聯準會主席鮑威爾在2024年傑克遜霍爾年會上表示，降息的時機將取決於即將發布的數據和風險平衡，標誌著緊縮週期的轉折。雖然經濟數據無意外，9月的議息會議可能會迎來首次降息，但初始降息並不代表市場必然會上漲。需要關注的風險包括：美國資金風險、降息速度、聯準會的QT計畫、通膨風險、全球央行連動效應及美國政治風險。這些因素可能影響經濟復甦及金融市場的穩定性。
作者：Web3Mario（https://x.com/web3_mario）
摘要：2024年8月23日，聯準會主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會上正式宣布「現在是政策調整的時候了。前進的方向是明確的，降息的時機和行動將取決於即將到來的數據、不斷變化的前景以及風險的平衡。如果宏觀數據不出意外的話，將在9月19日的議息會議時迎接來第一次降息。然而在進入降息週期的凌晨時，並不意味著馬上就要暴漲，還是有一些風險值得大家注意，因此有網友總結一下當前最需要關注的一些問題，希望幫助大家可以規避一些風險總的來說，在降息初期，我們還需要關註六個核心問題，包括美國的資金風險、降息節奏、聯準會的QT（量化緊縮）計畫、通膨重燃風險、全球央行連動效率和美國政治風險。
降息並不一定意味著風險市場的即時上漲，相反地在大多數情況下下跌
聯準會的貨幣政策調整對全球金融市場必然會有影響。特別是在降息初期，雖然降息通常被視為刺激經濟成長的措施，但它也伴隨著一系列潛在的風險，這意味著降息並不一定意味著著風險市場的即時上漲，相反地大部分情況下是下跌。而造成這種情況的原因通常可以澄清為以下幾點：
1.金融市場動盪
降息通常被認為是支持經濟和市場的訊號，但在降息初期，市場可能會出現不確定性和波動性上漲的現象。人們往往對聯準會的行動產生不同的解讀，有些人可能會認為降息反映了對經濟的恐慌。這種不確定性可能導致股市和債市大幅波動。例如，在2001年和2007-2008年金融危機期間，聯準會開始了降息週期，但儘管股市仍然如此經歷了大幅下跌。這是因為投資者擔心經濟的嚴重性超出了降息的正面影響。
2.通膨風險
降息意味著比特幣成本下跌，鼓勵消費和投資。然而，如果降息過度或持續時間過長，可能會導致通膨飆升。當經濟中充裕的流動性追逐商品和服務有限時，物價水準可能會急劇上漲，特別是在供應鏈設定或經濟接近充分就業的情況下。歷史上，如1970年代末期，聯準會降息導致了通貨膨脹的風險，這使得後續必須採取更激進的上漲政策來控制通貨膨脹，從而引發經濟支出。
3.資本外流與貨幣貶值
聯準會降息通常會降低美元的利率優勢，導致資本從美國市場流向其他國家的更高收益資產。這種資本外流對美元匯率產生壓力，導緻美元貶值。雖然美元貶值可以在類比模擬出口中，但也可能帶來輸入型過高的風險，特別是在原料和能源價格高企的情況下。此外，資本外流也可能導致新興市場國家的金融癱瘓，特別是那些依賴美元融資的國家。
4.金融體係不穩定性
降息通常被用來減弱經濟壓力並支持金融系統，但也可能鼓勵過度的風險承擔。當利率上漲時，金融機構和投資者可能會尋求更高風險的投資來獲得更高的回報，導致資產損失價格泡沫的形成。例如，在2001年科技股泡沫破裂後，聯準會大幅降息以支持經濟復甦，但這種經濟政策一定程度上助長了房地產市場的泡沫，最終導致了2008年金融危機的爆發。
5. 政策工具的具備確定
在降息初期，如果經濟已經接近零利率或處於低利率環境下，聯準會的工具政策可能會受到限制。過度依賴降息可能無法有效刺激經濟成長，尤其是在利率接近零的情況下，這需要更多的非常規範的貨幣政策手段，例如量化寬鬆（QE）等。在2008年和2020年，聯準會在降息接近零後不得不採用其他政策工具來應對經濟，這表明在極端情況下，降息的效果是有限的。
我們從歷史數據來看，隨著1990年代，美蘇冷戰的結束，世界進入美國主導的全球化的政治格局之後直到現在，聯準會的貨幣政策出現了一定程度的滯後性。而目前也正價值中美對抗正酣的階段，舊秩序的不確定性更加劇了政策的不確定性風險。
盤點當前市場的主要風險點
接下來讓我們盤點一下目前市場中存在的主要風險點，重點包括美國的資金風險、降息節奏、聯準會的QT計畫、通膨重燃風險和全球央行連動效率。
風險一：美國經濟資金風險
很多人將9月的潛在降息成為聯準會的「防禦性降息」。所謂防禦性降息，指的是經濟數據沒有明顯惡化的情況下，為降低潛在的經濟風險而做出的降息決策。在我之前的文章中已經分析過了，美國已經正式啟動了“薩姆規則”，用於國防開支的警戒線。因此對9月的降息能夠是否體制逐步上漲的步伐，從而穩定經濟抵抗開支觀察就極為重要。
