目前的Web3 產業和crypto 市場的狀態，一言以蔽之，就是幣價還行，但產業深熊。這種局面以前在這個行業裡沒有出現過。之前從來都是量價齊漲或是量價齊跌，現在這種量價嚴重背離的局面是crypto 市場出現十多年以來第一次。
情況雖然看起來比較詭異，但其實原因並不複雜，還是流動性不足。很多人都在問，為啥幣價和總市值看起來還行，但業界這麼蕭條呢？其實這個問題問反了。別忘記，目前美國聯邦基金利率仍處於歷史高位，宏觀流動性處於緊縮週期，在這個週期，股市、幣市本來就應該是熊市。所以真正奇怪的是，為啥產業深熊的時候幣價還行？
1. 結構性的巨變
事出反常必有妖。在幣價與產業背離的表象之下，是底層市場結構的巨變。很少有人意識到，crypto 市場在今年年初發生了一次根本性的、結構性的變革。比特幣ETF 的通過，標誌著在原本自由流動的crypto 市場之外，出現了一個流動性幾乎完全獨立的數位貨幣市場：美股市場。這其實是crypto 發展史上的分水嶺事件，目前幣價與產業的背離，就是在這種新的市場結構下出現的新現象。
因為出現了兩個市場，因此出現了兩個看似矛盾的景象。 「還行」的幣價，是在美股市場上創造的。而「不行」的行業，是在crypto 市場上發生的。
從去年下半年以來的比特幣上漲，主要是ETF 帶動。而進入ETF 的資金，基本上留在了華爾街手裡，並沒有進入自由crypto 市場，更沒有滋養到創新的crypto 計畫。相反，crypto 市場仍然在高利率和AI 壓迫導致的資金荒中。缺乏外部流動性的注入，就必然會導致產業內捲。現在在crypto 產業中出現的種種窘迫景象，都是資金荒的體現。
真正牛市只有等到流動性走向寬鬆的時候才會到來。反過來，當流動性寬鬆的時候，資金會重新大量注入crypto 市場，牛市也必將到來。
越來越多的訊號表明，聯準會的降息週期只有數月之遙了。聯邦利率目前處於歷史高位，樂觀的估計，這次降息週期持續時間可能會比較長，為產業發展提供一個較長的恆紀元。悲觀的估計，降息一段時間之後，通膨飆升，聯準會被迫再次升息，確認亂紀元。我個人對未來持審慎樂觀態度，但即便是亂紀元，2025 年大機率會是個好年份。
長期來說，兩個市場之間會有一場大戰，但也只是一決雌雄而已，兩者會長期共存。
2. 四個有大機會的賽道
現在很多人都在猜測下一輪牛市會迸發出哪些主題。我在這裡也給出自己的一些看法及原因，不構成投資建議，不對結果負責。
BTCFi
為啥BTCFi 會是下一輪最值得期待的賽道之一？
首先，BTC 是唯一在下一個週期能夠橫跨美股和crypto 兩個市場的共識資產，ETH 暫時還不行，其他的更得排在後面。只有BTC 有可能把兩個市場的共識和流動性連結起來。
其次，BTC 規模很大，非常大。 BTCFi 只要在下個週期動員5% 的BTC 資產，再疊加一些衍生性商品，規模就有可能達到千億等級。
第三，長期阻礙BTCFi 發展的基礎設施問題已基本解決，無論是閃電網路、側鏈、BTC L2，或是透過跨鏈橋把BTC 橋接到EVM 鏈上，無論是多簽錢包或BTC Script 智能合約，現在的技術水準與上一輪時已經不可同日而語。現在在BTCFi 裡，基本上只有想不到，沒有做不到。
第四，BTC 社群的心態變化。 BTC hodlers 與ETH fans 是兩類截然不同的群體，成長路徑、觀念和心態有很大差異。過去BTCFi 發展不起來，很大程度上是因為BTC hodlers 根本對此沒有興趣。但隨著去年銘文生態的爆發，BTC 社群發生了兩個變化，一是一批經過DeFi 洗禮的活躍分子加入到BTC 社群中，二是原本非常保守的BTC hodlers 當中，也有一小部分人開始改變心態，願意積極參與BTCFi 的建置。
除了以上這四點比較容易看懂的理由之外，我看好BTCFi 還有一個深層理由。在這個行業有年頭的人都還記得，在2018 年以前，BTC 流動性和活性非常足。但隨著2017-18 年ICO 泡沫的慘痛崩盤，特別是穩定幣的崛起，BTC 基本上退守數位黃金定位，活性大大下降，以至於很多人認為BTCFi 可能是個偽命題。但熟悉世界貨幣金融史的人都知道，這其實是一個歷史上人類曾經面對過、完美解決的問題。
