撰文：The Open Platform
翻譯：白話區塊鏈
免責聲明：本文討論了實體資產（RWA）Token 化的各個方面，包括主要金融機構的參與、區塊鏈技術的整合以及潛在的優勢和挑戰。需要注意的是，與RWAToken 化相關的立法和監管環境正在迅速變化。目前的法律法規仍在不斷形成中，未來的發展可能會對本文所討論的觀點和結果產生重大影響。本文所提供的資訊是基於發布日的當前市場理解和狀態。建議讀者密切注意正在進行的立法變更，並在考慮投資Token 化資產時諮詢法律和金融專家。
RWA Token 化涉及將現金、股票、債券、貸款、房地產、商品或藝術品等有形資產轉換為區塊鏈上的數位Token，從而使這些資產更易獲取、更具流動性和透明度。該概念最近獲得了顯著的關注，為傳統金融工具和數位資產世界之間提供了一座橋樑。
我們先前曾討論過房地產Token 化這一主題。 2023 年下半年，這一領域大多處於停滯狀態。由於技術、監管和市場方面的挑戰，RWAToken 化經歷了多次失敗的嘗試。因此，房地產Token 化現已成為RWA 市場中較小的部分。
然而，2024 年第二季度，RWA 成為了第二大數位資產敘事，佔據了CoinGecko 所追蹤敘事中11% 的網路流量。該行業現在展現出豐富多樣的格局，涵蓋了各種市場，並包含了去中心化金融（DeFi）和傳統金融（TradFi）的利害關係人。
來源：幣安研究，《實體資產：連結傳統金融與去中心化金融的橋樑》
在本文中，我們探討了實體資產（RWA）Token 化的最新趨勢，並重點介紹了定義2024 年第二季度RWA 現狀的成功試點計畫。我們也將總結目前圍繞RWA 市場的敘事，並展望未來可能出現的Token 化浪潮。
1.機構參與增加推動了沉默市場的復甦
2024 年，多家主要金融機構首次在RWA 領域進行策略性佈局。對RWAToken 化的關注增加，可能是受到了傳統金融巨頭（如貝萊德和富蘭克林鄧普頓）以及領先的去中心化金融（DeFi）參與者（如Ondo Finance）發起的成功試點計畫的推動。
資料來源：RWA.xyz，瀏覽日期：2024 年8 月22 日
貝萊德、富蘭克林鄧普頓和Ondo 的自有Token 化金融產品佔Token 化政府證券總市值的60% 以上：
資料來源：RWA.xyz，Dune.com，瀏覽日期：2024 年8 月22 日
貝萊德的BUIDL，正式名稱為貝萊德美元機構數位流動性基金，是一個基於以太坊網路的Token 化基金，於2024 年3 月20 日推出。 BUIDL 基金由現金、美國國債和回購協議組成，旨在透過區塊鏈技術為合格投資者提供賺取美元收益的機會。
截至2024 年7 月，BUIDL 已成長為最大的Token 化國債基金，管理資產超過5 億美元。
參與BUIDL 的三個計畫（Ondo Finance、Securitize、Maple Finance）名列頂級Token 化政府證券協議之中。資料來源：Dune.com，瀏覽日期：2024 年8 月22 日
多個區塊鏈專案為BUIDL 的成功做出了貢獻。 Securitize 負責合規和投資者管理，確保Token 化產品符合監管標準。 Maple Finance 提供了鏈上信用市場，促進了信用產品的創建和交易。 Swarm Markets 作為一個持牌的去中心化金融（DeFi）平台，在監管框架內促進了RWA 的Token 化和交易。 Boson Protocol 讓貝萊德能夠透過基於區塊鏈的電子商務市場探索Token 化和交易RWA 的新途徑。 Polytrade 提供了一個管理RWA 的市場，支持投資機會的民主化並改善資產流動性。最後，Ondo Finance 作為Token 化短期美國國債基金OUSG 的發行者，將其大部分資產部署在BUIDL 上，為傳統投資者提供了實用性（來源：BeInCrypto、CoinDesk、CoinMarketCap、The Defiant）。
