作者：雨中狂睡來源：substack
我個人印象最深刻的是「銘文」和「Memecoin」。
類似於這兩種炒作的出現是由「需求」（即使這些需求只是偽需求或不可持續的需求）或「Ponzi」（高收益高資本效率，源自貪婪）所推動的。
一個老生常談的話題：上個週期對Alt-Layer1 的炒作來自於用戶對高效能低費用公鏈的需求。 DeFi Summer（Ponzi）的出現推動了用戶對於以太坊區塊空間的需求，而以太坊低性能和高費用（需求被創造）把大量用戶推向它的競爭對手。
「需求」和「Ponzi」互相作用，又受限於週期。
比如說，DeFi 和Alt-Layer1 的炒作是「需求」和「Ponzi」互相作用的結果。而GameFi 是DeFi 的升級版，把流動性挖礦包裝成遊戲，然後兜售給鏈上用戶。但到最後，GameFi 也沒有創造出新的需求（可能只有遊戲公會是受益於GameFi 炒作的唯一賽道），受限於週期草草結束。如果GameFi 成功創造出了新的需求，同時出現了解決方案，那麼牛市可能還會多撐幾個月的時間。
@cobie 將這種敘事的炒作稱為metagame。
這個週期中，我們也看到了很多metagame，就像我上面提到的銘文和memecoin 炒作（還有一些轉瞬即逝的metagame，例如模組化、坎昆升級/Layer2）。
銘文和memecoin 的炒作是這輪週期的最受歡迎的Ponzi 玩法。簡而言之，這些Ponzi 都是不斷推出新資產，然後用預期來吸引後續接盤的人。
針對銘文和memecoin 的炒作並非空穴來風。
我個人認為，銘文的炒作背後大機率是由礦工推動的。減半前夕，礦工需要推動比特幣鏈上活動的成長，以提升挖礦利潤。換句話說，在未來，隨著減半的持續進行，礦工需要透過推動比特幣生態的發展，以補貼挖礦支出。可以預見的是，未來比特幣生態會大量湧現新資產新玩法，新的財富機會也將隨之出現。
而memecoin 呢？
一個主流觀點認為，市場熱衷於炒作memecoin 的原因是市場參與者對低流通高FDV VC 幣的厭惡和反抗。
我想要補充的是，memecoin 這波熱潮更像是「天時地利人和」共同作用的結果：Solana 想要復興，就需要鏈上的財富效應，用戶進入Solana 生態，Solana 才能把其他其他產品（ DeFi、手機、Depin）推銷給用戶。 Memecoin 是一個引子。
而對VC 幣的反抗運動則是將memecoin 炒作浪潮推上了一個新的高度。
Memecoin 炒作帶來了交易memecoin 和發行memecoin 的需求。因此，我們才得以看到Telegram Trading Bot 和Memecoin Launchpad 的流行。
以上這些，其實就是對過去這個週期的一個簡單複盤。回顧過去後，簡單和大家聊聊我對未來metagame 的一些預測。
預測的基礎是著眼於產業主流困境和市場主流觀點。
一、Alt Layer1（市場的炒作需求）
關於Alt Layer1 的討論主要集中在「Solana 繼任者」這個主題。在社媒上，我看到了許多觀點認為$SUI 將會成為下一個Solana。這類觀點雖然屁股有點歪（ $SUI 進行了大量的OTC 交易？我不太清楚其中細節，但市場傳言是這樣的），但是$SUI 確實擁有成為下一代Alt Layer1 的潛力。
但是，我的問題是，Solana 出現問題了嗎？
目前來說，還沒有太大的問題（類似於以太坊在上輪週期那樣），Solana 雖然偶爾會出現一些卡頓宕機，但不影響用戶使用。 Solana 目前的困境在於，市場對於Solana memecoin 炒作的疲倦——鏈上沒有足夠財富效應就沒有炒作預期。 Pumpdotfun 在某種程度上推動了這種情況的出現。
目前還沒有跡象顯示$SUI 能夠接棒Solana。
我個人認為一條鏈的核心是開發者，生態是吸引和留住用戶的基礎，Solana 在上一輪週期中已經捕獲了大量的開發者，以及遺留了很多鏈上基礎設施，這是它成功的基礎，而$SUI 還沒有。