在長達數百年的金本位時期，黃金作為本位貨幣，也同樣面臨類似的矛盾。核心問題在於，一方面黃金之所以可信，是因為它保值、抗通膨，這是它成為本位貨幣的共識基礎。但也因為這個共識基礎，大眾傾向將黃金庫藏儲備。而貨幣是要流通的，不流動的貨幣不是好貨幣。也就是說，黃金作為貨幣的價值儲備的特性與其交易中介的特性之間發生了矛盾。怎麼辦？
1717 年9 月，牛頓作為英國皇家鑄幣廠廠長，提出將黃金與英鎊掛鉤。這其實是牛頓在數學和物理學之外另外一個彪炳史冊的巨大貢獻，那些經濟盲們認識不到，誣蔑牛頓後半生碌無為，實在可笑。牛頓實際上為黃金創造了一個彈性儲備，一方面滿足人們將裸體黃金妥善保存的願望，另一方面以活性十足的英鎊作為代金券，並逐漸形成了雙層貨幣創造體系，既滿足安全性，又滿足流動性，驅動經濟和貿易高速運轉。在這段人類經濟史的黃金歲月中，黃金很少以裸體形式直接出現在經濟活動中，但經濟活動中處處離不開黃金。
我認為BTCFi 目前正處於這樣一個歷史轉折點上。本輪BTCFi 如果能獲得良好的發育，那麼將能成為整個crypto 經濟的定海神針，在解決本身安全存儲的前提下，以“代金券”的形態，積極而活躍地參與crypto 經濟，有力且持續地推動crypto 經濟的成長。這就是我看好BTCFi 的根本原因。
Meme
了解我的人都知道，我並不是memecoin 的擁躉，這是我個人的價值觀決定的。但即使如此，我仍然要將meme 列入我最看好的四條賽道之一。
這並不是因為現在meme 幾乎成了熊市當中唯一還在不斷製造故事的賽道，而是因為meme 的底層邏輯在crypto 世界的道德兩難中體現出越來越強的優勢。
Meme 幣有兩個優勢。第一個優勢很容易想到，就是進入成本低。第二個優點則相對深刻一些，就是meme 幣把公平透明放在價值承諾之前了。
Meme 跟所謂的價值幣相比最大的不同是什麼？就在價值幣首先承諾價值，而meme 幣首先承諾公平和透明。我並不是說meme 幣真的很公平，實際上背後也有很多貓膩，但是相比較而言，meme 幣資訊不對稱的情況普遍比價值幣要好一些。
價值和公平哪一個更難？王陽明說，去山中賊易，去心中賊難。給一個資產做價值，相對比較容易，而公平地分配價值，則要難得多。價值幣是先為其易，後為其難。由於這個產業的監管機制沒有建立起來，所以對每一個價值幣團隊來說，一旦價值湧現，團隊就會面臨著機會主義的誘惑，這才是真正的考驗和挑戰，能夠過這一關的，鳳毛麟角。一旦價值幣的團隊背棄了承諾，那麼這個幣就會變得既不公平，也沒有價值。相反，一個meme 幣，可以沒有價值，完全表現為一個博彩遊戲，但一上來就通過一些規則，把信息對稱搞得相對到位。在這個基礎之上，甚至有可能透過二次開發，為meme 幣賦予價值，這就是先為其難，後為其易，比給一個垃圾價值幣重塑公平要容易得多。
請不要誤會，我是堅決主張crypto 要走向價值創造的，我自己努力做好價值幣。但我也必須承認，青睞meme 幣，對很多人來說是理性的選擇。
因此，我認為在下一週期中，雖然作為個體押中一個meme 幣的機率仍然很低，但meme 幣作為一個整體板塊會繼續火爆。而且，我認為meme 板塊會出現一些價值二創的行為，也就是有些第三方團隊圍繞著已經存在的meme 幣開發應用，從而為meme 幣注入價值。
穩定幣支付
區塊鏈除了炒幣沒有應用？很多人都這麼認為，其實大錯特錯。區塊鏈上目前最大宗的應用是支付，而支付賽道成長最快的是穩定幣支付。
嚴格來說，我把穩定幣支付放在四個賽道之一，就是在作弊。因為穩定幣支付的爆發，不是將來時，不是一個猜測，不需要冒險做任何判斷，而是已經確立的趨勢。
