告、慌亂的電視露面等。股票價格下跌，可能就被視為出現問題的訊號。但畢竟是一門不準確的科學。相較之下，人們穩定幣在公開的市場交易中，其價格直接反映了對其的信心程度例如，如果一個穩定幣的交易價格是1.0002美元，那可能意味著當前沒有發生擠兌；但如果交易價格是0.85美元，那可能就表示正在發生擠兌。
針對這個問題，主要的解決方案是穩定幣發行者應保持大部分資金的高度流動性。
由於擠兌風險增加，管理金融風險的方法也需要與傳統銀行有所不同。例如，以法定貨幣支持的穩定幣，通常會持有高度流動的資產，與銀行相比，其期限錯配最小，信用風險也相對較低。因此，考慮到代幣持有者的利益和隔離資產礦池的承受力，穩定幣的資本緩衝用於吸收金融損失的能力實際上比銀行少。即使底層資產相同，將傳統代幣化風險可能會增加金融機構面臨的緊迫兌付。這是因為代幣化使得存款更容易被快速大規模剝離，而代幣持有者可能對市場訊號更加敏感。因此，提供代幣化存款機構可能持有更多資金來應對這種增加的風險，即使它們的資產基礎與傳統銀行相同。從本質上講，代幣化引入了類似銀行資產儲蓄表中固有的資產- 存放不匹配的問題，因此它們可能還需要應用類似的資本和償付能力製度。
接下來，我們談談穩定幣的「區塊鏈」方面：
除了金融風險之外，代幣化和多元化帳戶的使用還帶來了與技術、基礎設施和營運設施相關的額外風險考慮。這些非金融風險已在監管公眾諮詢和倡議中被行為強調。加密貨幣技術、永久性的記錄保存以及可撤銷的交易能夠降低安全和合規方面的風險，但某些在傳統銀行術語中被廣泛稱為「風險操作」的這些風險，在評估資本需求時卻存在面臨的挑戰。這主要是因為缺乏足夠的歷史操作損失數據，整個評估在很大程度上依賴於特定的技術選擇。在基礎設施快速發展和持續升級的環境中，發行方所選擇的技術可能需要準備的損失吸收資本會產生顯著的影響。
那麼，我們可以合理地設想，穩定幣發行方不一定會損失用戶的資金，因為它們的業務是基於區塊鏈技術，擁有傳統銀行所不具備的透明度、可追蹤性而且數字的合理性。然而，同樣基於這些原因，我們也可以實地設想，它們更有可能損失這些資金。
去年，美國經歷了一場小規模的銀行危機，這讓我花了一些時間深入思考銀行業。我曾這樣寫道：
銀行業，實際上是一種讓在不自覺中進行長期、風險押注的方式，它匯集風險，使每個人人們都感到更安全、更受益。你我之所以願意把錢存入銀行，因為是我們覺得「銀行裡的錢」非常安全，明天就可以用它來支付房租或買利用三明治。此外，銀行會這些去發放30年固定利率的質押貸款。房主們永遠不可能直接從我這裡借到30年的錢，因為我明天可能需要錢買三明治，但他們可以從我們所有權這裡集體借錢，因為銀行已經在人群存款人中去中心化了這種流動性風險。同樣，銀行也向可能破產的小企業發放貸款。這些企業絕對不可能直接從我這裡借到錢，因為我需要這筆錢，不想冒失去它的風險，但可以從我們業主那裡集體借給他們錢，因為銀行已經在大眾存款和結算人中去中心化了這種信用風險。
然而，傳統銀行業的不透明性設定能夠更多地利用客戶的錢去冒險。去年一些銀行危機的部分原因，也許就是這種不透明性不再像以前那麼有效。現在，更多的資訊在網路上獲得，謠言和恐慌可以透過電子方式在全球迅速傳播，人們對市值計價也產生了更多的期望。 正如一位聯邦存款保險公司的監管者去年所說：“遊戲規則沒有變，只是競爭變得更加激烈更激烈了。”
傳統銀行業的魔力存在，銀行能夠進行一系列的風險投資，將這些投資匯集在一起，然後對這些投資組合發行優先債權，而這些債權就是我們通常所說的「美元」：銀行帳戶裡的1美元，就是實實在在的1美元，即使它背後可能是一堆風險資產支撐。然而，穩定幣作為卻放棄了這種魔力：雖然美元穩定幣對於大多數加密的用途來說，其價值已經足夠接近1美元，但它擁有自己的交易價格。在市場情況良好時，它的價格可能是1.0002美元或0.9998美元，但在市場情況不佳時，你也知道，它的價格可能會跌至0.85這實際上是一種沒有“銀行里的1美元就等於1美元」這種保證的銀行業務，而且市場上24/7的即時價格都在告訴你，它離1美元到底有多近。這無疑創造了新的監管問題，同時也可能帶來未來常規銀行業的一些新情況。
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