本文探討了聯準會對美元的控制力，認為實際上有限。雖然美元是全球重要貨幣，但其影響力在美國以外的市場中難以完全掌控。文章透過談論歐元美元系統的歷史和功能，指出美元在全球化經濟中的角色及其複雜性。作者提到，聯準會調節利率並不等於對全球經濟的實際控制。儘管美國負債累累，美元仍未有效替代，並繼續在國際交易中發揮關鍵作用。這反映了美元和全球金融體系的互動與矛盾。
原文標題：《為什麼說：聯準會無法控制所有美元？ 》
原文作者： Joy Liu
本文是YouTube 影片《為什麼說：聯準會無法控制所有美元？ ｜一個存在70 年的美元區塊鏈系統》的文字版本，探討了美元在全球經濟中的角色，特別給出了一個反常識的觀點：
聯準會無法完全控制美元的全球影響力。
我們都知道美元是全球最重要的法定貨幣，美元的走勢會引起全球經濟的波動，但不知道大家有沒有從另一個角度反對哈，這其實跟我們現實生活之間是有一個矛盾的，就是在美國以外的其他國家，大家的生活中都是用本國的貨幣在進行商業交易，那些地方，既然我們沒有看到美元的存在，那它以怎樣的方式在控制著全世界的市場呢？
在美國以外，Fed對美元的影響到底有多大？
其他的經濟大國，例如中國，為了在美元主導的世界內，讓自己國家的貨幣佔有一席之地呢，都進行怎樣的嘗試呢？
美元資產和美國政府的債務如何影響其他國家，其他國家又如何反過來利用美元和美元債務？
這期我們把上面這些問題都來分析一下哈，還有這一期呢，我又找到了幫助。
對，今天的輔助是傑夫·斯尼德，他的研究方向就是美元歐洲，常英文財經內容的朋友對他應該非常熟悉了，他也經常被大家關注戲稱為歐洲美元領域的耶穌。
為什麼它不叫海外美元？
傑夫：對許多人來說，這其實是一個更好的術語。 「美元歐元」這個詞讓人感到困惑，他們一聽到「歐元」這個詞，就重新聯想到歐元，這是唯一一個大家聽到的過的和歐元相關的術語。但實際上，所謂的「歐元」最初是指主要棲息在歐洲但位於美國境外的美元，因為它起源於歐洲。
事實上，倫敦金融城在1950年代某個時候獲得了“歐元美元”這個名字。沒有人無意知道這個名字是什麼時候出現的，因為這一切都是在地下進行的。因為當時的銀行有各種各樣的原因正在交易美元。歐元是一個離岸的美國美元系統，開始承擔儲備貨幣的角色，因為它在許多不同的地方非常有用，尤其是在戰後年輕人的歐洲。
隨著越來越多的美元被創造，它逐漸成為了儲備貨幣，到了1960年代，它實際上取代了布雷頓森林體系，成為了儲備貨幣系統。雖然它被稱為美元，但需要我們記住的是，它裡面沒有任何實際的美元，沒有美國政府印刷的紙幣。沒有外匯儲備，實際上也沒有太多的銀行儲備。它是一個虛擬的貨幣、無儲備貨幣、存款本貨幣系統，已經填補了儲備貨幣的角色。因此，它以銀行和資產儲存表為中心，而真正參與其中的是全球性的銀行。它們在全球的美元中循環，因為它是一種儲備貨幣。
世界上幾乎沒有哪個地方不受美元的影響。 20世紀下半葉我們之所以經歷瞭如此大的全球繁榮，是因為歐元美元系統讓大量的創新和技術得以在全球範圍內被採用和資助。因此，當歐元美元運作良好時，世界實際支付受益匪淺。
但從2007年8月起，情況就不再一樣了。所以世界實際上朝著相反的方向。全球化的阻力、經濟成長等方面都受到了影響。但從所有的意圖和目的來看，你把歐元視為儲備貨幣系統。
美元綁架世界？還是世界綁架美元？
在美元被全球廣泛使用的這幾十年裡，我們對美元影響裡的印象就是：
