本文由RateX創辦人Sean Hu撰寫，探討了JLP（Jupiter Perp流動性礦池）的功能與策略。文章分為三個部分：首先，解釋JLP的本質與穩定性；其次，透過分析APY（年收益率）的組成，提供預測前景的指導；最後，介紹多種收益交易策略，如槓桿投資和套利機會。 JLP因其高收益和穩定性，在加密貨幣市場中特別受歡迎，投資者可利用這些資訊和策略獲利。閱讀者可透過RateX了解最新APY數據，增強投資決策。
譯文作者：Sean Hu，RateX 創辦人
原文來源：RateX
TLDR：論文主題講述了三個關鍵領域
1.理解JLP的本質與穩定性：文章介紹了JLP的原理，闡述了穩定高收益的原因。
2. 分析與預測JLP 的APY：透過分割JLP APY 的組成（如收益和TVL），幫助讀者理解影響APY 的因素，並提供預測短期和長期APY 趨勢的指導。
3. JLP收益交易策略：文章介紹了多種交易策略，包括槓桿收益投資機、固定收益投資以及基於APY的套利機會，為讀者提供了有關收益交易的實用投資。
4.了解全行業第一個槓桿利率交易協議RateX及如何有效使用RateX擴大收益。
今年以來，JLP機會是Solana生態中最受青睞的資產類型之一，它不僅收益高，價值也穩定，在加密貨幣熊市的超高風險回報成為許多投資者關注的首選資產。本文將幫助讀者理解JLP的內核，並告訴使用者如何透過分析預測JLP 的APY 來獲利。
1.JLP是什麼
JLP 是Jupiter Perp 的流動性礦池，礦池子內的資產由SOL, WBTC, ETH, USDC,USDT 構成，最新的構成比例是這樣的。
目標權重是由JUP團隊設定的目標，並透過設定掉期費或鑄幣/贖回費來幫助調節。當前權重是當前礦池中真實的資產參與度。在SOL可以看到的參與度是最高的佔45%， ETH 和WBTC 各佔接近10%。剩餘的25% 和9% 分別是USDC 和USDT。
如何理解JLP的本質？ JLP本質上就是一個U本位和幣本位的組合貸款礦池。我們可以把JLP Pool分成2部分來看。第一部分是加密貨幣部分，第二部分是穩定幣部分。
對於加密貨幣部分，其中有3個資產，SOL、ETH和BTC。這部分資產的作用是藉給交易者做多用的，交易者藉入這些資產，並歸還當時借入資產的美元價值。所以市場上每增加一筆金額長加密貨幣方向的交易，JLP裡的加密的部分價值變成了美元貸款。當某個加密貨幣如SOL的利用率變成100%時，我們理解可以為JLP中所有的SOL轉化為美元貸款。
對於穩定幣部分，其中支援2 種美元穩定幣USDC 和USDT。這部分資產的作用是藉給交易者做空的，交易者藉入這些美元，並歸還借入時美元價值的加密貨幣數量。所以市場上每增加一筆資金做空加密貨幣方向的交易，JLP中的穩定幣達到了部分價值變成了幣本位貸款。
因此我們可以簡單地得到這樣一個計算JLP 的真實幣穩定公式：
真實穩定幣數量=真實穩定幣數量/TVL=
N 代表加密貨幣部分的3 個資產，m 代表穩定幣部分的2 個資產。
透過這個公式我們可以很仔細地看到，當加密貨幣資產的利用率高（多頭頭寸多）且穩定資產利用率低的時候（空頭頭寸少），JLP的價值更加趨近於一個穩定礦池幣。意味著當多頭市場時，多頭大量進行槓桿交易，JLP的價值越穩定。當然JLP會出現一定程度的無常損失（即牛市時礦池子價值低於其持有的資產，但更穩定）。
反之，當加密貨幣資產的利用率低（多頭部位少）且穩定幣資產利用率高的時候（空頭部位多），JLP的價值更趨向於一個加密貨幣礦池。遇到當熊市時，如果多頭開倉減少，空頭開倉變多的時候，JLP 的價值構成一個加密貨幣組合。
當然現實顯然不是前面我們提到的那樣，在熊市中我們Jupiter perp中的多倉依然是遠大空倉。在我寫這篇文章的時候（9月5日）多空比依然達到90%。