讓我們從非農就業數據的細項上來觀察一下具體發生了什麼，可以看到在商品生產門類中，製造業就業人數出現了幾十年時間的低波動震盪，對數據貢獻更多的是建築業。而對美國經濟來說，高端製造業，以及搭配的科技及金融服務業是主要的驅動力，面對當這部分高收入精英階層收入上漲時，受財富效應影響消費增加，尤其惠及其他中低端服務業，所以該部分人口的就業情況可以作為美國就業整體情況的領先指標。而製造業就業的疲軟可能會形成一定的導火線風險。除此之外，我們看看下美國ISM製造業指數（PMI），可以看到PMI呈現快速回落的趨勢，這也進一步佐證了美國製造業疲軟的局面。
其次來看下服務業，專業技術業與零售業都承擔了同樣的冷凍基礎。對指標做出了正貢獻的主要以教育醫療、休閒娛樂為主，首要我認為有兩個，其一是最近新冠出現了一定的反复，並且受到颶風影響，相關的醫療救護人員出現了一定程度。其二是由於7月多數美國人度假期，其中旅遊等休閒娛樂產業成長，當假期結束後，該領域勢必也收到一定的打擊。
因此整體而言，美國當前資金風險仍然存在，因此小夥伴還需要進一步透過宏觀數據去觀察相關風險，主要包括非農就業、初領失業人數、PMI、消費者信心指數CCI、房價指數等。
風險二：降息節奏
第二要關注的是降息但節奏的問題，雖然已經確認開始降息，降息的速度將影響風險資產市場的表現。歷史上聯準會的緊急降息是比較少見的，因此在議息會議之間的經濟波動就需要市場自己的解讀來影響價格走勢，當某些經濟數據隨著聯準會升息過慢時，市場將率先開始反應，因此如何確定一個適合的降息節奏，並利率指引的方式引導遵循市場美聯儲的目標運作是至關重要的。
目前市場對9月利率決策的指數接近75%的機率下跌25～50BP，25%的機率下跌50～75個BP，那麼密切關注市場的判斷，也可以較為明顯的判斷市場情緒。
風險三：QT計劃
自2008年金融風暴後，聯準會但仍無法讓經濟出現復甦的現象，此時貨幣政策已經失效，因為無法繼續降息，於是為了向市場進一步注入流動性，美聯儲創造了量化風險量化QE工具，透過拓展聯準會的資產負債表的方式向市場注入流動性，同時增加銀行體系的準備資金規模。這種方式實際上等於市場轉移到聯準會身上，從而降低系統性風險，Fed需要透過量化緊縮QT，控制資產持有表規模。避免無序的大量導致自身風險過大。
在鮑威爾的發言中並沒有涉及到對當前QT計劃的判斷以及後續規劃，仍需要我們對QT的進程，從而以及引發的銀行準備金變化情況保持一定的關注。
風險四：風險重燃
鮑威爾在周五的會議上對通膨風險保持樂觀的態度，雖然沒有達到預期的2%，但已經可以對控制通膨抱持足夠的信心。確實，從數據上確實可以顯示這一判斷，而且已經有明顯的判斷經濟學家開始大幅上漲，即在經歷過疫情的洗禮後，目標通脹率仍設定為2%是否過低。
但仍存在一些風險：
首先從宏觀角度來看，美國再工業化受各種因素影響，並不順利，而且恰逢中美對抗背景下美國的逆全球化政策，供給端的問題在本質上並沒有得到解決。的風險，必然會導致過高的重燃。 其次到在本輪上漲週期中，考慮美國經濟並沒有進入資產的價格週期中，隨著降息的進行，風險資產市場將出現復甦，當財富效應再次產生時，隨著需求的橫向拓展，服務工業膨脹也將再次重燃。 最後是數據統計上的問題，我們知道為了避免個別因素對數據幹擾造成，CPI與PCE通常會用年增長率數據，前置數據來反應真實情況，而到今年5月開始，2023年的高基期對象將被鍛鍊。屆時相關數據的表現將容易收到生長的影響。
風險五：全球央行連動效率
我想大部分小夥伴對8月上旬的日美利差交易風險還記憶猶新，雖然央行日本馬上出面安撫市場，但我們仍然可以從前兩天的植田和男國會上看一下其偏向鷹派而且在在其講話的過程中，日元也出現了明顯的拉升並在消費者會後官員的再次安撫而得到恢復。當然實際上，日本國內的宏觀數據表現也需要上漲，這在我之前的文章中也有過的分析，但詳細作為很長一段時間全球槓桿資金的核心來源，日本央行的任何上漲大餐都會給風險市場帶來極大的不確定性。因此這個政策保持高度關注也是有必要的。
風險六：美國大選風險
最後要提一下的是美國大選的風險，在我之前的文章中也已經對川普與哈里斯的經濟政策進行了過詳細的分析。隨著大選的到來，將會有越來越多的對抗隨著不確定性事件的發生，因此也需要時時保持對大選相關事項的關注。
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