$SUI 的競爭對手還有Fantom、 $SEI 等等鏈。 $SEI 最近基本面數據漲了很多（空投預期拉動數據增長），可能是為未來可能的解鎖拉盤提供基本面支撐。 Fantom 同樣為Sonic 鏈的用戶提供空投。雖然都是走前人老路，但短期內確實有效。
再聊聊其他鏈。
Avalanche 的方向是企業級採用（子網路）和RWA。市場對於RWA 的預期會隨著降息的開始而降低，企業級採用我們在這裡要打一個問號。 Avalanche 的炒作不在於用戶的多少，而是市場注意力。吸引市場注意力的手段可以是頻繁地發布利好，以抬高市場的預期。
Berachain 與其他鏈的一個重要區別在於，PoL 之於用戶感知是很明顯的，它會在各種層面上推動用戶與驗證者、項目方進行博弈，而其他鏈的共識機制創新對用戶而言都是無感的，用戶可能只會覺得，這是另一條更快更便宜的Layer1。這也是Berachain 比較好玩的一點，加上Berachain 的社區做得很好，因此可以預見的是，在Berachain 主網上線後，話題度和市場注意力不會少，而PA 會受此影響。
二、流動性分散化（市場的真實需求）
在我看來，解決流動性碎片化的方案無非以下幾種：
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鏈結抽象/意圖抽象
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共享流動性
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跨鏈/互通性
不管是什麼抽象，簡單理解就是：製造一個前端，使用者只需要在這個前端就能夠無縫使用各鏈的產品，實現他們的某種意圖。 Uniswap v4 的推出可能會是這類基礎設施炒作的契機。但真正的大規模炒作可能還是要等到流動性&用戶的大規模進入（牛市中後期），說白了就是鏈上還不夠活躍，用戶數量決定需求的規模。
而共享流動性就是字面意思，把流動性都放在一起，統一為其他產品提供流動性。但共享流動性無法解決使用者體驗的問題。這類產品的需求往往體現在B 端，而非C 端。我個人很難看到針對這類賽道的炒作可能性——除非是基本面數據良好+構建基礎市場認知+針對某一個項目的CT 大規模喊單。
跨鏈我就不聊了，已經有很多人在說。
三、購買BTC 以及持有BTC（市場的真實需求）
在這一周期我們可能會看到從“機構的買入+持有”上升到“國家的買入+持有”的趨勢轉變。那麼交易場所可能會隨著此類需求的推動而變得更加重要。相關標的包括$BNB $COIN 等。
以及，我們目前已經看到更多的國家正在透過挖礦來持有BTC，對能源相關標的的炒作大概率也會發生（無法預測時間）。
四、AI（市場的炒作需求）
關於AI 的炒作我們已經見過很多次。包括OpenAI 的不斷推陳出新、英偉達財報等都給予了市場充足的炒作預期。我個人認為，AI 炒作的關鍵在於交易場所，在流動性充裕的場所交易的AI 標的潛力大於其他標的。而交易場所的好壞同樣取決於對應標的的背景。
五、新Ponzi
新Ponzi 的玩法很難預測。
目前市場注意力還是集中在memecoin 和BTC 生態。 BTC 生態強，memecoin 相對弱。在這個週期，大家都熱衷於對新發行資產的炒作上，但類似DeFi 和GameFi 那樣的Ponzi 並沒有出現。總有一天，市場會厭倦對新資產的炒作，並將注意力放到擁有真實收入的項目上，比如$BANANA ，或者全流通+強大基本面的項目上，比如$UNI $LDO 。
六、最後
Metagame 是我借用cobie 在21 年提出的概念。對於未來可能會出現的炒作，我同樣是霧裡看花，在其出現苗頭前，沒有人能明確地預測出下一個敘事級機會在哪個賽道。