Joy：美元算不算吸收了全世界經濟？因為它是儲備貨幣，而且唯一能夠控制這個儲備貨幣的是美國。
傑夫：這也是一種誤解，雖然它被稱為美元，但美國政府並沒有其控制力。美國政府能夠控制全球經濟和貨幣考量的最終途徑，實際上是試圖通過制裁。當他們切斷俄羅斯時Swift系統的聯繫時，他們不得不請求銀行不要讓俄羅斯人在Swift上進行交易。
Swift 一個由全球銀行財團擁有的訊息傳遞系統。再一次，這是一個巨大的政府誤解，即美元由美國或聯準會控制。美國政府希望你相信他們擁有這種權力和權威，但實際上歐元美元系統從一開始就是這樣的。
最初的原因之一是，當時的蘇聯不想將他們的美元儲備在美國的銀行，因為他們艾森豪威爾，其實擔心甘迺迪和約翰遜政府不會收回他們的美元。因此，他們將這些美元儲備在美國的銀行、蘇黎世和倫敦的銀行，這是一筆很大的交易。
這樣他們就可以在美元計價的條件下進行交易，但不在美國的控制之下，也不在美國政府的製裁範圍內。由於這種情況已經持續了很長時間，沒有人真正理解或發生知道什麼，產生什麼有一個誤解，即美元是一種由美國政府操作的國家貨幣，聯邦儲備系統其貨幣機構，但事實並非如此。
也就是說我們在想美元不是綁架了世界的時候，裡面其實還有一個細節是美元是怎麼樣交款的，那麼通過這個SWIFT通道，那關於SWIFT我在講人民幣的那一期裡面我詳細的提到了它的原理以及裡面不同貨幣使用量的一些數據，大家可以去回看那一期。
1950年代開始醞釀的美元區塊鏈
傑夫：你會明白為什麼我使用「歐元美元」這個術語，因為它是有區別的。我們實際討論的是一種以銀行為中心的貨幣系統，稱為美元。
它以美元計價，但沒有實際的美元。因此，它本質上是銀行貨幣。所以不是美國政府控制歐元美元系統，也不是美國在全球強加美元主導地位。事實是，歐元美元系統是最有用的、最廣泛可用的貨幣系統。因為它有用且廣泛，這就是為什麼它今天仍然被使用。
不是美國政府變得有用，但它本身就是有用的。它實現它需要做的事情，至少在作為儲備貨幣系統的最小容量內。所以，美國政府讓你相信它控制了美元。但是俄羅斯的例子表明，他們在這方面遇到了巨大的問題，因為歐元美元在外面，而歐元美元才是重要的，而不是美國政府所說的。
那剛才傑夫說的，各國銀行的記帳系統的聯動，其實是最初了這樣的美元交易的網絡，當美元在各個銀行之間流動，並且被記錄下來的時候，除非美國政府按照硬性的政治手段拒絕某些地區使用美元，否則很難對歐洲美元系統進行全方位控制的。
哎呀說到這裡，大家有沒有覺得，如果我們把每個銀行的帳本設定一個單位，而且各個銀行之間又互相對美元有記帳行為，這個系統怎麼越看越像區塊鏈呢。我就一個聯想哈，區塊鏈這件事不是這個時期重點哈。
一個系統不等於一個統一意識
那我不是公開了一些比較有限的跟觀眾一個視頻的預約嘛，其中約過的觀眾觀眾表達了這樣一個看法事情的角度，我個人非常組成，我也特別想跟大家分享一下。就是說我們常常會簡單的把一個體係或機構看作一個龐大的有獨特意識的個體，但實際上呢，很多每個一個系統裡面都是有內部博弈的，而且越大的體系越就是這樣，這導致了一個系統在幾十年內的發展也是有很大的巧合性的。
那我剛才總結了這個思路，是因為這個思路經常是被媒體察覺無意的給掩蓋了的，因為大家都想搞個大新聞嘛，把一個系統簡化成一個個體的形象，就讓敵人，或者是朋友的角色變得特別的用具象話，容易引起大眾情緒上的共鳴。但反過來看的話，也讓大眾觀點走向極端的一個催化劑。
