撰文：Ignas，DeFi Research
編譯：J1N，Techub News
現在市場有充分的理由看空以太坊。因為自2023 年初的市場低點以來， SOL 的漲幅比以太坊高6.8 倍， 過去兩年內ETH/BTC 交易對的跌幅為47%。
現在是以太坊反彈的時候嗎?
以太坊的看跌理由
以太坊表現不佳的原因眾說紛紜， 但我認為其中幾個重要原因如下：
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比特幣是「數位黃金」，對於散戶和機構而言這個概念很好理解。相較之下， 以太坊的故事則較為複雜。市場用「數位石油」來稱呼既不吸引人也不準確。
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Solana 活躍用戶、交易量和認知度方面正在趕上甚至超越以太坊。
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投資者在選擇投資加密貨幣品種時，比特幣會是更保險的選擇， 而Solana 是具有潛力且市值相對較低的選擇。而以太坊則夾在兩者之間。
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以太坊的模組化與L2 割裂了資金流動性， 並使用戶體驗複雜化。
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模組化的製使得投資者需要將資金分散在以太坊的各類衍生代幣上， 例如多個L2、LRT 代幣和DA 代幣。相較之下， 同樣的情況下，在Solana 上用戶只需要購買SOL。
我相信以太坊的表現會優於比特幣， 因為市場意識到POS 挖礦機制的高收益。 僅憑再質押協議的空投收益， 我在認為以太坊目前的價格被嚴重低估。
然而， 這並未為以太坊帶來FOMO 效應， 這可能是由於在過去的熊市期間以太坊生態得到過度曝光與流量， 許多人認為以太坊不會失敗並大量買入。
相反， 很少有Crypto Native 持有SOL。當SOL 反彈時， 這部分人更多的將資金從以太坊轉向SOL。在沒有大量散戶資金流入的情況下， 以太坊的價格停滯不前。
另一個問題是以太坊質押收益和銷毀率下降。
在EIP-4884 Proto-danksharding 升級後，L2 的Gas 費用下降， 導致以太坊的銷毀率降低。雖然以太坊的通貨膨脹率仍低於1%， 但對於那些看好以太坊作為「ultrasound money」的人來說， 這一情況並不樂觀。
可以清楚看到， 在3 月EIP-4844 發布後， 以太坊的銷毀趨勢發生了逆轉
目前推特上很少有「ultrasound money」的Memecoin。看空言論充斥推特， 但以太坊的看漲情緒仍然存在， 儘管不如比特幣強烈。
相反， 讓我們來討論以太坊的看漲論點。
以太坊的看漲論點
有很多理由看漲以太坊，我請推特上的粉絲分享他們的觀點。
在分享前，我將大家的觀點總結為以下10 點。
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如果Gas 價格保持在20 Gwei 左右， 以太坊是通貨緊縮的， 從而成為一個有吸引力的、高效的網路。值得注意的是自3 月以來， 以太坊的Gas 價格一直低於20 Gwei。
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散戶現在也可以在家中進行以太坊的質押， 這一點吸引了消費級硬體的個人投資者，增加了網路去中心化程度。
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以太坊生態中技術強大的開發者社群和不斷湧現的新Idea 支持著持續的創新和網路穩健性。
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以太坊是智慧合約平台一哥， 在保證去中心化的同時確保了可靠性，沒有真正的競爭對手。
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L2 和互通性改進等持續開發是主要的利多因素， 同時社群正在努力優化分散化並提高網路效率。
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監管透明度日益提高， 特別是在美國和歐盟， 增強了市場對以太坊的信心， 使貝萊德等機構能夠採用以太坊。
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各類LSD 協定使所有以太坊持有者無需技術知識或資源即可參與保護網路。
