撰文：Arain，ChainCatcher
以太幣的價格重要嗎？
是的。就連以太坊基金會成員Justin Drake 在最新一期的AMA 也認為「ETH 的增值對於以太坊的成功至關重要」。
但在本輪週期裡，以太幣的價格表現不如人意。根據Coingecko 數據，最近一年，比特幣對美元漲逾116%，以太幣對美元上漲44%，Solona 對美元漲逾548%。在藍籌投資組合裡，以太坊的價格表現顯然是落後的。
明星項目缺席、價格的低迷，以及以太坊殺手「Solona」耀眼的表現，令以太坊在最近一年陷入輿論上的困境，時不時就有質疑聲冒出來。而針對以太坊的這場口誅筆伐，在Bankless 對話Multicoin 的節目內容呈現出來時，進入白熱化階段。
在節目中，Bankless 提到一組令人擔憂的數據：SOL/ETH 在過去一年中的年增長率達到了300%，但ETH/BTC 的比值在過去兩年內下跌了50%，市值相對於比特幣減少了一半。
這組數據使得以太坊本輪週期中的滯後表現進一步被放大。在這個談話節目中，Multicoin 合夥人Kyle Samani 已將以太坊今日的局面描述為「中年危機」。
有趣的是，儘管Bankless 的主持人聲稱此時邀請Kyle 談論以太坊是最佳人選，但Multicoin 從一開始就堅定地看空以太坊，並投資「以太坊殺手」。曾經因押註名噪時的「EOS」走紅，堅持不肯承認錯誤，而如今投出的Solana 或有機會與以太坊一較高下。
現在問題來了，以太坊價格進入滯脹，是否真的代表以太坊有某種問題？以太坊果真如Kyle 所言，遭遇「中年危機」了嗎？
橫盤，發生了什麼事？
「以太坊不漲」這種描述是不準確的，特別是當以太坊和自己比較的時候。根據Coingecko 數據，2023 年10 月在3 月12 日之間，以太坊的價格都處於上升趨勢，雖然不及比特幣的表現——再次觸達上一輪週期的高點，並再創新高。以太坊在此期間最高至4070.6 美元/ 枚，而歷史最高點為4878.26 美元/ 美元。
這段期間，市場密集釋放關於比特幣現貨ETF、以太坊現貨ETF 的訊息，SEC 最終不負眾望，分別於2024 年1 月11 日和2024 年5 月24 日批准了比特幣現貨ETF 和以太坊現貨ETF 。
或受現貨ETF 核准的消息影響，比特幣和以太坊的價格在2023 年10 月就已經開始暴動，存在對利好提前消化的可能。
對於以太坊來說，還有一點不同，即「Dancun（坎昆）升級」在此期間發生。這項升級是以太坊重大升級事件，是繼上海昇級後對主鏈進行的再次升級，升級的目標是進一步改善效能和降低網路費用等問題，最直觀的表現是以太坊Layer2 網路上的數位資產交易所需的Gas 費用將顯著降低，降幅預期達到90% 以上（結果看符合預期）。
坎昆升級於2024 年3 月13 日完成，起止事件與以太坊價格上漲時間區間基本重合，也就是說在坎昆升級升級後，以太坊形成了這種「不漲」的現象，至今依然沒有出現反轉跡象。
在升級事件後，以太坊現貨ETF 和以太坊現貨ETP 陸續被SEC 批准上市並開始交易——這也可以說是交易層面上的利好，比特幣在比特幣現貨ETF 被批准後繼續上行並創下歷史新高，但這個劇本在以太坊身上並未上演。
根據Sosovalue.xyz 數據，自批准以來，美國比特幣現貨ETF 累計淨流入約169 億美元，而美國以太坊現貨ETF 累計淨流入為-5.6 億美元。以太坊ETF 上市，並沒有促使資金流入，反而加劇了資金的流失，使得以太幣的價格承壓。
Dune 數據顯示，目前美國以太坊現貨ETF 資產管理規模（AUM）有64.7% 的份額屬於Grayscale，而作為其相應的買方研究Grayscale Research，在今年5 月的研究中稱美國以太坊現貨ETF 有助於提高ETH 的需求及價格，但基於核准時相應的估值較高，他們認為美國以太坊現貨ETF 核准後價格上漲空間較小。
以太坊價格走勢未反映美國以太坊現貨ETF 購買者的價格支撐作用，Grayscale Research 在8 月的研究報告中指出，造成以太坊後續價格大幅下跌的原因有二：
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一方面是永續期貨中的多頭部位，美國現貨以太坊ETP 獲批令交易員加大了多頭部位，然而多頭在下跌中被清算，加速了價格下跌；