所以我覺得我們應該常常在吸收資訊的時候，有意識的提醒自己，任何一個系統都是複雜多樣的，沒有絕對的單一意識，這樣我們看事情更進一步探究，不那麼容易去因果論裡面。
本期的文字版本也在我描述欄裡面，大家如果對哪些稿子觀點名詞或有一些疑問的話，可以拿我的文字現有學習材料。加入我的郵件列表的話，我有新的一些想法或者頻道的一些新的動向都會優先通知郵件列表裡的朋友們，畢竟我做一期影片的周期觸發是有點長，有新消息通過郵件通知就快多了。
那我們就說回美元這個問題的問題上哈。
儲備金的功能和意義是什麼？
我跟傑夫的對話裡面，傑夫說了一個很震的事情，就是儲備金這個東西。現在大家都知道是美元，但是，大多數人其實很少去細想，儲備金到底為什麼會存在，它的核心意義和作用到底是什麼？
傑夫：我認為大多數人不真正理解儲備貨幣是什麼。你不會多想，因為為什麼呢？這不會影響你日常生活貨幣的事情。很多人認為儲備意味著你可以用本國貨幣來定價商品，例如石油。
實際上，這是儲備貨幣的副產品。但儲備貨幣是一種創意，一種內在的。因此，你可以在地球的另一端有自己的貨幣系統、安排以及獨立的經濟體。你怎麼讓它們進行交易？你如何讓它們以相似且且的方式進行交易？你如何讓高效率的投資流動從一個地方流向世界上的另一個地方？
歐元美元的作用就是因為它是一種境內貨幣，或者他們曾經稱之為「工具貨幣」。你可以從，例如，瑞士法郎開始。瑞士的銀行有一位富有客戶的法郎存款。他們想投資不斷成長的亞洲經濟體，例如泰國。
在沒有儲備貨幣的任何其他安排中，這將非常困難，因為你會向泰國提供瑞士法郎，而泰國對瑞士法郎沒有任何用途，唯一的轉換方法是擁有一種貨幣作為其中。這種貨幣在開始和結束的地方都可用且可用。
因此，如果瑞士銀行能夠將他們的法郎轉換為美元，然後用這些美元投資泰國。因為美元在瑞士可用，而美元在泰國有用。因此，這使得資金可以透過美元在世界各地流通。間，一個在瑞士持有現金的人無法在泰國投資。
唯一讓這一切有效的前提是美元在世界許多地方都可用且可用，正如它以歐元美元形式下所做到的。因為它在世界許多地方變得可用且可用，這就是為什麼它能夠持續存在。這不是政治原因，而是因為它解決了一個巨大的問題，那就是你擁有一個全球化的經濟體，但卻沒有國際貨幣。
歐元實際上成為了一種國際貨幣，使得世界各地的不同系統能夠無縫整合在一起，或幾乎無縫。它不是完美的，沒有什麼是完美的。而且自2007 年以來，情況變得越來越來越困難。但是，即使在地平線上都沒有其他貨幣系統能夠像它一樣有效地讓資金流動、讓信貸流動從地球的後繼到另一端。連結那些你不認為能夠如此簡單連結的地方。這就是為什麼歐元有用的原因。
也就是說，我們其實可以從交易天線的這個角度去觀察儲備金，這其實跟我們人類經濟活動發展的過程就連上了，就像幾千年前，人類用貝殼開始交易天線，或者說我們說得更近一點兒，德國上世紀經歷了瘋狂的時候，用貨幣模糊了，用了香煙的交易熱度。
聯準會調整利率不算貨幣政策
我們說對美國對歐洲美元的影響哈，那我相信看影片的朋友們呢，也包括我自己，在這時候都會提出一個疑問，就是聯準會升息、降息對於美元的價格和經濟活動很明顯受那如果說美國對於歐洲美元系統的控制沒有那麼強的話，那我們要怎麼樣去看看聯準會的利率的變化對於海外經濟造成的波動呢？
傑夫：他們試圖打造一個強大的技術官僚機構的形象。然而，沒有人真正思考聯準會到底在做什麼。大家都認為聯準會只是掌著美元，聯準會有印鈔機。而實際上，因為這個歐元美元系統根本不存在需要美國的美元。因此，聯準會對歐元美元的影響非常有限。