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Coinbase 和貝萊德等大型機構表示， 以太坊上RWA 的代幣化應用將日益普及。
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以太坊上DeFi 服務和大額的穩定幣池有著龐大的成長空間。
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以太坊持有者和用戶重拾熱情和集體自豪感， 為區塊鏈佈道與市場教育做出了貢獻。
我還詢問了以太坊持有者和用戶中幾位知名人士， 為什麼他們看好以太坊。其中，Camila Russo（The Defiant 創辦人）和Christine Kim（Galaxy 研究員）做出了回應。
以下是Camila Russo 看好以太坊的原因：
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成熟的DeFi 生態系統： 以太坊及其第二層網路擁有整個加密貨幣領域最成熟的DeFi 生態系統。這種流動性和DApp 集中度將吸引更多的用戶， 以至於DeFi 活動的影響能反映在L1 上， 從而推高gas 費用並消耗更多的以太坊。 DeFi 是關鍵， 因為金融是目前為數不多的具有實際意義的加密貨幣應用場景。
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去中心化與安全性： 以太坊的去中心化和安全性已經吸引了全球最大的資產管理機構， 如貝萊德的BUIDL 基金、PayPal 的PYUSD、摩根大通、桑坦德銀行和其他大型銀行都在以太坊上測試區塊鏈結算和代幣化等功能。大型機構無法承擔區塊鏈停機或驗證者/ 礦工攻擊和違規的風險， 因此將繼續選擇以太坊。這將推動活動發展和價格上漲。
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以太幣現貨ETF： 以太幣是美國機構投資者可透過ETF 投資的僅有的兩種加密貨幣之一， 這將為以太幣價格提供長期支持。
Christine Kim 強調了以太坊的網路效應：
我認為以太坊相比其競爭對手的主要優勢之一是其網路效應。以太坊是最早的通用區塊鏈具有先發優勢， 擁有最大的開發者社區， 我認為這兩點都有助於提升網路價值。
事實上， 我更願意將長期持有的資產儲存在以太坊上。 Solana 曾多次故障， 而以太坊多年來一直表現可靠。
此外， 我非常看好以太幣作為RWA 資產代幣化的風險加權資產鏈。例如，52% 的穩定幣和73% 的美國國債都在以太坊上進行了代幣化。
美國國債代幣化
如果你看好Memecoins，Solana 可能是你的選擇， 但對於代幣化數十億美元的RWA， 以太坊是最安全的選擇。
接下來， 一個很大的問題是第二層。
Solana 作為一個大合一的公鏈， 速度快且價格合理， 但仍有短處。
L2 的模組化擴充提供了一個長期的解決方案， 因為模組化擴充能夠針對特定應用場景進行專門定制，提供了更多L2 的靈活性、簡單性和文化主權空間。 Cygaar 在下面的帖子中很好地闡述了這一點：
目前， 由於依賴跨鏈橋， 導致流動性分散從而使得用戶體驗不佳， 希望這只是暫時的。例如，Catalyst AMM 將允許不同鏈之間的原子互換， 從而消除對橋接資產的需求。在這種情況下， 流動性仍然分散， 即便由於流動性來自多個鏈， 最終用戶仍可獲得最佳價格。更多類似Catalyst 的解決方案正在開發中。
此外，L2s 本身也在做出更大的努力。
Optimism 正在「與ERC-7683 集成， 以允許超級鏈與以太坊L2 的其他部分透過應用層實現互通性」， 這意味著Optimism 生態系統中的所有L2 都將成為一個整體。
同樣，Polygon 正在建造一個AggLayer，「這意味著能實現跨鏈的一鍵交易。它將重新創造在鏈上體驗。」
然後是Caldera 的Metalayer、Avail Nexus 和Hyperlane。
即便目前多種聚合解決方案尚未落地， 但隨著持續不斷的開發，未來的流動性和使用者體驗問題應該得到解決。
我認為人們低估了這一趨勢發生的速度。我建議關注推特上的Andy， 以了解模組化擴展的最新動態。
此外， 請閱讀這篇Blocmates文章， 了解如何解決目前多個產品的問題。
實際上，Vitalik 本人曾表示， 人們將會驚訝地發現「跨L2 互通性」問題不再成為問題。
如果您需要更多看到更多的看漲觀點與理由， 請查看下面Emmanuel 的帖子。他之所以看漲， 是因為以太坊擁有強大的社群、持續的創新和長期的適應性。
如果L2 碎片化問題得到解決，RWA 和代幣化應用在以太坊上持續成長， 我會非常看好以太坊， 但這些都是長期因素。
短期內， 有一個很少人討論的看漲點：Pectra 升級。
什麼是Pectra 升級?
