4Alpha Research 研究員：Stitich、Cloris
經常跑會的朋友應該對「PayFi」這個詞有印象，事實上，這正是Solana Foundation 主席Lily Liu 每次跑會的必備演講主題，本文將聚焦於「PayFi」概念及相關項目的介紹，幫助讀者跟上Solana 的最新敘事
註：本文提及的任何項目僅作為研究了解，不代表任何推薦
什麼是PayFi？
Lily Liu 是這麼說的：「PayFi 的動機是實現比特幣支付的初始願景。PayFi 並非是DeFi，而是圍繞貨幣的時間價值等，創造新金融原語」。
PayFi 的願景
Lily Liu 所指的比特幣支付的初始願景並非簡單的“點對點的電子金融系統”，而是“Program Money, Open Financial System, Digital Property rights, Self Custody and economic sovereignty”，PayFi 的願景是要在“在開放的金融系統中建立可程式貨幣的系統，能夠為使用者提供經濟主權和自我託管的能力」。
可程式貨幣指的是，不僅可以用於傳統的交易支付，還可以基於預設的規則自動執行複雜金融操作的數位貨幣，其實智能合約和DeFi 正是對可程式貨幣的一種應用，但是之所以要強調PayFi 並非DeFi，則是因為DeFi 建立的仍然是圍繞金融和交易的產品，而PayFi 則是試圖要打造圍繞商品和服務的產品，PayFi 嚴格來說屬於RWA 賽道。
貨幣的時間價值
Lily Liu 在提及PayFi 時，總是會提到3 個例子：「Buy Now Pay Never」，「Creator Monetization」和「Account Receivable」，理解這三個例子則能進一步理解PayFi。
1）Buy Now Pay Never 買了不付
大多數人已經對Buy Now Pay Later（分期付款）非常熟悉，而Buy Now Pay Never 則和分期付款幾乎完全相反。分期付款是一種信用貸，透過承擔一定的利息成本換取更好的現金流。而Buy Now Pay Never 則是透過將錢存入DeFi 產品中，透過放款的方式生息，再用利息去進行支付，犧牲了現金流。
例如，用戶買了5 刀的咖啡，就存50 刀進入借貸產品裡鎖定，等待利息足夠5 刀的時候，就對咖啡進行支付然後解除鎖定回到用戶的帳戶中，而這一切需要在自動的規則下執行，則需要前面提及的「可程式貨幣」。
2）Creator Monetization 創作者變現
這個例子假設的是，很多創作者會遇到現金流困難的問題。創作本身需要時間和資金投入，但是創作完成後往往由於種種原因並不能立即得到回報，於是創作者從開始創作，到拿到回報，中間就會有漫長的時間在等回款。如果創作者的現金儲備不足，可能就沒有辦法在這段時間內繼續創作，那時間就浪費了。
在Lily Liu 的設想中，PayFi 則能幫助創作者解決這個問題，例如一個影片的收入是1w 美金，需要等待一個月才能到賬，創作者可以透過PayFi 將這份收入立即以9000 美金的收入折現，透過犧牲一定收益換取更好的現金流。
3）Account Receivable 應收帳款
應收帳款是一個非常傳統的概念，簡單來說就是客戶欠公司的錢。由於應收帳款的存在，有時公司會陷入現金流問題，為了解決這個問題，衍生出了許多應收帳款融資公司，將企業的應收帳款用作抵押來借貸或者直接折扣出售，來讓企業立即獲得現金，進而始終保持穩定的現金流並持續成長，不受客戶付費速度的限制。
PayFi 則是希望進一步普及和優化這個場景。因為上述服務雖然在Web2 中已經存在，整體的資金周轉仍然依賴傳統的支付體系導致結算慢，因此如果能透過區塊鏈的方式提高結算速度，並將這種供應鏈金融的服務對象普及化，降低門檻，就能提高整個現實世界的資金周轉速度。
貨幣的時間價值和PayFi 的潛力
其實上面三個Case 都圍繞著一個點展開：「貨幣的時間價值」，即由於機會成本、利率等因素，當下的貨幣比未來收到同等價值的貨幣更有價值。 PayFi 要做的就是幫助用戶/客戶最大限度地發揮貨幣的時間價值，例如Buy Now Pay Never 就是用貨幣的時間價值進行了支付，創作者變現和應收帳款則是透過支付貨幣的時間價值來拿到當下的錢，更接近Buy Now Pay Later。
整體來說，PayFi 並非一個新概念，其要解決的問題都是傳統的金融體系中已經存在，並且有解決方案的問題，但這並不代表PayFi 沒有價值，因為傳統的解決方案仍然不夠好。
以企業融資為例，應收帳款就屬於一種企業融資的方式，在實際的生產中，從金融機構角度，為了滿足政策監管和本身的風控要求，對於抵押的評估和執行流程也難以簡化；在這樣的基礎上，對於許多中小微型企業來說，很容易因為流程的複雜和繁瑣導致融資困難，甚至不願意進行融資，無法充分利用貨幣的時間價值。
在跨境支付的場景中，時間的貨幣價值體現的更加明顯，因為跨境支付更加依賴代理銀行、SWIFT 等存在已久的金融網絡，但他們無法將資金在不同國家之間進行實時的轉移，而越來越多的客戶系統匯款公司能夠為他們實現隔日結算或當日結算。那麼為了滿足客戶的需求，提供一定的即時性，這些金融機構必須預先在各個國家保留一定數量的金融資本（就像Orbiter 在不同的橋之間進行跨鏈一樣），這就是預融資帳戶。而根據Arf 所做的研究，2022 年全球有超過4 兆美元被鎖定在預融資帳戶中，這對金融機構來說是浪費了龐大的貨幣的時間價值成本
因此PayFi 仍然有巨大的潛在價值可以被發掘，正如電車仍然是車，但已經完成了對車的革命一樣，即使PayFi 可能是新瓶裝舊酒，但核心要素仍是觀察其能否通過區塊鏈的手段，對原有系統進行最佳化，實現舊體系和技術棧下無法得到的使用者體驗進而實現革命。