並不是沒有影響，但遠沒有人們想像的那麼大。事實上，它非常有限。隨著歐元美元在50年代完全出現並真正進入60年代，貨幣系統開始改變。這意味著很多事情，因為這是一個沒有儲備的系統，基本上由銀行之間的交易控制。它是一個空白的弱點，使銀行能夠以各種突破的貨幣形式進行交易，例如衍生性商品。
人們不知道衍生性商品是什麼或它的用途，但在許多方面，衍生性商品是一種不同形式的貨幣。因此，在60年代和70年代，聯邦儲備系統發現，他們甚至不知道實際中是如何定義的經濟中以非常真實的方式使用貨幣。因此，在整個70 年代，聯準會一直在努力弄清楚貨幣系統到底發生了什麼事。
另外，這一切都是在離發生的。這是歐元美元部分，它在美國境外，以美元計價，並出現在全球各地商業銀行的資產存放表上。聯準會基本上失去了對貨幣系統的控制所以當保羅沃克上台時，他並沒有對抗巨大的膨脹。實際上他承認，我們不知道如何監控，更不用說監管在全球系統中流通的美元。
因此，我們試圖透過提高或降低利率來影響銀行和經濟代理人的行為。他們最後把聯邦基金利率當作目標。你停下來想一想，認為他們可以透過增加或減少聯邦基金利率來控制整個貨幣系統是多麼荒謬，特別是當聯邦基金利率本身不那麼重要的利率時。
因此，當你聯邦基金利率逐年變化時，你認為這對你的決策有很大的影響？而你現在對聯邦基金利率的看法，因為你的慣性折現率通常會額外的利率調整。所以基本上，這就是聯準會自80年代初期以來一直在做的事情。
我多說一句哈，聯準會調整了這個聯邦基金利率，所以我們之前提到的這個聯準會的基準利率，其實是在上世紀70年代，以及上一次美國大通漲之後才使用的。那在這之前其實最重要的利率呢是貼現率。
這部分的歷史呢我在之前的影片裡面也提到過。
Jeff：其實從70年代末期開始，他們意識到自己無法控制貨幣系統。連貨幣的定義都不知道，更別提從哪裡開始定義了。所以至少為了假裝他們對貨幣系統和美國經濟有一定的影響力，他們多年來一直把聯邦基金利率當作目標，並稱之為貨幣政策，但實際上這只是利率政策，而不是貨幣政策。
他們希望當他們提高聯邦基金利率時，這種方式能夠減少信貸，從而導致經濟成長，但事實並非如此。只要你相信聯邦基金掌控一切，那就沒人會問聯準會實際上在做什麼。
然後當系統在2007年和2008年崩盤時，首先我們在2007年和2008年發生危機這個事實本身就應該引起對美聯儲能力的嚴重質疑，因為如果美聯儲是一個如此強大的機構，根本不可能2007年和2008年出現如此嚴重的美元未知。
但無論如何，他們透過量化量化來應對2008年危機，大家都認為這就是印鈔，他們憑空創造儲備。這是大量的印鈔。因此，當聯準會再次進行量化量化時，大家都說，這會導致通貨膨脹，因為聯準會正在印鈔票。而我們都知道，當一個政府印鈔票時，會導致通貨膨脹。
然而，它從未導致通貨膨脹。 2020年是一個不同的情況，但在整個2010年代，人們不斷聽到每次量化寬鬆都會導致失控的通貨膨脹，而這種情況從未發生過。沒有人停下來問為什麼。為什麼沒有發生呢？因為聯準會及其銀行準備金不是貨幣，聯準會不是印鈔，聯準會對貨幣系統本身的影響非常有限。
認同偏誤/確認偏誤
影片播到下面的話，我相信有很多朋友會覺得這非常有別於平常我們在媒體上面聽到的一些觀點和觀察角度。那你聽這樣的感受的話，那我做內容的目的就達到了。為什麼這麼說呢？這是我想跟大家分享一個我的一個觀念。我們所有人其實都非常容易陷入一種確認偏誤的狀態裡面。
