作者：Tanay Ved 來源：Coin Metrics 翻譯：善歐巴，金色財經
摘要
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封裝資產增強了跨區塊鏈代幣的實用性和互通性，有助於維持流動性並促進去中心化金融（DeFi）活動。
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WBTC 是目前最大的封裝資產之一，市值為90 億美元。其供應量為15.4 萬，佔BTC 目前供應量的0.8%，佔以太坊智能合約供應量的67%。
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BitGo 計劃將WBTC 託管權轉移到與BiT Global 成立的跨司法管轄區合資企業，該合資企業由孫宇晨和Tron 參與，這引發了一些擔憂，促使DeFi 風險緩解和新解決方案的推出。
介紹
隨著加密生態系統的潛在市場不斷擴大，在公共區塊鏈上對各種形式的價值和資產進行代幣化的需求也在不斷增長。如今，資產類別不僅包括比特幣（BTC）等純數位資產，還包括基礎資產的代幣化表示，從加密貨幣（即BTC、ETH）到美元等法定貨幣，再到現在的政府證券等傳統金融工具。這催生了封裝資產、穩定幣和代幣化公共證券等一系列領域，增強了加密資產的互通性和實用性。
本文將代幣化和封裝資產在加密生態系統中的作用進行了闡述，並重點關注即將由BitGo 進行託管重組的封裝比特幣（WBTC）。
代幣化和封裝資產的世界
代幣化資產的範圍已大幅擴展，涵蓋了封裝資產、穩定幣和現實世界資產(RWA)。雖然這些資產的用途不同，但由於它們具有共同的特徵，即代表不同基礎資產的價值，因此可以將其歸類為代幣化資產的更廣泛範疇。
來源：Coin Metrics Network Data Pro
封裝資產：封裝資產是代表另一種加密貨幣價值的代幣，可實現跨區塊鏈網路的互通性。例如，封裝比特幣(WBTC) 是一種代表比特幣的ERC-20 代幣，持有者可以在以太坊生態系統中使用它。此類別還包括封裝以太幣(WETH)（ETH 的ERC-20 表示）、封裝流動質押以太幣(wstETH)（代表透過Lido 質押的ETH）以及封裝BNB (wBNB) 等代幣。 WBTC 和WETH 是當今最大的封裝資產，市值分別為91 億美元和76 億美元。
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穩定幣：穩定幣將美元或歐元等法定貨幣或在某些情況下將一籃子加密貨幣和傳統資產代幣化。例如，USDT 和USDC 與美元掛鉤，每種穩定幣都由發行人儲備中持有的現金等價資產支持，以保持1:1 的價值比率。我們已經看到各種類別的穩定幣的出現，從法定支持到加密貨幣支持等等，USDT 和USDC 的總市值約為1480 億美元。
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代幣化RWA：儘管代幣化資產相對處於起步階段，但它包括加密貨幣以外的一系列RWA，例如國債、私人信貸、大宗商品等。例如，貝萊德最近推出的美元機構流動性基金(BUIDL) 將現金、回購協議和各種期限的美國國債代幣化，為合格投資者提供傳統投資機會，並增強傳統市場的流動性。 BUIDL 是此類別中最大的，估計市值為5.17 億美元。
封裝比特幣（WBTC）的機制
封裝資產的創建方式是將加密貨幣鎖定在其原生區塊鏈上，並在另一個區塊鏈上發行等價代幣。此流程涵蓋各種模型，從使用託管人和商家的中心化方法，到利用直接智慧合約互動或參與者網路來減少潛在故障點的相對無需許可的解決方案。
一個典型的例子是Wrapped Bitcoin (WBTC) ，這是REN、Kyber 和BitGo 於2019 年發起的一項聯合計劃。 WBTC 採用去中心化自治組織(DAO) 來管理託管人和商家的新增和刪除，由多重簽章合約的金鑰持有者控制。 BitGo 是WBTC 的主要託管人，負責保管作為WBTC 代幣抵押品的比特幣，而商家則充當中介，促進鑄造和銷毀。