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另一方面可能是少數大型持有者的實際和預期拋售，例如包括做市商Jump Crypto、風險投資商Paradigm 和Golem Network，Grayscale Research 估計這三個實體手中當時約有15 億美元的以太坊，都有可能被拋售。
基於以太坊8 月未出現顯著反彈，Grayscale Research 認為這在一定程度上反映了CME 上市期貨和永續期貨的多頭部位，且投機性持倉過剩。
「更根本的是，以太坊網路正在經歷重大轉型…以太坊計劃透過將更多交易轉移到L2 網路來實現更大的擴展，這些Layer 2 網路將定期結算到Layer 1 主網。這個策略正在奏效，今年以太坊L2 蓬勃發展，索尼等大公司已宣佈在以太坊中建設項目。 3 日發布的研究報告中寫道，並指出「以太坊的擴容策略正在發生有效作用，當前市場對以太坊的悲觀情緒是沒有根據的，但市場共識的轉變可能需要一些時間」。
換句話說，現在沒有反轉，是因為市場對以太坊升級後的共識沒有達成轉變，其中很重要的一點是“主網費用收入降低”，這正是坎昆升級EIP-4844 導致的實際結果，其預期的結果是擴容L2 同時降低費用。前述Bankless 對話Multicoin 的節目，就是將以太坊當前困境的矛頭指向此處。
那麼，L2 真的將以太坊推向危險邊緣了嗎？
爭議中的L2
Multicoin 炮轟以太坊的談話節目，主要針對的就是Layer 2，Kyle Samani 提出“Layer2 不屬於以太坊，因為他們不為以太坊價值捕獲做貢獻”，具體來說是以太坊Layer 1 將所有的MEV和執行外包給了Layer 2，就好比以太坊將自己的搖錢樹拱手讓給了其他人。
這一觀點基本上否定了以太坊為升級所做的關鍵努力。
Layer2 實際上是一種解決方案，而不是終極解決方案。回顧以太坊在歷史幾次牛市中的表現，網絡擁堵時常為人詬病，其帶來的後果是用戶在牛市中經常感覺費用非常“昂貴”，甚至時而無法正常使用，市場常呼籲“ETH2.0”到來。
ETH2.0 是以太坊升級的長期計劃，Layer2 是其中的一個部分，為解決以太坊擴容而生——這就好比在一條公路上修了一條高架，緩解原先公路上擁堵的問題。
2023 年4 月13 日完成的上海昇級揭開了Layer 2 的序幕，上海昇級的內容主要包括EVM 對象格式的變化、信標鏈開發解除質押功能以及Layer 2 費用減免三個方面，且以太坊POW的機製完全轉為POS。
在上海昇級後，有大量被質押的ETH 被贖回，同時也有新的參與者入場。
根據Dune 數據，自上海昇級以來，以太坊質押累計淨流入量約1396 萬個ETH ，這反映了市場參與者對以太坊質押的興趣。不過該升級事件在二級市場反響平平，上海昇級完成當天以太坊價格約為1920 美元/ 枚，坎昆升級前序（Holesky 測試網上線）時以太坊價格為1652 美元/ 枚，這可能受限於當時的市場環境，因為比特幣同期的價格表現類似。
2024 年3 月13 日完成的坎昆升級則是Layer 2 的重中之重，最顯著的一點就是GAS 費更低廉：花同樣的錢，此次升級後，可以享有更快的速度，更優的性能，支付更少的GAS 費用。這與坎昆升級的核心EIP-4844 有關，但這也是Kyle Samani 猛烈抨擊的一點。
Optimism 團隊研究員、前以太坊基金會研究員Protolambda 曾撰文指出，Layer1 是資料層，L2 負責執行計算，Layer1 為Rollup（Layer2 是Rollup 的其中一種解決方案）提供安全保障以及充當資料層角色。透過引入攜帶「blob data」的交易類型新設計，可以讓基礎層更無壓力大地存放Layer2 數據，且不影響數據可用性的安全性。
「blob data」是EIP-4844 引進一種新型交易，負責支付交易費，該種大型資料包暫時存在共識層，因而帶來以太坊網路以及Rollup 費用的降低。
從數據上，似乎可以更直觀地進行感受Kyle Samani 的觀點：
Token Terminal 數據顯示，3 月5 日，以太坊L1 網路收入達到（至今為止）全年收入最高的一天，約為3,500 多萬美元；9 月2 日創下至今為止全年收入最低的一天，約為20 萬美元。半年下降99.4%。 Coinbase 推出的構建在以太坊Layer2 網路上的Base 鏈，在8 月創造了約250 萬美元的收入，但僅向以太坊支付了約1.1 萬美元。