確認偏誤中文翻譯過來就是確認偏誤或確認偏誤，那意思是說我們會更傾向於去尋找或聽從我們本來就認為是正確的觀點。那個社群媒體平台呢，更是利用了我們的這種認知上的可以說是特點，或者說我更認為它的缺點吧，不斷的增強我們已經潛意識裡面去認同的東西，那這個結果呢，就是讓我們不斷的強化自己已經有的觀點，然後去敵視、攻擊或抵觸跟自己有不同觀點的人，那這個時候表明對方是真誠的在討論問題，在我們的言語裡面呢，就會變成一種威脅。
那在我們認知到讓我們的這個興奮奮進沒有意思以後呢，那我們在討論一個問題的時候，其實要不斷主動的自己本身的看法受到質疑和挑戰。因為經常從三個角度上去觀察一個問題的話那麼，然後不斷的對自己的看法進行修改，這樣我們才能構建出一個更加完善的思維架構，避免染上對別人看法的抵觸情緒在裡面。
因為這很可能會讓我們變得非常偏執和極端。這也是為什麼大家會常在留言區看到我回覆大家的留言，其中主要是質疑我的留言。因為只有這樣才能產生一種思維上的互動呢，一直在觀看我的影片，但是從來沒有留言的觀眾們，那這些朋友在看到我區留言的時候跟大家的互動以後呢，也可以從更多的角度來思考問題。
這樣我和我整個觀眾群作為一個整體才能夠不斷的提升，我當然也希望看我頻道的觀眾們在工作、生活或者做投資決策上面臨一些實際或者心理障礙的時候呢，也可以用這種多角度的觀察方式看待眼前的問題。那身為這個頻道的創作者，哈，我雖然不能強迫大家去擁有同樣的價值觀，但是呢，我也是謹慎的去實踐我認為是對的事情。
難道回購協議不是美國掌控美元的方式嗎？
說回這個貨幣系統在我跟約瑟夫對話的那一期裡面呢，提到我們的聯準會進行這個夜回購協議，那麼他在聯準會工作的時候所負責的領域，那麼聯準會現在就是透過隔夜回購協議或者逆回購協議去幫助其他國家或金融機構解決流動資金的問題。那這個–
Joy：聯準會實際上已經做了很多工作，增加了很多互換協議。所以這在某種程度上幫助了其他國家解決了一些流動性難題。這是否在某種程度上對於世界其他地區來說，當他們需要的時候，提供所需的額外供應嗎？
Jeff：那是他們的想法。我認為實際執行的對接計劃更糟。聽著，他們從2007年12月開始就開放了美元對接。所以他們從2007年開始與主要中央銀行進行海外美元對接儘管如此，我們仍然經歷了全球美元危機。這些美元對接能有多大的效果呢？
他們在2008年夏季將其基本上完全無限制，進入危機的最糟糕時期。因此，在2008年9月、10月，甚至一直到2008年11月，這些海外美元交叉有大量提款。然而，我們仍然經歷了危機。經歷了自大蕭條以來全球經濟狀況最糟糕的六個月，主要是因為美元極度尋求且無法獲得。
這在全球各地的市場中引發了流動性問題。因此，再次提問，這些美元對接一開始能有很大效果？再一次，這是你應該只看表面而不深入思考的事情之一，因為這符合聯準會是全球央行的神話。
聯準會是向世界其他國家提供美元的主要機構，透過其各種非常複雜且非常有效的美元手段。而事實根本不是這樣。例如，2019年或2018年，全球各地的中央銀行抱怨他們所在地區存在美元那裡。
印度儲備銀行行長烏爾吉特‧帕特爾在2018年6月的《金融時報》上表示，全球存在美元的情況。認為聯準會的美元互換為世界其他地區提供了某種流動性支持，或甚至是這種最低限度的流動性支持，看法與我們在整個系統中觀察到的情況不符。
這讓我們回到了更廣泛的問題，即這個歐元美元系統的故障。美聯儲真的不知道如何修復它，假設他們甚至有興趣修復它。