富蘭克林鄧普頓的Token 化計畫－富蘭克林鏈上美國政府貨幣基金（FOBXX）是傳統金融與去中心化金融（DeFi）整合的另一個例子。該基金於2021 年推出，是首個使用區塊鏈處理交易和記錄股份所有權的美國註冊共同基金。該專案利用Stellar 和Polygon 區塊鏈來支持BENJIToken，該Token 代表FOBXX 基金的股份。該計劃允許點對點轉移Token 化股份，旨在為投資者提供穩定的收益，提高美國政府貨幣基金的流動性和可及性。富蘭克林鄧普頓自主開發了這個項目，但與區塊鏈網路合作以實施該技術（資料來源：富蘭克林鄧普頓、BeInCrypto）。
富蘭克林鄧普頓的RWA 策略與貝萊德有所不同，後者主要依賴與現有區塊鏈專案的合作。貝萊德的BUIDL 專注於整合各種DeFi 平台來Token 化美國國債和其他固定收益產品，而富蘭克林鄧普頓的策略則集中於利用公有區塊鏈來增強傳統貨幣市場基金的透明度和效率。
翻譯：90% 的Token 化美國國債資產市值來自以太坊和Stellar。資料來源：RWA.xyz，瀏覽日期：2024 年8 月22 日
Ondo Finance 是一個成功的非機構Token 化美國國債資產發行者的例子。 Ondo Finance 的USDY 專案於2023 年底推出，設計為一種收益穩定的穩定幣，由美國國債和銀行存款支持。 USDY 代表了一種穩定且有收益的數位資產，透過與傳統金融工具的整合，為持有者提供收益。與典型的穩定幣不同，USDY 從基礎的美國國債資產中產生收益，使其成為尋求穩定回報的DeFi 用戶和機構投資者的有吸引力的選擇。
Ondo Finance 的短期美國政府債券基金（OUSG）代表Token 化的短期美國國債，補充了USDY，為尋求在DeFi 生態系統中獲得美國國債敞口的投資者提供了一個安全且有收益的替代方案。它們共同提供了多樣化的投資選擇，在為DeFi 用戶提供穩定性的同時，也帶來了有吸引力的收益。
$ONDO 是市值最大的RWAToken。來源：CoinGecko，瀏覽日期：2024 年8 月22 日
摩根大通和高盛也在Token 化美國國債領域開展類似的計劃，例如摩根大通的Onyx 和高盛的RWA 市場概念（JP Morgan | 官方網站）（BeInCrypto）。
這些機構擁有資源、專業知識和監管影響力，可以應對Token 化複雜的環境，預計將成為RWAToken 化領域的主要動力。 BUIDL 展示了傳統金融（TradFi）如何加速DeFi 協議（如Ondo Finance）的採納進程，同時也將這些協議納入其使用中。
值得注意的是，本節討論的所有工具都是固定收益工具，目前是RWAToken 化領域的主導部分，我們將在下一節中深入探討。
2、RWA 市場的趨勢變化：從股權到固定收益
RWAToken 化市場的領導地位已經轉向固定收益領域，這一領域超越了美國國債。 Token 化的固定收益證券，如籌得信貸，因其穩定性和監管清晰度獲得了顯著關注。這些資產提供可預測的回報，並且更容易整合到現有的監管框架中。
根據RWA.xyz 的數據，Token 化籌得信貸佔總RWA 價值的最大份額：
RWA.xyz，瀏覽日期：2024 年8 月22 日
Token 化籌得信貸涉及將傳統債務工具，如貸款和債券，轉換為區塊鏈上的數位Token。這個過程被投資基金、專業金融公司和金融科技新創公司等多種實體使用，透過從基礎貸款中獲得的利息支付產生回報。
根據RWA.xyz 的數據，以所有貸款的總價值排名的頂級籌得信貸Token 化協議是Figure、Maple 和TrueFi：
資料來源：RWA.xyz，瀏覽日期：2024 年8 月22 日
Figure 利用區塊鏈技術簡化和現代化借代流程，主要專注於房屋淨值信貸（HELOCs）、學生貸款再融資和抵押貸款再融資。該平台使用其自有區塊鏈Provenance 來提供這些服務，旨在提升效率、降低成本，並改善貸款發放、服務和交易的透明度。 Figure 的獨特之處在於其在整個借代生命週期中全面使用區塊鏈，這使其與其他傳統和Token 化信貸平台有所區別（資料來源：Figure Lending）。
