穩定幣的流動性轉為正向，總供應量超過1,600億美元，接近歷史新高，顯示市場流動性改善。穩定幣生態系統在多樣性和使用場景上不斷擴展，各種質押產品組合也在變化。美元為主的穩定幣供應仍占主導地位，但歐元穩定幣的接受度正在提升。隨著去中心化金融的發展，穩定幣在支付、借貸等服務中扮演重要角色。儘管利率變化可能影響穩定幣的獲利能力，但市場對穩定幣的需求持續成長，未來充滿機會與挑戰。
要點：
穩定幣流動性已轉為正向，使得總供應量超過1,600億美元，逼近歷史新高。這顯示市場流動性改善，加密貨幣生態系統中可用資金增加。 穩定幣生態系統在多樣性、使用場景和風險特徵方面不斷擴展，從法幣託管、加密貨幣託管到生息和協議穩定幣。 隨著穩定幣質押產品由美元等價物和現實世界資產（RWA）組成，利率環境的變化可能會影響各種穩定幣的獲利能力和吸引力。
引言
在本期Coin Metrics的《網絡狀態》報告中，我們將探討穩定幣生態系統，重點關注錨定機制、質押品組成方式以及變化的利率環境中收益的來源。
穩定幣供應推向新高
在第二季的整合期之後，穩定幣總供應量在8月呈現正成長趨勢，顯示流動性增加以及生態系統中的流入潛力提升。如下圖所示，K線走勢圖顯示了穩定幣供應量的月度變化。
來源：Coin Metrics網路數據專業版
因此，接近1,610億美元，穩定幣總供應量再次逼近歷史新高。 Tether保持超過70%的市場份額，其中以太坊上的USDT增長了28%，Tron上的USDT增長了26%，今年總供應量增長了26%數量達到1190億美元，分佈在包括Solana和Avalanche的多個網路。同時，Circle的USDC供應量已成長至約340億美元，在Solana和以太坊的Layer-2網路（如Base）上擴展雖然DAI 的供應量下跌至約31 億美元，但存入Maker 的DAI 比率中的DAI 代幣化版本DAI（右邊DAI）已成長至13.4 億美元。
新興的穩定幣也受到關注：以太坊上的第一個數字美元（FDUSD）在8月份增長了56%，達到30.7億美元，而Ethena的USDe（29.6億美元）和sUSDe（11.6億美元）總計達到值得注意的是，PayPal的PYUSD在Solana上的成長迅速，超過了其在以太坊上的3.64億美元供應量，總供應量達到10億美元。
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競爭對手
貸款方式
為了提高作為價值儲存工具的實用性，穩定幣生態系統中出現了各種資產組成或質押方式，影響了這些產品的風險特徵、營運特性和監管前景。超過90%的流通穩定幣供應是由法制的質押的，如Circle的USDC、Tether的USDT和PayPal的PYUSD，它們由美元和現金等價物資產支持，將其穩定性與傳統金融系統聯繫起來。
其他如MakerDAO的DAI和sDAI，提供了傳統記帳單位的替代方案，由一籃子加密貨幣資產和現實世界資產（如私人信貸貸款或國債）支持。 45%的DAI由加密貨幣資產支持，40%由現實資產支持世界資產託管。
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備選計價單位
由於美元作為全球儲備貨幣的地位及其在新興市場的普遍需求下，美元規定的穩定幣供應甚至超過了其他計價單位。然而，並非所有穩定幣都規定了美元。隨著歐盟在加密貨幣資產市場的發展（MiCA）法規方面的進展，歐元支持的穩定幣的採用得到了促進。目前供應量約4,000 萬，Circle 的EURC 是唯一符合MiCA 法規的歐元穩定幣。隨著更多機構推出替代配套貨幣固定資產，如法國興業銀行的EURCV批發穩定幣，替代固定資產可以利用鏈上基礎設施擴展外匯市場。
隨著各地司法管轄區制定其數位資產監管框架，規定本地貨幣的穩定幣可以在符合監管要求的同時，促進區域經濟內外的個人和企業交易。
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去中心化金融（DeFi）中的實用性與擴展
穩定幣已經成為去中心化金融（DeFi）協議商業模式和功能的良好部分。在Maker使用DAI取得成功之後，許多DeFi協議推出了針對其生態系統的原生穩定幣。這些原生穩定幣的價格穩定機制和操作方式適應了各自的生態系統，包括Aave的貨幣市場協議（GHO）、Curve Finance的去中心化交易所（crvUSD）以及債務人債務協議（如Maker & SparkLend的DAI和Liquity的LUSD）。
