2024年，加密貨幣資產市場經歷了令人震驚的波動，比特幣長期價格在50000至70000美元間震盪。市場特徵反映投資者策略的差異，長期持有者傾向於穩定持倉，而短期交易者則頻繁操作。關鍵指標MVRV Z值和Puell乘數顯示市場仍未達到近期牛市頂部的高度。鏈上數據分析表明，市場調整階段尚未進入多頭主升浪，且存在複雜的投資者行為表現。現貨ETF的引入提高市場流動性，但市場情緒波動仍需關注，未來可能出現新的上漲週期。
作者：錢德勒，前瞻新聞
2024 年，加密貨幣資產市場經歷了極為令人震驚的寬幅震盪，尤其是比特幣價格長期在50,000 至70,000 美元之間波動，數月之久。這種不穩定且難以預測，既沒有表現出傳統市場中的趨勢性，也未遵循以往牛市或熊市的典型週期，因此我們重新利用市場的內在邏輯和運作機制。
當前市場的一個顯著特徵是投資者策略的明顯成交，長期持有者和短線交易者在大幅波動中採取了不同的應對方式。長期持有者通常選擇在波動期間保持持倉穩定，以針對市場的不確定性；而短期交易者則更多地利用頻繁進行的市場操作，試圖最大限度地獲取短期收益。尤其值得關注的是，以比特幣現貨ETF投資為首選的機構投資者，他們的策略在當前市場中表現得極為複雜。這些機構涉及需要在廣泛的市場波動中重新利用其持倉結構，特別是從高額管理費的灰度比特幣信託（GBTC）中調至其他比特幣現貨ETF；另外，他們還需要仔細評估市場中的潛在風險，確保其投資策略與市場動態保持一致。
在此背景下，鏈上指標成為了解當前市場狀況的關鍵工具。透過深入分析鏈上數據，我們能夠捕捉市場情緒的細微變化，並洞察投資者行為的變化，最終推斷出市場的潛在趨勢。結合以往多頭市場中的鏈上指標數據，我們嘗試勾勒出目前比特幣市場的全貌，並為未來可能的市場走向提供科學依據。
比特幣MVRV Z 值：尚且低於往年牛市的一半
MVRV（市場價值與實現價值）是比特幣及其他加密貨幣市場中的重要指標，用於緩慢的市場情緒和價格走勢。此指標透過比較市場價值（市場價值）和實際價值（實現價值）來提供相關資產當前價格是否被高估或低估的資訊。市場是比特幣價值的當前市值，計算方法是當前價格乘以流通中的比特幣總體；實現價值是比特幣的實現市值，透過計算比特幣的最後一次轉移時的價格來確定。 實際價值反映了比特幣市場中每個持有者實際支付的價格總和，能夠有效明確除市場價值指標中的短期市場情緒。
MVRV Z值是一種標準差測試，用於揭示市場價值與實現價值之間數據的極端情況。此指標透過橘色線表示，能夠有效辨識市場價值相對於實現價值異常偏高的時期。當Z值進入粉紅色區域時，通常意味著市場週期的頂部；而當Z值進入綠色區域時，則表示比特幣的價格被嚴重低估。
透過分析歷史數據可以發現，當MVRV Z值處於極端高點或低點時，往往對應著市場的轉折點。例如，2017年底的比特幣牛市頂部，2018年和2022年的熊市底部都可以在這個指標中找到相應的極端值。 2021年牛市的頂峰雖未及往年的高峰，但仍短暫衝擊到代表市場頂部的粉紅色區域。而在2024年，雖然比特幣的價格已經超越上波牛市高點，但仍短暫衝擊到代表市場頂部的粉紅色區域。其MVRV Z值還不到往年高點的一半。
Puell 乘數：本輪高點電梯2.4
普埃爾乘數是另一個與週期高峰一致的指標，該指標計算“當前礦工分區和過去365 天平均的比值”，其中礦工分區主要為新發行比特幣市值（新增的比特幣供應會由礦工獲得）及相關交易費用，可用於說明礦工收益狀況，公式為：Puell 乘數= 礦工收益（新發行比特幣市值）/ 365 天移動平均礦工收益
Puell 乘數在決定比特幣價格是否超出合理費區間時具有重要參考價值。出售挖出的比特幣是礦工的變量，進而阻止挖礦過程中礦機設備資本投入和電費成本因此，過去一段時間的平均礦工收益可藉鑑價值視為維持礦工運營機會成本的最低收益。當Puell 乘數進入綠色區域時，意味著比特幣的每日發行異常低，通常是抄底的良機，歷史上這些相反，當Puell 乘數進入紅色區域時，表明礦工收入顯著達到歷史標準，此時比特幣價格往往達到高點，是獲利結的有利時機。
2024年3月上漲期間的普埃爾乘數也僅達2.4，同樣尚預示市場達到高峰。隨著比特幣已減少半事件的發生，挖礦獎勵的減少進一步壓縮了礦工的利潤空間。幣挖礦公司比特富富（BitFuFu）揭露的2024Q2 財務業績顯示，自行開採BTC 的成本（包括所有直接成本，如電費、託管費和購買哈希率成本，但不包括折舊）平均為每BTC 51,887美元，而2023 年同期為每BTC 19,344 美元。在這種情況下，礦工的開採成本已經接近甚至超過了比特幣的市場經營價格，這使他們面臨巨大的壓力。
Puell 乘數的急劇下跌反映了市場對這種成本上漲的反應。儘管比特幣價格在減半左右漲幅，但Puell 乘數確實達到了歷史高點，表明市場尚未完全消化這些變化，也未出現預期中的價格飆升。這種現象可能會讓比特幣市場進入一個新的階段，礦工們必須面臨更高的成本與前期的利潤率。同時，這也可能導致比特幣市場上的供應減少，從而在中長期內對價格產生一定的支撐作用。
