作者：Grayscale Research；編譯：0xxz@黃金財經
本文要點：
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2024 年8 月，加密貨幣估值回落，同時，金融市場波動性短暫上升。與更廣泛的加密貨幣市場相比，比特幣表現優異，而以太幣表現不佳。
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聯準會主席鮑威爾暗示即將降息，這可能會支持比特幣以及其他與美元競爭的資產（例如實體黃金）。
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儘管以太坊2 層網路上的活動已大幅增加，但以太坊的擴展策略可能會讓一些投資者對其長期前景產生不確定性。
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8月穩定幣的市值也不斷上升，一些關鍵協議也不斷升級，有關數位隱私的爭論也愈演愈烈。
概述
2024 年8 月，全球股市整體變化不大，但這掩蓋了月內大幅波動。 8 月2 日，就業報告弱於預期，許多風險資產價格下跌，股票波動性飆升，芝加哥期權交易所波動率(VIX) 指數一度超過65% 。然而，隨後的經濟數據並未顯示出進一步的危險跡象，許多市場板塊出現反彈，VIX 指數迅速回落至20% 以下。
同時，勞動市場狀況走軟的消息可能影響了聯準會決策者的觀點。聯準會主席鮑威爾在8 月23 日傑克遜霍爾年度會議上的講話中表示，“降息時機已到”，這在一定程度上反映了“就業下行風險加大”這一事實。利率期貨現在暗示，央行將在今年剩餘的三次聯邦公開市場委員會(FOMC) 會議上將政策利率降低100 個基點(bp)（圖表1）。
圖1：預計FOMC 將在未來三次會議上降息約100 個基點
綜合來看，短暫的波動性和降息訊號為市場帶來了許多變化（圖2）。處於風暴中心的某些策略（包括做空波動性策略和外匯套利交易）的回報率大幅下降，美元兌主要貨幣和黃金價格走弱，優質債券和消費必需品股票等防禦性資產表現優異。比特幣小幅下跌（-8.5%），而以太坊下跌幅度較大（-21.8%），是風險調整後表現不佳的資產之一（下文將進一步討論）。我們的加密貨幣行業市場指數（CSMI）衡量了可投資數位資產的廣泛範圍，在2024 年8 月下跌了13.2%。
圖2：以太坊在8 月回檔期間表現不佳
比特幣
我們認為，如果美元疲軟和利率下降的趨勢持續下去，應該會對比特幣的估值產生正面影響。與實體黃金一樣，比特幣是一種在國際市場上與美元競爭的替代貨幣體系。較低的美國利率削弱了美元的競爭優勢，並可能使與美元競爭的資產受益，包括其他法定貨幣、實體黃金和比特幣。在過去幾年中，隨著數位資產與主流金融市場的整合日益緊密，比特幣與實際利率水準和美元價值都呈負相關（圖3）。因此，擔心美元疲軟對其投資組合影響的人可能會考慮配置比特幣以實現投資組合多元化。
圖3：比特幣與美元價值呈負相關
以太坊
如上所述，以太坊在8 月初的下跌中表現明顯不佳，並且在當月晚些時候未能出現明顯反彈。我們認為，這在一定程度上反映了CME 上市期貨和永續期貨的多頭部位。 2024 年5 月，在美國SEC批准發行人對美國現貨以太坊交易所交易產品(ETP) 的19b-4 申請左右，交易員大幅增加了永續期貨的總倉位和CME 期貨的淨倉位，或許是預期在獲得監管機構的全面批准後價格會進一步上漲；此批准發生在2024 年7 月，美國現貨以太坊ETP 隨後不久開始交易。我們認為，投機性部位過剩導致以太幣價格大幅回落，並限制了此後價格的回升。
更根本的是，以太坊網路正在經歷重大轉型，這可能會讓一些投資者對其未來產生不確定性。正如我們在先前的工作中廣泛報導的那樣，以太坊打算透過將更多交易轉移到2 層網路來實現更大的規模，然後這些交易將定期結算到1 層主網。該策略正在發揮作用：今年以太坊2 層上的活動蓬勃發展（圖4），索尼等大公司已宣佈在該生態系統內開展項目（有關更多詳細信息，請參閱“探索以太坊生態系統” ）。然而，活動向2 層的轉變也導致1 層的費用收入降低，進而對ETH的價值產生潛在影響。此外，不確定性可能導致7 月推出的現貨以太坊ETP 的淨流入量相對較低。 Grayscale Research 認為，鑑於擴容策略顯然正在發揮作用，目前市場對以太坊的悲觀情緒是沒有根據的。但市場共識可能需要一段時間才能變得更加積極。