粗看，Layer2 從Layer1 分走了蛋糕。雖然從現有的Gas 費水平來看，以太坊確實如願以償，降低了網路的Gas 費用。但讓「執行狀態」離開Layer1，轉移到Layer2，至少在Kyle Samani 看是個問題。 Bankless 的Ryan 進一步質疑，當Layer2 發展到一定階段，將會與以太坊Layer1 形成競爭關係，並導致合作破裂。
獨立研究員 @Web3Mario 撰文表示，Layer1 與Layer2 並不是Kyle Samani 所稱的執行外包關係，而是從屬關係，因為Layer2 不承擔交易的共識任務，其依賴L1 通過“樂觀方案”或“ZK 方案”等技術手段來賦予最終性。
Layer2 扮演的角色是以太坊在各個領域的價值捕獲代理，以太坊則用保證其安全性，因而Layer1 向Layer2「徵稅」。這種觀點與以太坊基金會研究人員的設計初衷似乎更接近。
從目前的數據層面來看，Layer2 賽道十分內卷，在坎昆升級後，尚未為Layer1 帶來收入上的貢獻，反而分去了Layer1 多收入，但根據l2beat.的數據，Layer2 的項目目前已多達71 個，鎖定的總TVL 在2024 年3 月後快速飆升，以ETH 計價約1448 萬個。
9 月5 日，以太坊基金會研究小組在Reddit 上舉辦第12 場AMA，就市場關心的幾個問題做出了解答。
其中基金會研究員Dankrad Feist 稱以太坊正在建立一個最中立的金融平台，Layer1 是多個子領域的交匯點，大量有價值的活動將透過費用產生（假設L1 的擴展足夠），否則還有別的選擇，例如ETH 作為主要的交換媒介或將ETH 用作抵押品，這也將是ETH 後續上漲的主要邏輯。
「許多人認為，以rollup 為中心的路線圖會削弱以太坊的費用收入和MEV ，最終rollups 可能會成為寄生者。我認為這並不正確。最高價值的交易仍將在以太坊L1 上發生，而rollups 會透過提供使用者大量交易空間來擴展整個生態系統。 Feist 答覆道。
以太坊基金研究員Anders Elowsson 認為，當以太坊促進永續經濟活動時，ETH 就會增加價值。
值得一提，擴展Layer1 也在以太坊的計畫範圍內，目前有了新的進展。至少從官方人員最新的發言透露出的訊息看，並沒有如Kyle Samani 在對話節目中所宣稱的那樣，將賭注全部壓在了以Rollup 為中心的路線圖上，例如放棄擴展套件Layer1。
Dankrad Feist 稱擴展Layer1 執行是目標，與構建匯總並行，Layer1 本身將擴展到當前容量的10-1000 倍， Rollups 將提供剩餘部分達到世界規模。以太坊基金研究員Justin Drake 稱以太坊基金會的長期可持續計劃是利用SNARK 來擴展主網的EVM 執行，在過去幾個月， Layer1 EVM 的SNARK 化已經取得了巨大的進步，這會使得用戶和共識參與者的負擔會變得很輕，驗證者可以驗證低成本的SNARKs ，而不必重新執行EVM 交易。
以太坊歷史危機回顧
無論這次以太坊遭遇的是真或假危機，以太坊團隊解決問題的能力最為重要。
回溯幾次以太坊遭遇的危機：
1、2016 年「智慧合約漏洞危機」，著名事件即「The DAO 智能合約漏洞」，該漏洞導致駭客攻擊，損失了價值數百萬美元的以太幣。
解決辦法：以太坊社群決定進行硬分叉（Ethereum Classic），以撤銷交易並恢復資金。這導致了以太坊網路分裂成兩個版本：以太坊（Ethereum）和以太坊經典（Ethereum Classic）。
2、2017 年開始至今，以太坊網路遭遇壅塞危機。隨著DApp（去中心化應用程式）的興起，以太坊網路擁擠嚴重，交易費用飆升。
解決方案：社群開始探索解決方案，這就有了ETH2.0 的雛形，並引入分片技術（Sharding）和Layer 2 擴容方案，如Rollups 和狀態通道（State Channels）解決擁塞問題。
3、2018 年至今，因以太坊POW 機制導致高能源消耗，引發環保組織和使用者的疑慮。這嚴格來說不算是重大危機，但其促成的解決方案為以太坊網路帶來的影響是重要的，因此被列出。
解決方法：以太坊謀求從工作量證明（PoW）到權益證明（PoS）的轉變，減少能耗。
遭遇危機的以太坊，給了一些被稱為「以太坊殺手」新公鏈歷史發展機遇，BNB Chain、Cardano、Avalanche、Polkadot、 EOS、Solana 等，除了Solana 是現在進行時，其餘的或多或少曾在聲勢上與以太坊抗衡。
在Layer 2 後，「以太坊殺手」這條路上還在喊話的只剩下Solana，背後最大的投資者和支持者之一是Multicoin。
從這個意義上說，以太坊是成功的。