PlanB的200週移動平均線熱力圖：回檔即將結束
PlanB的200週移動平均線（200WMA）是一種用於分析比特幣長期趨勢的關鍵指標，被視為市場中的重要支撐和阻力水平，同時也是平穩市場情緒變化的有效工具。在2018年- 2019年的熊市以及2020年因COVID-19導致的市場波動期間，200WMA表現出其作為重要支撐線的顯著作用。即使在2021年的多頭市場中，比特幣價格雖然經歷了多次回調，但始終如此價格接近200WMA時，都會受到有效支撐，並重新進入上漲通道。
歷史數據顯示，當價格K線走勢圖上出現橘色和紅色圓點時，通常意味著市場處於過熱狀態，此時是賣出比特幣的良機。近期PlanB 也表示，根據200WMA 熱力圖，比特幣從2022 年觸底到當前價格增加了4倍，而從歷史上看7-10倍是從當前這個狀態開始的。
RHODL Ratio：市場整體的投機熱情分割
RHODL（Realized HODL）比率由部落客Philip Swift (@positivecrypto) 於2020 年6 月創建，是一種用於評估比特幣市場中投機活動和持有者行為的重要指標。它透過比較不同的持有時間段的比特幣數量，特別是短期（1周至1個月）和長期（1年到2年）的UTXO（未支出的交易輸出）數量，來最小市場的活躍程度和投機性。具體而言， RHODL Ratio 透過將長期UTXO 數量與短期UTXO 數量相除，較高的比例通常意味著短期持有者數量預測，暗示市場可能存在較強的投機行為；相反，較低的比例則表明長期持有權益越高，市場相對穩定。
在實際應用中，RHODL比率在出色識別比特幣市場週期的頂部方面表現。當1週的RHODL波段值顯著著1-2年的波段值時，通常會伴隨著市場過熱，價格可能達到高峰的訊號。在這種情況下，RHODL Ratio進入紅色區域，這往往是投資者獲利了結的良好時機。目前來看，RHODL Ratio明顯顯示比特幣已達到多頭頂部的訊號。儘管近期比特幣價格在突破前高點後曾出現一波相對高點，但在過去幾個月的震盪行情中，RHODL Ratio呈現出震盪下跌的趨勢。這種下跌趨勢是市場熱度逐漸消退，然而由於市場情緒的波動，短期持有者的數量依然保持在同等水平。這表明，儘管市場整體的投資熱情減弱，但短期投資者的活動仍然活躍，顯示市場尚未完全進入冷卻階段。
LTH/STH已實現市值聚焦：主升浪或效應到來
鏈上分析師@Murphychen整理的LTH/STH已實現市值衝擊的周期變化，為我們提供了一種觀察比特幣市場趨勢的方法。透過分析長期持有者（LTH）和短期持有者（STH） ）的財富分配，可以更好地理解市場的周期性變化。
在熊市的低點，長期持有者通常關注市場中的大部分財富，近期藍線（LTH的已實現市值事件）達到週期的高峰。而在多頭市場的頂點，短期持有者主導市場供應，紅線（STH的已實現市值活動）達到高點，同時比特幣的價格也往往處於週期性高位。每當紅線上穿藍線時，意味著市場可能進入「主升浪」階段，標誌著牛市的開始；反之，紅線下穿藍線則常帶著牛市的結束。
在2024年3月9日，紅線短暫上穿藍線，隨後在4月15日又下穿藍線。這種短暫的交叉可能是由ETF這一重大利好消息引發的短期FOMO情緒導致，導致短期投資者接手了長期持有者的籌碼。然而，由於資金流入不足，這種短暫持續的市場熱潮很快就消退，無法支撐更長久的上漲趨勢。類似的現象曾在2016年7月至11日出現在月間發生，當時的市場趨勢中斷了約四個月。目前的市場雖然出現了短暫的波動，但從這次短暫的突破來看，尚不能確認本輪週期的「主升浪」階段已經開始。
總體而言，儘管比特幣價格在2024年經歷了令人驚嘆的寬幅震盪，並突破了前期高點，但多個關鍵鏈上指標表明，市場尚未達到近期牛市頂部的高度。 MVRV Z值和Puell乘數均顯示市場雖有上漲但已達到歷史高位，而200週移動平均線繼續為價格提供充足，支撐表明市場回調可能接近尾聲。此外，RHODL比率的下跌趨勢以及LTH/STH實現市值已此次的複雜交叉訊號，進一步降溫暗示市場熱度正在逐步消退，但尚未完全，短期內可能還會出現劇烈。
這些指標顯示當前市場當前調整階段，且尚未進入典型的牛市「主升浪」。但同時，在當前複雜且充滿不確定性的市場環境中，我們似乎興奮地無法完全「刻舟求劍」新一輪牛市的震撼，尤其是在現貨ETF的推出加速了比特幣牛市進展的背景下，現貨ETF的引進既帶來了更多的機構投資資金，提升了市場的參與度和流動性，同時也為市場帶來了新的複雜性。隨著市場情緒的變化和資金的重新配置，未來可能會有新的週期上漲出現。
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