圖4：以太坊擴容策略正在發揮作用
其他亮點協議
富時/灰階加密貨幣板塊指數系列 在8 月也有下跌，但跌幅小於以太幣（圖5）。儘管市場整體受挫，但仍有幾個值得注意的亮點，尤其是在貨幣加密貨幣板塊和金融加密貨幣板塊。
圖5：比特幣表現優於大多數加密貨幣板塊
例如，貨幣加密貨幣領域的隱私保護資產ZCash (ZEC) 在8 月中旬上漲了29.5%，然後在當月稍後回落。 8 月初，ZCash 的創辦人加入了Shielded Labs，開發了「Crosslink」混合共識機制。從歷史上看，ZCash 是一種工作量證明協議，此次升級將添加權益證明作為最終層，旨在增強網路安全性並允許ZEC 持有者進行質押。這項措施獲得了大量支持，包括以太坊創辦人Vitalik Buterin 等人的捐款。此外，第二次ZEC 減半事件定於今年11 月稍後舉行，進一步激發了投資者的興趣。
作為金融加密貨幣板塊的組成部分，Aave協議是另一個亮點。該協議的每週活躍借款人數創下歷史新高，其治理代幣AAVE 上漲了21%。同時，Aave 社群提出的一項新提案將部署「購買和分發」模式，利用Aave 的超額收入從市場上購買AAVE 代幣並將其分發給質押者——類似於Maker 協議使用的智慧銷毀引擎。該提案預計將於2024 年底上線，但仍需社區批准。在相關新聞中，Maker 協議更名為Sky，並引入了與其Endgame 策略相關的許多其他專案更新。
穩定幣
8 月份，穩定幣的市值再次上升，目前正接近先前的歷史最高水準(圖6)。重要的是，蘋果的軟體更新可能會讓已開發市場更多地採用穩定幣支付。 Circle 執行長Jeremy Allaire 表示，由於蘋果決定向第三方開發者開放NFC支付功能，使用Circle 的USDC穩定幣的點擊支付將很快在iPhone 上推出。 此功能獨立於Apple Pay，不涉及Circle 和蘋果之間的直接關係，可透過點擊實現USDC 交易，並附帶FaceID 確認和區塊鏈結算。另外，拉丁美洲電子商務平台Mercado Libre 宣布創建自己的與美元掛鉤的穩定幣，而穩定幣發行人Tether 表示將創建與阿聯酋迪拉姆掛鉤的代幣。
圖6：穩定幣市值上升
杜羅夫和TON
最後，在月底Telegram 創辦人Pavel Durov 在法國被捕後，人們越來越關注區塊鏈技術與數位隱私之間的潛在連結。法國當局表示，這些指控與「未能減輕對加密訊息應用程式的濫用」有關，這些應用程式被用於犯罪活動。 TON是支援開放網路（與Telegram 原生整合的智慧合約平台）的資產，在消息傳出後下跌了20% 以上，隨後幾天略有回升。
在智慧合約平台加密貨幣領域的其他領域，Near 協議推出了Nightshade 2.0，旨在使區塊鏈更快，而Stacks 協議推出了期待已久的Nakamoto 升級。
比特幣後市
自第一季以來，比特幣的價格一直維持在相當窄的區間內，一方面加密貨幣市場受益於正面的基本面消息，另一方面也受到拋售壓力的影響。 Grayscale Research 認為，來自德國政府、Mt.Gox 資產管理公司和其他機構的拋售壓力基本上已經過去，基本面的改善應該會越來越明顯。如果美國勞動力市場保持穩定，聯準會降息和美國圍繞加密貨幣行業的政治變化可能會讓價格在今年稍後重新測試歷史高點。
我們認為，估值面臨的主要下行風險是失業率進一步上升和可能出現的經濟衰退。因此，投資者應密切關注即將發布的勞動力市場數據，包括下一份定於9 月6 日發布的月度就業報告。然而，即使出現衰退風險，Grayscale Research 也認為，人們對深度經濟衰退的容忍度非常低，我們認為，政策制定者在出現問題第一個跡象時就有動機印鈔和消費。貨幣和財政政策的不規範方法是一些投資者選擇投資比特幣的原因之一；因此，一段時期的經濟疲軟可能會強化比特幣的長期投資論點。