Pectra 升級是以太坊升級路線下一個重要的里程碑， 預計將於2025 年第一季推出。它合併了Prague（執行層） 和Electra （共識層） 更新。
Pectra 升級時間表
以前， 以太坊的所有重大升級都備受關注， 但這次的Pectra 升級似乎不受市場關注。
我明白為什麼。以太坊先前經歷了重大變革： 從PoW 到PoS 遷移、以太坊銷毀啟動以及EIP-4884 等。 Pectra 升級雖然規模上比不上前幾次，但也有一些有趣的更新。
1. 帳戶抽象化： 最終提升使用者體驗
Pectra 升級最大的變化之一是帳戶處理方式。
目前， 管理錢包需要經歷許多繁瑣的步驟， 從簽署交易到管理不同網路中的交易費。透過帳戶抽象化，Pectra 升級簡化了整個流程。
EIP-3074 和EIP-7702 是兩個提案的改進。 EIP-3074 允許傳統錢包（外部自有帳戶或EOA） 與智慧合約交互， 例如啟用批量交易和贊助交易。
EIP-7702 更進一步， 允許EOA 在交易期間臨時充當智慧合約錢包。臨時是指您的EOA 錢包僅在交易期間成為智慧合約錢包。它透過在EOA 位址中添加智慧合約代碼來運作。讓我們來看看理想中的運行情況：
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僅一次互動便可直接將USDC 並兌換UNI，不需要approve。
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DApp 可以替用戶支付Gas 費用
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預先批准用戶想與錢包需要使用的DApp 並設定支出限額
Vitalik 寫的EIP-7702 似乎已經優先考慮了EIP-3074，EIP-7702 也與AA 的實作相容。
「EOA 臨時成為智慧合約」這個idea 很酷， 因為目前的DApp 通常與智慧帳戶錢包不相容（嘗試將Safe 或Avocado 多重簽名與DApp 一起使用）。希望升級後AA 能獲得更多關注。
2. 權益質押優化
對於運行驗證器的用戶，Pectra 升級帶來了一些重大變化。
EIP-7251 將驗證者的最大抵押金額從32 枚以太坊增加到2048 枚以太坊。它允許大型抵押提供者整合其抵押， 減少驗證者的數量並減輕網路負載。
對於資金體積較小的抵押貸款者來說， 這也是一個利好， 因為它提供了更靈活的抵押選項（可以抵押40 個以太坊或複合獎勵）。此外， 以太坊抵押排隊將從數小時縮短到幾分鐘。
令我興奮的一大亮點與MEV 緩解有關， 但似乎不會在Pectra 升級中實現。
3. 可擴展性改進
Pectra 透過EIP-7594 引入了對等資料可用性採樣（PeerDAS）。
與之前的Dencun 升級中的Proto-Danksharding 一樣，PeerDAS 將在L2 上帶來更低的Gas 費用。但我找不到它便宜多少的數據（我認為PeerDAS 在高使用率期間會特別有用）。 0xBreadguy 提到Pectra 升級將把blob 容量擴大2-3 倍。
此外還有多項技術升級， 例如BLS12-381 可縮短BLS 簽章（降低gas 成本），EIP-2935 可在無需區塊鏈歷史的情況下驗證交易。
這些EIP 與最終將取代現有Merkle Tree 結構的Verkle Trees Transition（EIP-6800）一起， 可以使輕量級客戶端更加安全， 並使節點更容易參與網絡， 從而提高去中心化程度。
其中一項重大變更是EVM 的變更， 透過11 項EIP 標準， 將更易於編寫和部署智慧合約， 降低成本並提高效率。換句話說， 在以太坊上開發將變得更加順暢。