我們可以從這裡輕鬆取得目前JLP Pool 的基礎資料。根據我們的數據分析，目前的真實穩定幣主要為58.8%。這也是為什麼我們看到JLP 的價值如此穩定的核心原因，當組合為60 % 的穩定幣時，其價值很難穩定。
2、如何預測JLP的APY
讓我們來看另一個有趣的點，JLP的收益數據，這反映在他們每季的APY數據上。雖然JLP作為一種收益上漲在單位淨值裡的資產，他的收益和子礦池裡的資產價值都在變化但是我們依然可以通過官方提供的APY數據或者鏈上數據進行分析，將收益部分從JLP的價值中剝離出來。 Jupiter官方沒有提供APY的歷史時間序列數據，但我們根據鏈上數據做了一條7天平均的APY曲線。我們看到JLP的APY持續呈現一定的收益水平，同時波動也不小。隨著JLP規模的逐步擴大和市場的轉熊市存在一定程度的下行趨勢，但仍維持在30%附近。
接下來我們將分析JLP 中收益的組成並告訴您如何預測短期和長期JLP 的APY 趨勢。
首先，JLP的APY的計算公式非常簡單
APY=Earned Fees / TVL，本段主要從Earned Fees和TVL兩個面向進行拆解分析。
1. JLP中收益來源的構成：
根據Jupiter 官方的文檔，我們看到JLP 的收益來源主要有以下部分
交易所透過多種方式產生費用和收益：
· 開倉和平倉費用（包括固定價格影響費及浮動價格影響費）。
· 持倉借入費用
· 礦池交易費，針對現貨資產
· JLP 的鑄造與銷毀
JLP 產生的費用的75% 都會進入該資金礦池。
感謝木星，我們可以在鏈上看到這些收益來源的明細
這些每日數據構成了我們預測JLP 收益的基礎。
我們看到pool_fees 是持倉借入費用，swap_fees 是礦池交易費用，oc_fees 是持倉開倉和平倉費用，以及liq_fees 應該是對應人民幣費用。
這張圖反映了從23 年7 月至今的Jupiter Perps Fess 的時間序列數據，我們看到了oc_fees 關注了絕對的大部分，所以我們主要研究oc_fees。
根據Jupiter官網的介紹，開倉和平倉的費用計算涉及這些交易量，乘以0.06%的費用百分比。 當然我們知道這個費率是由官方動態調整的。在假設費用百分比不變的情況下，我們知道oc_fees 是跟交易量線性相關的。所以我們只要預測交易量就能預測oc_fees。
Jupiter Perps 的交易量我們可以從鏈上取得。
下圖是Solana 上DEX 的交易量
我們看到Jupiter Perps的交易量和Solana上DEX的交易量在趨勢上類似，但明顯有較強的獨立性，在7月開始交易量大幅走低的情況下，Jupiter Perps的交易量依然維持在了了一個不錯的水平。
所以我們在預測短期交易量時可以透過分析鏈上數據準確的得到Jupiter Perp 的交易數據，但在預測長期交易量趨勢時需要同時考慮Solana 整體交易量的趨勢（beta）和Jupiter Perp 作為一個論證成功的專案的獨立成長能力（alpha）。
2. JLP 的TVL 規模
看完費用結構，我們再看看TVL。這有多少資金在提供槓桿的同時也決定了有多少人在和你分享收益。我們可以從下圖看到JLP 的TVL 是決定在穩定增長的，木星團隊針對JLP 的規模增長策略也比較穩健，他們會針對JLP 設定AUM 限制來控制規模以防止TVL 波動過大對LP 收益的衝擊，這本身就是一種獲利的行為。
總體來說，隨著JLP 的TVL 上限不斷增加，其APY 的中樞將會下跌。但考慮到目前的熊市，市場交易量自7 月以來出現了50% 的大幅下跌，如果市場回升加上Jupiter Perp產品自身的抵抗，我們相信JLP的APY很可能在一定時間內出現反彈，甚至回到50%-60% APY以上的水平也不是不可能。