商家使用BitGo 鎖定BTC，初始化WBTC 的鑄造，WBTC 以ERC-20 代幣的形式出現在以太坊帳戶中，並以1 比1 的比例支援。這樣就可以在基於以太坊的產品和服務（如DeFi）中使用比特幣，而不會影響BTC 的流動性。也可以透過將WBTC 傳回託管人的以太坊帳戶來贖回原始BTC，然後從那裡銷毀。
來源：wbtc.network
儘管目前有多種比特幣封裝解決方案，每種方案都有其優缺點，但WBTC 的託管模式已成為最廣泛採用的模式。目前，有15.4 萬個比特幣（價值約90 億美元）處於託管狀態，9.8 萬個以太坊地址持有WBTC 的正餘額。
WBTC 的託管轉型和BitGo 的營收模式
8 月9 日，BitGo 宣布計劃透過與BiT Global 成立合資企業來重組WBTC 的管理層，過渡期為60 天。新結構旨在實現託管和冷儲存多元化，涵蓋多個司法管轄區，從目前的美國模式擴展到香港和新加坡。值得注意的是，此次合作將與孫宇晨和Tron 生態系統緊密結合，透過授予BiT Global 存取多重簽名合約的3 個私鑰中的2 個進行監督的權限來影響WBTC 的管理。
傳統上，BitGo 透過對WBTC 的鑄造和銷毀操作收取費用來獲得收入。該費用通常在0.4% 到0.5% 之間，根據交易規模和市場條件而有所不同。這些操作在WBTC 的訂單簿和區塊瀏覽器上是透明可審計的。例如，在一筆交易中，BitGo 作為託管人收到了52.17193124 BTC。然而，商家請求的相應鑄幣交易顯示只鑄造了52.08845615 BTC，這意味著BitGo 的收入約為0.16% 的費用。
來源：Coin Metrics Network Data Pro
雖然此次重組可能會擴大BitGo 在亞洲市場的影響力，但也可能影響其收入模式。與BiT Global 共同承擔WBTC 的託管責任可能會導致未來費用分配和收取方式發生變化。
DeFi 中的WBTC：託管變化中的效用和風險管理
封裝資產是去中心化金融(DeFi) 生態系統中不可或缺的組成部分。它們增強了不同區塊鏈網路及其應用程式中加密貨幣的流動性、互通性和可用性。因此，與BTC 相比，WBTC 的平均轉帳規模幾乎是BTC 的7 倍，典型的WBTC 轉帳金額為76,000 美元，而BTC 為11,000 美元。雖然WBTC 佔比特幣目前1,970 萬供應量的約0.8%，但其很大一部分（約佔其供應量的67%）位於基於以太坊的智能合約中，這證明了其在DeFi 中的使用。
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WBTC 以及其他封裝資產和衍生資產被廣泛用作DeFi 借貸平台上的抵押品，用於借入其他資產或賺取流動性利息，同時還可以在DEX 之間交易。由於WBTC 的債務利息，它為Maker、SparkLend 和Aave v3 等協議構成了可觀的收入來源。以太坊上的借貸協議中總共有約5 萬個封裝比特幣（目前價值約30 億美元）。
來源：Coin Metrics ATLAS
鑑於WBTC 的託管過渡，知名DeFi 借貸平台的治理機構(DAO) 提出了各種風險管理策略，以降低其生態系統中的風險。 Aave DAO 決定目前不對其市場做出任何重大改變。由於Aave V3 的總市場規模為140 億美元，其中約有34,000 BTC（約19 億美元），DAO 並未決定將WBTC 本身下架，風險管理者Chaos Labs 表示，它為該協議創造了約600萬美元的年收入。
然而，MakerDAO 採取了更果斷的立場。他們執行了一項提案，逐步淘汰Maker 和SparkLend 平台上的WBTC，旨在降低Dai 穩定幣的風險。由於WBTC 的新營運結構所帶來的風險，這項措施導致WBTC 金庫的債務上限和穩定費發生變化。因此，用戶不能再獲得WBTC 抵押貸款，從而有效地限制了其在這些協議中的使用。
結論
將WBTC 重組為合資公司的託管業務，雖然旨在實現地理多元化，但也引發了整個加密生態系統的擔憂。鑑於WBTC 在鏈上生態系統中的重要作用，這一轉變將託管和營運風險推到了風口浪尖，激發了人們對Threshold BTC (tBTC)等無需許可的替代方案以及Coinbase 的cbBTC 等新進入者的興趣。隨著這項變化的影響逐漸顯現，DeFi 協議和其他利害關係人可能會實施風險緩解措施——尤其是隨著越來越多的代幣化資產進入互聯的鏈上生態系統。