區域性儲備金的可能性
傑夫：有一種可能性是國家貨幣可以成為區域儲備貨幣，歷史上的貨幣系統通常是區域性的，而不是國際性或完全全球化的。所以可能會有各個集團主要使用一種或另一種國家貨幣進行交易。但我認為這還不夠。我認為我們已經進入了一個全球化的系統。
因此，我們確實需要一個全球化的貨幣系統，而沒有任何國家貨幣甚至能夠接近實現這一點。大多數人首先想到的是中國的人民幣，但連中國人自己都不願意讓人民幣國際化。他們差不多十年前做了一次半心半意的嘗試，創造了離岸市場，或至少開始創建離岸市場和離岸人民幣。
但他們從未真正做到像可能那樣的繁榮發展。我對此持懷疑態度，但至少他們開始了這個實驗，然後他們有點放棄了。他們有點拔掉了插頭，對我們說不太放心，這就是為什麼中國自己一直致力於使用國際貨幣基金組織的特別提款權（SDR）作為歐元美元的國際替代產品。
但那比其他任何可能的框架都更不切實際，因為特別提款權只是另一個官僚同事創造的東西。
這個SDR全稱呢？是特別提款權，是國際貨幣基金組織建立的一種國際貨幣。這種國際貨幣的定價目前是由五個經濟體的貨幣價格按照比例來決定的，分別是美元、歐元、日圓、英鎊人民幣，其中呢，美元最大，日圓最小。這個SDR的價格呢，每個工作日都會更新，因為這些貨幣的國際匯率都在變動嘛。
呢，這個SDR的構成比例那是每5年才變一次的，那具體的呢，我在人民幣那一下你們也講過，大家可以回顧一下。
日本在歐洲美元系統中的尷尬
如果我們縮小一些視角，看看日本在歐洲美元系統裡面的角色的話呢，我們就可以看到——
傑夫：如果你是一家日本銀行，而且缺少美元，順便說一下，日本銀行每天缺少數萬億美元。如果你是日本銀行，萬一市場不續你的資金怎麼辦？那麼，你幾乎沒有其他辦法，除了可能日本央行還有一些備用美元可以藉給你，因為日本央行或日本政府一直在囤積美元儲備資產，這是另一個警訊。
由於亞洲金融危機以來，日本政府一直以美元計價的資產形式囤積一些儲備，危機也是因為美元不斷。因此，日本政府可能會出售一些美元。他們拋掉一些美國國債，創造流動性的美元資產，然後借給你，這樣你就可以取代你在市場上沒有獲得的續期資金，因為市場越來越困難。
所以聯準會所做的就是透過海外這些美元互換，實質上現在將日本央行變成了聯準會貼窗的延伸。所以，如果你是一家在資金方面遇到日本銀行問題的人，歐元美元市場因為不再提供你需要的美元，你可以找日本央行。日本央行不需要賣掉國債。
他們可以簡單地代表您從紐約聯邦儲備銀行申請透過美元配套獲得美元貸款。
為什麼美國的赤字水準實際上過低？
2020年三、四月的時候，全球都出現了非常嚴重的美元政府不明的現象。那緊接著就美國透過財政政策向市場裡面傻錢增加了美國的債務。而就在大家覺得這美元的時候肯定會貶值的時候呢，美元的價格反而非常堅挺的維持在了歷史的最高位，而這背後少不了歐洲美元系統裡面出現大量的託管品解決的問題。
傑夫：過去的早期，你和我，我們可以用美元交易。因為我認識你。我們有搞笑。你有搞笑。我有搞笑。我們互相認識。我們互相可以熟悉。所以你和我在沒有的贊助情況下雙向比特幣美元，因為有這種流通和資訊優勢。但隨著美元美元系統的擴大，現在你與世界另一端的人在更大規模的美元交易中進行交易。
你如何在這時候調節風險？好吧，其中一個方法是說，好吧，我不認識你，喬伊。但你需要美元。我有美元。如果你有一些可以作為質押品的金融資產，那我們就不需要認識。