如果你想研究短期的APY，例如在官方公佈的APY之前就得到一個預期的JLP APY，你可以登陸RateX的官網，主網上線後在市場概覽裡點擊JLP合約，我們會提供JLP的領先APY數據供用戶參考。
3、如何透過預測JLP的APY收益
如果你了解上面的研究方法，同時覺得預測APY 是一件有趣且簡單的事，那你就需要讀一讀下面的內容，他會告訴你如何透過RateX 的JLP 收益率交易功能來賺錢。
1.對未來對APY進行槓桿投機。
RateX是一個槓桿利率交易協議，他透過合成YT-JLP來提供用戶交易收益。簡單來說，他為JLP收益交易創造了一個流動性礦池，流動性提供者存入JLP進入這個礦池。基於存入的JLP ，給予流動性提供者產生rebasing形式的ST-JLP。 ST-JLP數量是根據官方提供的APY數據進行複利增長的，保證ST-JLP根據JLP提供的APY增長後的價值和JLP的價值相同。同時存基礎進入的JLP，流動性提供者會從協議mint YT-JLP（通常來說存入1 個JLP 允許mint 1 個YT-JLP）。基於YT-JLP 和ST-JLP，RateX 為使用者建構了一個YT/ST 的AMM礦池子。交易者想用槓桿做多YT時，存入保證金（JLP），同時協議創建ST-JLP給用戶去AMM買YT-JLP。相反，如果想做空YT，存入保證金（JLP），同時協議創建YT-JLP給用戶去AMM買進ST-JLP。目前，RateX可以提供用戶10倍槓桿交易YT-JLP。
在RateX測試網的JLP-2411合約（24年11月底兌）中，存入1個JLP的保證金，可購買148.94個YT-JLP-2411。
由於YT 的價格遵循以下公式：
這是一個非線性的公式，看起來不好看。當隱含收益率越小的時候，你可以粗略地認為YT價格的變化率和隱含收益率（APY）的人口變化率一樣。 （例如半年趨於一致，隱含收益率從3%變成4%的時候，YT價格變動大概是4%/3%-1=33%，當從30%變到40%的時候，YT價格變化百分比大概是26%，這裡有一個折現因素敏感度的問題）。如果你是個成熟的投資者，我們還是建議你自己算一下會比較準確。這裡有一個很詳細的針對YT 的說明。
2.固定收益投資
RateX根據YT和ST價值構造了PT資產，PT=1-YT。因為YT是隨著不斷收到收益率後趨近於0的資產，所以PT的價值會逐漸向一個ST-JLP靠英鎊。如果你選擇持有至此，就獲得了一個固定收益，這本身就是一種保守的緩衝收益策略。
你也可以選擇做PT的價差策略，如果YT價格下跌了（隱含收益率下跌），PT的價格會上漲，你可以選擇立即贖回PT以獲得更高的年化收益。
你也可以選擇類似卡米諾乘法的做法，擔保人PT借入資金繼續買進PT，形成更高的收益，當然加了槓桿以後，你得小心曼哈頓風險。
3.套利交易
另外還有一個基於預測YT付息週期內APY的套利交易的策略。由於YT是隨時間衰減的資產，他的價值是對應著隱含在內的來攤銷的銷，我們會在每個付息週期結束時對YT的價值進行重新折算，如果這部分減少的價值和你收到收益的不等，那你擁有透過預測APY數據來套利的機會。 假設你以30%的隱含含糖買進入一個YT，在下一個付息週期時，隱含含還是在30%，而你收到了APY為50%的收益率，但你的YT價值卻是按30%的隱含了接下來的時間的下跌而減少的。
這意味著你的收益率超過了YT價值減少的部分，如果你立即能把YT按市場價格賣掉，對你來說，你就透過預測這個付息區間內的APY獲得了套利機會。短期套利機會空間較小，而YT的隱含反映了剩餘期限內的平均APY的預期，所以進行付息週期套利失敗可能會變成更長期限策略交易者的利潤來源。所以除非你是專業交易者否則不建議參與。
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