PayFi 領域有哪些值得關注的項目？
目前主打「PayFi」概念的項目並不多，PayFi 仍然是一個非常早期的概念，接下來將重點介紹幾個PayFi 相關的項目，來幫助讀者進一步了解PayFi 賽道的進展。
Huma
Huma 是目前最熱門的PayFi 概念協議之一，截止於2024 年8 月16 日，平台已經提供了接近$8.9 億支付融資，且違約率為0%。
Huma 目前有V1 和V2 兩個版本，V1 是一個面向企業和個人的借貸協議，允許用戶以未來的收入（RWA）作為抵押進行借貸的協議；Huma V2 則在V1 的基礎上，加上了應收帳款承購的功能。
在Huma 上，目前有多個針對不同目的、和不同合作方合作的池子，但Huma 仍離區塊鏈願景所期待的去中心化的、無門檻、不受身份所限制的金融產品有一定距離。作者在嘗試向Huma 借出資金或為Huma 提供資金的過程中，就發現會遇到找不到入口、需要KYC、有一定使用門檻等阻礙，令人望而卻步。
Arf
Arf 是一個跨境支付網路項目，其為持牌的金融機構提供無擔保、短期的、基於USDC 的營運資金信貸額度，來讓這些機構無需額外抵押品或把資金存入預付款帳戶就能順暢地進行跨境支付。
舉例來說，假設Arf 的歐洲客戶希望向非洲的合作夥伴匯款，客戶只需要將資金匯入Arf 的本地銀行帳戶，Arf 就會為非洲的合作貨幣將USDC 兌換成當地的法定貨幣，為其進行當日結算。在交易完成後，Arf 的客戶則能透過Wire、SWIFT 等方式將資金存入Arf 的帳戶，Arf 會立即將這些存款轉換成USDC 以確保資金隨時可用。
Arf 曾於2022 年完成一輪1,300 萬美元的種子輪融資，目前為止Arf 的服務仍然是針對企業，要成為其客戶需要填寫申請表。就在今年4 月，Arf 宣布和Huma 進行合併，而目前Huma 平台上接近9 億的支付融資，有70% 來自於Arf，二者結合或許可以充分發揮Arf 的流動性優勢和Huma 的平台優勢。
Credix Finance
Credix 也是一個Solana 生態的B2B 信貸協議，它的產品邏輯和Huma 非常類似，在Credix 平台上有針對特定類型的投資池，經過KYC 認證的機構投資者可以透過為池子加入流動性的方式提供信貸。目前Credix 的服務主要集中在拉美，如應收帳款保理等。
比起Huma，Credix 對投資人的要求會更高，支援的業務範圍也更窄。因此Credix 目前為止放款的金額也相對Huma 和Arf 較少。除此之外，Credix 還推出了一個名為CrediPay 的功能，即企業的「Buy Now Pay Later」服務。
NX Finance
最後要介紹的是NX Finance，NX 是是Solana 上的收益層協議，為使用者提供Solana 生態內生息資產的槓桿或積分Farming 的策略，對應的兩類型策略在NX Finance 上分別叫做支點策略（Fulcram strategy ）和黃金開採策略（Gold mining strategy），目前NX Finance 仍在相對早期的階段，平台TVL 在14M 左右。
支點策略：此策略允許使用者為優質生息資產加槓桿（目前支持JLP），貸款人透過存入USDC 獲得借款人付的利率收益；借款人則需要抵押策略支持的優質資產（JLP）來進行借款，同時，NX Finance 會將借款的部分用於購買JLP 來提高JLP 的持股，也就是說，借款人得到的並非USDC，而是JLP 經過槓桿後的收益回報。
嚴格來說，NX Finance 和上述項目都不同，並不是一個PayFi 項目，它更像一個Crypto Native 的借貸協議；但是從一個更廣義的角度來說，借貸協議本身就是對貨幣的時間價值的充分利用，也是要達成Buy Now Pay Never 必不可少的一環，最終衡量一個項目是否是PayFi 的，取決於其提供的服務最終是否會涉及客戶真實的生產和消費需求，而不是一個單純為了錢生錢的金融槓桿，而要連結並整合這些真實的鏈下需求需要專案方做大量的工作，如申請牌照等。
總結
整體來說，PayFi 仍然處於極其早期的階段，許多自稱是PayFi 的項目都還沒有上線，但目前來看，PayFi 是屬於RWA 賽道的一種細分方向，目前主要仍然是圍繞針對Web2 的應收帳款保理和跨境支付兩個需求在迭代。
此外，對於願景中的「開放式」，PayFi 更是有一段距離，因為大部分產品上線的項目都仍然有嚴格的KYC 和用戶地域限制；但即便如此，我們也看見一些PayFi 項目，如Huma 等，已經有了一定的數據累積表明其產品需求的存在，作為一個離鏈上用戶和交易所用戶都很遠的賽道，PayFi 能否圍繞貨幣的時間價值以及貨幣的其他屬性去創造更多創新產品，甚至容納更多實體資產類別，改善實體資產流動性等，這些問題都值得投資人長期的關注。
Reference
https://x.com/gizmothegizzer/status/1815787976225419745
https://blog.huma.finance/payfi-the-new-frontier-of-rwa
https://medium.com/hashkey-capital-insights/rwa-tokenized-credit-pt-1-market-opportunities-for-on-chain-private-credit-trade-finance-381076772e6d
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