我只需要知道質押物是什麼。如果質押物是標準化的，並且廣泛可用，例如美國國債，那麼我們就可以大規模地進行交易，因為我只需要我手中有一份美國國債作為質押物。我把美元給了你。如果你違約了，我知道我明天可以賣掉一份國債，因為我有權沒收並出售它。
因此，質押品允許歐元美元系統達到了先前難以想像的規模和覆蓋範圍。想想在1990 年代期間，其間實際上幾乎實現了盈餘，這可能意味著質押品的國家債務出現了。如果沒有足夠的國債作為質押品，我們必須找到其他東西。
否則，你和我無法做生意，因為我不認識你，我需要某種保障。所以貨幣系統，歐元美元系統，所有這些銀行不僅創造了新的現金形式，他們還創造了新的質押品形式。這也是證券化興起的原因之一。我對2020年3月發生的事情的看法實際上是2020年4月。我認為走出那次危機的原因是不斷在市場急需此類質押品的時候，發行了數萬億美元的國債。
Joy：聽起來是美國政府需要讓赤字，國債可以繼續發放下去，不然的話，就只能去那房貸債券和各種風險更高的債券（爭取為質押品）
傑夫：是的，這就是反面的部分，因為危機釋放的債務越多，系統運作得越好。所以你基本上是在獎勵政府所有最糟糕的行為。
這部分也解釋了為什麼在過去的20年裡面，我們發現市場上面的金融衍生性商品變得特別的多。這些產品的出現也都跟歐洲美元系統裡面的美元質押產品有著非常直接的關係
CRE CLO在歐洲美元體系的風險
那之前的影片裡面呢，我提到過，好，現在很多的放貸機構中大量的回購自己賣出去的商業地產債務合約的金融衍生產品，相當於CRE CLO（商業房地產質押貸款債務） ） ，那這一部分商品其實不光在美國境內有大量的交易，在歐洲美元市場也成為了一種非常重要的金融衍生產品，在市場裡面流通。
Jeff：這裡發生了幾件事。在一方面，你是對的，尤其是商業房地產結構中確實有一些不太透明的情況，我們還沒有足夠的資訊。但我們不斷收到報告，尤其是CLO（準備貸款義務）發起人，他們正試圖限制他們承受的損失，他們越來越擔心如果他們開始記錄這些損失，市場將陷入一片混亂，這也追溯到2007年，當時觸發質押品後續的主要內容原因是次級質押債券越來越不流動。
隨著它們變得越來越不流動，它們作為質押品的實用性也越來越低。因為如果我借給你現金並從你那裡獲得權利，我不在乎是什麼，我只在乎我能否明天把它賣掉，並可靠地確保我能收回我的錢。所以，如果有任何疑問，即使你提供的債券是最好的，
信用特徵最優良的債券，如果背後的市場變得不穩定和不可靠，我也不會接受你的質押品，因為我不知道我能否及時以我需要的價格出售它。所以，如果CLO市場可能變得不流動，這意味著這些CLO，特別是商業房地產結構作為，各種形式的質押品，包括現金質押品，變得不那麼可用。
我之前談過，用高風險資產換美國國債，然後再用美債當質押品去借錢，這會變得很複雜。因為歐元體系本身就像科學怪人的怪物那隻是將許多元素拼接在一起多年來，這是非常複雜和難以理解的，幾乎沒有人真正理解它是如何工作的，以及它是如何結合在一起的，包括所有參與其中的人。
所以總是有這種形式：就是訊息，而資訊不昂貴的風險可能會比實際上更大。我不想用「需要」這個詞。但這就是我們基本上在討論的。
因此，隨著商業房地產泡沫的破裂，我們不會從那裡得到很多信息，我們不會得到很多價格背後的邏輯。越來越多的人開始擔心他們開始像要不要出手。他們可能有更多人更有可能出售，但背後又沒有可靠的資訊。
這使得市場不流動，也更不可靠。這使得質押品更少，也更沒用。然後你就陷入了整個質押品更緊縮，以及其他一切的壞事。