Maple Finance 為機構借代提供了去中心化的基礎設施，以支持貸款池的創建。他們的策略包括利用數位資產抵押品，如BTC 和ETH，提供高品質、風險調整後的收益。該平台在以太坊和Solana 上運行，並與區塊鏈信用風險管理公司合作，提供管理的信用投資組合（來源：Maple Finance）。
TrueFi 是一個專注於無抵押借代的去中心化金融（DeFi）平台。 TrueFi 於2020 年11 月上線，運行在以太坊和Arbitrum 上，透過TRUToken 治理的智慧合約連接借款人和貸款人。借款人經過嚴格的信用評估，包括KYC 和AML 檢查，並被分配鏈上信用評分以確定貸款條款。這個過程使TrueFi 能夠在無需抵押的情況下提供貸款，提高了借代市場的可及性和效率（資料來源：TrueFi | Docs）。
根據麥肯錫的報告，籌得信貸與美國國債一起，處於Token 化資產採納的第一波浪潮。
資料來源：麥肯錫，《從漣漪到波濤：Token 化資產的變革力量》
麥肯錫的報告《從漣漪到波濤：Token 化資產的變革力量》指出，對Token 化投資的興趣受到當前流程的效率和盈利性、外包程度以及關鍵參與者及其費用的影響。
美國國債和籌得信貸通常涉及高交易量和相對低的利潤率，使得區塊鏈在提高效率和自動化方面的成本節約尤為吸引人。這些資產的流程通常更具標準化和可擴展性，從而降低了Token 化的障礙，並加快了影響力的顯現，增強了早期採納的商業案例。由於這些活動常常外包以實現規模經濟，因此採用更有效率的區塊鏈解決方案以進一步降低成本和提高回報具有強大的誘因。
高潛在成本節約、較快的投資回報和這些金融產品的標準化特性使Token 化的美國國債和籌得信貸成為Token 化領域早期採納的理想候選者。
3、Token 化房地產：透過專業化取得成功
房地產是RWA 領域中Token 化好處尤為明顯的部分。 Token 化允許部分所有權、提高流動性並降低投資門檻，使房地產投資更加可及，機會更加民主化。儘管其顯著的好處，但該領域迄今仍相對沉寂，預計將成為未來採納的重要部分。儘管如此，已有一些公司在這一領域取得了顯著進展。例如，RealT 已經成為一個成功的項目，提供美國房地產的部分所有權。
RealT 是一個透過Token 化實現房地產部分所有權的區塊鏈平台。 RealT 的市場平台是一個動態的投資和交易平台，代表了特定美國物業的所有權份額。這些Token 提供了按比例的所有權和租金收入，並可以在二級市場上交易。
截至2024 年8 月，RealT 的每月主要市場銷售額約為290 萬美元，歷史最高達590 萬美元。
Dune.com，瀏覽日期：2024 年8 月22 日
RealT 每月290 萬美元的主要市場銷售額是顯著的，尤其是與傳統房地產指標相比。在美國，截至2024 年中期的中位數房價為41.23 萬美元（資料來源：聖路易斯聯邦儲備銀行，2024 年）。傳統房地產公司通常促成單一房產的銷售，這意味著每筆交易可能僅代表一次銷售。例如，房地產經紀人每月可能成交幾處房產，每筆交易都對其每月銷售總額產生重要影響。典型的房地產經紀公司可能處理的月銷售額差異很大，這取決於市場規模和經紀人數量。對於一個小型到中型的經紀公司而言，達到290 萬美元的月銷售額可能是顯著的，相當於大約7 次中位數房價的房產銷售。較大的經紀公司擁有多個經紀人，可能處理更高的交易量，但考慮到傳統房地產銷售的碎片化特性，這仍然突顯了RealT 所取得成就的規模。
大型線上房地產平台如Zillow 或Redfin 每年促成數十億的銷售額，但這些銷售額分佈在擁有數百萬個房源的廣大市場中。然而，這些平台並非直接銷售房產，而是將買家和賣家連接起來，其收入來自佣金、廣告和線索生成，而非直接銷售。對於像RealT 一樣直接銷售部分所有權的公司來說，在市場還處於新興和小眾階段的情況下，290 萬美元的月銷售額顯得尤為顯著。