之前在crypto 行業內，穩定幣作為投資和激勵的主要代幣資產，已經被廣泛使用。而最近新出現的趨勢，是穩定幣在跨國貿易當中的逐步滲透。尤其是最近這一兩年，大量的中小跨境貿易商已經開始在其供應鏈內成規模使用穩定幣進行B2B 的結算。在這個領域，區塊鏈支付即結算、分鐘級清結算、交易記錄終生可查等優勢體現得淋漓盡致，只要用熟，就欲罷不能，完全不需要花時間去說服。
目前唯一的障礙是監管。
在crypto 圈內普遍存在一種誤解，即認為主要國家必將長期壓制和打擊穩定幣支付。身為ERC-3525 數位票證標準的設計團隊，我們近兩年來跟多個國家的央行、跨國金融組織都有深度交流與合作，我可以告訴大家，情況完全不是這樣。從國際清算行到世界銀行，從東南亞、非洲一些國家的央行到一些跨國業務巨大的國際性商業銀行，他們對於穩定幣的優勢已經充分認知，絕大多數都知道這是個不可阻擋的趨勢，因此正在採取積極的姿態去學習和接納。
這一輪，不是狼來了，不是葉公好龍，是以比較成熟的理論思考和一定的實踐為基礎的。他們現在面對的主要問題是，在整體接納穩定幣支付作為一種合法的支付手段的同時，如何實施反洗錢、反恐融資等任何法治國家和負責任的金融機構都應該履行的管控義務。目前我們接觸到的這個領域裡的重大研究，有很大一部分是圍繞著這個問題。一旦這個問題取得突破，穩定幣支付將如開閘之洪水，席捲整個金融業。
穩定幣支付一定是RWA 當中最先成功的板塊。很多人認為下一波段中RWA 會爆火，我認為總體上火候還不到，只有穩定幣支付作為RWA 的先鋒板塊獲得大發展，其他RWA 資產才能陸續起勢，這還要至少再等一個週期。不過，RWA 賽道整體上行的趨勢是沒有問題的，耐心資本應該會逐步開始對RWA 佈局了。
Web3 社交
下一波段將有Web3 社群賽道的龍頭出現，這是我最大膽的預測。這個話題炒了很久，每次嘗試都不成功，為什麼我認為突破點就在近期？主要是因為出現了新的想法和解決方案，代表案例就是Solana Blink 和TON。
首先要理解一點，所謂Web3，就是價值互聯網，所謂Web3 社交網絡，其實就是可以進行價值操作的社交網絡。換句話說，Web3 社交相較於Web2 社交，主要是個增量，而非推倒重來。從功能上來說，Web2 社群網路已經在內容上做得很好，Web3 社群網路沒有必要另起爐灶。你重新做一個社交平台，把99% 的資源都用來重複Web2 社交網絡已經做得爐火純青的東西，還要說服用戶放棄多年積累的社交資產，把全套社交關係和數據資產全部轉移到新平台去，這不但非常難，而且非常笨。為什麼不為現有的Web2 社群網路增加一個價值層，讓大家在現有的社群網路裡進行付款、交易等價值操作？
這個想法如此簡單、自然，但整個Web3 社群賽道的創業者，竟然幾年時間都想不到。還好隨著TON 和Solana Blink 的出現，這層窗戶紙終於被捅了。 TON 和Solana Blink 有什麼共同特色？就是在已經建成的Web2 CBD 黃金地段的社交網絡上加蓋價值層，而不是跑到荒郊野地去重新蓋樓，指望大家為了那麼意識形態和價值主張集體搬家。換句話說，讓Web3 跑起來找流量，而不是讓流量跑起來找Web3。很多人只見樹木不見森林，只看現狀不看趨勢，整天執迷於分析數據，一會兒指責TON 空有流量沒有價值，一會兒嘲笑Blink 雷聲大雨點小。這些指責單看都沒有問題，但卻昧於大勢，看不到Web3 社群網路建構思維範式轉換的重大意義。我不是說TON 和Blink 一定會成功，更不是說它們就是最後的那個成功者。就像微信之前有米聊，抖音之前有http://Musical.ly，功成不必在它們，但是它們打開了正確的方向，會吸引後面更優秀的創新者，這是最重要的。
社交一定是一切應用程式之王，在Web2 時代如此，在Web3 時代必將如此。 Web3 社交不存在任何邏輯上的問題，以前之所以搞不成，就是思考方式不對。現在這個窗戶紙捅破打開，必將迎來Web3 社交支付和社交交易類產品的大發展，很大程度上決定未來十年Web3 行業的基本格局，對此我有很強的信心。