但在另一邊，我們還必須記住，特別是CLO，在過去的幾年裡獲得了很高的競價，出價者有不同的來源，但主要來自日本。
日本一直受到以美元計價的、更高融資成本的擠壓。他們一直在購買風險較高的商品。尤其是風險較高的CLO，為了追求結果，試圖創造正向的套利行為去讓他們的交易能持續下去。
所以他們一直在壓低利率上的利潤，讓看起來比實際風險更小。但可能會變得更危險，這導致了一大堆真的非常危險的可能性。
如果日本買家是最重的CLO，市場買家開始感覺到，也許他們都讓他們決定購買CLO的假設其實是錯了。於是他們不再競價，加速了CLO價格的下跌，然後會形成更多比其他情況下更大的流動性問題。
（訪談錄製於7月中旬，所以其實在8月初，日本股市跌停已經應驗）
總結
我們總結了這一期的內容哈，影片一開始我們就提到了歐洲美元實際上指的是美國以外的美元，而美元變成了全球初始的交易貨幣除了美國從上世紀開始就一直是領先的經濟大國的之外，全球化的趨勢也讓美元成為了美元成為全球最廣泛存在的、也是最有價值的日化功能的一個內涵，而這提升了提取金這個概念的核心意義。點反推的話，整個歐洲美元系統的形成過程中，蘇聯非常巧合的成為了一名推手。
現在我們看到聯準會控制銀行之間放款的這種利率來控制美元價格的這種方式，其實也是從上次美國70年代的大通膨時期才開始的。雖然說聯準會非常主動的在設立各種對接協議，有助於解決全球美元懸而未決的問題，但從結果來看，仍然無法避免金融市場和實體經濟的波動。
雖然說歐洲美元體系裡面幾乎不存在任何實體的美元，但是從金融角度上看，為了讓已經實現全球化的世界經濟能夠繼續運轉下去，美國作為目前全球經濟的發動機，他的國債就在這其中成為了最受認可的、最有價值的、也是最穩定的質押品。 因此非常矛盾的一個幕後發生了，雖然大家都認為美國政府的高額質押會導緻美元損失信用，但歐洲系統能夠平穩運行否則的話，歐洲美元系統的參與者就不得不退而求其次，尋求美元債務的衍生性商品作為質押品進行借貸和放貸，但這個其實裡面有非常大的恐懼，那最後面我們說的商業地產收益的衍生品CRE CLO就是一個很好的例子。
我們可以看到的一個現象，就是在美國的美元和在美國以外的美元這裡有兩套有一些交集，但又是相對獨立的運作系統的。雖然說我們看到的現像是美元的動向會影響世界，但其說美國用美元控制世界，不如說這件事其實是個一個願挨個願挨。例如中國，中國也不是沒有嘗試用人民幣去替代美元，但目前這件事對於接受人民幣作為最小化的願景的信心還是價值低於美元的。
這裡並不是說美元系統是一個多麼優秀的系統，它其實有很多的問題，當然也不可能一直繼承下去美元，但按照歐洲目前的情況，我們確實也不得不接受，美元在世界貿易和金融中該領域目前還沒有替代品的。
了解歐洲的原理和了解宏觀經濟這個領域，其實並不是美元停在理論層面的東西。宏觀經濟是社會系統，人類行為，政治學，心理學還有更多學科的一個集合。了解宏觀金幣其實能夠幫助我們更好的去審視我們所處的這個世界的運作模式，讓我們認識到，我們在整個全球化的經濟體裡面處於哪個位置，世界的趨勢所關注的，金錢是怎麼回事流動的，這些都幫助我們在──例如生活方式、事業選擇和投資標竿的，這些做出需要抉擇的問題上會有一個更清晰的方向。
畢竟我們要先了解遊戲規則，才能做到順勢而為嘛。
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