在我們先前的報告中，我們曾對房地產Token 化的廣泛採納表示懷疑，原因是它未能滿足個別投資者、貸款人和稅務機關的需求。 RealT 主要涉及美國的住宅物業，這些物業適合部分所有權和Token 化。這意味著該平台在處理更複雜的房地產交易、商業物業或法律框架不太友善的地區時，可能不如其它平台多才多藝。相反，透過專注於一個特定領域，RealT 能夠創建一個精簡且可擴展的模型，吸引特定的投資者群體。
4、Token 化籌得股權及其對TON 的意義
儘管上述項目專注於將RWA 與傳統金融機構整合，以吸引機構投資者，但TON 的RWA 策略則更專注於DeFi。 TON 旨在讓普通DeFi 用戶透過持有私人公司的股權來實現投資組合多樣化，這是一個傳統上封閉且不透明的領域。 MMPro 透過TON 生態系統實現了Token 化籌得股權的取得和交易。
MMPro 是一個新的DeFi 協議，提供公司股權的Token 化服務，如Ledger、Consensys（Metamask）、Ripple、Circle 和Animoca%20Brands 等公司在上市前的股份。 Token 化籌得股權涉及將私人公司的股份轉換為區塊鏈上的數位Token，實現部分所有權和在數位平台上的交易。這個過程使籌得股權投資更具可近性、流動性和透明性，符合MMPro 所提供的服務特色。
透過MMPro%20Trust，投資者可以透過RWA%20NFTs 獲得公司股份的部分所有權。這些NFT 可以在二級市場（如Getgems）上交易，並儲存在Tonkeeper 中。
資料來源： https://rwa.mmprotrust.com/
儘管TON 的RWA 領域仍處於初期階段，但像MMPro Trust 這樣的例子展示了調動生態系統各個方面的潛力，包括二級市場、錢包以及相關公司。這種方法對生態系統參與者來說具有重要價值，他們現在可以透過股權實現投資組合的多樣化，同時也為那些傳統上投資於上市股票並尋求透過籌得股權實現多樣化的生態系統外部個人提供了新機會。透過連結這兩個世界，TON 的RWA 計畫為DeFi 用戶和傳統投資者創造了新的機會，為資產Token 化的未來帶來了活力和可能性。
然而，Token 化未上市股權的採納可能會經歷更長的過程。未上市股權的監管環境仍在不斷發展，這帶來了不確定性並提出了重大的合規挑戰。私人公司通常財務透明度較低且擁有更複雜的所有權結構，這使得準確評估其價值和風險更加困難。與具有可預測回報和成熟市場的固定收益工具不同，未上市股權需要進行全面的盡職調查和投資者保護，這進一步拖慢了採納過程。
然而，那些成功應對這些挑戰並在Token 化替代資產類別市場中早期建立自己地位的協議可以獲得先發優勢。透過建立信任、制定行業標準以及創造網路效應，這些早期採用者可以在生態系統成熟和監管框架完善的過程中，定位自己為領導者，並搶佔市場份額。
5、未來展望
RWAs（現實世界資產）面臨顯著的啟動困難，這阻礙了它們的初步採納。這些問題表現為幾種方式：缺乏既定的流動性和市場參與者，傳統投資者的信任和認可有限，以及監管不確定性導致的採納緩慢。
在提供的Token 化產品與目標市場之間常出現顯著不匹配，這通常由於Token 化的明顯好處不足以及買方需求有限。這些挑戰在過去一年中導致了RWA 領域的重大變化，機構如BlackRock 和Franklin Templeton 現在推動採納更可行、更具吸引力的Token 化固定收益工具，這些工具提供了更清晰的優勢，並更好地符合市場需求。
當前RWA 敘事概述。來源：The Open Platform。
TON 在Token 化資產的未來採納浪潮中處於有利位置，包括未上市和上市股權、商品以及房地產。屆時，預計監管環境將更加成熟，這得益於當前大型機構推動的成功案例。這一不斷發展的格局將為TON 及其他區塊鏈提供在第二波和第三波市場中獲得先發優勢的機會，利用其創新的DeFi 中心化方法，提供新的且吸引人的投資機會。