Ethereum Intern 的這條推特簡單地解釋了技術升級的影響。
我很高興單槽（SSF） 終於隨著Pectra 升級推出， 但尚未包含在接下來的大阪升級中。
Vitalik 在2023 年12 月分享道，SSF 是解決以太坊PoS 設計中大多數缺陷的最簡單方法。
目前， 以太坊的權益證明共識機制需要大約15 分鐘才能完成一個區塊的最終確認， 這意味著如果沒有實質的經濟懲罰， 就無法更改或刪除該區塊。 SSF 試圖將這一時間縮短到單槽， 大約12 秒， 確保區塊在創建後幾乎立即完成最終打包確認。
實際上， 這意味著更快速、更安全的橋接， 以及更快速充值至CEX 。令人失望的是， 目前還沒有實現這一點。升級中不包括這一點是令人失望的， 因為這表明以太坊開發者仍未將一級擴容作為優先事項。
無論如何，Pectra 升級是一項技術升級， 但我認為市場低估了它的重要性。
現在， 讓我們來談談以太坊的價格。
VanEck 預測， 到2030 年， 以太坊的價格將達到11800 美元。
老實說，11800 美元的價格相當保守的（我希望以太坊的價格能更高）， 但請記住，VanEck 預測， 到2030 年，Solana 的價格僅為335 美元。
因此， 根據基本預測， 以太坊的潛力是4.4 倍，而SOL 僅為2.2 倍。請注意， 這兩項預測都是一年前在以太坊ETF 推出之前做出的， 所以我很想看看他們最新的預測。
順便說一句， 如果您需要更多的看漲觀點，Ark Invest 執行長Cathie Wood 預計， 到2030 年， 以太坊將達到16.6 萬美元，比特幣將達到130 萬美元。
不過， 我對VanEck 看漲以太坊到達5.1 萬美元是現實的。 VanEck 的以太幣價格預測是基於：
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VanEck 預計， 到2030 年， 以太坊將憑藉其作為全球區塊鏈結算網路的先發優勢， 在智慧合約平台中佔據70% 的市場份額。
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預計到2030 年， 以太坊的收入將從每年26 億美元成長到510 億美元。這一增長歸因於交易費用、MEV 的增加以及「安全即服務」（SaaS）的推出，即使用以太坊質押來保護其他協議（restaking）。
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預計以太坊將在金融、銀行、支付、元宇宙、社交、遊戲和基礎設施等領域佔據更多的經濟活動。
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以太坊作為價值儲存資產的潛力得到了認可， 其可用性因智慧合約可編程性和跨鏈訊息技術而得到提升。
以下是基礎、熊市和牛市情景的總結。
以太坊佔據70% 的智慧合約平台地位在我看來相當合理， 儘管目前以太坊的主導地位僅為58%，但加上所有二級市場， 約為65%。即便SOL 瘋狂上漲， 但自2022 年初以來以太坊的主導地位一直保持不變。
TVL 的佔比將是關鍵指標， 因為機構較為關心該指標。
機構和散戶投資者都在關注的另一個指標是以太坊現貨ETF 的流量。
以太幣現貨ETF
如果幾個月前有人告訴我以太坊有現貨ETF， 但交易價格低於3000 美元， 我會認為市場正處於熊市。
現在下結論還為時過早， 但以太坊現貨ETF 似乎正日益看漲。灰度基金的資金流出速度正在快速下降， 淨流量已經連續三天為正。看來需要退出灰階基金的人已經退出了。
我們已經知道灰階可能產生的影響， 但上漲幅度會讓人大吃一驚。如果這種趨勢持續下去，我對以太坊的未來相當樂觀。