它們促進了廣泛的金融服務，如支付、借貸、交易、流動性提供和收益策略。大量的傳統穩定幣供應也存在於以太坊智能合約：27%的USDC、20%的USDT，尤其是超過50%的PYUSD作為借貸協議上的穩定質押品和中心化交易所（DEXs）上的報價對。此外，隨著代幣化國債和現實世界資產（如BlackRock的BUIDL和Mountain Protocols USDM）的普及，DeFi協議開始將傳統金融資產納入其生態系統，縮小了DeFi與傳統金融（TradFi）之間的差距。
來源：Coin Metrics網路數據專業版
Tether在Tron上的產品市場契合
Tron網路上的Tether（USDT）是一個已建立的成功產品市場契合度的穩定金錢誘因。它作為交易所志向和價值儲存工具顯示出強大的採用和使用率。在隊列指標中，擁有目前最大的供應量1180億，其中Tron上約61億，以太坊上約53億（另外還有Solana和Avalanche），而且其轉帳量和數量也相對其他幣種穩定最高。 Tron上的Tether（調整後的）轉帳量接近創紀錄的140億美元，活躍地址接近100萬個。
使用Tron的低交易費用推動，使得這種低價值支付和匯款得以實現，同時USDT在各個交易所的資金流動性，促進了作為報價資產的交易活動。因此，它提供了保護、尋求經濟穩定和民主化的銀行基礎設施接觸手段，使各種用途的點對點交易成為可能，特別是在新興市場。
來源：Coin Metrics網路數據專業版
像Solana和以太坊Layer-2網路上的低費用，結合Coinbase等業務的分配以及透過智慧錢包或銷售點系統的簡化接入，提供了一個機會，使穩定幣能夠在這些網路上以及全球範圍內奠定了堅實的基礎。
穩定幣在環境利率變化中的表現
穩定幣主要由美元或等價物如現金或國債支持。大多數傳統穩定幣（如USDT、USDC、PYUSD）保留其質押品產生的利息，而不是其傳遞給代幣作用。 Tether 的第二代幣季度報告證明了這一點，報告中部分利潤來自
直接和間接持有美國公債，收益達到54億美元，其中美國國債的持有量約為新高，達到976億美元。這使得Tether對美國國債的持有量超過德國、澳大利亞和澳大利亞，在美國持有報告的國家中排名第18。
資料來源：Tether & Circle 證明
收益來源
然而，自2021年以來，聯邦基金利率和全球利率的上漲，帶來了純美元可敞口的機會成本。這催生了生息穩定幣的崛起，這些穩定幣以短期美國國債、貨幣市場工具和其他現實世界資產（RWA）作為質押，將收益交給持有者。
例如，Mountain Protocol 的USDM，其收益來自於國債組成的儲備，透過重基機制（rebase 機制）來增持利息。 Maker 協議的負債DAI（sDAI）則採取另一種方式，上漲由DAI 負債比率（DSR）中存入的DAI 產生的利息。這個收益來自於支持DAI 的一籃子現實世界資產、加密貨幣資產和超額儲備，並透過ERC-4626 金庫標準實現。這些產品實際上類似於加密貨幣帳戶。
現實世界資產與公共區塊鏈的整合，也為像貝萊德的BUIDL這樣的機構級產品鋪平了道路。 BUIDL是由證券化發行的代幣化貨幣市場基金，利用USDC贖回基金提供連續的24/ 7穩定幣退出通道。代幣化國債產品依賴這種鏈下收益來源，其他如Ethena的USDe則透過基差交易產生收益，包括與質押品相關的ETH的多頭寸和永續期貨合約的空頭頭寸相結合的中性對沖。
來源：Coin Metrics Network Data Pro
然而，聯準會主席鮑威爾在2024年傑克遜霍爾研討會上暗示可能會降息，這對低利率環境下的穩定幣提出了新的疑問。雖然法幣的穩定幣穩定發行方可能會消除商業模式對利率的傾向而面臨利潤下跌的風險，而生息穩定幣由於回報減少可能失去一些吸引力，但風險環境的轉變可能會帶來新的資本流入加密貨幣生態系。這種湧入是由投資引起的那些尋求透過降低比特幣成本和提高資產估值來推動的，透過增加對穩定幣作為可能的需求的成長，來應對這些影響。
結論
最近穩定幣供應量的成長，接近新高，顯示加密貨幣生態系統中的流動性和資本可用性增加。隨著生態系統的不斷演進，我們正目睹穩定幣對於不同的案例和風險特徵優化，透過從現實世界資產到加密貨幣資產的槓桿擔保方式，以及如代幣化基差交易等創新方法。在展望未來時，如何應對監管障礙和低利率環境既帶來了機會，也帶來了挑戰，可能會重新塑造壯大發展領域的商業模式、使用者偏好和整體競爭格局。
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